金融動蕩之并購良機

九月中旬，正當(dāng)市場似乎顯現(xiàn)出回暖跡象之時，華爾街又接連傳來噩耗并觸發(fā)新一輪金融危機。曾為美國第三大、第四大投資銀行的美林證券和雷曼兄弟相繼隕落—前者被美國銀行低價收購，后者則提交破產(chǎn)申請并成為美國有史以來最大一宗破產(chǎn)案；大摩及高盛則被迫轉(zhuǎn)型銀行控股公司；全美最大保險公司AIG也瀕臨破產(chǎn)進(jìn)而被國有化。隨后，前美聯(lián)儲主席格林斯潘表示此次金融危機是“其職業(yè)生涯中所見最嚴(yán)重的一次”，其對金融危機“百年一遇”的形容更為全球金融市場增添悲觀氣氛。全球股市在接二連三的打擊下陷入“嚴(yán)重低迷”時期。

危機蔓延

伴隨華爾街危機的進(jìn)一步加深和蔓延，近來被經(jīng)濟(jì)學(xué)家及投資者經(jīng)常引用并寄予希望的“經(jīng)濟(jì)脫鉤”理論正在經(jīng)受嚴(yán)峻考驗。國際貨幣基金組織發(fā)表的更新版的《全球金融穩(wěn)定報告》認(rèn)為，新興市場經(jīng)濟(jì)體迄今較好地應(yīng)對了金融動蕩，但隨著危機的延長、外部融資環(huán)境趨緊以及通貨膨脹壓力增大，新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨的風(fēng)險也不容忽視。

而作為主要新興市場國家的中國，雖然國內(nèi)消費強勁、經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢沒有改變，但源于美國消費疲軟所導(dǎo)致的中國出口增長放緩，已引發(fā)投資者擔(dān)憂。而亞洲及中國股市的全線沉淪，以及中國各大金融機構(gòu)持有雷曼及“兩房”按揭信貸證券化金融產(chǎn)品狀況的陸續(xù)披露，美國的信貸危機在事實上已對中國金融業(yè)產(chǎn)生沖擊。

對中國貿(mào)易、金融的雙重影響令許多人對“脫鉤”理論表示質(zhì)疑。美國前財政部長勞倫斯薩默斯日前表示新興市場國家在此次金融風(fēng)暴中已無法置身事外，主要新興市場股市的下跌幅度已超過發(fā)達(dá)國家，并尚未有明確見底跡象。奧邁企業(yè)顧問（上海）有限公司的董事總經(jīng)理Stewart Winspear則認(rèn)為：“我們正在看到真實的沖擊，而且將看到在不久的將來美國和歐洲市場的持續(xù)性放緩對于這里在經(jīng)濟(jì)上的沖擊?！?/p>

在金融危機已波及全球市場的背景下，中國政府于近日推出“兩降一免”的貨幣財政組合拳，以期防止經(jīng)濟(jì)下滑。但有專家表示，這些措施僅僅是穩(wěn)定市場信心，并不能有效刺激經(jīng)濟(jì)增長。投資者依然對趨勢下行的宏觀基本面表示擔(dān)憂。

并購良機

中國的“危機”二字運用得好，可以理解為“危險中的機會”。當(dāng)全球金融格局發(fā)生劇變的同時，許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為目前是進(jìn)行并購的良好時機。原因有三：

一是國外金融資產(chǎn)價格大幅縮水，從而大大降低并購成本。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，盡管美國經(jīng)濟(jì)面臨系列難題，但從投資角度考慮已具備一定的投資價值和吸引力。這特別體現(xiàn)在金融領(lǐng)域。中國企業(yè)可反向操作，借此以較低成本進(jìn)入美國華爾街，從而增強在國際金融市場中的地位。

二是中國企業(yè)目前資金依然充足。盡管新興市場國家受到次貸危機的影響已逐步顯現(xiàn)，但總的來說，所持美國信貸資產(chǎn)的比例相比自身總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)來說較低，賬面上會有一定影響，但并不影響其實際利潤。中國目前如中行、工行、建行所持雷曼兄弟相關(guān)資產(chǎn)分別占其總資產(chǎn)額的萬分之一，依然有足夠的現(xiàn)金流抵御金融危機。

