蘇　存

高技術產(chǎn)業(yè)投融資問題

風險投資來源的社會化程度低。我國風險投資的資金規(guī)模小，投資主體單一，資金來源主要是政府和國有企業(yè)，還有一些來自高等院?；蛏鲜泄?，僅有很少一部分是民間投資和境外資本。而且，民間借貸的合法性界定不清，也制約著高科技企業(yè)的民間私募融資。

風險投資機構與高科技企業(yè)需求之間嚴重不對稱。這主要表現(xiàn)在兩個層面:一是國內(nèi)高科技企業(yè)對風險投資的需求大量增加，風險投資遠遠不能滿足這種需求。更為重要是，本來就很有限的風險投資近年來卻不易投出，許多風險投資機構紛紛轉(zhuǎn)向或?qū)①Y金閑置，大量的科技成果或高科技企業(yè)因為得不到資金支持而難以商業(yè)化。二是風險投資機構與高科技企業(yè)之間在相互選擇的過程中存在著高度不對稱。許多風險投資機構對投資方向、投資領域的把握和項目選擇上存在著短期化預期和本地化傾向，而高科技企業(yè)不熟悉運用風險投資這種新型融資方式的路徑和規(guī)則，風險投資機構與高科技企業(yè)之間的信息不對稱，以及對信任和協(xié)調(diào)機制的建立等問題的意見不一往往影響了雙方的實質(zhì)性結(jié)合，爭奪控股地位的意識比較強烈。

缺乏足夠多的優(yōu)秀風險投資家。造成中國風險投資仍處于低發(fā)育狀態(tài)的重要癥結(jié)，在于風險投資專門人才的缺乏。這使風險投資機構之間在投資領域和投資方向選擇上的差異性很小，往往相互模仿、相互追風式地進行投資，單個風險投資機構很難在這種環(huán)境中做到精細化和專業(yè)化，也很難保證風險投資運作的質(zhì)量。這進一步加重了高技術企業(yè)融資的難度。

缺乏健全的風險投資運作和退出機制。國內(nèi)風險投資存在的問題主要表現(xiàn)在投資方式不夠“標準”，往往偏離風險投資的基本軌道。比如風險投資一般應以股權投資方式為主，但許多風險投資機構以貸款方式運作資金。投資項目的評價和篩選尚缺乏科學方法和科學流程的支撐，風險項目評價和決策還帶有濃厚的人為色彩。投資的后期跟蹤和輔導存在著環(huán)節(jié)缺損或弱化現(xiàn)象，風險投資運作尚缺乏完整的流程性激勵和約束機制等等。

同時，風險投資的退出機制也不健全。雖然從表面上看，風險投資也具有了上市、并購、回購、清算等多種可供選擇的退出方式，但在法律保障和操作可行性方面還存在著不少問題，風險投資退出的現(xiàn)實可選擇性和可靠性都比較差，使得風險投資很難適時退出或套現(xiàn)。國內(nèi)滬深股市主板市場對風險投資及科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的門檻較高，真正通過上市實現(xiàn)退出的風險投資項目少之又少。這在很大程度上削減了人們對風險投資的熱情，增加了對風險投資的疑慮。

資本市場無法分擔銀行體系壓力。在2005年的全國非金融機構融資額中，銀行貸款占比達78%，債券融資只占16%，股票融資更是少到6%。資本市場發(fā)育滯后還帶來了其他兩個方面的副作用：一方面，由于銀行貸款更多地具有風險規(guī)避的特征，于是大多數(shù)中小企業(yè)、高科技企業(yè)、風險投資企業(yè)的融資需求無法得到滿足，很大程度上抑制了科技自主創(chuàng)新的步伐；另一方面，資本市場的滯后導致全社會金融產(chǎn)品的供應短缺和單一，大量金融資產(chǎn)被迫存放于銀行，加大了銀行存貸差的壓力。據(jù)統(tǒng)計，目前我國30萬億元金融資產(chǎn)中，企業(yè)和居民存款占到75%左右。

