防通脹還是救股市

賀宛男

防通脹和救股市兩者是矛盾的嗎?為什么提出這個命題?這還得從上市公司的利潤結(jié)構(gòu)說起。

在本周各大銀行、保險公司以及寶鋼等超級大盤股披露年報后，2007年業(yè)績已成定局。據(jù)統(tǒng)計，截至本周四約有800家公司公布年報或業(yè)績快報，合計實現(xiàn)凈利潤6300億元，增幅為42％。

鑒于尚未披露年報的超級大盤股僅中石化、建行、鞍鋼等少數(shù)幾家，整個市場的業(yè)績已可大致測算出來。筆者估計全部披露后凈利潤約可達到8000億～8500億元左右，增長5～5.5成，平均每股收益0.42～0.43元。而上證指數(shù)周四跌至3400點時平均股價僅12.97元，以此測算靜態(tài)市盈率為30倍，若今年增長30％，則動態(tài)市盈率為23倍，已完全具備投資價值，屬超跌無疑。

既然如此，為什么股指一如無底洞般跌個不止?

問題在于A股市場的利潤結(jié)構(gòu)極為畸形。在總計8000多億元的凈利潤中，包括銀行、保險、券商在內(nèi)的金融股創(chuàng)造的利潤約為5300億元，包括原油、煤炭、電力在內(nèi)的能源股創(chuàng)造的利潤約2500億元，鋼鐵和有色金屬約600億元，這三大板塊合計6400億元，占據(jù)了全部利潤的近8成。

從2007年來說，由于權(quán)重最大的金融股增長超過6成，才使業(yè)績看似十分靚麗，而能源股由于占利潤超過一半的中石油業(yè)績下跌1.2％，致使整個板塊僅微增5％～6％；鋼鐵冶煉板塊則可能因為受到寶鋼利潤下降2.75％等因素的影響，整體呈現(xiàn)略為下降。

那么，進入2008年，這三個板塊的業(yè)績又將呈現(xiàn)怎樣的變化呢?

金融板塊中的銀行股業(yè)績增長主要來自貸款增長，由于國家將防止經(jīng)濟過熱、防止通脹放在最重要地位，在嚴(yán)控貸款背景下增長勢將趨緩。但由于稅率下降等因素預(yù)計今年業(yè)績還能增長3～4成，可稅率下降屬一次性收益，在估值時要打一定折扣。

保險股的利潤全部來自投資收益，股市不好必然導(dǎo)致投資收入驟減，如中國人壽去年前三季度凈利近250億元，第四季度僅30億元，今年一季度肯定更少。有機構(gòu)預(yù)測中國平安今年業(yè)績可能下降40％。券商股的業(yè)績下降更是不用說了?？傮w而言，金融板塊能增長3成就已相當(dāng)不錯。

能源板塊中煤炭和原油今年價格還可能上揚，并因此使相關(guān)公司得益，但國家有可能出臺資源稅。

另一方面，電價、成品油價格長期倒掛，中石油、中石化因煉油造成的政策性虧損致使業(yè)績下降，股價一跌再跌已足以說明一切。

同樣，電力股中的華能、華電、大唐等業(yè)績基本處在停滯狀態(tài)，國家為了把CPI硬壓在4.8％以下，將嚴(yán)格控制能源價格，如此則這一板塊今年步履維艱。

鋼鐵和有色金屬的龍頭股寶鋼和江西銅業(yè)2007年業(yè)績均為負(fù)增長，主要原因是上游原材料和能源價格大漲，而自身產(chǎn)品價格卻難以同國際接軌，且這個板塊屬高能耗高資源行業(yè)，出口被嚴(yán)格限制，今年這一板塊也很難有好的表現(xiàn)。

說到底，股價漲跌最終還得看上市公司的基本面，對A股市場來說，只有金融、能源、鋼鐵冶金這三大板塊預(yù)期向好，市場才能陽光燦爛。

但是，今年國家為了防止通脹必須嚴(yán)格控制上游價格，可我們的股市，利潤的大頭恰恰處在上游，消費類公司所占比例又極低。在筆者看來，這正是A股市場贏弱不堪的根本原因。

但話又說回來，股票市場現(xiàn)在已非無關(guān)緊要，上市公司的政策性虧損不能由股民買單。

上市公司是公眾公司，是市場化程度最高的企業(yè)，如果一邊任由原材料漲價，企業(yè)自己的產(chǎn)品卻沒有定價權(quán)，那還叫什么企業(yè)?

國家如何處理市場與計劃的關(guān)系，處理投資者與消費者的關(guān)系，處理資本市場和實體經(jīng)濟的關(guān)系，就如溫家寶總理所說，如何“找到一個平衡點”，雖則困難重重卻又是必須做好的頭等大事。