周 宏

10月以來美元重回貶值趨勢，給熱錢注入新興市場和大宗商品市場打了“強心針”。

“最近的熱錢是越來越多了?！币患颐蕾YQFII的基金經(jīng)理近日表示，“大宗原材料市場、新興市場尤其是大中華市場成為資金的流入重點，有的市場已經(jīng)開始出現(xiàn)泡沫跡象，我們感覺好像當初炒H股‘翻江倒海的資金又來了?！?/p>

熱錢的另一個風向標——香港掛牌的A50指數(shù)ETF及其衍生產(chǎn)品也開始在走強。10月21日，就在A股出現(xiàn)小幅下跌的時候，香港上市的isahreA50卻罕見地脫離A股、港股大市，走出獨立上漲行情。至10月21日收盤，isahreA50中國指數(shù)基金資產(chǎn)凈值為14.34港元，但其價格卻達到了15.1港元。在凈值縮水的情況下，市價上漲，使得A50基金的溢價進一步擴大至0.76港元。這一幅度達到5％以上，為本輪反彈行情以來罕見的大幅溢價。

“香港投資者愿意以超過5，3％的溢價購買，顯示了境外資金急切希望進入中國內(nèi)地市場的愿望。這和2007年境外資金急人大中華市場時的情境非常類似?！鄙鲜龌鸾?jīng)理認為。

那么資金的來源又在哪里呢?

某大行發(fā)布的全球資金流向報告揭開了謎底。根據(jù)該行的跟蹤，此前一周全球貨幣市場出現(xiàn)明顯的凈流出態(tài)勢，新興市場股市成為主要受益者。當周全球貨幣市場基金有高達282億美元凈流出(為最近四周來第二大流量)，導(dǎo)致長期基金對新興市場股市的資產(chǎn)權(quán)重明顯上升至2008年以來最高的16.4％，顯示投資者對新興市場的偏好繼續(xù)復(fù)蘇。

根據(jù)該大行的分析，此前一周有近35億美元從美國股市流出，合并其他來源。流向新興市場股市的資金高達40億美元，為2008年以來最高。

種種跡象顯示，以貨幣寬松政策發(fā)源地美國至全球新興市場再至包含A股、H股的大中華市場，這個曾經(jīng)的境外資金流人的通道，近期又繁忙了起來。

持續(xù)寬松貨幣政策的負效應(yīng)

如果說，上述邏輯成立的話，那么貨幣政策一直寬松的美國市場，緣何單單在10月的中旬重起波瀾?

一些經(jīng)濟學家認為，10月以來美元重回貶值趨勢，給了新興市場和大宗商品市場打了“強心針”，剛剛結(jié)束的美聯(lián)儲9月份會議可能是導(dǎo)火索。

根據(jù)他們的看法，整體導(dǎo)致美元指數(shù)跌破76，創(chuàng)下14個月來的最低點的一個主要誘發(fā)因素是美聯(lián)儲日前公布的9月議息會議紀要，該紀要顯示部分委員贊成進一步擴大數(shù)量型放松，通過增加MBS(過手抵押證券)等資產(chǎn)購買數(shù)量以帶動經(jīng)濟復(fù)蘇，而只有一名委員贊成減少購買MBS。

同時，這種傾向性態(tài)度也在美聯(lián)儲委員會討論通脹問題時再次表現(xiàn)出來，絕大多數(shù)美聯(lián)儲官員“認為就業(yè)市場和產(chǎn)品市場在未來幾年里將持續(xù)疲軟，從而導(dǎo)致工資水平下降、壓制價格上揚”，并一致同意將通過樹立市場對其退出策略的信心、而不是通過出其不意地提高利率的方式來進行通脹預(yù)期的管理。隨著通脹擔憂的消除以及失業(yè)率預(yù)期的確立，該紀要表示現(xiàn)在離美聯(lián)儲認為適當?shù)募酉r日尚遠。

一些基金經(jīng)理表示，上述政策顯示了有關(guān)方面愿意在目前經(jīng)濟已經(jīng)初步企穩(wěn)的情況下，繼續(xù)“容忍部分的資產(chǎn)泡沫”以求得經(jīng)濟增長趨勢的進一步確定。而這注定將引發(fā)大量資金重新?lián)湎蚵氏葟?fù)蘇的新興市場，及與之相關(guān)的大宗商品市場。

