關(guān)注熱錢“集體潛逃”

金　姬

熱錢正披著合法外衣撤離中國?，F(xiàn)在希望的是這五六千億美元熱錢不要一下子走掉，否則后果不堪設(shè)想。

今年6-8月，我國外匯儲備持續(xù)增量放緩，小于直接投資（FDI）和貿(mào)易順差，顯示出資金外流現(xiàn)象。市場開始擔憂熱錢的大幅撤出對中國經(jīng)濟，特別是股市、樓市以及人民幣匯率造成劇烈影響。對此，復旦大學經(jīng)濟學院副院長、金融學教授孫立堅對《新民周刊》表示：“熱錢正披著合法外衣撤離中國，監(jiān)管部門雖然覺察到，但也只能看著?，F(xiàn)在希望的是這五六千億美元熱錢不要一下子走掉，否則后果不堪設(shè)想。”

悄悄離場

去年和今年，孫立堅到江蘇、安徽和廣東等地進行調(diào)研，和當?shù)卣⑵髽I(yè)家以及銀行的工作人員交談后發(fā)現(xiàn)，潛藏在中國市場的熱錢正通過各種合法途徑悄然離境。他今年8月發(fā)表的文章《“熱錢”從中國離場的十大可能路徑》引發(fā)各方關(guān)注。孫立堅坦言，這十大路徑大多合法，因此很難完全追擊阻截。

首先，要明確一下中國的熱錢規(guī)模。在經(jīng)濟學術(shù)語里并沒有“熱錢”這樣一個概念，它只是一個描述性詞匯。孫立堅認為，進入中國的外匯在變成人民幣后又變回美元流出的才是熱錢?！安荒苷f帶進來的外匯就是熱錢，此前有學者提出的1.78萬億美元，這個數(shù)額過于龐大。我個人認為中國市場的熱錢在五六千億美元左右?！?/p>

其次，熱錢注定是要離場的?！叭绻鼈兙従彾ゾ蛯ξ覈?jīng)濟沒有大影響，一下子撤離我們可能承受不了?！笨v觀世界經(jīng)濟發(fā)展史，熱錢多次引發(fā)了嚴重的金融危機。如1992年英國出現(xiàn)的英鎊危機，1994年底墨西哥的金融危機以及1997年亞洲金融危機。慶幸的是，中國和亞洲金融危機中的新興資本市場不同，后者是資本項目完全放開，當年經(jīng)濟形勢向好時吸引外來資金大量流入，推高了股價、房價，造成金融市場的“非理性繁榮”。而這些亞洲國家的國內(nèi)市場又不夠穩(wěn)健，當外資大規(guī)模撤出時，無力接盤股市樓市，金融危機引發(fā)了嚴重的經(jīng)濟衰退。中國雖然2005年進行了匯改，但資本市場并未完全放開，因此熱錢目前只能“悄悄撤離”，而不像當年在亞洲金融危機前夕那樣明目張膽地一涌而出。

潛逃通途

但是，這些“悄悄撤離”的方式仍值得監(jiān)管部門警惕。孫立堅總結(jié)的熱錢從中國離場的十大可能路徑（其實是現(xiàn)實中已經(jīng)發(fā)生了的路徑），大多是合法的?！芭e例來說，藝術(shù)品在國際上沒有國際標準價。掌握熱錢的人可能會在中國以人民幣買入一幅天價油畫，他當然事先已經(jīng)在國際上確定有一些可能的買家。然后把這幅油畫帶出國，在國際上以相同甚至更高的價格賣出，拿回的就是美元。這一過程是合法的，但他之前買油畫的人民幣可能來得并不合法，這些錢可能就是炒樓的收益，直接搭載投資和貿(mào)易渠道出境是不行的。”

孫立堅表示熱錢這樣的“合法出境”很難追究：“但政府部門可以查大筆集中的交易，如果在某一時間段某種物品的出口量莫名其妙地放大，順藤摸瓜查下來如果是出口商品結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，比如我國紡織品、機械、電子的出口一向較多，如果藝術(shù)品、奢侈品之類的出口突然增加，這種怪現(xiàn)象說明已經(jīng)有資本在利用這種商品外逃了。”

