陸　悅

無錫尚德的成功上市，

造就了新一代中國(guó)首富，

也擴(kuò)寬了風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注領(lǐng)域。

但繞道重組、引入外資、國(guó)有資本退出，尚德的成功模式很難復(fù)制。

“我們不是想復(fù)制太陽能的經(jīng)驗(yàn)，而是希望復(fù)制這種前瞻性?！?/p>

德同資本合伙人邵俊說，這位尚德的投資者認(rèn)為：

新能源和節(jié)能技術(shù)將會(huì)延伸，成為未來投資的巨大機(jī)會(huì)。

作者簡(jiǎn)介：陸悅，財(cái)經(jīng)記者

“成立龍科時(shí)沒有想過最大的回報(bào)是尚德”，坐在上海鬧市區(qū)的一家茶餐廳里，邵俊不緊不慢地說。當(dāng)天中午，臺(tái)灣“一茶一座”連鎖餐廳的老板邀請(qǐng)他和幾位風(fēng)險(xiǎn)投資家吃飯，這些投資家分別來自“一茶一座”的主要投資者IDG、軟銀和其他VC。

邵俊目前的身份是德同資本創(chuàng)始合伙人。2006年3月，和老搭檔田立新共同創(chuàng)辦德同資本。之前，兩人所在的上海實(shí)業(yè)旗下的龍科創(chuàng)投正處在媒體的強(qiáng)烈關(guān)注下，其投資的民營(yíng)企業(yè)無錫尚德剛剛登陸紐約股市，高額的上市回報(bào)令其創(chuàng)始人施正榮成為當(dāng)之無愧的中國(guó)首富，其幕后的投資者——邵俊和田立新也從幕后被推到臺(tái)前。

試水訊龍，港灣夭折

從美林證券位于香港的亞太區(qū)總部離開后，邵俊一直在上海實(shí)業(yè)擔(dān)任企業(yè)和項(xiàng)目融資主管。1998年創(chuàng)建上海實(shí)業(yè)與所羅門兄弟公司合資的資產(chǎn)管理公司，2000年創(chuàng)立并管理龍科創(chuàng)投，初創(chuàng)時(shí)設(shè)定的投資方向是TMT（Technology、Media、Telecom），共籌到資金6600萬美元。

龍科成立的2000年，正是美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫消退的關(guān)頭，全球網(wǎng)絡(luò)股票的集散地——納斯達(dá)克上市的眾多企業(yè)急速下跌甚至退市，無數(shù)真金白銀在數(shù)字增減的瞬間消失，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資界噤若寒蟬，進(jìn)入了歷史上的第一次退守階段。

這對(duì)剛剛成立的龍科無疑是一場(chǎng)嚴(yán)峻考驗(yàn)。在和Intel VC一道投資中科國(guó)際之后，龍科獲得了訊龍這一單。

廣州訊龍是一家無線互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商，2001年成為中國(guó)移動(dòng)“移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)”的一員。雖然當(dāng)時(shí)無線互聯(lián)網(wǎng)在日、韓等國(guó)家有了成熟的商業(yè)模式和市場(chǎng)，但在中國(guó)市場(chǎng)還比較陌生。邵俊的團(tuán)隊(duì)看好這個(gè)行業(yè)，同一階段盡職調(diào)查過靈通網(wǎng)和訊龍公司后，最后決定投資訊龍。

2003年1月，正在尋找新型盈利模式的新浪宣布以2080萬美元收購訊龍。雙方商定一半使用現(xiàn)金支付，一半使用股份支付。收獲了迅龍這一單后，極大地振奮了龍科團(tuán)隊(duì)的士氣。

經(jīng)時(shí)任網(wǎng)通CEO的田溯寧介紹，龍科和華平接觸到港灣網(wǎng)絡(luò)。不論是核心團(tuán)隊(duì)情況還是推薦者的權(quán)威性，港灣的條件全部滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的投資慣例。因此，龍科和華平在2001年5月出手，以1900萬美元投資港灣（龍科投資600萬美元）。

2002年5月，龍科與華平再次投資港灣，共計(jì)4200萬美元（龍科創(chuàng)投投資了500萬美元），并為港灣提供了3500萬美元的銀行貸款擔(dān)保。

