討伐對沖基金

Ｊｏｈｎ　Ｃａｓｓｉｄｙ

譯/歐陽婉竹

對沖基金將資金分散到各種種類和風(fēng)險都不同的投資項目中，如同一堵墻，在強度和方向都不同的多個“分力”的共同作用下穩(wěn)固不倒。現(xiàn)在，這堵墻卻遇到一個強勁的沖擊波。

2000年的一天，哈里·凱特接到一個獵頭公司打來的電話，問他有沒有興趣加入一家金融公司。

“什么類型的金融公司？”凱特非常謹慎。

“投資對沖基金的公司，就是，‘那種基金?！?/p>

在阿姆斯特丹大學(xué)獲得經(jīng)濟學(xué)和統(tǒng)計學(xué)博士學(xué)位的凱特，之前剛辭去美洲銀行證券衍生產(chǎn)品部門負責(zé)人的工作，因為一直從事期貨和期權(quán)交易，他對對沖基金的了解僅僅是——對沖基金實質(zhì)是有巨大風(fēng)險的投資項目。

五分鐘后，他答應(yīng)獵頭公司見見那家公司的執(zhí)行官。

而這次見面，竟成為凱特職業(yè)生涯的轉(zhuǎn)折點，從某種角度來說，或許也是對沖基金的“轉(zhuǎn)折點”。

讓“3+30”見鬼去！

對沖基金（Hedge Fund）意為“風(fēng)險對沖過的基金”，起源于1950年代初的美國。用華爾街的行話來說，對沖基金尋求的就是“α”——比其他基本股指（如道瓊斯工業(yè)指數(shù)，標(biāo)準普爾市場指數(shù)）帶來更高回報率的指數(shù)。簡單說來，對沖基金將資金分散到各種種類和風(fēng)險都不同的投資項目中，同時持有股票和期指，利用不同程度風(fēng)險互相抵消沖擊，如同一堵墻，在強度和方向都不同的多個“分力”的共同作用下穩(wěn)固不倒。是否能穩(wěn)定地獲得收益，取決于基金經(jīng)理對金融市場的把握和預(yù)測，采取正確的投資策略，使“分力”之和達到平衡。

而這，只是對沖基金初創(chuàng)時的宗旨——風(fēng)險對沖，化解風(fēng)險。發(fā)展到如今的對沖基金正好相反，它變成利用金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，追求高收益、承擔(dān)高風(fēng)險的投資模式。很多對沖基金向銀行融資，利用財務(wù)杠桿將指數(shù)拼命抬高，然后利用價差交易獲利。過度使用信貸杠桿的結(jié)果是，一旦市場轉(zhuǎn)向，基金就會如同當(dāng)紅巨星一般，因信貸問題極度膨脹而爆炸，最后基金崩潰，投資人受損。

這位金融公司的執(zhí)行官對凱特解釋說，對沖基金也可以進行基金組合投資，將資金分散到不同的基金上讓風(fēng)險變小，但是，要想風(fēng)險小，成本少不了。

他介紹說，愿意將錢委托給對沖基金的一般是財力雄厚的富豪或者機構(gòu)組織，比如慈善基金和退休撫恤基金?；鸾?jīng)理有很大的自由度，可以代投資者決定錢用在哪里，而且，獲利不菲。

這位執(zhí)行官不無得意地提起，去年，贏利超過10億美元的經(jīng)理人中，就有科技復(fù)興公司的詹姆斯·西蒙斯，Citadel投資集團的肯尼斯·格里芬和ESL投資公司的埃弗·蘭帕特。而史蒂夫·科漢——SAC投資咨詢公司的創(chuàng)始人，在紐約格林威治擁有占地3.2萬平方米的豪宅，去年一擲千金，買下了一幅價值14億美元的作品。

“基金經(jīng)理的收入是怎么構(gòu)成的？”凱特直奔主題地問。

執(zhí)行官微笑著，毫不隱諱地告訴凱特，按照慣例，對沖基金經(jīng)理要向投資者收取投資金額2%的管理費用，外加基金收益20%的提成，此外，如果運用了基金組合投資，則要加收1%的管理費用以及收益10%的傭金。這就是通常稱之為“2+20”和“3+30”的費用組成模式。

雖然基金經(jīng)理油水豐厚世人皆知，凱特還是大吃一驚：“也就是說，要是管理者的操作能力很強，就能得到投資收益中的大部分；即使基金經(jīng)理表現(xiàn)不好，只要委托人不抽回資金，也能收一大筆管理費用？”——有些投資公司規(guī)定了“資金鎖定期”，投資者在若干年內(nèi)不能抽回投資。假設(shè)一個投資者投入100萬美元，一年后基金升值10%，那么他將拿出6萬美元付給基金經(jīng)理。

