外資人民幣基金：需求與模式初探

2008年6月5日全國社?；鸸娣Q，獲國務院批準以不超過社?；鹂傤~(約5000億元)10％的投資額度對私募股權投資基金進行投資，一舉成為私募市場中新的投資主體，并將成為國內私募股權市場中最主要和最大的資金來源。全國社會保障基金理事會理事長戴相龍表示，社?；鹱罱谂c國內外很多投資銀行頻繁接觸，將繼續(xù)與國內外PE合作，擴大社?；饘E的投資。其首批投資目標為私募股權公司，鼎暉投資和弘毅投資新近獲準設立的人民幣基金，社?；饘⒎謩e投放20億元人民幣。這兩只基金將成為由外資私募股權基金管理人發(fā)起、募集，迄今規(guī)模最大的人民幣基金。

人民幣基金：

市場需求之所在

易凱資本有限公司首席執(zhí)行官王冉表示：這次社?；疬x定弘毅和鼎暉兩家基金絕對不是偶然的。因為這兩家公司成長于本土，又擁有豐富的美元基金管理經驗，不論從品牌、經驗、歷史業(yè)績還是內控、流程、人員素質等方面綜合來看都是出類拔萃的。但在本土LP資源缺乏的情況下，接下來還會有誰能得到社?；鸬那嗖A嗎?畢竟如弘毅和鼎暉這般既有成功投資案例又具獨特政府背景的外資私募基金不在多數(shù)。

的確，自從2005年政府開始對紅籌模式進行政策收緊，直至2006年8月8日出臺的《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》中分別對特殊目的公司的設立、上市，及有效期限三大門檻的設定，使設立人民幣基金成為各外資基金日益迫切的需求，以期通過人民幣基金和本土資本市場退出來解決困境，為應對本土基金的競爭和繼續(xù)分享中國經濟增長帶來的贏利鋪設道路。但在政府鼓勵本土基金發(fā)展的環(huán)境下，外資基金的本土化之路顯得相當不容易，這主要是由于外資人民幣基金在設立、審批，退出及稅收等方面的政策尚不明確。

但與此同時，本土基金的發(fā)展卻如火如荼。近年來國內政府、上市公司及民營企業(yè)等各種機構參與私募股權市場的步伐逐步加快，并以各種形式入市包括政府引導型基金、商業(yè)化基金，項目投資等，正日益改變以往由美元基金主導市場的局面。2007年，本土創(chuàng)投共募集32只基金，比上一年增長了128.6％；共募集資金12.97億美元，同比增長65.3％。進入2008年以來，本土人民幣基金更如雨后春筍。如近日公布的由《浙商》雜志浙商理事會、浙江華睿投資管理有限公司聯(lián)合發(fā)起的浙商藍石創(chuàng)投基金，由浙江華睿投資管理有限公司托管，基金托管規(guī)模為3.5億元，專門從事擬上市企業(yè)的股權投資，等等。

面對來自本土競爭的加劇，一直以來頗受青睞的外資創(chuàng)投及私募基金紛紛加緊人民幣基金的設立，以進一步實現(xiàn)本土化?！白龅煤玫耐赓Y創(chuàng)投不怕外資機構的競爭，最擔心的是國內創(chuàng)投機構。攪局”?！暗峦Y本的創(chuàng)始合伙人田立新說?！薄斑@就是現(xiàn)狀，我們不得不考慮。”臺灣華鴻創(chuàng)投集團董事長陳仕信也有同感：“我們接觸了很多本土創(chuàng)業(yè)投資機構最近幾年他們都喜形于色?！彼J為：導致外資創(chuàng)投被動的原因主要是由于人民幣基金的缺乏。外資機構確定某項需用人民幣進行的投資后，需要進行審批、換匯，其過程少則三四個月，多則半年時間。很多被投資企業(yè)等不了這么長時間，此時，如果有一家中國本土創(chuàng)投機構可以直接投資人民幣，那么被投企業(yè)很可能就接受了。陳仕信建議：要資源互補，與有關機構設立戰(zhàn)略聯(lián)盟，共同建立人民幣基金，專門投資國內市場。因而人民幣基金設立的模式和架構就成為外資基金亟需討論和解決的當務之急。

