解植春

美國(guó)證券市場(chǎng)幾次著名危機(jī)的應(yīng)對(duì)

美國(guó)證券市場(chǎng)從17世紀(jì)中期開(kāi)始出現(xiàn)雛形并逐步形成以來(lái),經(jīng)歷了無(wú)數(shù)次危機(jī),曾經(jīng)有過(guò)很多的失誤,而政府以及當(dāng)時(shí)的金融巨頭,往往能夠在比較合適的時(shí)間找到比較適當(dāng)?shù)慕鉀Q方案,使得證券市場(chǎng)在每一次危機(jī)過(guò)后,仍然能夠重新煥發(fā)生機(jī),而且保證不再犯重復(fù)的錯(cuò)誤,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和金融的進(jìn)一步發(fā)展。

1895年,美國(guó)黃金大量從國(guó)庫(kù)中外流,使得國(guó)庫(kù)中黃金不到法定黃金儲(chǔ)備數(shù)量的一半,在這種危機(jī)的時(shí)候,時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)求助于華爾街著名的金融商摩根,并由摩根牽頭在歐洲市場(chǎng)上募集了1億美元的黃金儲(chǔ)備,同時(shí)運(yùn)用個(gè)人的金融影響力,使用各種金融手段,使黃金不再流出美國(guó)。

1907年,由于過(guò)度的市場(chǎng)操縱和投機(jī),股票市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的下跌,并迅速蔓延到銀行系統(tǒng),幾乎所有的銀行都面臨了擠兌破產(chǎn)的危機(jī),整個(gè)國(guó)家的金融體系面臨著巨大的威脅,在沒(méi)有中央銀行的背景下,美國(guó)政府決定由財(cái)政部向面臨危機(jī)的銀行注資600萬(wàn)美元,甚至更多,摩根和其他金融商也通過(guò)個(gè)人的金融影響,不斷地向面臨擠兌的銀行施以資金的援助,而且通過(guò)輿論、正面信息等渠道向公眾傳達(dá)信心,并最終提出以清算中心的存款增加流動(dòng)性的方案,由于處理及時(shí),方法得當(dāng),這場(chǎng)金融危機(jī)在剛剛開(kāi)始便被遏止,沒(méi)有造成更大的恐慌導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。這次金融危機(jī)也促使了美國(guó)建立了自己的中央銀行。

1929年美國(guó)股市的崩盤(pán)是歷史上最著名的一次,在一片樂(lè)觀的投資氛圍中,股市結(jié)束了持續(xù)10年的轟轟烈烈的牛市,于10月29日一瀉千里,并伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)4年的大衰退。在股市出現(xiàn)危機(jī)的過(guò)程中,金融家曾經(jīng)想出多種辦法應(yīng)對(duì)危機(jī),包括聯(lián)合籌集資金托市,銀行家出錢(qián)救市,交易所的總裁親自出面以萬(wàn)人矚目的方式購(gòu)買(mǎi)股票,向投資者表明信心,但這些治標(biāo)不治本的手段最終未能阻止市場(chǎng)的下跌。這場(chǎng)危機(jī)一直持續(xù)到1932年,股市的危機(jī)波及到了銀行業(yè)的危機(jī),美國(guó)政府1933年開(kāi)始了著名的“羅斯福新政”,下令關(guān)閉了所有銀行和交易所,直到判明銀行的情況依然良好后才允許重新開(kāi)業(yè),公眾的信心也逐漸恢復(fù),美國(guó)政府也相應(yīng)地開(kāi)始對(duì)銀行業(yè)、證券業(yè)、貨幣體系和證券交易體系進(jìn)行了一系列有效的改革,促使華爾街步入了正軌,迎來(lái)了新的一次大繁榮。

