于莉娟

我們面臨的一個矛盾是：中國真正的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)很少，大部分都是傳統(tǒng)企業(yè)，最終創(chuàng)業(yè)板有可能會淪落為可有可無的小企業(yè)版。如何讓創(chuàng)業(yè)板不至走上香港創(chuàng)業(yè)板艱難維持的慘淡局面顯然是個棘手的難題。

在舊社會，常有通過辦喜事來驅(qū)除病魔，使運氣好轉(zhuǎn)，使病人轉(zhuǎn)危為安的做法。業(yè)內(nèi)期待了十年之久的創(chuàng)業(yè)板在金融危機不確定的關(guān)鍵時刻被推上歷史舞臺，也頗有一種沖喜的味道。

名至而實不歸

創(chuàng)業(yè)板：顧名思義是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資上市的板塊，但事實上，處于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)卻很難沾上創(chuàng)業(yè)板的邊。

3月31日凌晨傳出創(chuàng)業(yè)板加快推出的消息。當(dāng)天，證監(jiān)會正式發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，預(yù)計8月創(chuàng)業(yè)板股票真正掛牌。

《辦法》規(guī)定，到創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。企業(yè)發(fā)行后的股本總額不少于3000萬元。

從規(guī)定所設(shè)的條件看，符合條件的那些企業(yè)大概早已脫離了創(chuàng)業(yè)的階段，邁向穩(wěn)步成長了?！盎蛟S叫做成長板比較合適”，業(yè)內(nèi)普遍這么認為。

“創(chuàng)業(yè)板意味著門檻低，中小企業(yè)上市融資的機會來了！”人們曾經(jīng)這么期許。然而，在破解中小企業(yè)融資難的這個問題上，創(chuàng)業(yè)板也與中小企業(yè)板一樣：愛莫能助。

事實上，在前些年中小企業(yè)板出臺之前，中小企業(yè)板也曾被寄予解困中小企業(yè)融資的厚望。然而，中小企業(yè)板出臺后，他的門檻之高令真正的中小企業(yè)望塵莫及，時至今日也只能說，中小企業(yè)板分流了一部分主板的企業(yè)資源，僅此而已。中小企業(yè)融資依然是個大難題。

查看今天的創(chuàng)業(yè)板門檻，只能說在中小企業(yè)板的基礎(chǔ)上打了個折扣，“創(chuàng)業(yè)板的門檻還是比較高的，跟中小企業(yè)板的差別不會太大，主要就是增強了對中小板的管理?！北本┐髮W(xué)經(jīng)濟研究所副所長馮科指出，中國的中小企業(yè)有將近一千萬家，符合創(chuàng)業(yè)板條件的大概有五六萬家，可見能接受創(chuàng)業(yè)板條件的也是比較優(yōu)秀的企業(yè)，并不能代表中小企業(yè)里面的絕大多數(shù)。對于這些中小企業(yè)中的“尖子”企業(yè)來說，應(yīng)該有的各種融資也應(yīng)該享受到了，因此，來創(chuàng)業(yè)板的一般來說都不是融資有困難的企業(yè)，而融資有困難的企業(yè)永遠也上不了創(chuàng)業(yè)板。何況能夠最終獲得審批通過的第一批也就是幾十家。因此對于解決中小企業(yè)融資問題作用是極為有限的。

那么，急需資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及中小企業(yè)融資的難題是否是個無解的難題呢？也并不是這樣。馮科認為，中小企業(yè)的的融資需要金融體系的改革才能實現(xiàn)，要充分發(fā)揮地方金融、民間金融的作用，讓他們正規(guī)化、合法化，要相信民間金融的作用以及民間辦金融的能力，不應(yīng)該全部指望國家壟斷銀行這種渠道?！拔覀儑业倪@些金融大動脈、大血管都是暢通的，但就是缺乏毛細血管。當(dāng)然這是另外一個問題。不是創(chuàng)業(yè)板能解決的?！?/p>

創(chuàng)業(yè)板有點像沖喜

“但創(chuàng)業(yè)板是必不可少的，推出是早晚的事，整個投資鏈條齊了，投資者更愿意進去?！卑Ｂ芄荆茫牛闲靹傉J為，創(chuàng)業(yè)板讓資本鏈條更趨完善。