外資人民幣基金的設立模式

智基創(chuàng)投股份有限公司總經理暨管理合伙人陳友忠表示：“現(xiàn)在人民幣的投資環(huán)境越來越好，體現(xiàn)在中小板和馬上要上的創(chuàng)業(yè)板。外資創(chuàng)投目前的做法，第一個是傳統(tǒng)幾年來外資創(chuàng)投在海外投資控股境內公司的特殊目的公司的安排：第二個是直接跨境投中國的項目，把中國的項目變成一個中外合資的公司，尋求上市；第三是海外基金到國內來成立人民幣基金，用其投國內的項目。從外資創(chuàng)投的觀點看，我設想以后有一個純海外基金投海外的項目，有一個中外合作的基金投國內的項目，有一個純人民幣的基金投國內的項目。對內資創(chuàng)投也是一樣的，以后會有純人民幣的基金、中外合資的基金及以后可能會考慮成立的美元基金?！碧锪⑿乱啾磉_類似觀點：目前環(huán)境下，外資基金設立人民幣基金主要有兩種模式：一是境外資金過境到中國大陸，獲得外管局批準后，建立合資公司，組建人民幣基金，如外資與政府部門合作的較早案例——賽富亞洲基金管理公司在2004年與天津市政府合作設立的人民幣基金即為此類。而另一種則是海外LP在國內建立辦事處，獲得商務部批準后，在國內直接募集并管理境外投資人的資金，成立人民幣基金，如今年年初獲商務部成立的IDGVC——其5億規(guī)模的人民幣基金成為首個單獨的外資人民幣創(chuàng)投基金案例。

那么同時擁有美元基金和人民幣基金的私募公司在項目投資時會不會發(fā)生沖突呢?德同資本集團旗下的純人民幣基金——長三角創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主管合伙人李泉生的回答不假思索：“不會?！辈⒈硎荆河械捻椖吭诩軜嬌线m合境內上市，就由人民幣基金投；有的項目控股公司已經在海外搭建，就由美元基金來投；還有的項目適合人民幣、美元基金一起投，最終還可以做成中外合資的JV(Joint Venture)模式。

但合資人民幣基金利益如何接軌、會產生哪些問題呢?來自Infinity Equity的管理合伙人高哲銘認為：“我發(fā)現(xiàn)最好的利益接軌要求地方的合作伙伴一是本地的，二是要有多數(shù)的股權。如果海外的資金只占少數(shù)，但是有一個強有力的國內合作伙伴也可以做到。這是決定成敗的關鍵因素。”

武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責任公司副總經理盧波則認為：模式和架構是目前合資進程中雙方討論最多的問題，可能本土的公司感覺自己是公司的中心，且有自己的股東會、董事會和管理層，包括項目經理負責制、項目小組等流程。當外資進來之后，至少要變成一個有限合伙的架構。這樣的話，一個比較突出的問題就是怎么樣進行權責的設定。雖然外商投資管理辦法有一些規(guī)定，但是具體怎么樣界定權責關系，依然是比較頭疼的問題。第二即使本土和海外機構合作完成了，雙方的文化沖突也是需要探討的。還有就是在投資時進行行業(yè)選擇和估值定價方面，比如網絡、太陽能、風能的估值定價，這類行業(yè)是比較前沿的，成長性和前景很好。

五年前，大家以凈資產出發(fā)討論公司價值，現(xiàn)在以市盈率定價，但是很多比較前沿的公司還沒有盈利，也缺乏可比較的上市公司，所以就談不上什么市盈率，這樣外資流入后和本土的碰撞也會產生一些問

題。高哲銘則表示：“中國時刻都在變化，變化當中就會有問題出現(xiàn)，但人生往往也就是充滿問題的。”

災區(qū)企業(yè)IPO、再融資將獲優(yōu)先審核

“優(yōu)先安排災區(qū)企業(yè)IPO申請和災區(qū)上市公司再融資”在《國務院關于支持汶川地震災后重建政策措施的意見》中被予以明確。這份6月30日正式發(fā)布的《意見》要求，發(fā)揮資本、保險市場功能，支持災后恢復重建，支持受災地區(qū)企業(yè)通過股票市場融資。

《意見》提出了災后重建的財政支出、稅收、金融、產業(yè)扶持等多方面政策，其中包括在符合法定條件下，優(yōu)先安排受災地區(qū)企業(yè)申請首次公開發(fā)行股票和上市公司再融資，優(yōu)先審核擬將募集資金投向受災地區(qū)和生產受災地區(qū)重建、安置急需物資的公司的融資申請，支持受災地區(qū)上市公司并購重組、資產注入和整體上市，支持證券交易所適當減免受災地區(qū)上市公司的上市年費等。