1962年和1963年間,由于華爾街兩家著名的證券經(jīng)紀(jì)公司的破產(chǎn)清算,公眾對(duì)存在證券經(jīng)紀(jì)賬戶上的資產(chǎn)安全產(chǎn)生擔(dān)心,再加上肯尼迪總統(tǒng)的遇刺,恐慌開(kāi)始蔓延,證券市場(chǎng)面臨危機(jī)。最終華爾街的經(jīng)紀(jì)公司團(tuán)結(jié)起來(lái),果斷采取了自救行動(dòng),交易所也出面為兩家經(jīng)紀(jì)公司的破產(chǎn)承擔(dān)責(zé)任,才使得這次金融恐慌得以平息。為了防止今后單一的金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散為系統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn),交易所于1964年建立了風(fēng)險(xiǎn)基金,同時(shí)也說(shuō)明,整個(gè)金融體系的任何一個(gè)參與者都有超越各自利益的共同利益,需要得到共同維護(hù)。

1987年,股市由于金融衍生產(chǎn)品的交易而面臨危機(jī),在危機(jī)期間,聯(lián)邦政府果斷地介入市場(chǎng),借款給幾家大公司回購(gòu)自己的股票,并通過(guò)淡化處理、媒體宣傳等方式增強(qiáng)投資者的信心,美聯(lián)儲(chǔ)增加市場(chǎng)的資金供給,使得這場(chǎng)危機(jī)在很短的時(shí)間就得到消化,并且使股市危機(jī)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的沖擊沒(méi)有演變成全國(guó)性的恐慌。

在最近幾年的發(fā)展中,美國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)股的破滅和經(jīng)濟(jì)衰退、“9·11”事件和2002年公司信息披露丑聞的三次打擊,經(jīng)歷了短暫的危機(jī),但是由于政府、監(jiān)管部門(mén)和金融巨頭處理方式得當(dāng),使得股市在非常短的時(shí)間內(nèi)從這些危機(jī)中迅速恢復(fù)起來(lái)。

日本金融市場(chǎng)危機(jī)的應(yīng)對(duì)

日本在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后,股市、不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格大幅滑落,銀行不良債權(quán)大幅攀升,授信能力顯著降低,加上亞洲金融風(fēng)暴的打擊,整體金融體系無(wú)法發(fā)揮正常功能,商社的功能也隨之萎縮。導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)在1997年、1998年陷入負(fù)增長(zhǎng)的局面,也打破了日本自第一次石油危機(jī)以來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紀(jì)錄。

面對(duì)這種不利局面,日本政府果斷地介入經(jīng)濟(jì),在一定程度上緩和了金融危機(jī),阻止了日本經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退。日本政府提出的解決方案包括:重振企業(yè),嚴(yán)肅金融紀(jì)律,解決房地產(chǎn)的失衡問(wèn)題,提出活化勞動(dòng)市場(chǎng)的措施,政府出面要求銀行全力支持政府提案,推出擴(kuò)大內(nèi)需的財(cái)政政策,支持銀行不倒閉破產(chǎn),樹(shù)立公眾的信心。

從目前來(lái)看,日本政府采取的手段究竟是對(duì)是錯(cuò),效果究竟如何,褒貶不一,日本經(jīng)濟(jì)和股市仍然沒(méi)有擺脫陰影。但是,日本政府在處理危機(jī)的某些方面值得我們?nèi)ソ梃b。同時(shí),我們也應(yīng)該看到,日本政府在泡沫崩潰之際,未能意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性,等到事態(tài)擴(kuò)大再提出一連串方案時(shí),老百姓失去信心,在對(duì)未來(lái)前景保持悲觀時(shí),老百姓投資和消費(fèi)意愿轉(zhuǎn)趨保守,銀行授信亦更謹(jǐn)慎,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期的衰退。日本政府以短期措施為主,缺乏長(zhǎng)期措施,以財(cái)政政策為主,貨幣政策為輔的做法和政府過(guò)高的債務(wù)率等問(wèn)題都值得我們警惕。

東南亞金融危機(jī)的應(yīng)對(duì)

