姚　偉

一個(gè)特立獨(dú)行的私募基金，多年來(lái)一直恪守“絕不敵意收購(gòu)”的承諾，扮演著資本業(yè)界的老好人。但是憑借其大規(guī)模、高風(fēng)險(xiǎn)、快決策的大膽投資風(fēng)格，其獲益總是豐厚，甚至公募基金都難望其項(xiàng)背。

一個(gè)金融帝國(guó)，卻僅憑區(qū)區(qū)4個(gè)人和40萬(wàn)美元而發(fā)家……

1985年，彼特·彼特森帶領(lǐng)他的愛將史蒂芬·施瓦茲曼離開了雷曼公司，創(chuàng)辦了黑石集團(tuán)。當(dāng)年的黑石叫做“集團(tuán)”多少有些名不副實(shí)，因?yàn)檫@家公司只有4個(gè)人以及40萬(wàn)美元的資金。但僅僅過(guò)了22年，黑石集團(tuán)已經(jīng)膨脹為市值約400億美元，比肩高盛、美林、摩根斯坦利的金融帝國(guó)。

兩個(gè)貴人

在金融機(jī)構(gòu)云集的華爾街，1985年的黑石集團(tuán)還屬于寂寂無(wú)名之輩。在黑石掙到第一筆錢之前，施瓦茲曼與彼特森經(jīng)歷了無(wú)數(shù)次拒絕，吃了無(wú)數(shù)次閉門羹。

事隔多年，已經(jīng)能在華爾街呼風(fēng)喚雨的施瓦茲曼回憶起那段歷史，仍然不免感慨萬(wàn)千：“19個(gè)被我們看好的客戶一個(gè)接一個(gè)地拒絕了我們，488個(gè)潛在的投資者也拒絕了我們，那真是最令人難堪的時(shí)刻……很長(zhǎng)一段時(shí)間，我們東奔西走，聽到許多朋友對(duì)我們說(shuō)‘不，心里非常難受?！?/p>

更糟糕的是，40萬(wàn)美元的起步資金如沙子般從指縫間飛快流逝，套在黑石脖子上的資金之繩越系越緊，黑石已經(jīng)到了生死存亡的關(guān)鍵時(shí)刻，但事情的發(fā)展出現(xiàn)了戲劇性的轉(zhuǎn)機(jī)。

孜孜以求的黑石遇到了第一個(gè)貴人——索尼的盛田昭夫。憑借著彼特森與盛田昭夫早年的關(guān)系，黑石集團(tuán)拿到了第一筆生意——代理索尼收購(gòu)美國(guó)哥倫比亞唱片公司。雖然這筆生意只賺得了一點(diǎn)小錢，但這對(duì)于當(dāng)時(shí)的黑石來(lái)說(shuō)，在精神上無(wú)疑是巨大的鼓舞。

憑借收購(gòu)服務(wù)這只“雞”，黑石生下私募基金這只“蛋”，但在強(qiáng)者林立的華爾街，默默無(wú)聞的黑石仍屬無(wú)名之輩，不過(guò)幸運(yùn)女神再次眷顧了它，讓它遇到了第二位貴人——保德信公司的副總裁加內(nèi)特·基斯。

代理索尼收購(gòu)業(yè)務(wù)后不久，施瓦茲曼敲開美國(guó)保險(xiǎn)和證券巨頭保德信公司副總裁的大門，他對(duì)著正在吃金槍魚沙拉三文治的加內(nèi)特·基斯談起了黑石的雄偉藍(lán)圖，加內(nèi)特·基斯也許被施瓦茲曼的坦誠(chéng)和抱負(fù)所打動(dòng)，也許根本就是嫌施瓦茲曼打斷了自己享用美食，他大吃了一口三文治，爽快地說(shuō)：“我給你們一億美元吧！”這筆雪中送炭的資金使黑石解決了最初的融資難關(guān)。

隨后這一億美元帶來(lái)了高額回報(bào)率，更多的投資人緊隨加內(nèi)特·基斯投資黑石。黑石的第一只基金很快成立，爭(zhēng)取到了包括日興證券、大都會(huì)人壽保險(xiǎn)、GE和通用汽車退休基金在內(nèi)32位投資者，總共募集了8.5億美元。

