匯率超調(diào)、流動(dòng)性過剩與收益、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

劉　明　賈怡琳

[摘要]中國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境似乎從流動(dòng)性過剩已經(jīng)轉(zhuǎn)向流動(dòng)性短缺，但是其中隱含有一些共同的問題需要深入研究。實(shí)質(zhì)是社會收入分配以及資本結(jié)構(gòu)存在缺陷，這一問題能否解決關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)是否能夠持續(xù)健康穩(wěn)定增長。流動(dòng)性過剩問題的出現(xiàn)可以歸結(jié)為全球經(jīng)濟(jì)失衡、人民幣匯率超調(diào)以及國內(nèi)收入分配結(jié)構(gòu)扭曲等原因。根據(jù)“三元悖論”，央行的貨幣政策顯然陷入了一種兩難境地，各層次金融與財(cái)政調(diào)節(jié)是化解流動(dòng)性過剩問題的治本之策。

[關(guān)鍵詞]流動(dòng)性過剩；匯率超調(diào)；資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

[中國分類號]F832

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

[文章編號11002-7408(2009)02-0104-03

中國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境似乎從流動(dòng)性過剩已經(jīng)轉(zhuǎn)向流動(dòng)性短缺，但是其中隱含有一些共同的問題需要深入研究，實(shí)質(zhì)是社會收入分配以及資本結(jié)構(gòu)存在缺陷。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行2003年走出通貨緊縮后，貸款規(guī)模驟增，以后數(shù)年貨幣的貸款規(guī)模增速一直偏高，逐年累積最終釀成所謂的流動(dòng)性過剩問題。2007年12月末，各類金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額38.9萬億元，同期人民幣各項(xiàng)貸款余額26，2萬億元，12，7萬億元的存差遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2003年的4，9萬億元；全國商品住宅平均售價(jià)持續(xù)上升，升幅高于近幾年城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入增幅。上證指數(shù)從2006年初1163點(diǎn)猛升到2007年底的5261點(diǎn)，基金銷售瘋狂，嘉實(shí)基金一天就發(fā)行了419億元，創(chuàng)下了全球基金發(fā)行史上的單日最高記錄。巨量的存差、飆升的房價(jià)和股價(jià)以及創(chuàng)記錄的基金銷售量，使人們不難想起金德爾伯格所謂的“恐慌、狂躁與危機(jī)”，當(dāng)然我們希望危機(jī)并不會發(fā)生。2007年到2008年間CPI上升較快，既有國內(nèi)食品供給出現(xiàn)缺口以及國際市場原油價(jià)格飆升的傳導(dǎo)機(jī)制，也有累積的流動(dòng)性尋找“突破口”的原由。研究這一段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的問題無論對調(diào)控價(jià)格水平、抑制資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)還是作為以后金融微觀調(diào)控的借鑒都具有重要意義。

一、流動(dòng)性與流動(dòng)性過剩

傳統(tǒng)意義上的流動(dòng)性屬于微觀層面的概念。企業(yè)若是資金周轉(zhuǎn)良好，能夠應(yīng)對各種預(yù)料之中需求和預(yù)料之外的不時(shí)之需，即可稱其流動(dòng)性良好。凱恩斯將早期有關(guān)流動(dòng)性的這種微觀的理解上升到宏觀層面，提出“流動(dòng)性陷阱”概念，認(rèn)為在利率極低或者為零的情況下，預(yù)期債券價(jià)格不會上升，人們寧愿持有貨幣而放棄持有債券。此時(shí)不能通過增加貨幣供應(yīng)量影響利率，即貨幣政策無效。