風險投資的法律和政策體系不完善。缺乏關于風險投資的法規(guī)，比如對于風險投資至關重要的《風險投資基金法》、《風險投資管理條例》等;缺乏關于風險投資組織形式的法律規(guī)范，中國目前并未專門為風險投資在法律上確立有限合伙制，設立風險投資機構只能采用《公司法》的組織形式，基本上是有限責任公司和股份有限公司的公司制形式;現(xiàn)有法律制度與風險投資運行的要求之間存在著矛盾和沖突,比如《公司法》規(guī)定“公司向其他有限責任公司、股份有限公司投資的，除國務院規(guī)定的投資公司和控股公司外，累計投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%”，按此規(guī)定，風險投資公司所募集的資本就要有50%被閑置;缺乏相關法律和政策的支持和優(yōu)惠，這一點在稅收領域表現(xiàn)得尤為突出。到目前為止，中國尚未采取像美國等一些發(fā)達國家在風險投資業(yè)普遍采取的稅收優(yōu)惠政策，沒有關于風險投資的專門稅收政策規(guī)定，在風險投資的運作中，還存在著對風險投資

的資本提供者、風險投資公司和風險企業(yè)的重復課稅問題等。

我國高科技企業(yè)融資方式

在目前國內(nèi)資本市場不完善的情況下，金融機構仍然是高科技企業(yè)資金需求的主渠道。2006年2月發(fā)布的《關于實施〈國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要(2006～2020年)〉若干配套政策的通知》中關于金融系統(tǒng)支持高科技的渠道主要有允許銀行參股投資高科技項目、知識產(chǎn)權質(zhì)押試點、市場原則扶持高科技、券商創(chuàng)投重新放行。

創(chuàng)業(yè)投資是科技企業(yè)獲取資金的最佳選擇。今年3月實施的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，從資本私募、委托管理、承諾出資制度、特別股權投資制度、業(yè)績激勵機制和風險約束機制等九個方面，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供了特別法律保護。創(chuàng)業(yè)投資在合理利用民間剩余資金以及補充、完善企業(yè)融資渠道方面起著重要作用。隨著高新技術企業(yè)不斷涌現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資的作用會越來越明顯。

私募基金是高科技中小企業(yè)獲得資金的重要渠道。私募資金不僅能向企業(yè)提供資金，還能幫助企業(yè)提高公司治理水平以及管理團隊的素質(zhì)，促進高成長性的中小企業(yè)快速發(fā)展。

中小企業(yè)板上市融資是高科技企業(yè)融資的發(fā)展方向。不久前發(fā)布的《國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要(2006～2020年)》以及相關配套政策明確提出“支持有條件的高新技術企業(yè)在國內(nèi)主板和中小企業(yè)板上市”。

海外創(chuàng)業(yè)板是中小高科技企業(yè)融資的另一可選市場。

高新技術產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化融資。成熟期的高科技企業(yè)需要大量的資金，處于這一發(fā)展階段的高科技企業(yè)通常持有更多的金融資產(chǎn)以及金融品種的選擇權，可以嘗試利用其中的流動性差或遠期收益的資產(chǎn)進行證券化融資。目前適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)主要有兩類：出口貿(mào)易應收款和預期知識產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓收入。

此外，還有其他形式的金融產(chǎn)品可供中小科技企業(yè)選擇，比如租賃融資、無形資產(chǎn)抵質(zhì)押、互助擔保聯(lián)盟、國家創(chuàng)新基金、典當融資、保理融資、票據(jù)融資、風險擔保與銀行融資等等。

