張　靜

股指期貨將來(lái)實(shí)際上是一場(chǎng)市場(chǎng)和政府的較量。

前摩根斯坦利衍生品經(jīng)紀(jì)、自揭東家圈錢黑幕的弗蘭克?帕特諾伊剛出道時(shí)曾去信孚銀行應(yīng)聘。面試官是位衍生品交易員，不看簡(jiǎn)歷、也無(wú)寒暄，單刀直入地問弗蘭克愿不愿意做一筆價(jià)值10億的國(guó)債期貨組合。弗蘭克飛快地計(jì)算了一下，表示接受。

交易員摘掉眼鏡，用手指了指門口："祝賀你，你剛剛賠掉了10億美元。"

弗蘭克目瞪口呆，跌跌撞撞地走了出去。那是1992年，金融衍生品已經(jīng)大行其道。由于它的復(fù)雜性，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)未充分了解其副作用，至今難以對(duì)其進(jìn)行有效監(jiān)管，此后美國(guó)奧蘭治縣的羅伯特?西特倫真金白銀地賠了10億美元，英國(guó)巴林銀行的里森賠了10億美元，大和銀行的井口俊英賠了10億美元，住友銀行的濱中康雄賠了20億美元……導(dǎo)致了墨西哥貨幣危機(jī)和1994年的美國(guó)金融危機(jī)，余波直至安然事件。

"滬深300指數(shù)期貨"是第一個(gè)即將在我國(guó)推出的股指期貨產(chǎn)品，用頤合財(cái)經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)分析師張衛(wèi)星的話說(shuō)是"政府沒玩過(guò)，機(jī)構(gòu)沒玩過(guò)，股民沒玩過(guò)"。選擇成分股權(quán)重比較分散的滬深300指數(shù)作為標(biāo)的、提高保證金門檻、出臺(tái)時(shí)間一推再推等等，無(wú)一不體現(xiàn)政府"平穩(wěn)推出、隔離風(fēng)險(xiǎn)"的心理訴求，也成為業(yè)內(nèi)判斷股指期貨出臺(tái)時(shí)機(jī)的"兩項(xiàng)基本原則"。

尚無(wú)時(shí)間表

早在2006年10月24日"中國(guó)金融衍生品大會(huì)"上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林曾表示股指期貨交易將于今年年初推出，但隨著權(quán)重股瘋長(zhǎng)，12月26日尚福林便改了口："股指期貨的推出時(shí)間取決于各方的技術(shù)準(zhǔn)備、投資者教育等準(zhǔn)備工作，現(xiàn)在給出一個(gè)確定的日期可能不太科學(xué)。"

本周一大盤再次突破4200點(diǎn)。

"上輪大盤漲到4200點(diǎn)，政府為什么要出調(diào)控政策，一些政策為什么會(huì)有那么強(qiáng)的力度，原因之一便是政府感覺繼續(xù)漲下去，股指期貨就更不敢推了。"張衛(wèi)星認(rèn)為股指期貨最終"塵埃落定"，一定是"意料之中，又出乎意料"。

"可能低位推出會(huì)更好一些，這是政府最樸素的想法。落實(shí)到行動(dòng)上，必然會(huì)出現(xiàn)加息、加印花稅等，對(duì)股指進(jìn)行干涉。此外股指期貨的推出時(shí)機(jī)應(yīng)該是在股指相對(duì)穩(wěn)定、震蕩幅度比較小時(shí)。如果像前段時(shí)間行情如過(guò)山車，滬深300指數(shù)期貨的杠桿是1：10，一個(gè)月就會(huì)讓很多投資者爆倉(cāng)，這就不是平穩(wěn)推出了。"張衛(wèi)星認(rèn)為，所謂的低位應(yīng)該是在3100點(diǎn)附近。

獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，6月27日中金所《交易規(guī)則》以及配套實(shí)施細(xì)則正式發(fā)布，標(biāo)志著中國(guó)金融期貨市場(chǎng)法規(guī)體系已經(jīng)初步成型，股指期貨上市的準(zhǔn)備工作正在加緊進(jìn)行中。

但是一位證券公司的衍生品研究員告訴記者："4月18日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《期貨公司金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格審批辦法》，審批期限最長(zhǎng)是兩個(gè)月。6月22日，證監(jiān)會(huì)又公布了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)資格審批辦法》，審批期限最長(zhǎng)是3個(gè)月。從首批獲得全國(guó)金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格的北京銀建期貨和上海久恒期貨看，獲準(zhǔn)時(shí)間基本接近上限。以此類推，再加上包括基金等機(jī)構(gòu)投資者參與辦法、銀行從事期貨相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)定等還未明確，股指期貨推出的時(shí)間最早也要等到9月份。"

最大的風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨到底會(huì)對(duì)股票指數(shù)造成什么沖擊，對(duì)市場(chǎng)以及社會(huì)帶來(lái)什么影響，據(jù)一位期貨業(yè)權(quán)威人士所言決策層心里也沒底。

張衛(wèi)星認(rèn)為在股指期貨剛推出的時(shí)候，散戶、機(jī)構(gòu)、政府都擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，反而不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，真正的問題應(yīng)在運(yùn)行一兩年后才暴露。

"我們最大的問題是決策不透明。金融政策的科學(xué)化、民主化，在這幾年已經(jīng)有了長(zhǎng)足的進(jìn)步。我們?cè)僖膊粫?huì)像1996年那樣直接出社論干涉股指，政策市也不像前幾年那么天天被'口誅筆伐'，但是我認(rèn)為中國(guó)政府執(zhí)政的民主化、科學(xué)化、合理化程度還不夠，股指期貨必然要求執(zhí)政更加透明。

