王　都

2004年11月，歷時(shí)一年多的中國(guó)首筆不良資產(chǎn)拍賣(mài)糾紛塵埃落定，世界金融巨頭摩根士丹利被宣告敗訴。該項(xiàng)不良資產(chǎn)交易涉及華融2001年首次拍賣(mài)的108億不良資產(chǎn)包。勝訴方——KTH基金管理公司董事總經(jīng)理王都以在不良資產(chǎn)處置方面的親身經(jīng)歷撰文，專(zhuān)供本刊發(fā)表。

2006年，按WTO的進(jìn)程表，我國(guó)就必須向世界全面開(kāi)放我們的銀行業(yè)。開(kāi)放是大勢(shì)所趨，但我們?cè)撘砸环N什么樣的心態(tài)來(lái)應(yīng)對(duì)開(kāi)放？我們應(yīng)該不應(yīng)該具備一點(diǎn)必要的警惕？

我們不得不注意這么一個(gè)現(xiàn)象：今天銀行改革的大型研討會(huì)的主要贊助者都是美國(guó)公司。美國(guó)財(cái)政部還專(zhuān)門(mén)在美國(guó)駐華大使館新設(shè)了一個(gè)副大使級(jí)的官員，其職能就是監(jiān)督和影響中國(guó)的金融改革政策。這一職務(wù)的內(nèi)定人選本來(lái)是一位叫藍(lán)德彰（Jack Langlois）的中國(guó)通。后來(lái)因考慮到藍(lán)德彰已經(jīng)擔(dān)任了中國(guó)兩家銀行的獨(dú)立董事，并已經(jīng)以摩根士丹利銀行家的身份活躍于中國(guó)政府各部門(mén)，一旦身份變成官員，作用反到會(huì)被減弱，才另?yè)袢诉x。

中國(guó)的銀行業(yè)會(huì)被美國(guó)控制嗎？

外國(guó)銀行的美麗童話(huà)

所有的人都知道中國(guó)銀行體系的最大問(wèn)題是大量的不良資產(chǎn)。只有提高我國(guó)銀行的貸款質(zhì)量，才能在國(guó)際化的銀行競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。而貸款質(zhì)量的保證除了需要有一個(gè)好的管理機(jī)制外，最重要的是要靠銀行幾十年積累下來(lái)的客戶(hù)信息和對(duì)這些信息的分析處理。每一個(gè)銀行內(nèi)部的壞帳信息顯然都是該銀行付出了巨大的“學(xué)費(fèi)”才得到的。

不管一個(gè)銀行在世界其它國(guó)家有多成功，它要在中國(guó)的土地上與中國(guó)的銀行競(jìng)爭(zhēng)，不管它在風(fēng)險(xiǎn)管理、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)服務(wù)等方面有多少優(yōu)勢(shì)，它還需要最大限度地掌握客戶(hù)信息。沒(méi)有客戶(hù)信息，它就沒(méi)有開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的原材料；沒(méi)有客戶(hù)信息，它就無(wú)法在并購(gòu)國(guó)內(nèi)銀行時(shí)準(zhǔn)確地對(duì)中國(guó)的銀行的資產(chǎn)定價(jià)。

正是這些第一手的客戶(hù)信息，特別是有問(wèn)題的客戶(hù)信息，筑成了我國(guó)銀行業(yè)防守外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的最后一道防線(xiàn)。世界強(qiáng)國(guó)的大銀行家們更是深知這一點(diǎn)。它們準(zhǔn)備用什么方法來(lái)打破這一防線(xiàn)呢？

當(dāng)中國(guó)政府剛剛注意到大量的不良資產(chǎn)是我國(guó)銀行體系的薄弱環(huán)節(jié)時(shí)，美國(guó)的投資銀行家們就蜂擁而至。中國(guó)從沒(méi)有過(guò)一個(gè)行業(yè)吸引過(guò)全世界所有的知名銀行。它們都集中在北京、上海，舉辦各種論壇和學(xué)術(shù)討論。中心主題只有一個(gè)：中國(guó)的銀行體系內(nèi)大量的不良資產(chǎn)今天就必須賣(mài)掉，而買(mǎi)主就是這些外國(guó)投資銀行自己。

他們制造的對(duì)不良資產(chǎn)的恐懼情緒很快令市場(chǎng)緊張起來(lái)。與此同時(shí)，為了掌握中國(guó)銀行業(yè)的不良資產(chǎn)，以摩根士丹利為代表的美國(guó)銀行編造一個(gè)又一個(gè)的“童話(huà)”：

一方面，它們的銀行管理如此之好，幾乎沒(méi)有不良資產(chǎn)（或不良資產(chǎn)率在2%以下），另一方面，它們又有豐厚的不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗(yàn)；