截至10月23日，金磚四國中除俄羅斯外，其余3家股市已經(jīng)恢復(fù)到雷曼事件暴發(fā)前的指數(shù)水平。但也有一些QFII基金經(jīng)理反其道認為，上述投資邏輯非常危險，雖然目前的政策指向都是朝著催生資產(chǎn)泡沫運行的方向發(fā)展，但是，未來一旦貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)折，虛高的泡沫可能進一步破滅，導(dǎo)致非常慘痛的結(jié)局。

“如果那種情況出現(xiàn)，就是2008年的資產(chǎn)泡沫破滅再來一次?！?/p>

QFII基金：仍視目前為建倉機會期

那么應(yīng)對這種情況，投資策略相對長期的QFII中國A股基金又操作如何呢?

由上海證券報和湯森路透理柏共同推出的最新一期QFII中國A股基金顯示，QFII的倉位總體上維持了穩(wěn)定，在市場集中下調(diào)的8月份中，OFII的倉位開始在高位趨向一致，部分倉位較低的靈活型基金，大規(guī)模加大了資產(chǎn)配置力度，乘機低吸了部分消費類個股，由此目前QFII中國A股基金的平均股票倉位逐步趨于一致。

具體看，日系和歐系的兩家QFII基金在8月份小幅減倉，而倉位靈動的香港市場的OFlI則借機加倉。美系基金則在所有OFII中最為積極，摩根大通基金的股票倉位再度突破100％，達到102％，在所有QFII中名列第一。

摩根大通的OFII基金在月報中表示，對于市場普遍擔心的“政策壓力”并不以為然。

“只有出口增長復(fù)蘇，固定資產(chǎn)投資及消費持續(xù)增長，消費物價指數(shù)壓力超出預(yù)期，中國調(diào)控才會成為事實。有鑒于此，盡管全球宏觀經(jīng)濟屢有驚喜而市場卻日益悲觀，我們?nèi)詴曋疄闈撛谌胧袡C會?！痹摶鹜瑫r表示，目前的核心投資策略將維持不變。不過由于政策擔憂尚未完全舒緩，向來較受情緒波動的A股市場預(yù)計將高度波動。

日系的主流OFII則表示，已經(jīng)相應(yīng)地在一些投資結(jié)構(gòu)上做調(diào)整，比如增加防御性的制藥業(yè)和受益內(nèi)需的零售業(yè)股票比重，同時減持了對經(jīng)濟景氣敏感的房地產(chǎn)、證券和鋼鐵行業(yè)，這反映了他們和內(nèi)地資金相對聯(lián)系較多的心態(tài)。

而荷銀中國A股基金則表示，在8月份，中國A股市場出現(xiàn)了急挫，摩根士丹利中國A股指數(shù)及上證綜合指數(shù)(以美元計)分別下跌22％及23％，市場氣氛轉(zhuǎn)趨審慎。荷銀中國A股基金認為，這主要是由于業(yè)內(nèi)傳出貸款增長放緩的消息，以及中國政府發(fā)布指導(dǎo)意見，抑制工業(yè)產(chǎn)能過剩及重復(fù)建設(shè)給市場帶來的心理預(yù)期。不過他們也肯定，目前上市公司公布的盈利表現(xiàn)大部分符合市場預(yù)期。

鑒于中國政府層面有信心2009年國內(nèi)生產(chǎn)總值能達至8％的增長目標，而且當局開始對增長結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。QFII基金估計中國政府將在年底前持續(xù)刺激內(nèi)地消費，并可能公布可持續(xù)發(fā)展政策的詳情，包括再生能源、固定資產(chǎn)投資(如房地產(chǎn)及基建投資)等。上述新政策可望在2009年底前繼續(xù)推動經(jīng)濟增長，而內(nèi)地消費可能對明年的增長產(chǎn)生較大的影響。短期來看，基金將專注能受惠于出口增長的行業(yè)，以及內(nèi)地消費主導(dǎo)的公司，如零售、多元化消費品及健康護理股等。