龐寶林

市場直覺上認(rèn)為，日本郵政系統(tǒng)私營化后，龐大的郵政資金會流入日股，這亦是日股近日強(qiáng)勢的理由之一。但我們認(rèn)為，日股只是日本郵政資金投資路徑的其中一個選擇而已。由于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展遠(yuǎn)較日本前景好，加上日本人投資中國的興趣正與日俱增，在目前中國股市跌至多年低點的水平下，日本郵政資金很可能在不久的將來進(jìn)入中國市場。

私營化勢在必行，日本郵政龐大資金尋出路

9月中旬，小泉純一郎所屬的自民黨在日本眾議院選舉獲得超過半數(shù)的296席席位并再次當(dāng)選首相，這顯著增大了日本郵政私有化等政策順利推行的可能性。受此影響，大量資金流入日本令“日經(jīng)平均指數(shù)”升至13000點的近年新高(圖1)，并挑戰(zhàn)長期阻力位14500點水平。

截至今年7月底，日本郵政系統(tǒng)資產(chǎn)約為215萬億日圓，相等于2004年日本國民生產(chǎn)總值(GDP)的40％，并占日本個人金融資產(chǎn)總額的25％，而其人壽保險業(yè)務(wù)規(guī)模相當(dāng)于日本4大私營保險商的總和。屬于公營機(jī)構(gòu)的日本郵政系統(tǒng)坐擁龐大資金，但長期以來只是日本政府的“集資機(jī)器”，營運效率并不高。在過去10年間，日本政府意圖以政府帶頭花費刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大量發(fā)行債券吸納資金，而日本郵政系統(tǒng)就是買入這些債券為政府提供資金的機(jī)構(gòu)。但當(dāng)時日本國內(nèi)只有政府愿意借錢，個人及企業(yè)卻沒有借貸意欲(圖2)，政府借得資金后，大搞基建工程，然而這些工程根本缺乏效益，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并沒有太大幫助。由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲弱，日本債券只能派取極低的回報(1％以下)。換句話說，日本郵政系統(tǒng)的資金回報非常低。不過眾議院選舉后，日本郵政系統(tǒng)私營化勢在必行，這筆龐大資金可望涌去最有效益的市場。

中國股市對郵政資金的吸引力增強(qiáng)

市場直覺上認(rèn)為，資金會流入日股，這亦是日股近日強(qiáng)勢的理由之一。但想深一層，日股只是日本郵政系統(tǒng)投資路徑的其中一個選擇而已。筆者認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展遠(yuǎn)較日本前景好，而且目前中國股市又跌至偏低水平，這對日本郵政資金將具有很大吸引力。

其實，日本人投資中國的興趣也正與日俱增。打開日本報紙雜志的版面，關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)方面的消息與評論愈來愈多。比如：目前《日本經(jīng)濟(jì)新聞》及其關(guān)聯(lián)刊物對中國經(jīng)濟(jì)的報導(dǎo)，就比2003年時增加了一倍左右。此外，在日本的書店，關(guān)于投資中國股市的書籍也處處皆見。而且，關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的報道大多是正面的，這令日本人對中國市場的憧憬愈來愈大。

由于股市的結(jié)構(gòu)性等問題，在上世紀(jì)90年代，中國股市的市盈率高達(dá)60倍，炒風(fēng)過后自然會大幅調(diào)整。而近年市場擔(dān)心國有股減持令股票供應(yīng)大增，中國股市年中更創(chuàng)下8年新低。現(xiàn)時國內(nèi)A股估值已見合理，很多外國投資者均十分希望“入市”，這些外資的需求相信會減少非流通股減持帶來的震蕩。而龐大的日本郵政資金若流入中國股市，對非流通股減持無疑有很大幫助。

由資產(chǎn)管理公司以基金形式管理

預(yù)計日本郵政資金將交由資產(chǎn)管理公司并以基金形式管理。其實8月底時，日本郵政系統(tǒng)已委托高盛、野村控股及大和證券管理郵政系統(tǒng)于今年10月推出的3種新投資信托基金。

若能在中國獲得理想的投資回報，日本郵政系統(tǒng)甚至有可能直接在中國成立基金，幫助中國投資者管理資產(chǎn)。由基金經(jīng)理配合其研究部門，可以找出經(jīng)營良好、具經(jīng)濟(jì)效益的公司，然后把資金投資在它們身上，并加以監(jiān)察，這也有助中國股市和基金業(yè)的發(fā)展。