審計(jì)風(fēng)暴之后還有什么

6月23日，審計(jì)署署長李金華所作的年度審計(jì)報(bào)告，曝光8宗工程及征地案件、7宗金融大案，牽涉10多家部委局及國家級(jí)企業(yè)，因其涉及問題之嚴(yán)重、審計(jì)對(duì)象位置之高，一時(shí)引起輿論驚濤駭浪。

對(duì)此，著名會(huì)計(jì)學(xué)家、香港科技大學(xué)教授陳建文的觀點(diǎn)可資參考。

采訪中，陳建文認(rèn)為，對(duì)無形效益的監(jiān)督比對(duì)有形結(jié)果的監(jiān)督更重要。審計(jì)署對(duì)投資項(xiàng)目的結(jié)果進(jìn)行監(jiān)督，但卻無權(quán)對(duì)投資計(jì)劃的擬定和核準(zhǔn)的合理性做有效的監(jiān)督，而往往前面這兩個(gè)階段才是更重要的。因此，即便是審計(jì)署對(duì)某投資項(xiàng)目的結(jié)果出具了無保留意見，該項(xiàng)目是否正確合理地使用了資金以實(shí)現(xiàn)效益最大化，仍應(yīng)該是投資者所要關(guān)注的。

他說，企業(yè)某些環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問題，應(yīng)該首先在內(nèi)部控制這一環(huán)節(jié)得到解決，政府部門需要進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部控制力度，而不是等著審計(jì)署發(fā)現(xiàn)問題。再有，審計(jì)署只有揭發(fā)問題的責(zé)任，沒有懲罰的權(quán)力。政府必須有效跟進(jìn)審計(jì)署所揭發(fā)的問題，采取有效的懲罰措施。

陳建文還談到，政府在某些“大案”處理上的后續(xù)措施還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠力度。對(duì)此次的“審計(jì)風(fēng)暴”，其強(qiáng)大的聲勢(shì)是否能切實(shí)發(fā)揮作用，尚需進(jìn)一步觀察。

確實(shí)，風(fēng)暴從審計(jì)署這個(gè)本應(yīng)是幕后英雄的部門刮出，應(yīng)該算是敲響警鐘。相對(duì)陳建文，社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所教授杜瑩芬對(duì)此問題有更深切的體會(huì)。

杜瑩芬認(rèn)為，自1996年以來，國家審計(jì)署每年向人大提交審計(jì)工作報(bào)告，暴露出的問題越來越觸目驚心，可以看出國家反腐力度的加大和政府審計(jì)制度的不斷完善。但更值得反思的是，為什么“風(fēng)暴”越來越大？

杜提到，政府審計(jì)重要，而更重要的是審計(jì)結(jié)果的處理、各項(xiàng)制度的完善、政府管理水平的提高。要使未來的“風(fēng)暴”減小，必須有政府問責(zé)制度和措施的跟進(jìn)，必須完善財(cái)政預(yù)算制度、改革投融資體制、金融體制和企業(yè)體制，沒有這些變革，新一輪更大的“風(fēng)暴”還會(huì)不斷醞釀并來臨。

與審計(jì)署的風(fēng)暴不同的是，企業(yè)內(nèi)部審計(jì)相對(duì)風(fēng)平浪靜。常見的是東窗事發(fā)后“痛打落水狗”，難得一見的是“皇帝新裝”中敢言的小孩。

企業(yè)的投資決策、內(nèi)部控制是否就那么完美無缺？答案往往是否定的?！皩徲?jì)風(fēng)暴”激起了全社會(huì)的關(guān)注，但能否震懾住那些看似透明卻“道行深厚”的黑手們，能否鼓舞那些某種程度上不得不依附于企業(yè)的審計(jì)師，仍是一個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問題。

江蘇瓊花 沒有最惡只有更惡

人們還沒來得及給中小板塊叫好，“江蘇瓊花”就給上了一課?？傎Y產(chǎn)2.5億元的企業(yè)，竟有3000多萬元的委托理財(cái)隱瞞不報(bào)。不管它自身怎么辯解，總不能去除試圖蒙混過關(guān)的嫌疑。