1992年，巴塞爾委員會提出將流動(dòng)性定義為銀行確保償還到期債務(wù)的能力，并以減少不測事件發(fā)生的可能性作為評價(jià)流動(dòng)性管理的依據(jù)。中國人民銀行認(rèn)為宏觀層面上的流動(dòng)性是“不同統(tǒng)計(jì)口徑的貨幣信貸總量”。“中央銀行流動(dòng)性管理所涉及的流動(dòng)性通常特指銀行體系流動(dòng)性，即存款性金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款，主要包括法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金?！毕谋?、陳道富(2007)對我國流動(dòng)性問題做了較深入研究，認(rèn)為“流動(dòng)性是指一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金與支付手段的難易程度?？梢越缍殂y行體系內(nèi)的超額準(zhǔn)備金、與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)的貨幣供應(yīng)量以及一切具有變現(xiàn)能力和支付能力的金融資產(chǎn)?！碧齐p寧(2007)提出流動(dòng)性應(yīng)該有質(zhì)的規(guī)定性和量的規(guī)定性?！百|(zhì)的規(guī)定性使流動(dòng)性表現(xiàn)為貨幣現(xiàn)象，而貨幣具有多種表現(xiàn)形式；量的規(guī)定性表現(xiàn)為不同質(zhì)的規(guī)定下的總量和速度，或總量和速度的積，即周轉(zhuǎn)總量。”

本文認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)層面上的流動(dòng)性過?？偸菚?dǎo)致通貨膨脹壓力以及資產(chǎn)價(jià)格泡沫，流動(dòng)性不足則往往造成微觀經(jīng)濟(jì)主體活動(dòng)減弱，資產(chǎn)價(jià)格下跌。因此，流動(dòng)性過剩是指貨幣投放相對于商品、服務(wù)以及資產(chǎn)交易過多，實(shí)際貨幣存量高于預(yù)期均衡水平的情況。當(dāng)然，短期的價(jià)格水平漲落未必都是由于流動(dòng)性過?；蛘卟蛔阋?。貨幣可以處在商業(yè)流通、金融流通與價(jià)值貯藏三種狀態(tài)，貨幣所處形式的改變也會引起價(jià)格水平的變化。

二、匯率超調(diào)、要素分配扭曲與流動(dòng)性過剩

流動(dòng)性過剩是一個(gè)曾經(jīng)反復(fù)出現(xiàn)過的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為資金充裕、通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲，并往往伴隨著各種投機(jī)狂熱。日本在”廣場協(xié)議”后日元大幅升值，為了防止因日元升值導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條和通貨緊縮，日本實(shí)行了擴(kuò)張性的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量持續(xù)擴(kuò)大，繼而出現(xiàn)嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，泡沫破裂后出現(xiàn)長達(dá)十余年的經(jīng)濟(jì)蕭條和通貨緊縮。

我國金融深化不斷推進(jìn)使貨幣經(jīng)濟(jì)化水平處在高位，流動(dòng)性過剩矛盾不斷積累，大量資金流向特定資本市場，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲并凸現(xiàn)泡沫?？傮w來看，我國宏觀經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性過剩既有內(nèi)部原因，又有外部原因，主要可以歸結(jié)為全球性流動(dòng)性過剩、匯率超調(diào)以及國內(nèi)收入分配結(jié)構(gòu)性扭曲三個(gè)方面：