有待解決的問題

建立健全技術創(chuàng)新法律體系。

盡快頒布《風險投資法》，對風險投資機構的設立條件、風險投資的運作和管理以及風險投資資金的籌集、項目選擇等在法律上予以明確，推動風險投資健康發(fā)展，從而為高科技企業(yè)提供更好的融資服務。加快制定《中小企業(yè)振興法》、《中小企業(yè)研究與開發(fā)法》、《中小企業(yè)信貸法》、《中小企業(yè)信用擔保法》、《反壟斷法》和《商業(yè)秘密法》等相關法律法規(guī)，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。

整合《擔保法》和《公司法》，搭建起中小企業(yè)信用擔保體系的基本框架，明確信用擔?；顒拥幕疽?guī)則，以促進信用擔保業(yè)的發(fā)展。修改《證券法》，將“資產(chǎn)支持證券”納入管轄范圍，適時制定出融資程序、資產(chǎn)發(fā)起過程和投資需求主體方面的制度。修訂《稅法》，為了扶持資產(chǎn)證券化的發(fā)展，建議國家免征特設機構的所得稅、營業(yè)稅和印花稅等，對債券投資者的利息收入免征所得稅。

修改會計準則和會計制度。目前我國針對企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務的會計制度是一片空白，應盡快制定出關于企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務確認、計量、合并等方面的會計制度，規(guī)范其會計信息的披露。

對《政府采購法》、《企業(yè)法》等其他相關法律進行修訂并制定政府采購實施細則，使中小高科技企業(yè)從資金銷售兩方面受益，為風險投資的成功提供保障。

制定一系列稅收優(yōu)惠政策和措施。

各國政府為了扶持中小高科技企業(yè)融資,都實施了一系列稅收優(yōu)惠政策，如日本2003年的“財政預算和稅制度改革方案”，美國1981年的《經(jīng)濟復興稅法》，英國的“研究與開發(fā)稅收減免”方案。

針對我國現(xiàn)行稅收政策存在的問題，應將直接優(yōu)惠和間接優(yōu)惠相結(jié)合，以間接優(yōu)惠為主。對中小高科技企業(yè)采取固定資產(chǎn)加速折舊，擴大費用扣除適用范圍，并對其利潤再投資部分實行稅收抵免政策。

將現(xiàn)行的生產(chǎn)型增值稅改為消費型增值稅，允許中小高科技企業(yè)新增用于生產(chǎn)所需的設備、交通運輸工具等固定資產(chǎn)以及廠房、實驗室等生產(chǎn)用建筑的投資分期分批抵扣增值稅。對于企業(yè)購入的專利、特許權等無形資產(chǎn)，允許按合同的一定比例進入當期增值稅的進項稅額。

制訂利于風險投資的稅收傾斜政策，比如采用差別所得稅稅率、實行特別的科技稅收優(yōu)惠以及科研經(jīng)費增長額稅收抵免，對風險投資公司免征營業(yè)稅，對投資于風險投資公司獲得的利潤減半征收企業(yè)所得稅，為防范企業(yè)在科技開發(fā)中所面臨的風險，允許企業(yè)列支一定比例的科技開發(fā)投資準備金。

設立和完善財政扶持政策體系。設立財政專項基金，國家和省、地(市)、縣在制定財政預算時可按一定比例提取中小企業(yè)專項發(fā)展基金，主要為中小企業(yè)的新產(chǎn)品開發(fā)、新技術的應用提供貸款貼息和擔保。

完善支持技術創(chuàng)新的融資體系。

加大政府財政投入和政策扶持力度。改造國家科技計劃體系，重點是完善技術創(chuàng)新領域的戰(zhàn)略布局。提高財政科技經(jīng)費中用于企業(yè)自主創(chuàng)新的經(jīng)費所占比重，提高涉及產(chǎn)業(yè)技術發(fā)展的國家科技計劃中企業(yè)使用經(jīng)費的比重。

加大對企業(yè)科技投入的鼓勵與引導，通過財政稅收等政策工具，引導企業(yè)重視自主創(chuàng)新、引進技術消化吸收再創(chuàng)新，節(jié)能節(jié)水和環(huán)境保護、資源深度開發(fā)。