“誠信”，這是個(gè)中國股市呼喚最多也幾乎是最無力的一個(gè)詞。有人講得有點(diǎn)過分，說在中國股市上拍著胸脯說我誠信，全世界都笑了。兩億多已圈到了囊中，你譴責(zé)吧，你罰款吧，反正我已經(jīng)圈到了。不知管理層此次是否有足夠的決心嚴(yán)懲此事，雖然只是發(fā)生在中小企業(yè)板的一個(gè)小公司，但影響極其惡劣。長長的問題公司聯(lián)盟已經(jīng)在最薄弱的環(huán)節(jié)被撕開，如果懲治措施總是這么不痛不癢，姑息養(yǎng)奸，等到市場(chǎng)真正大崩盤，說得俗一點(diǎn)，哭都來不及。

一直關(guān)注此事件的國泰君安研究所研究員梁靜認(rèn)為，“此次誠信危機(jī)，上市公司、保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)審委都應(yīng)承擔(dān)責(zé)任”。諸多受訪者表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。

源頭環(huán)節(jié)的造假，中間環(huán)節(jié)的失職，把一支毒花栽到了市場(chǎng)上。本身就是為了解決信息不對(duì)稱而出臺(tái)的一系列措施，卻成了制造信息不對(duì)稱的幫兇，管理層的尷尬我們可想而知，更尷尬的是時(shí)而滿心期待時(shí)而痛心疾首的投資者。

誰來替投資人選貨？針對(duì)有人歸納出的“目前中小板上市公司的承銷商基本都是小券商，可能因經(jīng)驗(yàn)或自身利益的摻雜因而加大風(fēng)險(xiǎn)”的觀點(diǎn)，梁靜認(rèn)為：“根源并不在于是大券商還是小券商，關(guān)鍵要看管理、風(fēng)險(xiǎn)控制是否規(guī)范。規(guī)則大家都是清楚的，當(dāng)然，大券商會(huì)對(duì)自己的聲譽(yù)看得更重些。以往由于發(fā)行機(jī)制的問題，大券商追求發(fā)行效率，會(huì)更多關(guān)注大項(xiàng)目?，F(xiàn)在中小板發(fā)行節(jié)奏快，并且有些企業(yè)成長性確實(shí)很好，很多大券商已經(jīng)開始著手進(jìn)入了?！?我們不盲從大券商，也歡迎新銳小券商，但至少市場(chǎng)也有必要驅(qū)逐一下問題券商——劣幣驅(qū)逐良幣都刻在了教科書里，但現(xiàn)在還讓這種故事一次次上演。

筆者曾經(jīng)不認(rèn)為重典治事是值得提倡的，因?yàn)椤爸氐洹北旧砭推茐牧耸袌?chǎng)應(yīng)有的秩序和規(guī)則。但現(xiàn)在看來，不用重典，卻是沒有最惡劣，只有更惡劣。

哈啤這一次真的不同

啤酒業(yè)并購不是新鮮的，像哈啤這樣被外資全收了甚至還要在香港退市，才真是新鮮的。

近日，AB和SAB兩家全球排名一二的國際啤酒巨頭針對(duì)哈爾濱啤酒出現(xiàn)了激烈的股權(quán)爭奪戰(zhàn)，結(jié)果讓人大跌眼鏡。截至7月9日，AB以每股5.58港元的全面收購價(jià)格終獲哈啤已發(fā)行股份的99.66%。根據(jù)相關(guān)法律，它須強(qiáng)制收購其余股權(quán)，哈啤將退市香港。