后來，港灣上市受阻，出售受阻，最后被華為收購，很多事情都超出了各方可以控制的范圍。從財(cái)務(wù)回報(bào)來講，港灣或許不是一個(gè)很成功的案例，邵俊認(rèn)為，但“從科技含量和團(tuán)隊(duì)的完整性來講,港灣在幾年中的發(fā)展速度之快，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同類企業(yè)，李一男是個(gè)天才，在最需要資金的時(shí)候，沒能走上上市這條路，很可惜”。

揚(yáng)名尚德，轉(zhuǎn)變風(fēng)投專注方向

就在上述并購關(guān)注度逐漸冷卻之際，無錫尚德的美國(guó)上市，又將龍科拋到了萬眾矚目的位置。尚德控股在紐約證券交易所上市，為龍科迎來了6年歷史上的最大規(guī)?；貓?bào)。

尚德注冊(cè)于2001年，直到2002年5月才開始運(yùn)轉(zhuǎn)。多家國(guó)企共出資600萬美元，占有尚德的75%股權(quán)，而施正榮的40萬美元現(xiàn)金和160萬美元的技術(shù)入股，占有尚德25%的股權(quán)。

那時(shí)，這家公司的發(fā)展速度早已脫離正常軌道。尚德控股的《招股說明書》提供的數(shù)據(jù)顯示，無錫尚德上市之前的業(yè)績(jī)指標(biāo)自2003年之后高速增長(zhǎng)。2002年,尚德公司還處于虧損狀態(tài)，2003年便實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)90萬美元，而2004年凈利潤(rùn)達(dá)到1980萬美元……

“我第一個(gè)反應(yīng)很吃驚，將信將疑，畢竟這是一個(gè)新生的行業(yè)。”邵俊回憶。龍科在江蘇有一個(gè)辦事處，用于跟蹤當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)，得知尚德這個(gè)項(xiàng)目后，龍科立即開始進(jìn)行全方位的調(diào)研工作。

外資能夠順利進(jìn)入，離不開施正榮采用完全清退國(guó)有股東計(jì)劃的設(shè)計(jì)與執(zhí)行。而不是像外界普遍認(rèn)為“外資直接購買尚德的國(guó)有股權(quán)”，施正榮草擬的純粹外資的股權(quán)結(jié)構(gòu)給外資鋪平了道路。

2005年1月。施正榮成立“尚德BVI”公司（施正榮持有“尚德BVI” 60%股份,“百萬電力”持有40%，開始了對(duì)無錫尚德國(guó)有企業(yè)私有化的進(jìn)程。

4個(gè)月后，以高盛、龍科、英聯(lián)為代表的外資投資者，以8000萬美元高價(jià)入股尚德的殼公司“尚德BVI”，這筆資金的主要用途為施正榮提供重組資本。

如同摩根斯坦利在投資蒙牛和上海永樂電器時(shí)簽訂的對(duì)賭協(xié)議一樣，外資為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，和尚德簽訂對(duì)賭協(xié)議。通過條款的設(shè)計(jì)，雙方約定，A系列優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的轉(zhuǎn)股比例將根據(jù)“尚德BVI”的業(yè)績(jī)進(jìn)行調(diào)整，這是6家外資投資人降低風(fēng)險(xiǎn)、自我保護(hù)的手段。施正榮也為自己設(shè)置了自保措施：將來無論換股比例如何調(diào)整,外資機(jī)構(gòu)的股權(quán)比例都不能超過公司股本的40%。同時(shí)，為了攤薄外資的權(quán)益，尚德向公司的董事、員工和顧問支付了股票期權(quán)。

受紐約證券交易所總經(jīng)理馬杜的登門邀請(qǐng)，2005年12月14日，施正榮決定放棄納斯達(dá)克，將其全資持有“無錫尚德”的殼公司“尚德控股”在紐交所上市。