1、全球失衡以及世界性流動(dòng)性過剩的影響。(1)新的“石油美元”積聚一油價(jià)大幅上漲出現(xiàn)新的國家、公司和個(gè)人暴發(fā)戶。目前美元是國際石油市場的主要計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，2001年以來國際油價(jià)持續(xù)大幅上漲使得石油出口國積累了大量石油美元，石油出口國除了進(jìn)行國內(nèi)項(xiàng)目投資外已把眼光轉(zhuǎn)向國外，石油美元大量流入股票市場、對沖基金以及私募股權(quán)投資基金和房地產(chǎn)領(lǐng)域。高油價(jià)顯然加劇了全球流動(dòng)性過剩的嚴(yán)重程度。(2)貿(mào)易長期出超國家沒有很好的生產(chǎn)機(jī)會投放。美國國際收支逆差嚴(yán)重，與此相對應(yīng)，一些新興經(jīng)濟(jì)體存在持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目順差，同時(shí)受匯率升值預(yù)期影響的資本流入，導(dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體外匯占款迅速增加，相應(yīng)地?cái)U(kuò)張了本幣的發(fā)行，銀行體系的貨幣供應(yīng)十分寬松。但是其國內(nèi)生產(chǎn)機(jī)會有限，貨幣資本不能有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。(3)全球性信貸擴(kuò)張。1930年大危機(jī)、1997年亞洲危機(jī)并沒有讓金融體系記住歷史，因?yàn)榻鹑谫Y本的逐利本性驅(qū)使。美國次貸危機(jī)爆發(fā)以后很快傳導(dǎo)到主要西方國家，原因即在于不同國家此前都存在大規(guī)模的信貸不當(dāng)擴(kuò)張問題?？梢赃@樣判斷：目前全球性金融危機(jī)是金融資本日益脫離出產(chǎn)業(yè)資本、經(jīng)濟(jì)虛擬部門嚴(yán)重超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展自身不斷派生衍化的必然結(jié)果，次貸危機(jī)僅僅是全面的系統(tǒng)性危機(jī)尋找到了必然的爆發(fā)點(diǎn)而已。(4)全球經(jīng)濟(jì)失衡。從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看，不同國家錯(cuò)落地出現(xiàn)貿(mào)易順差或貿(mào)易逆差本屬正常情況，因?yàn)槭澜缭揪褪窃诨ネㄓ袩o的格局下尋求平衡的。問題在于，其他國家通過順差的形式，既從實(shí)物上補(bǔ)貼了發(fā)達(dá)國家，還從資金上支持了發(fā)達(dá)國家，在經(jīng)濟(jì)上缺乏合理性。這也使得貨幣資本持續(xù)地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)與生產(chǎn)周轉(zhuǎn)變得困難，導(dǎo)致全球性的積累與消費(fèi)比例失調(diào)。

2、政策主導(dǎo)下的匯率超調(diào)是流動(dòng)性過剩的重要原因。當(dāng)前我國還沒有采用完全浮動(dòng)匯率制度，人民幣的過度貶值導(dǎo)致投資者對人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，吸引大量外國資本流入。同時(shí)，我國的金融市場不夠發(fā)達(dá)、金融工具不夠多樣化，外資的大量流入不能被各種金融市場和工具吸收。為了維護(hù)總量平衡，保持貨幣信貸合理增長，中央銀行不得不在銀行間同業(yè)市場被動(dòng)進(jìn)行對沖操作，通過發(fā)行央行票據(jù)，以調(diào)控基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)流動(dòng)性。2004、2005、2006、2007年央行票據(jù)的發(fā)行額分別高達(dá)15072億元、27882億元、3，65萬億元和4，07萬億元。但

仍然不足以對沖外匯占款帶來的基礎(chǔ)貨幣迅速增長。外匯儲備增長抵消了銀行系統(tǒng)的信貸下降，使基礎(chǔ)貨幣供給持續(xù)增長。

3、收入分配關(guān)系扭曲是流動(dòng)性過剩的根本原因

一些學(xué)者提出“資產(chǎn)貧困”的概念，在一個(gè)不發(fā)達(dá)的金融市場上，越是資產(chǎn)貧困者就越不能積累資產(chǎn)進(jìn)行投資，而他們僅有的儲蓄會成為資產(chǎn)富裕者投資的資金來源，形成“資產(chǎn)貧困陷阱”的惡性循環(huán)。2007年中國居民收入分配年度報(bào)告顯示。金融資產(chǎn)向高收入家庭集中，而股市飆升和樓市快速攀升引起的金融資產(chǎn)收益只是被少數(shù)人獲得，與社會低收入階層無關(guān)。我國城鄉(xiāng)、地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展也不平衡。東部沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)外向度高，市場化程度更深，對外貿(mào)易和實(shí)際利用外資水平明顯高于中西部地區(qū)；在城鄉(xiāng)金融資源配置上，城市占到80％還多，而農(nóng)村則不足20％，存在農(nóng)村實(shí)際流動(dòng)性不足的問題。