這是一次完美的大收購，無論是出于收購方的戰(zhàn)略布局還是被收購方的變現(xiàn)。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院特華企業(yè)博士后王偉東認(rèn)為，“在中國的快速消費(fèi)品領(lǐng)域，并購的烽煙迭起，化妝品、快速方便食品、調(diào)味品、飲料、啤酒等領(lǐng)域?qū)⑸涎莞宇l繁的資本爭奪之戰(zhàn)；AB急速并購哈啤，戰(zhàn)略意圖在豐富產(chǎn)品線，將市場(chǎng)直接延伸至中國實(shí)際消費(fèi)能力巨大無比的中低層。直接出價(jià)較高，可以節(jié)約大量的時(shí)間成本，而且‘迅速獲得使‘有國資背景的哈啤股權(quán)之變可能會(huì)涉及的大量官僚主義變得簡捷”。

哈啤集團(tuán)雖是國內(nèi)啤酒業(yè)第二梯隊(duì)，但從市場(chǎng)地位、并購整合能力、管理層能力來看，都有極其深厚的價(jià)值，加上難撼的東北虎地盤，AB花巨資，或是為結(jié)盟小弟青啤開路，或是為自己開路，都在情理之中。

但贏得了股權(quán)之爭不意味著會(huì)奪取持久戰(zhàn)的最后勝利。綜觀整個(gè)啤酒行業(yè)，以品牌為目標(biāo)的整合滲透剛剛開始，AB與青啤哈啤、SAB與華潤之外，還有珠江啤酒與比利時(shí)英特布魯、重慶啤酒與紐卡斯?fàn)柕鹊?。而一年前，輿論還在熱炒燕京、青啤、華潤的三足鼎立。

哈啤開了先河。其股權(quán)之分散，尤其是國有股權(quán)的非控制地位，再加上管理層炙手可熱的股權(quán)，基本不可能再有別的機(jī)會(huì)重演。它上演了一場(chǎng)經(jīng)典的并購案例課。不是國人熟悉的買殼賣殼，不是股權(quán)的倒來倒去，一把掏出人民幣近60億元并丟掉了殼，AB的股價(jià)居然沒有顯著性的變化，那才是市場(chǎng)。

萬科 得土地者得天下

7月5日，萬科公告稱：公司與Hypo國際地產(chǎn)銀行簽訂了合作協(xié)議，為即將開發(fā)的中山項(xiàng)目進(jìn)行總額不超過3500萬美元的貸款融資安排；同時(shí)公司再度與新華信托合作，以發(fā)行“新華信托·萬科十七英里項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃”的方式籌資人民幣1.9995億元。

次日，證監(jiān)會(huì)又通過了一度沸沸揚(yáng)揚(yáng)的萬科發(fā)行19.9億可轉(zhuǎn)換公司債券的申請(qǐng)。

可以判斷，如此頻繁、數(shù)額巨大的再融資計(jì)劃，很大程度上是因?yàn)閲彝瞥龅耐恋厥袌?chǎng)出售、拍賣政策，使得房地產(chǎn)商要想爭取日漸稀貴的開發(fā)用地儲(chǔ)備，必須要有強(qiáng)大的資金支持。于是，王石在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時(shí)承諾：萬科籌集資金將全部用于購買土地資源。

另外，對(duì)于萬科而言，去年開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，重點(diǎn)開發(fā)珠江三角洲，隨后將以上海為中心，發(fā)展長江三角洲，而再后又將以京、津、唐地區(qū)為主線。這種跨地域的多線作戰(zhàn)，必然需要規(guī)模和品牌的保證，而這也無疑需要資金的支撐。

近幾年來，國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)一直呈現(xiàn)約30％的高增長勢(shì)頭，地產(chǎn)公司要想抓住機(jī)遇做大做強(qiáng)，需要進(jìn)一步增加項(xiàng)目儲(chǔ)備資源，為未來3～5年持續(xù)發(fā)展打好基礎(chǔ)；同時(shí)，也必須運(yùn)用已形成的跨地域經(jīng)營管理模式和品牌優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

但一年前央行《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》，讓資金密集型的房地產(chǎn)行業(yè)面臨嚴(yán)重的資金壓力。能像萬科這樣最終左右逢源、多渠道融資的企業(yè)少之又少。越來越規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境給這類資金密集型行業(yè)劃了一個(gè)分水嶺，贏者通吃的時(shí)代已經(jīng)到來。