此外，《意見》中提到“允許銀行業(yè)金融機構開展并購貸款業(yè)務”，但央行有關負責人表示，目前還主要是針對災區(qū)的個案處理，比如對前往災區(qū)實施并購的企業(yè)缺少資金，可以考慮發(fā)放并購貸款。對于如何從操作層面開展并購貸款，央行金融市場司的負責人稱，央行將研究并購貸款的有關問題，目前還沒有制定并購貸款的管理辦法。

外匯管理局逾25億美元投向TPG新基金

據英國《金融時報》報道，負責管理中國1.8萬億美元外匯儲備的中國政府部門——國家外匯管理局已同意向美國TPG最新基金投資逾25億美元。這意味著，外管局開始在海外私募股權投資公司投下第一單。但國家外匯管理局拒絕對此消息置評。

據悉，TPG管理的這只新基金尚未結束籌資，現(xiàn)已募集約170億美元資產。該基金的行銷對象僅為少數(shù)全球最大的主權財富基金和養(yǎng)老基金。有消息稱，新加坡政府投資公司將向這一新的金融機遇基金投入20億至30億美元，中東一些基金和TPG的部分長期核心投資者也可能參與投資。

近年來，國家外匯管理局一直在尋找投資機會，但盡量保持低調。一位在外管局資本司任職的官員表示：“這項投資標志著外管局在外匯儲備多樣化投資的戰(zhàn)略上邁出了新的一步。”此前，外管局已通過設在香港的子公司收購了英國石油公司及法國石油公司道達爾和3家澳大利亞銀行的少量股份。這位官員還透露，外管局還在新加坡、倫敦和紐約另設有3家海外子公司。

國家外匯管理局的這項投資，突顯一種日益增長的趨勢，即主權財富基金通過PE公司進行投資，而不是直接進行投資，其目的是盡可能減小他們日趨活躍的運作可能遭遇的政治反彈。在養(yǎng)老基金和非盈利性基金會減少杠桿收購投資之際，這也表明主權財富基金對PE公司的重要性在不斷增長。

值得一提的是，聯(lián)想集團前CFO馬雪征退休后加盟TPG，任職董事總經理。作為中國最有商業(yè)價值的職業(yè)女性之一，馬雪征擁有廣泛的商界和政界關系。有分析人士表示，外管局與TPG這單交易的成功不排除馬雪征在其中起著主導作用。

AVCJ亞洲私募股權與創(chuàng)業(yè)投資2008年中國論壇圓滿閉幕

AVCJ私募股權與創(chuàng)業(yè)投資2008年中國論壇近期于北京成功舉辦，作為私募領域最權威的高層峰會，該論壇為私募股權業(yè)在中國的發(fā)展起到了積極的推動作用。此次論壇上發(fā)表主題演講的是微軟(中國)有限公司董事長張亞勤博士，他就中國創(chuàng)新能力的培育和提升提出自己的獨特看法：高盛集團董事總經理兼合伙人胡祖六博士則對中國宏觀經濟形勢發(fā)表見解。

在談到中國私募股權市場的特點時，安博凱投資機構龔國權表示：中國市場依然是以成長資本及PRE-IPO投資為主的市場，而不是一個以控股投資為主的直接投資市場，因而并購機會比較有限。此外政府的角色對并購交易至關重要，主要體現(xiàn)在審批方面。對于杠桿收購的發(fā)展則有賴于長期并購融資市場的供給、信息披露標準以及契約執(zhí)行機制的進一步發(fā)展并注重并購所帶來的價值創(chuàng)造，從而形成更加合理的估值。

而對于目前國際國內的諸多不利因素，與會專家均表示中國依然是最有前途的市場；對于印度和越南市場的興起，業(yè)內人士亦表示不能撼動中國作為主要的投資目標，因為中國擁有龐大的內需市場，印度在基礎建設方面不能與中國相比，而越南的內需只有中國的十分之一。盡管許多投資人都對一些問題存有討論和擔憂，但很少人因此而不投資中國，這主要得益于根植其內部的增長能力及潛力，這特別體現(xiàn)在內需強勁的市場中，包括金融服務業(yè)，重工業(yè)，零售，商業(yè)服務，以及電信和傳媒領域等。