另一種路徑是故意制造“母”公司與“子”公司之間的商業(yè)糾紛，然后，通過賠償?shù)姆绞?，將中國國?nèi)“不法”得到的資金，送到國外母公司的手中?！皣獾哪腹竞椭袊淖庸臼孪日f好了，前者故意指責后者延遲訂單而打官司索賠。后者當然輸了官司，把人民幣換成美元予以賠償，這就是作秀走個過場?！睂O立堅無奈地說，“這些母公司還會通過企業(yè)內(nèi)貿(mào)易隱秘的定價機制，即高估工業(yè)中間生產(chǎn)投入品的價格，或參照年度最高價格讓自己的子公司支付，或者利用在資本市場上獲利的熱錢，在一段時間，直接集中購進中國的大量產(chǎn)品，并通過國外的銷售渠道，將商品套現(xiàn)?！?/p>

熱錢行蹤詭異，有時還會通過對中資企業(yè)控股權(quán)的滲透，以合法的名義提供中資企業(yè)海外投資的平臺，打通中國資金進軍世界舞臺的通道。近期外資紛紛在中國成立私募股權(quán)基金，并積極并購國內(nèi)企業(yè)，扶持它們出海上市，這樣海外得到的美元資金就可以和境內(nèi)人民幣的“熱錢”在這樣的組織體系內(nèi)實現(xiàn)合法的“平行交換”。孫立堅說：“現(xiàn)在很多外資企業(yè)，在中國留了很多資本出不去，但它通過收購中國企業(yè)或參股，繼續(xù)在國內(nèi)投資，間接享受企業(yè)利潤，然后鼓勵這些企業(yè)海外投資。收購時用的是人民幣，海外上市后回來的是美元。這也是完全合法的，而海外上市的往往是一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在美國可以賣出好價格?！?/p>

我國居民出境游的升溫，也給熱錢提供了不少“出逃”機會。有些代理商以提供居民海外旅游的名義，將“藏匯于民”的開放政策和居民帶匯外出的額度用到極致，如果這種轉(zhuǎn)換形成規(guī)模，那么，熱錢撤離的規(guī)模就不能小覷。還有一種辦法是利用大規(guī)模的外事活動，通過合法的組織（旅行社等），提供游客去中國消費所需要的人民幣，從而“成功”地將自己不法獲得的暴利收益帶出中國。

一些熱錢順利外逃，緣于相關(guān)部門的疏忽甚至瀆職。例如，宏觀調(diào)控如果帶來了銀行收益的下降，以至于影響到員工的收入水平，一些監(jiān)管不嚴的銀行窗口會為那些不受宏觀調(diào)控的外資提供結(jié)匯方便，以此收取傭金。

又或者，外匯保證金交易等資本賬戶下的本外幣兌換，雖然在中國已被禁止，但是，熱錢會利用一些地下的交易窗口，用人民幣購匯（額度上也會利用多個合法賬號操作），轉(zhuǎn)到國外賬戶上交易，然后直接打入國外賬戶。

諸如此類，熱錢潛行可謂花樣百出，防范和遏阻困難重重。

多少熱錢逃離才會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生影響？孫立堅回答：“我國樓市、股市下跌，是熱錢大量撤離的一個跡象。但你很難知道具體數(shù)額，知道數(shù)量的只是QFII，其他方面很難統(tǒng)計。我們目前只能從結(jié)構(gòu)總量估計，從間接的波動來看這一趨勢?！?/p>

9月中旬以來，美國正遭遇前所未有的金融風暴，導致流出中國的熱錢仍以貨幣形式存在，而沒有進入其他投資領(lǐng)域。孫立堅說：“現(xiàn)在所有的外資機構(gòu)都是現(xiàn)金為王，把錢拿在手里，造成流動性奇缺，這才造成許多國家市場低迷，政府不得不靠注資解困。這也是中國股市在9·18晚利好政策出臺前十分低迷的原因之一?！?/p>

孫立堅認為，目前中國股市反彈，外資很難進場抄底。從短期來看，熱錢仍是撤逃與套現(xiàn)，不會去投資任何股市。從中長期來看，一旦美國金融危機趨于平靜，熱錢還會流進中國，因為只有中國有潛力替代美國引領(lǐng)世界經(jīng)濟的發(fā)展。

不過管理部門已經(jīng)學聰明許多。孫立堅說：“此前熱錢大量進出，我們沒能有效抵擋。這次美國降息，中國也幾乎同步降息，否則熱錢又會流入中國，內(nèi)外利差保持平行是抑制熱錢進入的有效方法。貨幣政策調(diào)整和救市措施的推出，中國都是和國際同步，這樣對中國的單方面沖擊會小一些?！?/p>