"過(guò)去政府干涉股指，并沒有針對(duì)具體的股票。假如1996年我買了四川長(zhǎng)虹、深發(fā)展，政策一出大盤暴跌，我也不能怨政府，畢竟有的股票還在漲。但是股指期貨不一樣，我買的就是股指。如果5.30那時(shí)已經(jīng)開股指期貨了，兩家控制上千億大資金的機(jī)構(gòu)，一個(gè)看多，一個(gè)看空。這時(shí)政府在半夜突然上調(diào)印花稅，做多的一下子傾家蕩產(chǎn)，他能'愿賭服輸'嗎?此時(shí)必然會(huì)出現(xiàn)一種后果，那就是賄賂。如果我當(dāng)時(shí)是做空的一方，當(dāng)政策能夠決定誰(shuí)上天堂、誰(shuí)下地獄時(shí)，我甚至?xí)ㄒ粋€(gè)億去買消息、左右政策，這種事情在歐美國(guó)家都曾經(jīng)發(fā)生過(guò)。3.27國(guó)債事件，豪賭的一方中經(jīng)開有著特別的政府背景，這種現(xiàn)象如果在將來(lái)還依然存在，股指期貨是非?？膳碌?。"

股指期貨考驗(yàn)的是政府的執(zhí)政能力。張衛(wèi)星說(shuō)："必須絕對(duì)地削弱政策的力量，讓市場(chǎng)力量發(fā)揮作用，否則股指期貨沒法開。股指期貨將來(lái)實(shí)際上是一場(chǎng)市場(chǎng)和政府的較量。"

倒逼機(jī)制

如今股指期貨是箭在弦上不得不發(fā)?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者亟待股指期貨來(lái)對(duì)沖流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。境外交易所頻頻"搶跑道"，2004年10月18日芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)宣布推出中國(guó)指數(shù)期貨。2006年9月5日，新交所的"中國(guó)A50股指期貨"強(qiáng)行開鑼。2007年5月20日，CME推出"芝加哥商業(yè)交易所E-mini新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨"，逼得中國(guó)資本市場(chǎng)不得不應(yīng)戰(zhàn)，否則資本就要外逃。

隨著市場(chǎng)局勢(shì)的演變，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》副總編輯張庭賓改變了他的原有看法，指出股指期貨應(yīng)該及早推出，分化市場(chǎng)預(yù)期。

"可以看到，從去年年中以來(lái)，有一股力量在推動(dòng)人民幣加速升值。這些熱錢在中國(guó)的投機(jī)領(lǐng)域無(wú)非是股市、樓市和私人股權(quán)投資。去年年底的那一波行情，其戰(zhàn)術(shù)性支點(diǎn)是股指期貨，戰(zhàn)略性支點(diǎn)則是人民幣升值，二者的力量混合交織在一起。如果人民幣繼續(xù)加速升值，資產(chǎn)泡沫加速膨脹，2008年奧運(yùn)會(huì)前后，國(guó)際熱錢及其背后勢(shì)力將會(huì)全面做空中國(guó)，中國(guó)不得不被迫與熱錢在股市和樓市上展開大戰(zhàn)。"

張衛(wèi)星同樣認(rèn)為股指期貨應(yīng)該盡快推出，但他表示股指期貨推出的條件并不具備。"其實(shí)中國(guó)所有的金融產(chǎn)品都是早產(chǎn)兒，股市也是如此。股市的基礎(chǔ)第一要有股份制公司，第二股權(quán)要私有化，第三個(gè)要有交易需求。17年前我們的股票還不是私有的，也沒有轉(zhuǎn)讓需求，就把股市建起來(lái)了。既然是早產(chǎn)兒就容易出現(xiàn)畸形，最后我們還得解決股權(quán)分置的問題。股指期貨推出之后，政府會(huì)逐步發(fā)現(xiàn)決策透明度成為大問題；期貨市場(chǎng)有做空機(jī)制，現(xiàn)貨市場(chǎng)沒有做空機(jī)制也不對(duì)等，到處都是窟窿。這就是中國(guó)的現(xiàn)實(shí)、發(fā)展的代價(jià)，也許會(huì)造成很多的機(jī)構(gòu)、散戶受到巨大的利益損失。但它有一個(gè)好處就是逼得股市加快改革'補(bǔ)窟窿'，逼得整個(gè)社會(huì)都發(fā)生變革，這就是一個(gè)'倒逼機(jī)制'。從這個(gè)角度而言，股指期貨這個(gè)新生事物是一個(gè)隱形的推動(dòng)器。"

日前，中國(guó)金融期貨交易所研發(fā)部總監(jiān)張曉剛在"2007上海金融論壇"上表示："在公布股指期貨上市時(shí)間時(shí)，中金所不會(huì)搞突然襲擊。上市消息可以在市場(chǎng)中獲得充分消化。"

他表示，提前公布股指期貨上市時(shí)間是期貨市場(chǎng)上市新品種時(shí)的一個(gè)慣例，國(guó)際期貨市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)期貨交易所在上市每一個(gè)商品期貨新品種時(shí)，總會(huì)提前告知市場(chǎng)，讓市場(chǎng)的參與主體做好準(zhǔn)備工作。同樣，股指期貨的投資者開戶工作以及會(huì)員的相關(guān)籌備工作也需要在這一提前告知的時(shí)間段內(nèi)完成。