流動(dòng)性過剩反映出我國正在逐漸擺脫農(nóng)業(yè)化向工業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)。在這一過程中，農(nóng)業(yè)對支持工業(yè)發(fā)展作出巨大貢獻(xiàn)，農(nóng)村人口持續(xù)向城市轉(zhuǎn)移。那么，實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展，工業(yè)對農(nóng)業(yè)的“反哺”，財(cái)政對農(nóng)村人口和流動(dòng)人口的轉(zhuǎn)移支付以及國家對農(nóng)村人口和流動(dòng)人口合法權(quán)益的保護(hù)。就成為需要長期努力、深入探索并從制度上根本解決的問題。在解決這些問題時(shí)，一段時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)收入和財(cái)富分配兩極分化的趨勢，表面上看是全社會的資金過剩，實(shí)際上這種過剩是以犧牲農(nóng)業(yè)、農(nóng)民利益為代價(jià)的。所以，我國出現(xiàn)的流動(dòng)性過?？梢员徽J(rèn)為是“結(jié)構(gòu)性過?！?。

三、流動(dòng)性過剩與貨幣政策“困境”

1、流動(dòng)性過剩的負(fù)面影響。不斷積累的流動(dòng)性過剩帶來了銀行風(fēng)險(xiǎn)增大，投資過熱難以抑制，人民幣升值壓力加大，貨幣政策效力下降等一系列嚴(yán)重的負(fù)面影響。

(1)流動(dòng)性過剩引起銀行部門的低效率經(jīng)營。流動(dòng)性過剩導(dǎo)致銀行過度競爭，貸款盲目追逐大戶，產(chǎn)生非理性地降低貸款條件現(xiàn)象。一方面部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩情況加劇，利潤下降，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)增大；另一方面，由于緊縮政策的約束，銀行過多的流動(dòng)性只能投向債券市場和貨幣市場，致使流動(dòng)性資產(chǎn)收益率持續(xù)走低，銀行利差收入縮小。流動(dòng)性過剩使銀行陷入了短期虧損與長期風(fēng)險(xiǎn)積累的兩難選擇。

(2)投資增速上升與銀行流動(dòng)性過剩直接相關(guān)。一方面，資金過剩和上市的雙向壓力推動(dòng)著銀行的放款沖動(dòng)，這又帶來了地方的投資沖動(dòng)；另一方面，長期流動(dòng)性過剩進(jìn)一步推動(dòng)中長期利率降低，扭曲了資金價(jià)格，從而刺激了企業(yè)投資，使得過熱的固定資產(chǎn)投資難以得到有效的抑制。

(3)流動(dòng)性持續(xù)過剩削弱了貨幣政策的調(diào)控力度。為抑制流動(dòng)性過剩，央行提高了存貸利率，一方面，存款利率的提高促使銀行存款大量增加；而另一方面，貸款利率的提高抑制了貸款的需求。資金流入的增加與資金流出的減少，導(dǎo)致銀行存款資金由2007年初增加了3，64萬億元，增幅達(dá)39，4％，到2007年底，存貸差達(dá)到了13萬億。這表明加息不僅無助于緩解流動(dòng)性過剩，還可能會導(dǎo)致流動(dòng)性過剩的進(jìn)一步惡化。同時(shí)，外匯儲備的高速增加，外匯占款大幅上升，抵消了央行抑制流動(dòng)性的政策效力，貨幣供給的調(diào)控趨于狹小。

2、貨幣政策的兩難困境。著名的“蒙代爾三角”指出，貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定這三個(gè)政策目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到。一國政府僅能在三者之中擇其二。我國在漸次放松資本流動(dòng)管理同時(shí)仍然考慮阻止跨國資本流動(dòng)對樓市、股市負(fù)面沖擊，2005年7月21日匯改以后仍然謹(jǐn)慎保持匯率相對穩(wěn)定，這使央行陷入一種“準(zhǔn)蒙代爾三角”窘境。在這種環(huán)境下流動(dòng)性過剩問題與各種因素交織，使貨幣政策出現(xiàn)兩難選擇。

(1)利率政策操作困難。對于抑制貸款擴(kuò)張以及固定資產(chǎn)投資增速過快，提高利率是央行抑制流動(dòng)性過剩的必要手段，但這樣卻加劇人民幣升值預(yù)期。目前世界經(jīng)濟(jì)增長趨緩，美聯(lián)儲已停止加息。人民幣的加息縮小了與美元的利差。導(dǎo)致國際流動(dòng)性涌向中國。利率調(diào)節(jié)資產(chǎn)價(jià)格遇到同樣問題，提高利率，資產(chǎn)價(jià)格下降，大量的資本流向股票市場、債券市場以及房地產(chǎn)市場，加劇了流動(dòng)性過剩。

