岳紅梅

摘 要:企業(yè)負(fù)債經(jīng)營可產(chǎn)生“財務(wù)杠桿效應(yīng)”和“抵稅作用”，提高權(quán)益資本利潤率。文章通過分析財務(wù)杠桿原理，論述了企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營過程中應(yīng)該兼顧財務(wù)杠桿效應(yīng)和債務(wù)風(fēng)險，正確把握負(fù)債的量與度，保持合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，并加強營運資金的管理，使企業(yè)在考慮風(fēng)險與報酬的基礎(chǔ)上實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。

關(guān)鍵詞:負(fù)債經(jīng)營 財務(wù)杠桿 債務(wù)風(fēng)險

中圖分類號:F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)01-196-02

金融海嘯把全球經(jīng)濟推進(jìn)寒冬，企業(yè)都在收緊擴充步伐。究其原因，有外部環(huán)境變化的影響，更主要的是這些企業(yè)自身潛伏的債務(wù)風(fēng)險與危機的爆發(fā)。企業(yè)籌資一般有兩條渠道：一是企業(yè)所有者投入的資金以及留存收益轉(zhuǎn)增的資本，即所有者權(quán)益；二是企業(yè)通過銀行信用和商業(yè)信用等方式籌集的資金即負(fù)債。負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，被中外企業(yè)廣泛采用。本文圍繞新形勢下如何認(rèn)識負(fù)債經(jīng)營的利與弊，樹立風(fēng)險意識，制定相應(yīng)的防范措施談些看法，使企業(yè)在收益和風(fēng)險之間作適當(dāng)權(quán)衡。

一、負(fù)債籌資對企業(yè)的優(yōu)勢

1.負(fù)債經(jīng)營可以為經(jīng)營者帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)。企業(yè)舉借債務(wù)一般都要支付相應(yīng)的利息費用，而支付給債權(quán)人的利息是一項應(yīng)計入當(dāng)期費用的固定費用，因此如果企業(yè)的總資產(chǎn)收益發(fā)生變動，就會因此而給權(quán)益資本帶來更大的波動，從而產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。一般情況下，企業(yè)股權(quán)收益率的變動受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響很大，提高負(fù)債的比重，對股權(quán)收益率波動的影響更大。

2.負(fù)債利息具有抵稅作用。由于負(fù)債利息是在所得稅前扣除的，因此利息費用越高，節(jié)稅額越大。負(fù)債的利息費用列入財務(wù)費用與企業(yè)的收入抵扣，使負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)同全部采用自有資金進(jìn)行經(jīng)營的企業(yè)相比成本費用增大，利潤減少，應(yīng)納稅所得額隨之減少，從而減少上繳的所得稅，降低企業(yè)稅負(fù)。節(jié)稅額的計算公式為：節(jié)稅額=利息費用×所得稅稅率。

3.負(fù)債經(jīng)營可以降低綜合資金成本。企業(yè)借入資金,必須按期支付利息，但由于借款利息可以作為費用處理來抵減所得稅，所以由此產(chǎn)生的所得稅節(jié)省使企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的利息費用降低了，從而使債務(wù)資本的成本低于權(quán)益資本的成本。因此，在一定程度內(nèi)增加負(fù)債，可以降低企業(yè)的資本成本率。

4.負(fù)債經(jīng)營有利于保持企業(yè)控制權(quán)。企業(yè)在面臨新的籌資決策時，如果通過擴股或增發(fā)股票籌措資金，往往會分散和削弱現(xiàn)有股東的控股權(quán)及其地位，勢必帶來股權(quán)的稀釋，影響現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債經(jīng)營所籌措的資金在增加企業(yè)資金來源的同時，并不影響現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)，并且債權(quán)人不享有表決權(quán)，不會干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策。

5.負(fù)債經(jīng)營可減少通貨膨脹的影響。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價值為標(biāo)準(zhǔn)，而不考慮通貨膨脹因素。所以，企業(yè)實際償還款項的真實價值必然低于借入款項的真實價值，企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營得到貨幣貶值的好處。

6.負(fù)債經(jīng)營有利于擴大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模。資金短缺問題是困擾我國各類企業(yè)發(fā)展的嚴(yán)重障礙，增強企業(yè)的市場競爭能力，競爭的成敗除了與競爭方式有關(guān)外，還與企業(yè)的競爭實力，即企業(yè)的資金規(guī)模有關(guān)。企業(yè)通過舉債可以在較短的時間內(nèi)籌集足夠的資金擴大經(jīng)營規(guī)模，參與市場競爭。

二、負(fù)債籌資對企業(yè)的風(fēng)險

1.財務(wù)杠桿的負(fù)作用。財務(wù)杠桿正作用能有效地提高所有者權(quán)益資本投資年收益率,但收益與風(fēng)險是并存的，當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟發(fā)展的低谷時，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)．會使企業(yè)的利潤迅速下滑，權(quán)益資本的收益會隨之以更快的速度下滑。