一方面，它們告訴我們處置不良資產(chǎn)需要大量的資金，另一方面，它們付給我們的買(mǎi)價(jià)卻不到我們資產(chǎn)面值的10%，甚至更低；

一方面，它們承諾在買(mǎi)到資產(chǎn)后，可以對(duì)資產(chǎn)追加投資使資產(chǎn)升值，另一方面，等買(mǎi)到資產(chǎn)后，外國(guó)銀行從沒(méi)有對(duì)買(mǎi)到的不良資產(chǎn)追加過(guò)一分錢(qián)的投資。

它們把‘買(mǎi)來(lái)的不良資產(chǎn)全部都交給當(dāng)?shù)氐闹袊?guó)人處置，而自己則忙于收集中國(guó)銀行的經(jīng)濟(jì)情報(bào)。

不可照搬的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

實(shí)際上，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)并沒(méi)有他們渲染的那樣神秘。在西方國(guó)家，銀行出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)是暫時(shí)的現(xiàn)象，處置銀行不良資產(chǎn)在這些國(guó)家就從沒(méi)有形成過(guò)一個(gè)長(zhǎng)期專(zhuān)門(mén)的行業(yè)。因?yàn)槿魏我粋€(gè)國(guó)家都沒(méi)有足夠多的不良資產(chǎn)來(lái)維持一個(gè)處置行業(yè)的存在。

美國(guó)上世紀(jì)80年代末處置過(guò)不良資產(chǎn)的公司到90年代初就基本上都已不復(fù)存在或改行做對(duì)沖基金了。投資銀行摩根士丹利的所謂不良資產(chǎn)投資，都是它們的房地產(chǎn)投資基金在亞洲金融危機(jī)之后兼做的。

亞洲金融危機(jī)之后，一些動(dòng)作快的投資機(jī)構(gòu)迅速向它們的客戶(hù)募集資金，到日本、韓國(guó)收購(gòu)危機(jī)給銀行業(yè)帶來(lái)的新的不良債權(quán)。對(duì)日本、韓國(guó)政府來(lái)說(shuō)，當(dāng)時(shí)最重要的任務(wù)就是趕快把不良債權(quán)從銀行剝離，經(jīng)濟(jì)才有可能復(fù)蘇。至于剝離帶來(lái)的損失，遠(yuǎn)沒(méi)有及時(shí)剝離重要。

由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，各國(guó)都沒(méi)有專(zhuān)門(mén)處置不良債權(quán)的機(jī)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)又來(lái)得突然，本國(guó)的投資機(jī)構(gòu)都剛剛受到過(guò)創(chuàng)傷，自己的問(wèn)題還來(lái)不及處理，自然沒(méi)有能力抓住這新的商業(yè)機(jī)會(huì)，于是那些國(guó)際投資銀行就變成了這些不良債權(quán)的唯一接盤(pán)者。當(dāng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，本國(guó)民間的財(cái)力開(kāi)始注意到這一賺錢(qián)的商機(jī)時(shí)，銀行的不良債權(quán)也被賣(mài)得差不多了，民間企業(yè)家們只好做外國(guó)投行的下家，所以最后解決企業(yè)債務(wù)問(wèn)題的還都是本國(guó)人。外國(guó)投資銀行只是中間倒了一手，賺取其中的巨額差價(jià)。賺完錢(qián)后，連本帶息撤出這個(gè)國(guó)家。一般從錢(qián)入到錢(qián)出不超過(guò)兩年時(shí)間。等當(dāng)?shù)卣兔耖g企業(yè)明白過(guò)來(lái)，為時(shí)已晚。

韓國(guó)政府為處理銀行不良債務(wù)專(zhuān)門(mén)成立了一個(gè)資產(chǎn)管理公司叫KAMCO。由于韓國(guó)的問(wèn)題是典型的經(jīng)濟(jì)危機(jī)所帶來(lái)的，所以很快就隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而消失了，KAMCO剛成立了幾年就沒(méi)活干了。這說(shuō)明了為什么世界上很多國(guó)家都沒(méi)有自己的不良資產(chǎn)處置行業(yè)。

中國(guó)的情況和世界其他國(guó)家完全不一樣。中國(guó)銀行系統(tǒng)內(nèi)積壓了大量的不良債權(quán)，它的產(chǎn)生不是一個(gè)暫時(shí)現(xiàn)象，它是幾十年來(lái)銀行非商業(yè)化經(jīng)營(yíng)及非職業(yè)化管理所帶來(lái)的。所以也不是一兩年、兩三年內(nèi)就會(huì)消失的。因此不能照搬國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，匆匆忙忙地把資產(chǎn)賤價(jià)賣(mài)給外國(guó)投資人就以為解決了問(wèn)題。

摩根的無(wú)本買(mǎi)賣(mài)