從此，黑石打通了資金的命脈，躍上了私募基金的舞臺(tái)，開始在資本市場(chǎng)上兇猛奔行。

善意的收購(gòu)者

旗下管理基金高昂的投資回報(bào)率讓黑石在華爾街聲名鵲起，然后資金像潮水一般涌入。在黑石呆了22年的施瓦茲曼能夠感受到黑石成功前后的巨大反差：以前是全球飛行，尾隨潛在客戶，希望能拉到1000萬(wàn)美元左右的投資；現(xiàn)在是客戶登門拜訪，開口就是希望投入上億美金。

截止到2006年底，黑石集團(tuán)已經(jīng)控制著47家公司，業(yè)務(wù)遍布五大洲。它僅在2006年的收入就高達(dá)850億美元，760名雇員平均每人為公司賺了295萬(wàn)美元，這一數(shù)字是華爾街最賺錢的投資銀行——高盛集團(tuán)雇員的9倍。

華爾街的人看黑石，越看越像一位獵手：它胃口巨大，憑借敏銳的嗅覺(jué)尋找每一個(gè)可能發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)。在黑石的紐約總部，你常常會(huì)看到分析員如老僧入定，沉靜地坐在辦公桌前，他們潛心研究投資對(duì)象的價(jià)值，桌上擺滿了各種財(cái)務(wù)報(bào)告。緊接著就是實(shí)地考察，然后就是部門召開投資分析會(huì)議，如果可行，黑石會(huì)立即出手。

但黑石絕不強(qiáng)人所難。從誕生之日起，黑石就給自己定下了非同尋常的基本準(zhǔn)則：不做敵意收購(gòu)。因?yàn)樵诤谑壑?，敵意收?gòu)無(wú)疑是一個(gè)“殺戮戰(zhàn)場(chǎng)”，入侵者與被侵略者進(jìn)行的幾乎是一場(chǎng)原始的肉搏戰(zhàn)：入侵者要應(yīng)對(duì)毒丸、金色降落傘和白衣騎士，這些往往將收購(gòu)成本無(wú)限制提高；而被侵略者為求自保，往往啟動(dòng)杠桿借債回購(gòu)股票，這直接導(dǎo)致了企業(yè)債務(wù)猛增。黑石希望能和每一單收購(gòu)生意中的關(guān)聯(lián)公司都保持友善的關(guān)系，為此，甚至可以放棄某些已經(jīng)付出的艱辛努力。正是這種非敵意收購(gòu)的策略，使黑石成為了一個(gè)連對(duì)手都愿意與之打交道的公司。

近年來(lái)，黑石在資本市場(chǎng)上可謂是春風(fēng)得意。2004年，在全球化工行業(yè)低迷的時(shí)期，黑石買下德國(guó)的Celanese化學(xué)公司。不到半年，黑石旋即轉(zhuǎn)手，獲取了30億美元的收益，而且手上還持有Celanese公司的部分股票。

2006年底，黑石開始了史無(wú)前例的杠桿收購(gòu)交易。它斥資390億美元收購(gòu)美國(guó)最大的房地產(chǎn)信托基金和上市企業(yè)EPO，2007年2月，這樁驚天大收購(gòu)如愿落下了帷幕。

作為財(cái)務(wù)投資者，黑石進(jìn)行收購(gòu)?fù)ǔＶ挥幸粋€(gè)理由：低買高賣，攫取豐厚的價(jià)格差額。而在過(guò)去的20多年間，類似Celanese化學(xué)公司的故事在黑石收購(gòu)企業(yè)當(dāng)中一次次上演，雖然版本不同，但結(jié)果往往只有一個(gè)——黑石狠賺了一筆。

今日的黑石，已經(jīng)站在了華爾街之巔。近期的《財(cái)富》雜志發(fā)布了一個(gè)私募基金權(quán)力排行榜，黑石高居榜首，將著名的KKR與凱雷都拋在了身后。

另類上市

2007年3月23日，黑石集團(tuán)突然宣布了上市的計(jì)劃。這消息猶如一顆深水炸彈，震動(dòng)了整個(gè)華爾街。

上市給了外界不可多得的渠道，讓我們可以一窺黑石的真正面目：在向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交的招股說(shuō)明書中，黑石的資產(chǎn)估價(jià)為400億美元，并打算在紐交所發(fā)行10％的股票，即募集40億美元。黑石的公司資產(chǎn)分為私人股權(quán)基金、地產(chǎn)基金和金融產(chǎn)品三部分，分別管理著311億、177億和299億美元；核心的私人股權(quán)投資部分包括五只常規(guī)基金和一只專門針對(duì)媒體的基金，投資了全球100多家公司。