阿里巴巴有意進軍創(chuàng)投領域

阿里巴巴網絡有限公司首席執(zhí)行官衛(wèi)哲日前在杭州透露，受益于創(chuàng)業(yè)投資快速成長的阿里巴巴集團，或將進軍創(chuàng)投領域。衛(wèi)哲表示：“口碑網和雅虎中國合并后，阿里巴巴原來七家子公司少了家，這個位置就是留給將來的投資公司的。”

衛(wèi)哲透露，阿里巴巴集團現(xiàn)在“很有錢”，賬面上有23億美元，如果進軍創(chuàng)投領域，將會是中國最大的創(chuàng)投公司之一。顯然，馬云看到軟銀從自己身上投資獲得了超過100倍的收益后，也想去嘗試一下做投資人的樂趣。

衛(wèi)哲表示，阿里巴巴集團的快速成長是和“獲得一輪又一輪的創(chuàng)業(yè)投資分不開的”。他將阿里巴巴集團這些年的融資分成五輪，前三輪都是在獲取投資，與雅虎的合作是戰(zhàn)略投資，第五輪則是去年11月在香港上市。在獲取創(chuàng)業(yè)投資方面，1999年10月，阿里巴巴引入了包括高盛、富達投資和新加坡政府科技發(fā)展基金、Invest AB等在內的首期500萬美元天使基金。2000年1月18日，軟銀聯(lián)合高盛等幾家投資集團向阿里巴巴注資2000萬美元。2002年2月，網絡泡沫破裂，馬云完成第三輪融資，吸引日本亞洲投資公司注資500萬美元。2004年2月，軟銀牽頭攜手富達、TDF和GGV再次注資阿里巴巴約8200萬美元，其中軟銀投資6000萬美元。

另據不完全統(tǒng)計，目前注冊在杭州的創(chuàng)投機構已有近40家，已形成了創(chuàng)投管理公司和創(chuàng)投基金公司相配套的運作體系，是國內創(chuàng)投發(fā)展較快的地區(qū)之一。目前，杭州創(chuàng)投的主要投資領域包括軟件產業(yè)、先進制造業(yè)、通訊、新能源、高效節(jié)能技術以及網絡產業(yè)等。

3D虛擬社區(qū)運營商揚耀科技獲2300萬美元投資

3D虛擬世界運營商揚耀科技宣布獲得2300萬美元投資，該批投資將分兩次注入揚耀科技，首期1000萬美元已經到位。具體的投資機構和細節(jié)暫時不詳。

揚耀科技正式成立于2007年9月，為太陽傳訊(香港)有限公司在上海成立的子公司。目前運營著一款暫命名為“Mworld”的產品。

隨著“第二人生”(Second Life)的大紅大紫，被稱為未來“3DWeb”的網絡虛擬世界越來越受到業(yè)界和創(chuàng)投關注，僅2007年第四季度，全球虛擬世界就獲得了約4億美元的投資。獲得巨額投資后，一直處于秘密研發(fā)狀態(tài)的揚耀科技將加快產品研發(fā)的進程，其產品有望在今年年底上線。

揚耀科技CEO陳濱表示，揚耀一開始并不做3D互聯(lián)網，目前的產品只是一個3D的虛擬社區(qū)，此外，揚耀的產品和Secondlife類的3D虛擬世界有很大的不同?！癝econdLife類的虛擬世界是讓用戶來創(chuàng)建3D物件和交互方式，對中國用戶來講并不是太合適。中國的用戶喜歡享受的是創(chuàng)造出來的結果，而不會去享受創(chuàng)造的過程?！标悶I認為這是業(yè)內普遍不看好國內3D虛擬世界的原因。

陳濱一再強調Mworld是3D版SNS，并稱“現(xiàn)在火爆的SNS可能因為3D而實現(xiàn)規(guī)模盈利”。業(yè)內專家分析，目前3D虛擬世界的運營模式可以分為三種，第一種是以第二人生為代表的用戶創(chuàng)造內容模式，第二種是從網游產品過渡到社區(qū)的模式，第三種是社區(qū)平臺逐步拓展包括游戲在內的各種應用。