健全政策性風險投資基金、創(chuàng)業(yè)中心、“孵化器”。我國風險投資發(fā)展的初始階段應該以政府為投資主體，以政策性不以贏利為目的的風險投資基金和風險投資公司為中小高科技企業(yè)提供資金和管理服務，再過渡到以企業(yè)和個人出資為主，最后發(fā)展到以成熟的機構投資者出資為主。

商業(yè)銀行積極開展對高科技企業(yè)的信貸營銷和創(chuàng)新金融服務。加強信息管理，及時捕捉高科技企業(yè)和項目信息。對新興高科技客戶研究制訂分類的信用評價體系、貸款政策和策略。推行客戶經(jīng)理制和產(chǎn)品經(jīng)理制，共同構成優(yōu)質(zhì)客戶服務體系的兩條主線。建立合理有效的激勵約束機制，充分調(diào)動一線人員的積極性。

建立專門為中小高科技企業(yè)融資的政策性金融機構。積極籌建政策性的中小企業(yè)銀行，不以營利為目的，以貫徹實施政府中小企業(yè)政策為己任，對符合政策要求、研究開發(fā)有市場前景而不易或不能從商業(yè)銀行等金融機構獲得資金的中小高科技企業(yè)給予支持，并提供信用保證等服務。

打造多層次資本市場。只有多樣化的金融產(chǎn)品、多元化的投資者和多種類型的交易場所相互融合，才能真正培養(yǎng)出多層次的資本市場體系。我國要打造多層次的資本市場體系，必須從放松管制開始。應當放松對金融產(chǎn)品的管制，變發(fā)行審批制為備案制，解決監(jiān)管部門介入過多、行政管制干預市場定價機制的發(fā)揮、上市公司優(yōu)質(zhì)資源大量流失海外等問題，放開直接投資領域的行政管制，嘗試放開企業(yè)債發(fā)行，發(fā)展股票期貨等衍生產(chǎn)品。放松對交易場所的管制，鼓勵、支持區(qū)域產(chǎn)權交易市場，解決多頭管理問題，實現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管，提供創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，形成有效的場外柜臺交易網(wǎng)絡。放松投資者市場準入、投資領域的管制，鼓勵、規(guī)范私募基金，嘗試放寬保險等金融機構投資者市場準入，加快法規(guī)配套，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)基金在創(chuàng)新投資、風險投資中的作用。

大力發(fā)展金融租賃業(yè)務，充分發(fā)揮租賃機制的融資功能與作用。金融租賃融資方式和機制尤其適合于一時出現(xiàn)資金短缺又急需購置相關設備的中小企業(yè)。中小企業(yè)特別是民營中小企業(yè)包括高科技中小企業(yè)，大都規(guī)模小、經(jīng)營分散、抵押和信用貸款能力弱，通過金融租賃方式解決企業(yè)急需的資金，既可解決信用貸款的風險控制問題，又有效解決了中小企業(yè)發(fā)展過程中的設備需求信用支持問題。注冊資本約5億元的浙江省租賃有限公司，就曾通過租賃業(yè)務先后為1800多家中小企業(yè)提供融資服務，累計融資規(guī)模超過100億元，扶持出了100多家利稅超千萬元的民營企業(yè)。

充分發(fā)揮典當行業(yè)的融資功能。與其他融資方式相比，典當具有實行實物質(zhì)押和抵押、經(jīng)營產(chǎn)品更加靈活、資金周轉(zhuǎn)更加快捷、無明顯信用風險等特點。當代典當業(yè)務已經(jīng)突破了傳統(tǒng)典當范圍，并主要面向企業(yè)、特別是中小企業(yè)。