某些人還在為昨天的建設(shè)捉襟見肘，另一些人已經(jīng)在籌劃后天的地盤了。成熟的市場(chǎng)條件下，投資者考察房地產(chǎn)類上市公司的要素主要涵蓋：規(guī)模和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、是否有持續(xù)增長的經(jīng)營模式、土地儲(chǔ)備是否豐富、市場(chǎng)定位是否清晰，以及是否有專業(yè)化的管理和經(jīng)營團(tuán)隊(duì)等。逐一對(duì)號(hào)入座，您可以判斷，未來會(huì)屬于什么樣的地產(chǎn)商。

長虹不是換帥那么簡單

倪潤峰再度離開了人們的視野。說他成也好說他敗也好，不能否認(rèn)的是他在家電業(yè)的地位。

下一個(gè)會(huì)是誰？好事者早已開列了長長的名單，都是對(duì)中國改革有著杰出貢獻(xiàn)而又必將淡出歷史舞臺(tái)的企業(yè)人物?？梢园堰@理解為長江后浪推前浪，但無論如何，都應(yīng)該為這些堅(jiān)持到最后一刻的謝幕英雄們鼓鼓掌。

采訪中，上海榮正投資咨詢公司董事長鄭培敏對(duì)此感慨頗多：

第一是對(duì)于倪潤峰，“有點(diǎn)酸酸的感覺”。根據(jù)綿陽國資委歷年的慣例，倪在任內(nèi)后幾年的年薪在100萬元左右，現(xiàn)在離任了，顯然在這塊收入上將大打折扣；而離任前，倪一直希望推動(dòng)的股權(quán)改革（包括經(jīng)營者與員工持股）始終沒有結(jié)果。 倪就此離開自己一手打造的“長虹帝國”。有傳聞稱，政府部門承諾日后的股權(quán)改革中將對(duì)倪有所體現(xiàn)，具體如何尚不得而知。

第二是對(duì)于長虹，簡單的一個(gè)換帥，甚至讓外資受讓股權(quán)，都不會(huì)根本地改變長虹目前的疲態(tài)。長虹需要徹底的產(chǎn)權(quán)改革，并帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新。

觀察人士認(rèn)為，長虹乃至彩電業(yè)的頹勢(shì)不能僅僅歸結(jié)為價(jià)格戰(zhàn)。價(jià)格戰(zhàn)，看似是價(jià)格上的對(duì)抗，其實(shí)拼的是價(jià)格背后的技術(shù)成本、規(guī)模成本以及整個(gè)企業(yè)運(yùn)營的系統(tǒng)成本。

價(jià)格戰(zhàn)只是個(gè)提法，真正需要的是挖掘潛力降低成本，并加大技術(shù)投入。41歲的趙勇雖以“技術(shù)派”聞名，但能否把更多的先進(jìn)技術(shù)開發(fā)研制出來，并真正變成企業(yè)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)而非花瓶，擺在他眼前的并非是一條平坦大道。

另外，國內(nèi)彩電產(chǎn)品處于更新?lián)Q代期，在新產(chǎn)品沒有更多及時(shí)面世之前，舊產(chǎn)品利潤減少是必然。這是個(gè)挑戰(zhàn)更是機(jī)遇，而長虹已稍顯落后。

新橋走了誰會(huì)來呢

新橋放棄收購民生，并不出乎市場(chǎng)的意料。本來就不是民生銀行管理層眼中的如意郎君，新橋在掌控深發(fā)展后，放棄也是一種選擇。

新橋成名于重組韓一銀行一役，其業(yè)務(wù)強(qiáng)項(xiàng)在于通過引進(jìn)新的管理層和先進(jìn)的銀行管理經(jīng)驗(yàn)，再造陷入困境的銀行。而民生希望尋覓的，是在產(chǎn)品開發(fā)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面能開展合作的戰(zhàn)略投資者，浦發(fā)銀行和花旗的合作類型才是民生追求的理想姻緣。