在國(guó)外，因經(jīng)濟(jì)周期帶來(lái)的大量銀行不良貸款中絕大部分都是以房地產(chǎn)為抵押物的。所以對(duì)他們來(lái)說(shuō)，所謂不良資產(chǎn)處置也就不外乎是房地產(chǎn)管理。一般就是招商，收租，等到房地產(chǎn)復(fù)蘇后脫手。

2001年，華融第一次向全世界拍賣(mài)130億不良資產(chǎn)時(shí)，前來(lái)報(bào)名的都是世界各投資銀行在亞洲的房地產(chǎn)投資基金，最后贏標(biāo)的是摩根士丹利房地產(chǎn)投資基金等。

由于在華融的資產(chǎn)中，房地產(chǎn)項(xiàng)目占少數(shù)，摩根買(mǎi)到后無(wú)法處置。處置資產(chǎn)的人都是在國(guó)內(nèi)現(xiàn)雇的。等到2003年，他們?cè)俅螐娜A融購(gòu)買(mǎi)打包資產(chǎn)時(shí)，它們干脆就委托華融來(lái)處置從華融買(mǎi)到的資產(chǎn)。

畢竟在中國(guó)，不良資產(chǎn)的成分遠(yuǎn)比房地產(chǎn)更為復(fù)雜。摩根從華融買(mǎi)到的資產(chǎn)幾乎全部在一兩年內(nèi)又賣(mài)給了每個(gè)資產(chǎn)所在地的中國(guó)投資人，其中很大一部分是與欠款人有密切關(guān)系的投資人。而當(dāng)?shù)赝顿Y人出的價(jià)錢(qián)平均比摩根付給華融的價(jià)錢(qián)高一倍。

財(cái)政部考核四大資產(chǎn)管理公司的兩項(xiàng)指標(biāo)，一個(gè)是回收率；一個(gè)是回收費(fèi)用。華融在2003年取得的成績(jī)是：現(xiàn)金回收率20.6%，回收費(fèi)用占回收金額的7%以下。而同年，摩根士丹利處置其從華融收購(gòu)來(lái)的不良資產(chǎn)取得的成績(jī)是：現(xiàn)金回收率19%，回收費(fèi)用占回收金額的8.5%。

華融把108億不良資產(chǎn)賣(mài)給摩根士丹利的價(jià)錢(qián)是不計(jì)息資產(chǎn)面值的8.125% (計(jì)息后不到5%)。所以，摩根士丹利雖然比華融的業(yè)績(jī)更差，但卻因?yàn)樗I(mǎi)得便宜，還是有超過(guò)100%的利潤(rùn)。

不良資產(chǎn)處置行業(yè)里一直存在一個(gè)誤區(qū)：中國(guó)的銀行體系中不良資產(chǎn)數(shù)以萬(wàn)億計(jì)，買(mǎi)一包資產(chǎn)來(lái)處置也都是幾十億一包，這么大的數(shù)額，中國(guó)本土企業(yè)哪里能夠負(fù)擔(dān)得起？

看看摩根士丹利們是怎樣做的吧——實(shí)際上，摩根士丹利無(wú)償?shù)貜娜A融資產(chǎn)管理公司‘購(gòu)買(mǎi)了108億元面值的不良資產(chǎn)。

摩根士丹利說(shuō)好了付給華融7個(gè)億來(lái)購(gòu)買(mǎi)這108億面值的不良資產(chǎn)。但這7個(gè)億要分四次付，一次付1.75億元。從答應(yīng)付款到第一筆付款的日子里，華融就收了2億現(xiàn)金回來(lái)。所以摩根付第一筆錢(qián)時(shí)，賬上等待分配給摩根的錢(qián)比摩根要付的錢(qián)還多。幾個(gè)月后，當(dāng)?shù)诙P付款日快到之際，7個(gè)億就已全部收回來(lái)了。從此，摩根索性就拿收回來(lái)的錢(qián)付給了華融，把剩下的錢(qián)都算做自己的利潤(rùn)，換成美元匯出了中國(guó)。

摩根士丹利一分錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)也沒(méi)有冒，一樣資產(chǎn)也沒(méi)親自處置，就從華融凈賺至少10億人民幣。假設(shè)我們今天把中國(guó)幾萬(wàn)億的不良資產(chǎn)都賣(mài)給了外資，明年我們的外匯儲(chǔ)備就不夠用了。

由此可見(jiàn)，購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)并不需要大量資金。國(guó)家也不能靠簡(jiǎn)單賣(mài)掉來(lái)解決銀行體系內(nèi)大量積壓的不良資產(chǎn)。