“誰愿意花這種錢？”凱特問執(zhí)行官，“被人抽走這么多錢之后還有什么利潤可言？”

“不知道?！眻?zhí)行官聳肩，“他們就是愿意上這種當(dāng)?！?/p>

凱特為這個行業(yè)的暴利感到憤慨，同時，也對對沖基金的操作產(chǎn)生了興趣。他拒絕了這家基金公司的邀請，去大學(xué)教授金融方面的學(xué)科。這期間，他不斷收集資料，對對沖基金的贏利模式進行思考。他一直在想，經(jīng)理為投資者賺取的收益真的值那么高的傭金嗎？‘3+30的管理費用，簡直稱得上舉世無雙了。

有沒有辦法讓它見鬼去？

基金“佛蘭肯斯坦”誕生

凱特開始了漫長而枯燥的研究。

由于基金經(jīng)理被嚴禁泄露投資組合方式，凱特?zé)o法獲得直接信息，只有轉(zhuǎn)而研究投資的成果。他想從對沖基金的投資收益入手，對沖基金又有權(quán)不向證券委員會提交季度報告。幸好，一些證券讀物出版商每月都會匯編公布一些投資公司的贏利數(shù)據(jù)——這些都是對沖基金公司為了誘惑投資者印刷的。

他和英國斯基羅得投資管理公司的分析師戈拉夫·阿敏，將77家對沖基金扣除管理費用后的收益和同等風(fēng)險下市場基準收益進行對比，發(fā)現(xiàn)在1999年和2000年，有72家對沖基金的收益并不高于基準收益。

凱特研究了超過1900家對沖基金，發(fā)現(xiàn)只有18%的對沖基金收益比基準收益出色，然而即使是最出色的基金收益也在慢慢萎縮。至少80%基金的收益在扣除高昂的管理費后便所剩無幾，也就是說基金經(jīng)理拿到的錢遠比為投資者掙的多。

其他的經(jīng)濟學(xué)家也在注視對沖基金。來自倫敦商學(xué)院、杜克大學(xué)、麻省理工的研究小組發(fā)現(xiàn)，股市、債券和其他證券市場的大幅波動才是影響對沖基金回報高低的重要因素，而基金經(jīng)理是否具備高明的投機技巧，對基金的收益有沒有直接影響。即使對沖基金經(jīng)理使用簡單被動的投資策略，也可以得到高達40%的回報。

2006年末，凱特和帕拉羅終于完成了軟件——“基金制造者”的設(shè)計，并且試驗成功了數(shù)次。只要用這個模擬軟件投資，投資者的回報會和投資對沖基金一樣高，而且不必支付大筆傭金，也不用承擔(dān)實際投資中的人為風(fēng)險和種種弊端。

2007年4月，凱特向外界展示了他的軟件，并稱這套軟件是他的“弗蘭肯斯坦”。

輸入操作者名字、地址還有投資金額，選擇期貨交易的種類，包括股票、匯率、商品和貨幣期貨，程序就開始模擬對沖基金建立大宗股票。然后跳出新窗口，提示操作者從上千種對沖基金中選擇一種，如果操作者想以索羅斯的量子基金模式進行投資活動，年回報率高達25%，那么可以在窗口的下拉菜單中選擇量子基金。這時，將全屏顯示自1985年來量子基金的數(shù)據(jù)資料，系統(tǒng)會提示操作者，高額回報帶來了高風(fēng)險，基金震蕩高達24%。系統(tǒng)還會和標(biāo)準普爾指數(shù)對比，求出折算率為0.35，這說明量子基金的分散價值高。

如果確定以量子基金模式投資，就按確認鍵。要是希望折算率是0或者其他數(shù)字也可以直接輸入，操作者甚至可以自由建立基金模式。

“基金制造者”顯示，能夠復(fù)制量子基金的操作模式，并以新界面顯示了操作者所選期貨的清單及期貨交易的數(shù)量。當(dāng)然，此時進行的并非真正的期貨交易，而是投資模擬，操作者需要將“基金制造者”的模擬過程運用到實際的交易中。每天晚上金融市場收盤后，“基金制造者”會自動下載全球金融交易數(shù)據(jù)，進行分析后挑選出使用者需要的交易項目。早上，當(dāng)使用者登陸系統(tǒng)后，系統(tǒng)會提示使用者按提示進行交易?！爸恍枰刻禳c擊一下，照著它告訴你的做就行了。這樣你就完成量子基金的操作過程。太簡單了！”凱特十分自得。

屏幕后面運作的當(dāng)然遠比表面的過程復(fù)雜：當(dāng)操作者輸入選擇后，“基金制造者”將進行54個數(shù)據(jù)模式的運算，從中選出量子基金月回報最好的一種模式。然后，程序按照操作者選擇的模式，運算一些復(fù)雜的數(shù)學(xué)公式，決定操作者需要的交易。這一切僅需數(shù)秒。