新橋不收購民生股份，民生H股發(fā)行的融資規(guī)模至少可以增加約10億元，從而進(jìn)一步提高資本充足率。而新橋進(jìn)入采取的是老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的形式，不會(huì)對(duì)銀行資本有任何提升。更重要的是，新橋的退出為民生引進(jìn)理想的戰(zhàn)略投資者創(chuàng)造了條件。

花旗與浦發(fā)，匯豐與交行，恒生與興業(yè)，渣打與光大，參股國內(nèi)股份制銀行，一直都是外資銀行進(jìn)軍中國市場(chǎng)最主要的方式之一。新橋走了，民生會(huì)把繡球拋給誰呢？

年初，董事長經(jīng)叔平以86歲高齡赴港拜訪李嘉誠等財(cái)經(jīng)要人，一個(gè)重要議程就是為民生引進(jìn)戰(zhàn)略投資者鋪路搭橋，也就在此時(shí)，東亞銀行進(jìn)入人們的視野。東亞銀行是香港第五大銀行，董事長李國寶是香港舉足輕重的富豪之一，若參股民生銀行，將大大提高H股發(fā)行成功的可能性，而東亞在零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)也為民生所倚重。7月中旬，李國寶也對(duì)媒體承認(rèn)，“我們確實(shí)在與民生銀行洽談入股該行的可能性”。

H股上市，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，打開銀行國際化發(fā)展的大門。民生告別新橋，正在加速前進(jìn)。

ETF的投資精髓

7月，上交所交易型開放式指數(shù)基金ETF終于獲準(zhǔn)推出。同時(shí)，深交所的交易所交易基金LOF一并進(jìn)入業(yè)界視野,再次拉開了產(chǎn)品創(chuàng)新的大幕。

初始，ETF將以上證50指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)，通過完全模擬上證50指數(shù)的構(gòu)成來構(gòu)造基金組合。LOF則是上市型開放式基金，發(fā)行結(jié)束后，投資者既可以在指定網(wǎng)點(diǎn)申購與贖回基金份額，也可以在交易所買賣該基金。基金公司可以基于這一平臺(tái)進(jìn)行封閉式基金轉(zhuǎn)開放、開放式基金上市交易等等。

LOF的理念比較便于理解，除將提供更多的投資渠道之外，還為投資者提供套利交易機(jī)會(huì)，最終促使LOF的掛牌價(jià)格向基金資產(chǎn)凈值靠攏。ETF的指數(shù)化概念則為后續(xù)的一系列創(chuàng)新埋下了伏筆，也有人從此期待指數(shù)期貨。

曾在多個(gè)國度親歷ETF的臺(tái)灣資本市場(chǎng)資深人士丁學(xué)文（美商中經(jīng)合集團(tuán)董事總經(jīng)理，前美系阿波羅基金管理公司CEO及首席基金經(jīng)理人, HSBC匯豐中華投信投資經(jīng)理）的觀點(diǎn)，切實(shí)說明了ETF的精髓：

“觀察歐美各國股票市場(chǎng)，即使在景氣不佳的2003年，ETF竟能仍成長4成以上，且累計(jì)發(fā)行共281支，資產(chǎn)總值超過1400億美元, 可見ETF在資本市場(chǎng)發(fā)展上確有它的必要性。

“歸納ETF在國外受到投資者青睞的原因，一是開始有人注意到標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)長期呈現(xiàn)穩(wěn)定上揚(yáng)趨勢(shì)，二是既有的基金管理績效并未超越同期指數(shù)，甚至低于大盤指數(shù)績效的情況比比皆是，尤其是在金融環(huán)境處于空頭以及多變的市場(chǎng)之下，ETF以投資趨勢(shì)為主，可規(guī)避投資個(gè)股的單一企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

