蔡　亮

2007年6月11日，國家海關(guān)總署發(fā)布的月度外貿(mào)統(tǒng)計顯示，5月份中國貿(mào)易順差達到224．5億美元，比4月凈增54．7億美元，達到今年以來貿(mào)易順差月度次高。

隔天，國家統(tǒng)計局公布最新月度消費價格指數(shù)，數(shù)據(jù)顯示，5月份居民消費價格總水平同比上漲3．4％，環(huán)比上漲0．3％。

在此基礎(chǔ)之上，整體分析今年前5個月上述兩部門發(fā)布的月統(tǒng)計數(shù)據(jù)，兩個突出的現(xiàn)象尤為引人關(guān)注：一、CPI自3月份開始持續(xù)達到甚至超過3．0％通脹警戒線；二、前5個月的順差總額達857．2億美元，已接近去年全年中國貿(mào)易順差1775億美元的一半。

CPI與順差齊向上增長勢頭值得關(guān)注

6月12日，國家統(tǒng)計局公布的月度消費價格指數(shù)顯示，近來拉動CPI快速上揚的主要動力來源于糧食、肉類等食品價格的上漲?？紤]到食品價格占我國CPI的權(quán)重為33％，其中20％為肉禽及其制品價格和蔬菜。因此，5月份居民消費價格總水平同比上漲3．4g也就不足為奇了。

值得注意的是，CPI上揚趨勢在未來一段時間內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)。因為，糧食、肉類等食品上漲的空間仍然十分廣闊。正如世界銀行中國代表處經(jīng)濟學家高路易表示，中國目前的糧食庫存“不具備緩沖生產(chǎn)不足的能力”，糧食價格“短期內(nèi)可能因為干旱、庫存原因急劇上升”。而糧價上漲，又將催逼豬肉價格的繼續(xù)攀升。兩者交互作用之下，CPI上揚趨勢幾成定局。

此外，入世五年多以來，由于生產(chǎn)資料價格對下游消費產(chǎn)品的傳導作用漸趨明顯，這也在一定程度上奠定了未來CPI上揚的基礎(chǔ)。6月11日，國家統(tǒng)計局公布的5月份PPI(工業(yè)制成品出廠價格指數(shù))數(shù)據(jù)顯示，當月工業(yè)品出廠價格同比上漲2．8％，其中原材料、燃料、動力購進價格更是上漲3．6％。短期內(nèi)生產(chǎn)資料價格的上漲趨勢也說明未來CPI的增長勢頭不容樂觀。

貿(mào)易順差的未來走勢同樣如此。在經(jīng)歷3月份貿(mào)易順差僅為68．7億美元的“跳水”之后，中國貿(mào)易順差重回老路，誓要將流動性泛濫推向新的境地。5月份，中國出口增長保持強勁的同時，進口增幅依然較低。出口同比增幅從4月的26．8％上升到28．7％，而進口的同比增幅從4月份的21．3％下降至19．1％?？紤]到目前國內(nèi)有效需求不足的態(tài)勢，未來貿(mào)易順差至少是穩(wěn)中有升。正如高盛(亞洲)有限責任公司首席經(jīng)濟學家梁紅預(yù)計，在近期全球需求平穩(wěn)增長的背景之下，中國的高額順差是不會放緩的。

加息預(yù)期揮之不去央行面臨四大難題

基于上述走勢，上調(diào)存款準備金率以及加息等常規(guī)性“藥方”再次呼之欲出。6月5日，針對市場的加息預(yù)期，中國人民銀行行長周小川就曾公開表示，“央行密切關(guān)注最近豬肉、雞蛋等食品價格的上漲，但糧食價格只是物價指數(shù)的一部分。是否加息要看CPI總體情況，這要在國家統(tǒng)計局6月10日后公布5月份CPI統(tǒng)計數(shù)據(jù)之后才能決定?！?/p>

如今，5月份CPI統(tǒng)計數(shù)據(jù)已然應(yīng)時而出，且超出3．0％通脹警戒線達0．4個百分點。

看來，央行加息預(yù)期已經(jīng)揮之不去。然而，央行在開出“藥方”的同時，不可避免地要遭遇下列四大難題：

加息無法有效緩解當前的流動性過剩。加息將導致投資下降進而抑制國內(nèi)需求，從而使得進口縮窄，最終引起貿(mào)易順差激增，這必然對人民幣升值形成壓力。雖然，人民幣升值能在一定程度上抑制出口，然而，在目前的“一籃子”人民幣策略中，人民幣兌美元波動區(qū)間仍然不足以應(yīng)付未來貿(mào)易順差的增長勢頭。這樣一來，隨著貿(mào)易順差的步伐離人民幣小幅升值漸行漸遠，加息有可能受到“反噬”，從而產(chǎn)生更大程度的流動性過剩，可謂得不償失。