2.經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風(fēng)險，經(jīng)營風(fēng)險不同于債務(wù)風(fēng)險，但又影響債務(wù)風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)完全用股本融資時，經(jīng)營風(fēng)險即為企業(yè)的總風(fēng)險，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股本與負(fù)債融資時，由于財務(wù)杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔(dān)的風(fēng)險將大于經(jīng)營風(fēng)險，其差額即為債務(wù)風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，須用股本支付利息，則面臨破產(chǎn)危機。

3.破產(chǎn)風(fēng)險。對于負(fù)債籌資，企業(yè)負(fù)有到期償還本金的法定責(zé)任。如果企業(yè)負(fù)債進(jìn)行的投資項目不能獲得預(yù)期的收益率，或該企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況惡化，或者企業(yè)短期資金運作不當(dāng)?shù)?，這些因素不僅會造成上述權(quán)益資本收益大幅下降，而且會使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險。其結(jié)果不僅導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽，嚴(yán)重的還可能給企業(yè)帶來破產(chǎn)之災(zāi)。

4.再籌資風(fēng)險。由于負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)的負(fù)債比率增大，對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低。企業(yè)債務(wù)到期,若不能按期足額的還本付息,就會影響到企業(yè)的信譽。這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。

5.金融市場風(fēng)險。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要受金融市場的影響，如負(fù)債利息率的高低就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況，而且金融市場的波動，如利率、匯率的變動，都會導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。

三、債務(wù)風(fēng)險的預(yù)防策略

1.收支性風(fēng)險的防范。防范收支性風(fēng)險，企業(yè)重點是要加強籌資管理，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。對于每一個項目，企業(yè)首先應(yīng)該科學(xué)地預(yù)測資金的總需求量。超額籌資，既降低資金使用效率，又加重企業(yè)償債負(fù)擔(dān)；籌資不足，則會出現(xiàn)項目無法正常完工，資金沉沒，引發(fā)債務(wù)風(fēng)險。其次應(yīng)該確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。對于借入資金與自有資金的比例，企業(yè)應(yīng)使其債務(wù)規(guī)模與自身還款能力相協(xié)調(diào)，債務(wù)規(guī)模一般不應(yīng)該超過企業(yè)凈資產(chǎn)的數(shù)額。另外，還需要考慮行業(yè)特點、盈利能力、資金周轉(zhuǎn)速度、融資難易程度等因素。對于長期負(fù)債與短期負(fù)債比例，企業(yè)應(yīng)該綜合考慮資本成本、違約風(fēng)險等因素，在長期債務(wù)資本成本較高與短期債務(wù)違約風(fēng)險較大之間作權(quán)衡；企業(yè)可以通過對不同資本要素、不同時間跨度、不同層次的各種資本要素的有機協(xié)調(diào)，使企業(yè)綜合資本成本率最低，權(quán)益資本利潤率最高，債務(wù)風(fēng)險最小。最后企業(yè)應(yīng)該慎重選擇籌資渠道和籌資方法。不同渠道及方式的籌資成本和所承擔(dān)風(fēng)險相差很大。企業(yè)應(yīng)在多元化方式籌資前提下，根據(jù)自身實際選擇最適合企業(yè)發(fā)展的渠道和方式，降低風(fēng)險。

2．現(xiàn)金風(fēng)險的防范。防范現(xiàn)金風(fēng)險，企業(yè)重點是合理保持資產(chǎn)的流動性。企業(yè)短期償債能力的大小直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動性。企業(yè)短期內(nèi)真正能夠償債的，只有貨幣資金及部分變現(xiàn)能力強的流動資產(chǎn)。因此企業(yè)必須加強對流動資產(chǎn)的安排與管理，在流動資產(chǎn)財務(wù)風(fēng)險較低與獲利能力較差之間做出權(quán)衡。企業(yè)可以通過測試一些財務(wù)指標(biāo)，如流動比率、速動比率、已獲利息倍數(shù)和債務(wù)本息償付比率等，來監(jiān)控資產(chǎn)的流動性，設(shè)定合理的警戒線。在這些指標(biāo)值達(dá)到或超過警戒線時采取緊急措施，調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加流動資產(chǎn)的數(shù)量，從而防范因流動資產(chǎn)缺乏引起的償債困難。債務(wù)風(fēng)險的預(yù)防策略是一種積極的風(fēng)險管理辦法，企業(yè)必須立足市場,建立一套完善的風(fēng)險預(yù)防機制，制定適合企業(yè)實際情況的風(fēng)險規(guī)避方案。

