夏　草

2008年是變幻莫測(cè)的一年，上證指數(shù)、大宗商品價(jià)格、油價(jià)無(wú)不以離奇的走勢(shì)駭人耳目。這種劇烈的跌幅百年未遇。國(guó)內(nèi)政策也在治通脹與反通縮之間，緊急地調(diào)換猛藥。

在這樣背景下，我們迎來(lái)了2008年上市公司年報(bào)，那么，今年年報(bào)要關(guān)注哪些陷阱呢？

除1月份已經(jīng)披露年報(bào)的10家上市公司外，根據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計(jì)，2月份兩市會(huì)有162家上市公司發(fā)布年報(bào)，其中2月下旬是集中發(fā)布期。根據(jù)這些公司2008年三季報(bào)情況和已經(jīng)發(fā)布的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，其中絕大多數(shù)公司都將實(shí)現(xiàn)盈利，部分公司預(yù)增比例較大，加上春節(jié)后交易較為活躍，個(gè)股乃至相關(guān)板塊受“年報(bào)行情”的影響將更加明顯。

首先要關(guān)注資產(chǎn)減值，存貨價(jià)值首當(dāng)其沖，尤其是大宗商品存貨，如鋼鐵、有色金融等；應(yīng)收款項(xiàng)也可能因?yàn)閭鶆?wù)人陷入困境面臨減值計(jì)量問(wèn)題，如果上、下游產(chǎn)業(yè)景氣度急劇下滑，則企業(yè)的存貨及應(yīng)收賬款面臨大幅減值的可能。

2009年，最大不確定因素是房地產(chǎn)，目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，但我認(rèn)為，中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格與居民收入悖離、與租金收益悖離，不管是售價(jià)收入比或是售租比都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)合理水平，預(yù)計(jì)中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格暴跌可能從商業(yè)地產(chǎn)蔓延至工業(yè)地產(chǎn)及居住地產(chǎn)，與房地產(chǎn)相關(guān)的金融資產(chǎn)減值問(wèn)題也要有足夠的關(guān)注；

第二要關(guān)注產(chǎn)能閑置。特別關(guān)注產(chǎn)能閑置的固定資產(chǎn)減值及爛尾工程的在建工程減值，大量在景氣高點(diǎn)大幅擴(kuò)張的公司將反受其害。如香港上市的玖龍紙業(yè)，股價(jià)之所以會(huì)大幅下跌，一方面是存貨貶值，更重要原因是產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張導(dǎo)致的資產(chǎn)閑置問(wèn)題。

第三要關(guān)注危險(xiǎn)投資。過(guò)去幾年不少公司介入地產(chǎn)、礦產(chǎn)、新能源或金融資產(chǎn)，可這些行業(yè)具有強(qiáng)烈的周期，在牛市是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如今成為報(bào)表的有毒資產(chǎn)，投資者要特別關(guān)注近幾年頻繁投資熱點(diǎn)投資的上市公司，這些公司順周期進(jìn)入強(qiáng)周期行業(yè)，目前這些資產(chǎn)面臨計(jì)提減值的窘境；要特別關(guān)注的是企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的短板問(wèn)題，美國(guó)此次一些金融巨頭倒臺(tái)充分說(shuō)明，多元化的協(xié)同效應(yīng)也是連鎖效應(yīng)，一榮俱榮，一毀俱毀。要高度關(guān)注上市公司及其大股東的多元化及資本運(yùn)作。實(shí)踐表明，資本運(yùn)作是乘法，牛市時(shí)會(huì)賺得盆盈缽滿(mǎn)，熊市時(shí)會(huì)血本無(wú)歸。如果在資產(chǎn)泡沫高峰時(shí)進(jìn)行多元化或PE投資，在這一輪調(diào)整中將首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊。

第三要關(guān)注資金鏈。如今中國(guó)上市公司公司冶理仍很不規(guī)范，不但要關(guān)注關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化，還要關(guān)注可能存在的賬外的負(fù)債及資產(chǎn)，如果賬外資產(chǎn)大幅縮水，也要直接影響到賬內(nèi)的資產(chǎn)安全。目前一些上市公司發(fā)布股權(quán)質(zhì)押公告，這實(shí)際上是集團(tuán)資產(chǎn)鏈緊張的一個(gè)強(qiáng)烈征兆和信號(hào)，中國(guó)上市公司在財(cái)務(wù)、資產(chǎn)、人員、業(yè)務(wù)、資金上難以真正與大股東切割，在此背景下，分析中國(guó)上市公司年報(bào)有一個(gè)很重要的特色是要關(guān)注大股東的經(jīng)營(yíng)和實(shí)力，如果大股東搖搖欲墜，則上市公司也不會(huì)好到哪里去。

說(shuō)了這些陷阱，你也許會(huì)問(wèn)中國(guó)下一輪的希望又在哪里呢？我的回答是：農(nóng)村土地改革。就像當(dāng)年的城市住房改革帶來(lái)城市房地產(chǎn)黃金十年一樣，農(nóng)村宅基地私有化也可能帶來(lái)農(nóng)村城市化房地產(chǎn)黃金十年，這是中國(guó)與衰退期的日本最大的不同。

根據(jù)當(dāng)前上市公司公布的年報(bào)預(yù)約披露時(shí)間，近9成上市公司2008年年報(bào)將集中在3月、4月公布；而從已經(jīng)公布的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)情況來(lái)看，年報(bào)業(yè)績(jī)喜憂(yōu)參半幾乎已成定局。正因?yàn)槿绱?，“年?bào)行情”將走向何方，除了上市公司內(nèi)部管理和市場(chǎng)開(kāi)拓外，更多將取決于資本市場(chǎng)進(jìn)一步的改革創(chuàng)新和2009年宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。

從資本市場(chǎng)制度完善與創(chuàng)新來(lái)看，融資融券業(yè)務(wù)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)尤其令人期待。融資融券業(yè)務(wù)在2008年獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，試點(diǎn)申報(bào)的開(kāi)閘預(yù)示著融資融券漸行漸近。作為完善雙邊交易機(jī)制的有益探索，融資融券業(yè)務(wù)將完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。而一旦滬深主板市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板推出的可能性也將進(jìn)一步加大，從而對(duì)緩解當(dāng)前中小企業(yè)融資難題、促進(jìn)中小企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展起到極為重要的推動(dòng)作用。