此外，黑石在過(guò)去五年的回報(bào)率保持在25％以上，尤其在地產(chǎn)和并購(gòu)部門，保持了近30％的投資回報(bào)率。高效運(yùn)作的背后是高額的費(fèi)用。一般私人股權(quán)公司收取資金管理費(fèi)用1％～1.5％，是投資銀行費(fèi)用的兩倍以上，黑石招股書中提到2006年收取費(fèi)用15.5億美元，這幾乎占總利潤(rùn)23億美元的2/3，足見費(fèi)用之高。

但黑石走的是一條“另類上市”之路，它時(shí)刻思索著如何才能享受到資本市場(chǎng)的益處，同時(shí)又避免自己更多的曝光于公眾的目光之下。

于是在黑石的招股書中，處處透露著“名公實(shí)私”的希望：既不提供每季度收益數(shù)據(jù)，也不發(fā)表收入指導(dǎo)，而且反復(fù)說(shuō)明基金投資者的利益高于股東。投資者們似乎也無(wú)需預(yù)測(cè)黑石與紐交所關(guān)于監(jiān)管和信息披露程度博弈的結(jié)果，黑石集團(tuán)22年的投資生涯，已經(jīng)成功樹立了自己“點(diǎn)石成金”的公眾印象，不管信息披露程度如何，股票一經(jīng)上市，肯定會(huì)受到投資者追捧。

分析人士認(rèn)為，黑石的上市并非是為了融資，而是滿足員工的股權(quán)變現(xiàn)。但也有人士表明，黑石上市也許是件好事，但是成本實(shí)在太高。隨著公司私人性質(zhì)一同消失的，還有公司的某些保密信息。

中國(guó)攻略

黑石的巨大觸角已經(jīng)延伸到全球各地，這當(dāng)然少不了亞洲，更不能沒(méi)有中國(guó)。

隨著中國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，以及在全球地位的不斷上升，越來(lái)越多的投資巨頭都看好中國(guó)市場(chǎng)，而先入者獲取的豐厚回報(bào)更是刺激更多國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入。雖然黑石進(jìn)入中國(guó)較晚，但是絲毫不能影響彼特森和施瓦茲曼對(duì)中國(guó)市場(chǎng)寄予厚望。黑石主席史蒂芬·施瓦茲曼對(duì)中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)充滿期待地說(shuō)：“中國(guó)內(nèi)地這個(gè)世界第四大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)改革成果令我們印象深刻。”

雖然黑石在大洋彼岸能呼風(fēng)喚雨，但是在中國(guó)它還并未為眾人所知。在2005年海爾欲收購(gòu)美泰克時(shí)，中國(guó)的絕大多數(shù)財(cái)經(jīng)界人士，第一次知道了黑石這個(gè)名字，彼時(shí)的黑石，扮演的是海爾競(jìng)爭(zhēng)者的角色。

2006年7月，黑石再一次出現(xiàn)在中國(guó)公眾眼前，因?yàn)楹谑召?gòu)了勝騰集團(tuán)旗下的旅游分銷服務(wù)子公司Travelport，后者又是中國(guó)旅游行業(yè)巨頭中青旅(SH,600138)旗下“遨游網(wǎng)”的控股企業(yè)。黑石集團(tuán)隨即從照搬攜程模式而業(yè)績(jī)并不理想的“遨游網(wǎng)”抽身而出，結(jié)束了與中國(guó)企業(yè)唯一的一次間接投資關(guān)系。