自1997年7月起,爆發(fā)了一場(chǎng)始于泰國(guó),后迅速擴(kuò)散到整個(gè)東南亞并波及世界的東南亞金融危機(jī),使許多東南亞國(guó)家和地區(qū)的匯市、股市輪番暴跌,股市跌至近年的最低點(diǎn),經(jīng)常項(xiàng)目赤字劇增,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放慢。這場(chǎng)危機(jī)迅速波及亞洲“四小龍”,尤其是韓國(guó)和日本,使得整個(gè)東南亞多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的金融系統(tǒng)乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重創(chuàng)傷。

在面對(duì)這場(chǎng)危機(jī)時(shí),政府仍舊起到了決定性作用。首先,東南亞國(guó)家的中央銀行紛紛進(jìn)入市場(chǎng),用美元購(gòu)買(mǎi)泰銖,泰國(guó)、中國(guó)香港、新加坡與馬來(lái)西亞金融當(dāng)局吸購(gòu)了數(shù)百億美元的泰銖,這是本區(qū)域金融當(dāng)局第一次公開(kāi)攜手捍衛(wèi)彼此的貨幣。隨后,由于壓力過(guò)大,泰國(guó)放棄了泰銖與美元的掛鉤,使得金融風(fēng)暴開(kāi)始蔓延,東南亞各國(guó)和地區(qū)的貨幣都迅速貶值,各國(guó)和地區(qū)的金融當(dāng)局都紛紛采用自己的外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng)無(wú)果后,紛紛放棄與美元的掛鉤。再后來(lái),為防止貨幣危機(jī)蔓延和擴(kuò)大,東南亞央行行長(zhǎng)達(dá)成協(xié)議,將即將到期的《貨幣互換條約》延長(zhǎng)一年。后來(lái),泰國(guó)接受了國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的條件,決定進(jìn)行財(cái)政與金融改革以換得國(guó)際援助,開(kāi)始進(jìn)行全面的金融改革,使公眾重新樹(shù)立信心,從金融監(jiān)管轉(zhuǎn)向金融監(jiān)督,政府避免“心理否認(rèn)”,放松銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓等等。

在這場(chǎng)危機(jī)處理中,政府的干預(yù)雖然起到了一定的效果,但由于東南亞經(jīng)濟(jì)在起飛階段的不規(guī)范和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的不可持續(xù)性,以及金融體系多年來(lái)粗放經(jīng)營(yíng)等各種因素的影響,東南亞各國(guó)和地區(qū)的努力最終并未能阻止這場(chǎng)危機(jī)后來(lái)逐漸蔓延至全世界,使得整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)都受到了影響。但他們?cè)谖C(jī)來(lái)臨時(shí)的決策程序、危機(jī)處理意識(shí)、合作精神是值得借鑒的。

香港金融危機(jī)的應(yīng)對(duì)

當(dāng)1997年整個(gè)東南亞陷入金融危機(jī)時(shí),以索羅斯的量子基金和羅伯遜的老虎基金為首的對(duì)沖基金也瞄上了香港,妄想抓住香港金融監(jiān)管當(dāng)局的調(diào)控弱點(diǎn),擊垮香港的聯(lián)系匯率制,給匯市、股市和期市這三個(gè)主要市場(chǎng)以毀滅性打擊,以便攫取巨額財(cái)富。1998年8月13日,恒生指數(shù)一度下跌300點(diǎn),收市時(shí)跌幅收窄,但仍跌去199點(diǎn),報(bào)收6660點(diǎn)。再加上香港上市公司陸續(xù)宣布中期業(yè)績(jī),不利消息接踵而至,香港市場(chǎng)上謠言四起、風(fēng)聲鶴唳,令投資者惶恐不安。