規(guī)范和引導民間借貸，大力鼓勵民營資本投資風險投資行業(yè)。民營企業(yè)開展民間借貸更能適應其外部環(huán)境和內(nèi)部發(fā)展的要求，這要求管理部門對有關法律法規(guī)和政策進行必要的修訂和調(diào)整，特別要明文規(guī)定企業(yè)針對特定對象、用于特定用途的民間借貸與融資屬于合法融資，國家要給予必要保護。

規(guī)范中介機構行為。高新技術產(chǎn)業(yè)融資是一項復雜的金融工程，其運作涉及到法律、擔保、保險、審計、資產(chǎn)評估和信用評級等許多中介機構的參與。但是目前我國這些中介機構的執(zhí)業(yè)行為不夠規(guī)范、服務質(zhì)量欠佳、權威性低，難以保證資產(chǎn)證券化的規(guī)范實施。

積極發(fā)揮保險業(yè)服務和支持高科技企業(yè)發(fā)展、規(guī)避各類風險的保障作用。從當前科技創(chuàng)新對風險管理的需求看，保險業(yè)可以從三個方面有所突破：一是通過新產(chǎn)品開發(fā)和服務為高科技企業(yè)自主創(chuàng)新提供風險保障。在高科技風險管理領域，保險業(yè)特別是再保險及保險經(jīng)紀公司應當發(fā)揮專業(yè)技術服務特長，關注和研究新技術、新材料使用帶來的風險，研究如何通過創(chuàng)新的產(chǎn)品責任新險種進行風險轉(zhuǎn)嫁；關注對中小科技企業(yè)風險的管理研究。據(jù)了解，目前我國已有保險經(jīng)紀公司將電子銀行、納米、基因工程應用帶來的風險及保險研究列于其發(fā)展的五年規(guī)劃之中。

二是發(fā)揮信用保險作用，為高新技術產(chǎn)品出口作出貢獻。高新技術產(chǎn)品出口是衡量一個國家出口實力的重要指標。因此，支持高新技術產(chǎn)品出口對于優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構，促進我國貿(mào)易強國建設具有重要作用。目前我國高科技企業(yè)“走出去”面臨復雜的政治風險、投資風險及各種經(jīng)營風險，并缺乏充足的資金支持。中國信用保險公司自2004年以來在這方面創(chuàng)新拓展，推出了海外投資保險、國際商賬追收、國內(nèi)貿(mào)易信用保險、中小企業(yè)綜合保險等新產(chǎn)品和服務。2005年其又創(chuàng)新高科技企業(yè)融資方式，與中關村科技擔保有限公司采用聯(lián)合擔保的方式，分別為軟件出口企業(yè)貸款融資承擔50%的保證責任。但目前，我國很多高科技企業(yè)對信用保險還不了解，需要大力宣傳，這樣信用保險才能為更多高科技產(chǎn)品出口提供融資支持和風險管理服務。

三是在一定的限制條件下，允許保險資金參股創(chuàng)業(yè)投資機構。目前，保險資金投資實業(yè)和產(chǎn)業(yè)基金的渠道正準備逐步放開，這為保險資金參股創(chuàng)業(yè)投資機構提供了可能。中小科技企業(yè)融資難是一個世界性的難題，保險業(yè)積極探索拓寬科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資潛能，其意義深遠。這一領域的先行者的經(jīng)驗證明，保險服務科技創(chuàng)新是雙贏的互動，可以帶動保險業(yè)通過創(chuàng)新提升收益水平和競爭能力，同樣也有高風險、高收益的特質(zhì)。因此《規(guī)劃綱要》與《通知》的發(fā)布，對保險創(chuàng)新是一個極大地推動。保險業(yè)要關注科技的發(fā)展，研究高科技企業(yè)發(fā)展及風險管理的規(guī)律，通過學習借鑒國外高科技風險管理的工具與經(jīng)驗，積極探索新的發(fā)展思路以填補科技創(chuàng)新風險管理領域的空白。

（作者單位：武漢理工大學經(jīng)濟學院）

責任編輯：王 瑋