(2)流動(dòng)性過剩使央行儲備政策備受責(zé)難。外匯儲備增加引起基礎(chǔ)貨幣投放增加，央行自身成為流動(dòng)性過剩“始作俑者”。加之無論央行持有外匯儲備還是本國發(fā)行央行票據(jù)“對沖”收購?fù)鈪R引起的基礎(chǔ)貨幣增加，從效率角度看都增加了貨幣政策成本，從而是不經(jīng)濟(jì)的。此外，央行發(fā)行票據(jù)并不能從根本上改變流動(dòng)性過剩問題。

(3)流動(dòng)性過剩使央行在公開市場的外匯交易操作和國債市場的公開業(yè)務(wù)看來是矛盾的。抑制流動(dòng)性過剩要求央行在國債市場采取逆向操作——即出售國債“贖回”流動(dòng)性，但在現(xiàn)有的外匯管理體制下，央行在外匯市場收購?fù)鈪R增加了基礎(chǔ)貨幣的投放，是和其在國債市場上的公開業(yè)務(wù)反其道而行。

3、對中國流動(dòng)性過剩的實(shí)證分析。我們采用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整分析、誤差修正模型和格蘭杰因果關(guān)系考察外匯占款與貨幣供應(yīng)量M2間的關(guān)系，使用2004年1月至2007年12月中國人民銀行統(tǒng)計(jì)的外匯占款(X1)作為衡量匯率制度的指標(biāo)，以M2(Y)數(shù)據(jù)作為流動(dòng)性指標(biāo)?？紤]到貸款對M2的影響，引入全國各項(xiàng)貸款總計(jì)(X2)作為解釋變量，共計(jì)48個(gè)樣本(見圖1)。檢驗(yàn)的主要結(jié)論為(檢驗(yàn)方程從略)：

(1)外匯占款與M2之間存在協(xié)整關(guān)系，即兩者存在顯著的長期均衡關(guān)系，外匯占款變化所產(chǎn)生的影響最終體現(xiàn)在M2上，外匯占款變動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)，M2隨之變動(dòng)0.338個(gè)百分點(diǎn)。

(2)誤差修正模型的估計(jì)結(jié)果顯示了外匯占款與M2之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，M2短期變動(dòng)部分地被外匯占款解釋，另一部分是由于偏離長期均衡。但二者仍可以長期保持穩(wěn)定關(guān)系，M2具有向均衡關(guān)系回復(fù)的機(jī)制。外匯占款的誤差修正系數(shù)為－0.158，其絕對值不大，表明短期波動(dòng)對長期均衡趨勢偏離的程度不高，它們的波動(dòng)幅度不大。

(3)外匯占款增長是M2變化的格蘭杰原因，但M2的增長不能歸因于外匯占款的增加?？傊?，在我國特定的匯率制度下外匯占款不斷增加直接導(dǎo)致了M2迅速擴(kuò)大造成金融系統(tǒng)乃至整個(gè)社會的流動(dòng)性過剩。

四、治理流動(dòng)性過剩的金融與財(cái)政調(diào)節(jié)手段

1、進(jìn)一步調(diào)整區(qū)域發(fā)展格局，加快中西部地區(qū)發(fā)展。具體到金融層面，要鼓勵(lì)銀行部門針對中西部投放貸款，促進(jìn)創(chuàng)新性中小企業(yè)和農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，對農(nóng)業(yè)人口向城市移民、就業(yè)提供金融支持，幫助他們城市置業(yè)定居并長期發(fā)展；允許政策性金融發(fā)行債券募資向中西部融資，建立市場與政府扶植相結(jié)合的區(qū)域金融資源配置體系，通過財(cái)政貼息、擔(dān)保方式，配以相應(yīng)的政策，引導(dǎo)城市過剩的流動(dòng)性向農(nóng)村分流。