黑石真正登陸中國(guó)，是在今年1月前后。彼特森出面說(shuō)服了香港前財(cái)政司長(zhǎng)梁錦松擔(dān)任黑石大中國(guó)區(qū)主席，此后，梁錦松率隊(duì)出擊中國(guó)最大的塑料生產(chǎn)企業(yè)——國(guó)風(fēng)塑業(yè)（SZ，000859)。據(jù)媒體報(bào)道，梁錦松是代表黑石與國(guó)風(fēng)談判的首席代表，此次商談的是黑石收購(gòu)國(guó)風(fēng)塑業(yè)的部分股權(quán)，以及與后者設(shè)立合資公司的計(jì)劃。但國(guó)風(fēng)塑業(yè)僅承認(rèn)正在與黑石接觸，對(duì)于市面上流傳的收購(gòu)與合資的說(shuō)法進(jìn)行了否認(rèn)。

而業(yè)界資深人士認(rèn)為，黑石進(jìn)入中國(guó)以后，估計(jì)短期內(nèi)還不會(huì)開展大的投資項(xiàng)目。黑石和其他新入中國(guó)的國(guó)際投資基金一樣，都還處于一個(gè)觀察期。因?yàn)閷?duì)于中國(guó)這樣發(fā)展迅速的新興市場(chǎng)，國(guó)際投資基金們都需要一個(gè)熟悉的過(guò)程。雖然他們都請(qǐng)了中國(guó)本土最有影響的人士做合伙人，但是管理團(tuán)隊(duì)的組建與磨合還是需要時(shí)間。而凱雷等則因?yàn)檫M(jìn)入較早，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有較為深刻的認(rèn)識(shí)和了解，已經(jīng)開始具體運(yùn)作。

在黑石眼中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，已經(jīng)從原來(lái)的項(xiàng)目過(guò)剩急需資本注入，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本過(guò)剩而項(xiàng)目面臨多家基金競(jìng)爭(zhēng)的格局。這就決定了國(guó)際私募基金在對(duì)中國(guó)市場(chǎng)上投資項(xiàng)目的追逐前，往往要先做好政府的公關(guān)工作。

黑石登陸中國(guó)以后，第一件事情不是尋求好的投資項(xiàng)目，而是尋求本土在政界和商界都具有影響力的杰出合伙人。2007年1月，彼特森親自出面邀請(qǐng)梁錦松加盟，就說(shuō)明了對(duì)于黑石而言，物色一個(gè)優(yōu)秀的合伙人遠(yuǎn)比尋求一個(gè)好的投資項(xiàng)目要重要得多。有人認(rèn)為這是黑石在中國(guó)開展公關(guān)的第一步。

新加入黑石集團(tuán)的梁錦松，目前的職位是高級(jí)董事總經(jīng)理及中國(guó)區(qū)主席，負(fù)責(zé)黑石開展和管理亞洲地區(qū)新的私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)，同時(shí)協(xié)助管理黑石已經(jīng)投資的亞洲企業(yè)或者其他地區(qū)的企業(yè)。梁錦松在香港金融界和政界30多年，曾任中國(guó)香港特別行政區(qū)財(cái)政司司長(zhǎng)、摩根大通亞洲區(qū)主席，以及花旗銀行私人金融服務(wù)亞太區(qū)主管等高職，除了其對(duì)金融市場(chǎng)豐富的經(jīng)驗(yàn)之外，其廣泛的人脈關(guān)系顯然為黑石所看重。

與凱雷、KKR、華平等同級(jí)別的私募基金相比，黑石進(jìn)入中國(guó)已經(jīng)偏晚，雖然在起步時(shí)間上黑石沒(méi)有優(yōu)勢(shì)可言，不過(guò)后來(lái)者也有后來(lái)者的好處。黑石集團(tuán)可以更直接地研究“凱雷并購(gòu)徐工”等案例，為了解中國(guó)這個(gè)陌生市場(chǎng)積蓄經(jīng)驗(yàn)。所謂“兵馬未動(dòng)，公關(guān)先行”，這也是黑石更加重視公關(guān)、聘用梁錦松的原因。

叱咤資本江湖22載的黑石集團(tuán)創(chuàng)造了無(wú)數(shù)業(yè)界神話，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)，黑石也必將延續(xù)其謹(jǐn)慎與膽魄并存的投資風(fēng)格。一位風(fēng)投專家曾預(yù)言：凱雷在中國(guó)的今天，很可能就是黑石在中國(guó)的明天。在不久的將來(lái)，我們肯定會(huì)看到發(fā)展勢(shì)頭兇猛的黑石集團(tuán)在中國(guó)資本市場(chǎng)的大展拳腳。

[編輯 張山斯]

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