此外，IPO市場異常慘淡。金融危機引發(fā)全球股市低迷，觀望氣氛極其濃厚。湯姆森-路透對外發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，亞洲股市創(chuàng)出自2001年以來最低的第三季成交量，有多達(dá)63宗IPO擱置或取消，充分反映出人們對于黯淡經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。畢馬威華振會計師事務(wù)所的合伙人陶匡淳即表示：“我們近期看到一些失敗的或延遲的IPO正在找尋其他資本來源?！睂毦S斯律師事務(wù)所香港辦事處公司法律事務(wù)部合伙人朗杰則強調(diào)了外國私募股權(quán)在這個領(lǐng)域的影響：投資人，特別是外國私募投資者都需要并想要退出。如果IPO行不通，他們將著眼于其他機會，包括以并購方式。

用友軟件集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展部的總監(jiān)吳強也表示，現(xiàn)在是恰當(dāng)?shù)牟①徴蠒r機。從大環(huán)境來說，這是國際化競爭的結(jié)果，且全球經(jīng)濟(jì)放緩趨勢帶來資產(chǎn)價格的降低；此外，領(lǐng)先者需求更大的發(fā)展，小的市場玩家則尋求價值認(rèn)可和資產(chǎn)保護(hù)。在談到有哪些領(lǐng)域引領(lǐng)整合時，他認(rèn)為主要是相對成熟的行業(yè)或市場領(lǐng)域，如資源、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)等。

并購整合會帶來生產(chǎn)成本的降低、品牌集中和更好的產(chǎn)品和服務(wù)，但也存在挑戰(zhàn)如業(yè)務(wù)及人員整合的難度，這尤其體現(xiàn)在跨境收購中。

在談到中國企業(yè)是否已充分具備進(jìn)行海外并購的條件時，美國青鋒投資有限公司的董事總經(jīng)理Chip Chaikin表示，中國企業(yè)目前尚缺乏管理人才和全球化運作能力，對法律及其他風(fēng)險缺少充分認(rèn)知，此外還有文化方面的障礙。他認(rèn)為國際性的私募股權(quán)基金能夠為跨境并購起重要的推動作用，并能夠在某種程度上幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險。亞洲開發(fā)銀行高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家莊健也認(rèn)為：中國企業(yè)在金融領(lǐng)域?qū)嵤┐笠?guī)模跨國并購方面仍屬于新手，與發(fā)達(dá)國家存在不小的差距。企業(yè)對金融衍生品和國際金融市場的了解都還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，判斷和抵御風(fēng)險的能力和意識相對欠缺。

中投公司投資百仕通及中國平安“抄底”富通集團(tuán)即是最好的警示和例證。以百仕通集團(tuán)10月9日8.71美元的收盤價計算，中投公司30億美元的投資已浮虧70%。而受雷曼破產(chǎn)拖累，大幅下挫的富通股票也已使平安賬面浮虧驚人：相比平安投資富通集團(tuán)19.05歐元的成本價，截至10月3日，富通集團(tuán)的股價已跌去70%。平安集團(tuán)在10月6日發(fā)布公告稱將對之前投向富通集團(tuán)股票的總投資成本按審慎原則在2008年第三季度財務(wù)報告中進(jìn)行減值準(zhǔn)備，并終止其進(jìn)一步的海外拓展計劃。

可以看出，現(xiàn)階段雖被認(rèn)為是良好的收購時機，但卻不能操之過急、盲目出手。僅僅因為價格便宜，還不足以構(gòu)成投資的理由，充分識別并防范各種風(fēng)險才是關(guān)鍵。此次金融危機帶來的機會與教訓(xùn)是同等重要的。如果只看到機會，而忽略了應(yīng)有的警惕和風(fēng)險防范意識，盲目購買海外資產(chǎn)的企業(yè)則有可能成為最后的接盤者和犧牲者。