2、允許地方政府進(jìn)行公共融資安排，例如發(fā)行市政債券，公共工程債券等。在成熟債券市場中市政債券是重要的融資工具，是地方政府提供具有區(qū)域性特征的公共產(chǎn)品時(shí)的主要資金來源。由于基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模大、周期長、收益率低，私人資本往往無力承擔(dān)或者不愿承擔(dān)該領(lǐng)域投資，因此，允許地方政府政府進(jìn)行公共融資，客觀上也減少了政府對銀行的行政干預(yù)，減少商業(yè)銀行的隱性風(fēng)險(xiǎn)，既有利于銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，同時(shí)有效吸收過剩的流動(dòng)性，使部分短期資金轉(zhuǎn)化為長期投資，為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供穩(wěn)定的資金來源。

3、加快貨幣市場和中期短期證券市場發(fā)展。成熟金融市場優(yōu)先發(fā)展的是短期金融工具和風(fēng)險(xiǎn)小的市場、產(chǎn)品和部門，即率先貨幣市場發(fā)展。這樣可以使短期資金更好地進(jìn)入生產(chǎn)與商業(yè)流通環(huán)節(jié)，使短期資金市場成為長期市場調(diào)節(jié)的一個(gè)緩沖器，最終可以增加成長期投資。我國金融體系是由政府主導(dǎo)的，銀行貸款占金融資產(chǎn)的絕大部分，資本市場所占比重仍然很小，無法有效吸收流動(dòng)性。必須大力發(fā)展債券市場(尤其是企業(yè)債券)、金融衍生產(chǎn)品市場，充分發(fā)揮債券、股票市場的作用，從而有效避免大量短期資金進(jìn)入銀行中介，造成貸款擴(kuò)張誘發(fā)系統(tǒng)性貨幣超額投放效應(yīng)。

4、開征遺產(chǎn)稅。流動(dòng)性過剩一個(gè)重要原因是收入分配關(guān)系扭曲條件下大量資金積聚在少數(shù)富人手里，產(chǎn)生“食利者”階層。適當(dāng)?shù)亩愂照哒{(diào)節(jié)有利于資金更好地進(jìn)入社會消費(fèi)與生產(chǎn)領(lǐng)域，避免股市、樓市、匯市過度波動(dòng)。

5、提高勞動(dòng)在生產(chǎn)收益中的分配比例。資本與勞動(dòng)的分配是決定社會積累與消費(fèi)關(guān)系的主要因素。我國改革以來分配機(jī)制存在向資本傾斜的趨勢，其作用是增加儲蓄，加快投資與生產(chǎn)，但是目前情況已經(jīng)發(fā)生變化，社會消費(fèi)水平已經(jīng)是制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素，需要做出調(diào)整。要大力推進(jìn)農(nóng)村和落后地區(qū)建設(shè)，有效擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)投資和消費(fèi)比例的改善。

6、在匯率體制變動(dòng)基礎(chǔ)上加快產(chǎn)業(yè)布局的空間結(jié)構(gòu)在國際、國內(nèi)范圍優(yōu)化調(diào)整，適當(dāng)抑制央行外匯儲備增長。除了鼓勵(lì)有實(shí)力企業(yè)海外投資以外，在政策上誘導(dǎo)沿海制造業(yè)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，，投資區(qū)域向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，銷售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場。人民幣升值與進(jìn)口原材料、石油價(jià)格下跌使進(jìn)口依賴型廠商成本減少，國內(nèi)企業(yè)應(yīng)該適時(shí)有效地抓住這一輪國際經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的機(jī)會謀取發(fā)展。在目前國際經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)條件下，著力改變我國經(jīng)濟(jì)增長的出口導(dǎo)向型模式，加快改善國民經(jīng)濟(jì)體系的基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境與條件，平衡區(qū)域、城鄉(xiāng)與工農(nóng)業(yè)發(fā)展格局，調(diào)整勞資間的收入分配格局，最終實(shí)現(xiàn)社會貨幣資本、資產(chǎn)價(jià)值分配布局的調(diào)整，也許是我國改革以來經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的一次絕好機(jī)遇。