繞道重組、引入外資、國(guó)企股東重組，以高盛和龍科為代表的外資在化解自身風(fēng)險(xiǎn)的過程中，掌握了較多的話語權(quán)，但也創(chuàng)造出不到半年將一家國(guó)企轉(zhuǎn)為外資“民營(yíng)”企業(yè)并海外上市的案例。一方面實(shí)現(xiàn)了施正榮個(gè)人在國(guó)有股私有化過程中實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股的可能，另一方面分別持有尚德8.66%、4.38%和4.35%優(yōu)先股的高盛、龍科和英聯(lián)等外資，也在尚德成功上市之后獲利豐厚。

尚德案例的成功不僅讓許多有志于創(chuàng)業(yè)的人追隨施正榮這個(gè)中國(guó)新首富的腳步，也轉(zhuǎn)變了風(fēng)險(xiǎn)投資的專注方向?！靶履茉春凸?jié)能技術(shù)是一個(gè)延伸，是未來的巨大機(jī)會(huì)”，邵俊說，包括他在內(nèi)的很多VC開始關(guān)注風(fēng)能和石油替代產(chǎn)品等新能源領(lǐng)域。

德同出世，做創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者

創(chuàng)建完全屬于自己的事業(yè)，是很多投資人的目標(biāo)。單就龍科來說，原有的6600萬美元資金2005年已經(jīng)全部投完，到2008年公司便完成了8年存續(xù)期，從此退出歷史舞臺(tái)。

時(shí)機(jī)和心態(tài)兼具，是龍科以前的管理人員決定走出龍科創(chuàng)辦德同的原因。德同創(chuàng)建于2006年3月，籌集資金1.3億美元，目前有4個(gè)合伙人，邵俊和田立新是管理合伙人，曾經(jīng)投資過亞信和星期五餐廳的趙軍是另一位合伙人，在邵俊緊鑼密鼓開始融資時(shí)加入德同。

德同基金的投資者主要包括Madrone Capital Partners、Lightspeed Venture Partners、Pantheon Capital和 HRJ Capital。

Madrone Capital Partners的背景是沃頓家族，主要為沃頓家族管理資產(chǎn)。在邵俊計(jì)劃到歐美機(jī)構(gòu)投資者處去籌集資金時(shí)不期而至，主動(dòng)要求投資2500萬美元。Madrone的管理合伙人葛瑞格?彭納（Greg Penner）現(xiàn)在也成為德同的管理合伙人。此前，葛瑞格?彭納曾擔(dān)任日本沃爾瑪資深副總裁、首席執(zhí)行官和沃爾瑪網(wǎng)絡(luò)銷售渠道Walmart.com的法律和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。在加入沃爾瑪之前，彭納在Peninsula Capital擔(dān)任管理合伙人。

據(jù)邵俊介紹，這筆資金將投入幾個(gè)領(lǐng)域：首先，面向中國(guó)的消費(fèi)者市場(chǎng)，提供有技術(shù)含量的解決方案和產(chǎn)品；其次是互聯(lián)網(wǎng)在垂直行業(yè)的應(yīng)用；數(shù)碼產(chǎn)品的芯片設(shè)計(jì)和新媒體。在第一個(gè)分類中，同時(shí)包括增值業(yè)務(wù)。

截至2006年8月，德同已經(jīng)投入3個(gè)項(xiàng)目。第一個(gè)項(xiàng)目是服務(wù)于二手汽車，并將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、雜志和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合起來的51汽車網(wǎng)，由德同與Asia Groove的負(fù)責(zé)人孫泰藏共同投資。孫泰藏是日本軟銀創(chuàng)始人孫正義的弟弟。第二個(gè)項(xiàng)目還是與汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)，是一家汽車保險(xiǎn)網(wǎng)上直銷公司——“車盟”，由德同、華登、招商富鑫和住友聯(lián)手投資。最后一個(gè)項(xiàng)目是北京的手機(jī)游戲公司掌上明珠。這三家公司的投資數(shù)額都是300萬美元。

邵俊承認(rèn)，尚德的成功很難復(fù)制，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資從投入到回報(bào)有3~5年的周期，繼續(xù)追逐太陽能的項(xiàng)目并不明智。他說：“不一定在太陽能，我們不是想復(fù)制太陽能的經(jīng)驗(yàn)，而是希望復(fù)制這種前瞻性，挖掘其他領(lǐng)域。”

[編輯 周攀峰]

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