“在中國股票市場(chǎng)經(jīng)過了這些年的改革之后, ETF的推出可望有效吸引失望的基金投資人及猶豫不決的QFII，不過，如何同時(shí)透過券商及基金公司加以推廣,交易制度及適當(dāng)?shù)姆钚薷目赡苁亲C管部門需多多加強(qiáng)之處。尤其目前，指數(shù)化投資理念才剛剛起步,其得到市場(chǎng)的認(rèn)可還需一段時(shí)間。而只有市場(chǎng)對(duì)被動(dòng)型指數(shù)投資逐漸產(chǎn)生認(rèn)同的條件下，ETF才能獲得長足的發(fā)展?！?/p>

丁學(xué)文講的是國際經(jīng)驗(yàn)，我們卻不得不多考慮些中國特色。稍作研究就可發(fā)現(xiàn)，能夠影響上證50指數(shù)的都是超級(jí)大盤藍(lán)籌股，在這些超級(jí)大藍(lán)籌的流通股東名單中，已經(jīng)可以發(fā)現(xiàn)不少機(jī)構(gòu)投資者和投資基金的身影，并且指數(shù)顯然還沒有大到不會(huì)被操縱的地步。這樣，有效的規(guī)則設(shè)計(jì)就顯得尤為重要了。

滬膠再次提示期市隱患

7月15日, 備受關(guān)注的滬膠407合約以每噸16835元的歷史最高結(jié)算價(jià)結(jié)束了最后一天的交易。根據(jù)持倉來測(cè)算，若加上期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易提前交割的11萬多噸，天膠407合約實(shí)物交割量達(dá)到了18多萬噸，超過去年天膠306的8萬噸交割量，將創(chuàng)下國內(nèi)天膠單個(gè)合約交割新紀(jì)錄。

現(xiàn)在看來，過去一年的期市大牛行情，掩蓋了天膠306合約巨量交割帶來的問題，這些問題也并沒有隨著天膠407合約的摘牌而消失：大量交割倉單為投機(jī)主力壟斷，并且投機(jī)主力多次在市場(chǎng)中多頭持倉，造成價(jià)格走勢(shì)暴漲暴跌；巨量的高價(jià)天膠，如何在需求減緩的現(xiàn)貨市場(chǎng)消化？

有專家指出：“橡膠品種已經(jīng)失去了發(fā)現(xiàn)價(jià)格和套期保值的功能。在巨量實(shí)盤沒有消化之前，投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)進(jìn)入天膠市場(chǎng)?！?/p>

去年天膠306合約價(jià)格大漲時(shí)，代表輪胎生產(chǎn)商利益的中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)多次表示不滿，國家儲(chǔ)備當(dāng)局也巨量拋售干預(yù)價(jià)格。今年天膠407合約價(jià)格已明顯高于去年同期，卻沒發(fā)現(xiàn)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)有任何表態(tài)。可以判斷，真正買入保值者已離市。

“限制交割，出現(xiàn)逼倉，不限制交割，又遇到巨量交割?！苯灰姿嘘P(guān)人士無奈地說。提前交割無疑緩解了天膠407合約風(fēng)險(xiǎn)，但可能帶來諸多后遺癥：多頭倉單循環(huán)在交易所或者銀行進(jìn)行質(zhì)押，如同國債回購一樣將資金放大，如果沒有新資金進(jìn)入，倉單質(zhì)押的循環(huán)終會(huì)斷裂，為銀行或者交易所埋下了重大隱患；另一方面，起到了軟化交易規(guī)則的負(fù)作用，不僅不能從根本上解決市場(chǎng)中所存在的問題，而且極易誘發(fā)其他不透明的黑暗交易。

期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行，需要一系列嚴(yán)格的管理制度并有效地執(zhí)行這些制度?；仡檱鴥?nèi)商品期市十多年的發(fā)展歷史，由于管理制度的缺失以及管理者的缺位，所帶來的教訓(xùn)是慘痛的。抑制過度投機(jī)和防范風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于期貨市場(chǎng)至關(guān)重要。交易所活躍一個(gè)期貨品種，不能僅靠投機(jī)資金的炒作，應(yīng)致力于期貨市場(chǎng)的長遠(yuǎn)建設(shè)。