警惕，因國(guó)家安全之名

今天的問(wèn)題是怎樣加快處置和提高資產(chǎn)回收率的問(wèn)題。

華融曾經(jīng)誤認(rèn)為外國(guó)投行拿到便宜的不良資產(chǎn)后，會(huì)對(duì)這些資產(chǎn)追加投資，從而提高資產(chǎn)的總回收價(jià)值。但外國(guó)投行其實(shí)是不會(huì)這樣做的——即使他們會(huì)做成本也會(huì)太高，做了也不合算。所以，在摩根處置從華融買(mǎi)來(lái)的近300件不良資產(chǎn)的過(guò)程中，一個(gè)所謂追加投資的項(xiàng)目都沒(méi)有。他們的處置方法很簡(jiǎn)單：以8%面值買(mǎi)到的資產(chǎn)再以15%的面值賣(mài)出，資產(chǎn)處置速度比華融自己處置至少快了一倍。因?yàn)樽罱K購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的人，如果自己到華融去直接購(gòu)買(mǎi)，15%面值的價(jià)錢(qián)是買(mǎi)不到同等資產(chǎn)的。從華融直接買(mǎi)，華融的開(kāi)價(jià)平均都在20%以上。

到目前為止，對(duì)不良債權(quán)市場(chǎng)化的監(jiān)管法規(guī)始終都還沒(méi)有出臺(tái)。中國(guó)的各銀行、各資產(chǎn)管理公司大張旗鼓地把大量的銀行債權(quán)轉(zhuǎn)讓給外國(guó)投資銀行，其風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越顯現(xiàn)出來(lái)。

如，當(dāng)國(guó)內(nèi)銀行把債權(quán)賣(mài)給外國(guó)投資銀行時(shí)，這些債權(quán)就從內(nèi)債轉(zhuǎn)變成了外債；外國(guó)投行把這些債權(quán)處置掉后，都要求把收回的錢(qián)換成外幣匯出，那么，會(huì)對(duì)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生什么樣的影響？再有，將老國(guó)企的不良債務(wù)賣(mài)給外國(guó)投行后，如何處理相關(guān)的企業(yè)職工安置等社會(huì)問(wèn)題？

還有一個(gè)值得注意的事實(shí)，國(guó)外會(huì)計(jì)師事務(wù)所本身收費(fèi)極其昂貴，但它們?cè)谧鲋袊?guó)資產(chǎn)管理公司的生意時(shí)，就可以賠錢(qián)做。國(guó)外大公司每年付給國(guó)外會(huì)計(jì)師事務(wù)所的費(fèi)用要比資產(chǎn)管理公司為拍賣(mài)不良資產(chǎn)付的費(fèi)用高得多。因此，不能不質(zhì)疑，國(guó)外會(huì)計(jì)師事務(wù)所為中國(guó)資產(chǎn)管理公司的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，是否存在利益的不當(dāng)安排？到底為誰(shuí)服務(wù)？

對(duì)于外國(guó)銀行為中國(guó)處置不良資產(chǎn)可能設(shè)下的巨大陷阱，中國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)需要提高警惕：

從政府的角度來(lái)看，在鼓勵(lì)銀行和資產(chǎn)管理公司把大量的不良資產(chǎn)廉價(jià)‘賣(mài)給外國(guó)銀行的時(shí)候應(yīng)該更加謹(jǐn)慎；建議從國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的角度重新審視中國(guó)的銀行改革方案，包括解決銀行不良資產(chǎn)的方案制定；盡快完善中國(guó)自己的不良資產(chǎn)處置行業(yè)，包括鼓勵(lì)地方政府和民間企業(yè)參與，建立更多的區(qū)域性的不良資產(chǎn)管理公司；地方政府應(yīng)該以更加合作的態(tài)度共同處置當(dāng)?shù)氐牟涣假J款；應(yīng)給予國(guó)內(nèi)投資者至少等同于國(guó)外投資者的稅收政策。

從機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，大型資產(chǎn)管理公司和地方資產(chǎn)管理公司則應(yīng)相互協(xié)調(diào)，以地區(qū)或行業(yè)打包，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)盡量讓他們以分期付款的方式或授權(quán)委托的形式來(lái)參與。

作者簡(jiǎn)介：王都，美國(guó)注冊(cè)金融分析師。1991年進(jìn)入紐約華爾街從事基金管理；1998年加入美國(guó)大通銀行（香港），任不良資產(chǎn)投資部副總裁，是華爾街不良資產(chǎn)圈子中唯一有中國(guó)大陸背景的華人；1999年創(chuàng)辦第一家專(zhuān)門(mén)從事中國(guó)不良資產(chǎn)投資的公司——KTH基金管理公司，并出任董事總經(jīng)理；2001年，從華融108億資產(chǎn)拍賣(mài)起，KTH的主業(yè)轉(zhuǎn)入國(guó)內(nèi)，開(kāi)始了以打包收購(gòu)為主的不良資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)。