加息有可能對虛高樓市形成過大壓力。目前中國商業(yè)房貸的利率已經(jīng)接近6％，再次加息或許會壓跨中國當前虛高的樓市。盡管政府和普通老百姓渴望房價穩(wěn)定，不希望房價高起，然而，“穩(wěn)定”也表明一些利益方不愿意承擔房地產(chǎn)泡沫被戳破后引發(fā)的經(jīng)濟風險，尤其是，此類風險主要集中在國有商業(yè)銀行。也因此，央行加息對樓市而言，在避免形成過大壓力的前提之下，小幅加息反而可能助長樓市亢奮心理，從而弄巧成拙。

加息空間受美聯(lián)儲制約顯得十分有限。當前，中美利差已縮小至2．2％左右，尤其是，從短期看美聯(lián)儲回復加息的可能性不大。6月初，美聯(lián)儲主席伯南克曾經(jīng)表示，未來數(shù)月，美國經(jīng)濟將以接近趨勢水準的速度溫和成長，但面臨較高的核心通膨率可能不會下降的風險。美國經(jīng)濟無疑正處于緩慢的恢復期，也因此，短期內(nèi)聯(lián)邦基金目標利率仍將處于觀望之勢以保持這來之不易的發(fā)展前景。因此，總的來說，人民幣再次加息空間十分有限。否則，一旦加息，中美利差的進一步縮小經(jīng)由當前人民幣與美元的匯率聯(lián)動機制引發(fā)的后果便是，境外熱錢大舉進入中國，攫取利差以及股市和樓市收益，最終加劇流動性泛濫。

加息不能從根源上消除當前股市的泡沫。與股市目前動輒百分之幾十乃至百分之幾百的收益率相比，央行至多一次加息54個基點的行為實在是相形見絀。當前，中國特有的居民儲蓄大搬家是為明證。6月12日，央行發(fā)布的5月金融運行報告顯示，人民幣存款增長速度繼續(xù)放緩。并且，由于當前中國股市仍然存在著極富想像力的“做多”空間，因此，未來一段時間內(nèi)，緩慢加息對股市影響十分有限。這必定是一個“漸進式”的過程，不可能“畢其功于一役”。

常規(guī)藥方效果不彰治理經(jīng)濟還需偏方

基于上述四大問題，不難發(fā)現(xiàn)，如果央行仍然“循規(guī)蹈矩”，堅持開傳統(tǒng)“藥方”，那么，當前的一系列經(jīng)濟問題還將如影隨形。有鑒于此，筆者認為治理過熱經(jīng)濟還需偏方：

——適度放開生產(chǎn)要素的價格管制。土地、勞動力和資金構(gòu)成了生產(chǎn)要素不可或缺的三個組成部分。對這三個部分進行一定程度的價格松綁，中國工業(yè)品價格隨之便會上浮，而貿(mào)易品價格也就水漲船高。考慮到中國作為“世界工廠”的獨特影響力，全球的物價指數(shù)都將同步上升。最終，全球需求以及中國經(jīng)濟的外部流動性自然降低。而中國的出口需求也將順勢弱化，貿(mào)易順差的下行空間也就適時而出了。

此外，隨著中國貿(mào)易品價格的水漲船高，全球的加息預(yù)期也將如箭在弦，一根接一根的利率大棒必然相繼揮出，而美聯(lián)儲自然也不能免俗。這樣一來，全球的流動性或能舒緩，從而為中國的貨幣政策提供寶貴的調(diào)控空間，以達到“正方”與“偏方”互為犄角之勢的妙用。

——適度放開非貿(mào)易品以及瓶頸產(chǎn)業(yè)的固定資產(chǎn)投資力度，并加大原材料儲備力度。參照“儲蓄－投資=經(jīng)常項目順差”這個宏觀經(jīng)濟恒等式，考慮到中國儲蓄穩(wěn)步增長的態(tài)勢，決策層抑制投資或減小經(jīng)常項目順差的結(jié)果，通常都表現(xiàn)為按下個葫蘆又浮出個瓢上來。

就當前的投資結(jié)構(gòu)而言，絕大多數(shù)投資項目集中在煤、電、油、運、房地產(chǎn)等瓶頸產(chǎn)業(yè)，以及由上述產(chǎn)業(yè)拉動的重工業(yè)。其中，產(chǎn)能有可能激增以至于國內(nèi)無法完全吸收進而產(chǎn)生流動性的終端制造業(yè)，占投資總量的比例并不算太大。這就意味著，央行盡管抑制住了投資，卻使得瓶頸產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能進一步收窄。這樣一來，有效需求便受到人為抑制。也因此，近年來，中國的宏觀調(diào)控每每表現(xiàn)為調(diào)控力度越大，反彈就越厲害的鮮明特征。

因此，以主動輸出通貨膨脹為出發(fā)點，決策層適度放開非貿(mào)易品以及瓶頸產(chǎn)業(yè)的固定資產(chǎn)投資力度，并加大原材料儲備是有其理論和現(xiàn)實意義的。通過這一措施，中國的進口力度必將加大，并且全球原油、鋼鐵等大宗商品的價格也將因中國的巨量需求而持續(xù)攀升。最終，全球性的通貨膨脹趨勢水到渠成。而伴隨著全球利率大棒的接踵而至尤其是美聯(lián)儲利率的無奈上升，中國貿(mào)易順差的縮窄自然也就不成問題了。