藍色光標獲達晨逾4000萬元注資

深圳達晨創(chuàng)投與北京藍色光標品牌管理顧問股份有限公司正式簽約，宣布將對藍色光標注資超過4000萬元人民幣。

藍色光標是一家以公共關系服務為主的整合營銷傳播企業(yè)，其產品和服務范圍包括公關策略咨詢，公眾傳播、活動管理、媒體關系，危機管理、投資者關系、企業(yè)形象管理。涉及領域由IT發(fā)展到電信、汽車、醫(yī)療、快速消費品、政府及非贏利組織等方面。

數(shù)據顯示，全國各類公關企業(yè)超過3000家，有預測稱，受奧運效應的拉動，中國有望在2008年超過日本成為世界第二大廣告市場，中國市場孕育的商機也成為外資與中資企業(yè)共同分享的蛋糕。面對如此巨大的市場，國內外公關公司都不約而同地選擇了通過并購做大做強的道路。

“國際公關公司還將在并購國內公關企業(yè)上有更大的動作，以便更快地搶灘中國公關市場”，藍色光標首席執(zhí)行官趙文權斷言道，“藍標要么被收購，要么就要想辦法并購別人，而收購最需要資金支持，因此收購成為公司上市的重要目的之一?！彼J為，通過并購大量優(yōu)秀的本土企業(yè)擴大規(guī)模，進而成為中國市場最有競爭力的傳播集團。

趙文權對“藍色光標的股權改制工作已經接近尾聲，部分員工拿到了公司的股票”的消息予以了證實，但對于具體的上市時間仍保持緘默。他認為，目前中國資本市場還沒有公關這類服務領域的公司上市的先例，公關公司上市對資本市場和監(jiān)管部門來說都是全新的課題。希望資本市場能夠給準備上市的本土公關公司提供更多機會，打造公關行業(yè)的本土品牌。

最新關注

新加坡政府投資公司以每股7.45港元的平均價獲得配股，增持北京首都機場股份2.5億股，涉資近19億港元。新政投此次增持使其持有北京首都機場好倉權益由7094000股增至257094000股，占北京首都機場已總發(fā)行股本比例由0.45％大幅上升至16.42％，超出瑞士寶盛投資管理有限責任公司所持有的15.05％，成為繼Vinci Concessions SA所持有的28.54％之后的第三大股東。

華興資本宣布其上海辦公室開業(yè)，將進一步擴展公司在華東地區(qū)的業(yè)務，新的上海辦公室位于越洋廣場，擁有超過20名員工的運作團隊，公司合伙人華杰斯將負責上海辦公室的整體運營。另悉，掌握著250億美元資本的馬來西亞國庫控股國民投資有限公司日前在北京開設了其于本國以外的第一個辦事處，他們正在評估中國基礎設施建設、環(huán)境保護、金融及醫(yī)療保健領域的投資情況。2005年，國庫控股以7000萬美元(2億2750萬令吉)認購百盛商業(yè)5465萬股新股，取得9.8％股權，這是其首次涉足中國市場。

七月初，酷6網(www.ku6.com)與央視網正式簽約，獲得北京奧運視頻點播權，屆時將推出“歡樂奧運視頻點播服務計劃”。這也是繼網絡電視PPStream，悠視網獲得奧運直播授權后，視頻分享類網站首次獲得奧運視頻服務授權。此前酷6網剛獲得了廣電總局頒布的廣電牌照?？?網將從技術、內容、客戶、市場等不同方面進行準備，預計將投入上千臺服務器和220GB網絡帶寬，保證可支撐每天2.5億的頁面流量。對于央視網也與其它視頻網站簽署的有關奧運賽事播放權，酷6網CEO李善友表示兩者完全不同。酷6網獲得的是賽事點播權，范圍比較廣，除各類比賽之外，還包括賽會花絮等。

有消息稱，目前進入華為移動終端部門下一輪競購的私募資本公司已鎖定5家，至此已知的四家分別為貝恩資本、高盛、KKR和銀湖合伙基金。今年5月，華為曾向包括貝恩資本、KKR、華平創(chuàng)投、黑石集團和凱雷集團等多家PE公司發(fā)出過競購邀請。此次入圍下輪競購華為移動終端部門的PE公司仍有一家未對外透露。目前最有望勝出的是貝恩資本。去年9月，華為曾與貝恩資本聯(lián)手以22億美元洽購美國電信設備生產商3Com，但美國監(jiān)管機構以國家安全為由阻撓這筆交易，雙方于今年3月宣布放棄收購計劃。