與真人相比，“基金制造者”摒棄了人為風(fēng)險。在現(xiàn)實中，基金經(jīng)理會提供一些他們看好的基金供投資者選擇，而投資組合將隨時變化，他們會告訴投資者，將把風(fēng)險率控制在8%，但是過幾年當(dāng)投資者自己計算風(fēng)險率時，實際風(fēng)險率可能是6%，也可能是10%。這就是人所帶來的風(fēng)險。而“基金制造者”的基金投機項目是固定值，不能人為更改，操作者帶來風(fēng)險的可能性被消滅了。

對沖基金人機大戰(zhàn)

凱特和帕拉羅制造“基金制造者”，本是想將這個模擬系統(tǒng)作為教學(xué)用具和研究工具，沒想到經(jīng)過英國一些金融刊物的渲染，引起了各界的關(guān)注。

巧合的是，2006年末的對沖基金得不償失，大部分的收益都沒有達到預(yù)期標(biāo)準普爾指數(shù)的15.8%。在2007年2月的一次金融會議上，加州退休撫恤基金投資管理官員拉塞爾·里德抱怨：大部分對沖基金都是吃肉不吐骨頭的高利貸者。而“基金制造者”的出現(xiàn)讓人們開始意識到基金管理者收取了暴利，開始另尋出路。

在倫敦的金融界，關(guān)于“基金制造者”的神奇?zhèn)鞯梅蟹袚P揚。比如上周，就有兩個機構(gòu)投資者付錢來使用系統(tǒng)，超過50人進行了試用。凱特和帕拉羅決定收取年費作為科研補貼，金額約為系統(tǒng)使用投入的1/3，這個數(shù)目還不到對沖基金經(jīng)理收取傭金的1/5。

而投資者的熱情已經(jīng)被“基金制造者”調(diào)動起來。

ING投資管理公司的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品負責(zé)人說：“如果風(fēng)險回報相同，使用軟件收費又少，為什么要花大筆錢給基金經(jīng)理?‘基金制造者可能是最有效的投資方法。”蘇格蘭皇家銀行的量子基金主管評價“基金制造者”：“這是對投資業(yè)一次翻天覆地的革新，它讓投資者在投入更少的情況下得到回報。”

一些學(xué)者也表示了質(zhì)疑。紐約大學(xué)教授斯蒂芬·布郎表示，大部分對沖基金都不是量子基金，僅存在了幾年，它們的業(yè)績表現(xiàn)信息并不充分?！霸诜浅Ｘ毞Φ臄?shù)據(jù)基礎(chǔ)上建立的數(shù)據(jù)模型，很難得出精確的對沖基金模式。”

投資咨詢專家艾倫曾經(jīng)是對沖基金公司的執(zhí)行經(jīng)理，他在博客中寫到：“要是他們能靠‘基金制造者成功的話，那太好了。不過當(dāng)投資者們發(fā)現(xiàn)這些對沖基金的克隆物也不過和對沖基金的表現(xiàn)相同時，我很懷疑他們不會失望。不管市場動向如何，有著深厚功底的基金經(jīng)理、健全的風(fēng)險管理制度和高科技的協(xié)助，即使在市場低迷的情況下依然能保持高收益，這就是‘3+30的價值所在?！?/p>

凱特如何評價自己的“基金制造者”呢？

他很坦然的承認“基金制造者”無法與某些對沖基金的高收益匹敵，但他強調(diào)說，即使一些名氣極大的基金經(jīng)理也把大部分的成功歸結(jié)于好運?！霸诤芏嘟鹑谑袌錾希怯腥诉B續(xù)兩年都操作得不錯，不是說明他很聰明，就是他的運氣實在很好。我在1997年底進入市場，要是你在1999年底還能看到我，我就算是專家了?！?/p>

“這個世界上確實有天才投機者的存在，不過找到他們的幾率幾乎為零，更別說從他們那里獲利?，F(xiàn)實的人不會抱著尋找天才的幻想，最終發(fā)現(xiàn)找到的80%是笨蛋。所以，既然知道風(fēng)險的存在，不論是市場的還是人為的，投資者們應(yīng)該放棄對沖基金，尋找更安全的投資方法?！眲P特回憶說，不久前曾有一個頂級基金經(jīng)理，一個世界級的投資者，專門從事全球貨幣市場和股市的投機生意，找到他：“哈里，我希望買下你的投資系統(tǒng)，讓它按照我的操作模式進行投資。這樣我在享受人生的同時繼續(xù)向我的財神爺送去‘3+30的賬單。這些笨蛋不會知道真相的，就算知道那也是很久以后的事了?！闭f到這，凱特忍不住笑了。

[編輯 何飏杉]

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