（1）建立債務(wù)風(fēng)險管理制度。為了達(dá)到防范債務(wù)風(fēng)險的目的，企業(yè)首先就是要切實從自身實際情況出發(fā)，建立相應(yīng)的企業(yè)債務(wù)風(fēng)險管理責(zé)任制度，將債務(wù)風(fēng)險的鎖定納入企業(yè)財務(wù)管理當(dāng)中去，并成為企業(yè)財務(wù)管理的重要一環(huán)。在必要、可能的情況下，企業(yè)要在財務(wù)部門下設(shè)立債務(wù)風(fēng)險管理小組。小組的主要職責(zé)是分析企業(yè)債務(wù)的結(jié)構(gòu)，編制債務(wù)現(xiàn)金流量表，分析債務(wù)風(fēng)險的來源，擬定風(fēng)險的管理策略，與銀行進(jìn)行交易，建立債務(wù)風(fēng)險管理體系，保持日常聯(lián)系、收集資本市場的資料，分析市場走勢。該專門小組的設(shè)立是建立和完善債務(wù)風(fēng)險管理責(zé)任體制的第一步。為了提高債務(wù)風(fēng)險小組的工作效率，企業(yè)要將債務(wù)成本的控制和降低作為企業(yè)財會部門業(yè)務(wù)目標(biāo)考核的重要組成部分。雖然我國會計制度尚未運用實時估值方式，但為了盡早適應(yīng)加入WTO后該體制的迅速轉(zhuǎn)換，建立科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，可借鑒實時估值方式，評估企業(yè)實質(zhì)的資產(chǎn)負(fù)債情況。同時，將債務(wù)成本的控制和降低納入企業(yè)財會部門目標(biāo)考核的范疇，這雖然給財會部門增加了壓力，但從激勵角度和職責(zé)分明的角度來說也是令其增添了動力。

（2）進(jìn)行債務(wù)風(fēng)險預(yù)警。債務(wù)風(fēng)險的預(yù)警是對企業(yè)經(jīng)營管理活動中的潛在債務(wù)風(fēng)險進(jìn)行實時監(jiān)控的管理控制。債務(wù)風(fēng)險預(yù)警先要采用定性分析法大致分析企業(yè)的財務(wù)狀況，對企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險有一個大概的了解；再采用財務(wù)比率分析、數(shù)學(xué)模型等定量方法，發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的債務(wù)風(fēng)險之所在，并向企業(yè)管理部門示警。需要指出的是，由于債務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)是一種人造的經(jīng)濟信息系統(tǒng)，所以企業(yè)需要同時建立針對人的債務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。如果財務(wù)會計人員的素質(zhì)下降，會給企業(yè)財務(wù)會計工作的質(zhì)量帶來不利影響，進(jìn)而影響會計信息的有效供給；又如財務(wù)會計人員的管理體制不科學(xué)，影響到財務(wù)會計人員工作的積極性、創(chuàng)造性，從而影響其所提供的會計信息質(zhì)量。這些最終都會影響到債務(wù)風(fēng)險的預(yù)警系統(tǒng)。因此，企業(yè)要建立包括加強會計信息的充分性與可靠性；讓財務(wù)人員、內(nèi)部審計人員等參與決策；發(fā)揮他們在財務(wù)決策中的作用，進(jìn)而建立有效的決策支持系統(tǒng)。但是，財會人員、內(nèi)部審計人員必須樹立預(yù)測觀念、決策觀念、控制觀念、及風(fēng)險觀念，采用科學(xué)的預(yù)測方法，做到事前有預(yù)測，事中有控制、事后有分析。

（3）確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率。前面我們已經(jīng)討論過債務(wù)風(fēng)險對資本結(jié)構(gòu)決策的影響，企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時，需要充分考慮到債務(wù)風(fēng)險對資本結(jié)構(gòu)的影響，選擇出最佳的資本結(jié)構(gòu)，以使企業(yè)的綜合資金成本最低。同時，還應(yīng)根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計劃，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有一定的還款保證，企業(yè)負(fù)債后的速動比率不宜低于1:1，流動比率應(yīng)保持在2:1左右的安全區(qū)域。

（4）針對由利率變動帶來的債務(wù)風(fēng)險，應(yīng)根據(jù)利率走勢，把握其發(fā)展趨勢,并以此做出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時期,盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低的過渡時期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌的資金應(yīng)采用浮動利率的計息方式。在利率處于低水平時,籌資較為有利。在利率處于由低向高的過渡時期，應(yīng)積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式，降低負(fù)債利息率。

（5）對于籌集外幣帶來的風(fēng)險，應(yīng)從預(yù)測匯率變動的趨勢入手,制定外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略，通過其內(nèi)在規(guī)律找出匯率變動的趨勢，采取有效的措施防范財務(wù)風(fēng)險。

（6）加強資金管理，提高資金使用效率。這也是防范債務(wù)風(fēng)險最為有效的方法。

總之，負(fù)債經(jīng)營是市場經(jīng)濟發(fā)展過程中貨幣信用關(guān)系廣泛滲透的必然結(jié)果。企業(yè)可運用負(fù)債機制承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險責(zé)任，充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，爭取最大利潤。同時．應(yīng)嚴(yán)格遵循財務(wù)原理，把握負(fù)債經(jīng)營的“尺度”，最大限度地避免債務(wù)風(fēng)險帶來的負(fù)面影響，使企業(yè)得以健康、持久的發(fā)展。

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（作者單位：廣州中醫(yī)藥大學(xué) 廣東廣州 510405）（責(zé)編:賈偉）