為了維持香港金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,香港政府幾經(jīng)考慮,終于決定動(dòng)用外匯基金和土地基金,與國(guó)際投機(jī)者展開(kāi)激戰(zhàn)。這是一場(chǎng)以巨額資金、意志和智慧為武器的金融大戰(zhàn),前后共發(fā)生了三次激烈的戰(zhàn)役。8月13日港府調(diào)動(dòng)外匯基金入市,8月14日取得初步勝利。當(dāng)日收市后,港府宣布已動(dòng)用外匯基金干預(yù)股市與期市。第二回合——8月24日至28日,港府大量買(mǎi)入恒指藍(lán)籌重權(quán)股匯豐和香港電訊,8月28日當(dāng)日交易金額達(dá)790億港幣,創(chuàng)下香港最高交易記錄。9月份,港府繼續(xù)推高股指期貨價(jià)格,迫使投機(jī)資本虧損離場(chǎng),成為香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)的第三回合。最終,至10月下旬,恒生指數(shù)已反彈至約9900水平。香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)遂告結(jié)束,香港成功地保住了聯(lián)系匯率制。

在香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)的關(guān)鍵時(shí)刻。為了減低市場(chǎng)受到操控的機(jī)會(huì),香港特區(qū)政府推出了包括向銀行保證按7.75港元兌1美元的固定匯率將其結(jié)算賬戶中的港元兌換成美元、限制流動(dòng)性、限制拆借等強(qiáng)有力措施在內(nèi)的7項(xiàng)技術(shù)性手段,改進(jìn)了貨幣發(fā)行局的運(yùn)作機(jī)制,提高了銀行同業(yè)流動(dòng)資金水平,減少利率大幅波動(dòng)的情況。同時(shí),為了加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管,健全金融體系,防范金融風(fēng)險(xiǎn),并最終贏得金融保衛(wèi)戰(zhàn)的勝利,香港特區(qū)政府還于1998年9月7日迅速公布了旨在加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管的30項(xiàng)措施,內(nèi)容涵蓋了聯(lián)交所、中央登記結(jié)算公司、期交所、證監(jiān)會(huì)和財(cái)經(jīng)事務(wù)局。這些措施成功保障香港的金融體系免受進(jìn)一步的狙擊。應(yīng)該說(shuō),香港政府動(dòng)用平準(zhǔn)基金入市和及時(shí)出臺(tái)強(qiáng)有力的控制手段是這次香港保衛(wèi)站成功化解金融危機(jī)的關(guān)鍵。

為配合反擊措施,香港特區(qū)政府工商界人士還發(fā)動(dòng)了輿論攻勢(shì),金管局特地發(fā)表文告宣稱香港外匯儲(chǔ)備截至當(dāng)年9月底高達(dá)881億美元；特區(qū)政府高層與香港金融、商業(yè)界的代表人物紛紛在不同場(chǎng)合發(fā)表講話救市；正在英國(guó)訪問(wèn)的行政長(zhǎng)官離開(kāi)倫敦前強(qiáng)調(diào),特區(qū)政府有極大的決心維護(hù)聯(lián)系匯率,香港利率高漲對(duì)股市有影響,但上市公司基礎(chǔ)良好,調(diào)整只是短期的;財(cái)政司司長(zhǎng)、財(cái)經(jīng)事務(wù)局局長(zhǎng)一起會(huì)見(jiàn)傳媒,重申維持聯(lián)系匯率是港府首要目標(biāo),為了這一目標(biāo)而導(dǎo)致利息飆升,屬無(wú)可避免；政務(wù)司則呼吁所有人“保持冷靜”。這些輿論也在很大程度上穩(wěn)定了投資者的情緒,增強(qiáng)了投資者的信心。

綜觀金融市場(chǎng)危機(jī)的應(yīng)對(duì)和處理過(guò)程,關(guān)鍵之處在于政府如何與金融機(jī)構(gòu)相結(jié)合,出臺(tái)有效的措施,穩(wěn)定投資者的信心,獲取進(jìn)行深層次改革的時(shí)間,并逐步解決金融市場(chǎng)中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

（摘自《上海證券報(bào)》）