很多投資人與徐剛持同樣的觀點。美國中經(jīng)合集團北京代表處合伙人熊偉銘提醒說：有些企業(yè)表面看起來不夠大，但是可以快速增長。因為它可能是某一細分市場的領(lǐng)導(dǎo)者。這種企業(yè)肯定與對規(guī)模要求很大的主板市場無緣，離中小企業(yè)板也有一段差距，畢竟資金量有限，品牌效應(yīng)尚不足，如果沒有創(chuàng)業(yè)板這樣門檻更低的市場，融資不順就會變成一個惡性循環(huán)：由于資金不足就無法發(fā)展。這種情況下，如果開發(fā)了一個創(chuàng)業(yè)板的話，就給這些企業(yè)提供一個可能的融資渠道。反過來，對投資人來講，當(dāng)他看到這個企業(yè)經(jīng)過培養(yǎng)可以達到創(chuàng)業(yè)板上市的要求時，一定會增加他投資這類企業(yè)的機會和數(shù)量，因為多了退出的通道。因此，在熊偉銘看來，無論如何，創(chuàng)業(yè)板的推出都是好事。而拓寬中國資本市場的深度和廣度，完善多層次資本市場體系的需要一直是多年來業(yè)內(nèi)呼喚創(chuàng)業(yè)板的主要理由之一。

創(chuàng)業(yè)板的出臺，承載著太多的厚望，大到完善資本市場；小到激活低迷的股市，甚至遠期到促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。然而，這些期望恐怕不是一個小小的創(chuàng)業(yè)板能擔(dān)當(dāng)?shù)闷鸬?。馮科認為，“資本市場層次能因此相對完善一點，但不要對這種作用意義無限的放大想象?！彼麆窀嬲f，對于創(chuàng)業(yè)板可以推進我國多層次市場體系，擴大資本市場服務(wù)范圍、完善市場功能、提高市場資源配置效率等方面不要抱以太高期望，“一個小小的創(chuàng)業(yè)板想扭轉(zhuǎn)整個金融體制那是不太可能的”。

哪怕是刺激股市，很多業(yè)內(nèi)人士也不抱希望。他們認為，“只是能分流一部分主板的資金罷了”。但或許可以期待創(chuàng)業(yè)板的短期表現(xiàn)。

一般而言，世界上任何一個國家的創(chuàng)業(yè)板推出都會選擇在經(jīng)濟興旺時期，但韓國也選擇在上次亞洲金融危機時候推出的創(chuàng)業(yè)板，而推出以后，還是活躍了市場，整個股值的市贏率要高于主板。因此，接受《小康》采訪的業(yè)內(nèi)專家也認可， 中國創(chuàng)業(yè)板正值金融危機時推出某種意義上對刺激信心有一定的作用 。

但他們同時擔(dān)心，創(chuàng)業(yè)板對于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的功勞恐怕也只在于此：國家鼓勵向高科技、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的明確表態(tài)支持的意義更大于對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的實質(zhì)作用。畢竟真正受惠于創(chuàng)業(yè)板的高科技創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量過于有限。

“創(chuàng)業(yè)板之于身處金融危機中的中國經(jīng)濟來說有點像沖喜”。馮科認為，名義的意義大于實際的意義，很可能喜氣勁兒一過也就偃旗息鼓了。

馮科將創(chuàng)業(yè)板的“沖喜過程”分為三個階段，以上市企業(yè)的挑選尺度來劃分。第一波上市的企業(yè)應(yīng)該是相對最“完美”的，即符合創(chuàng)業(yè)板扶持科技創(chuàng)新企業(yè)的要求，又已經(jīng)具備一定規(guī)模，發(fā)展前景比較有保障的那些企業(yè)。

“不用擔(dān)心這樣的企業(yè)難找，中國的企業(yè)數(shù)量多，絕對數(shù)大，所以，第一批挑一些好的企業(yè)不成問題?！瘪T科認為，第一批會嚴格篩選一些與科技密切相關(guān)的企業(yè)，當(dāng)然附屬于中國移動、中國聯(lián)通這些大企業(yè)的下屬企業(yè)，或者為中石化、以及大型的醫(yī)藥集團服務(wù)的一些有保障的小公司中選率最高。而與科技密切相關(guān)的企業(yè)尤其受到重視，目的是先努力讓創(chuàng)業(yè)板做到不違初衷。

到了第二波，會上市一些業(yè)績比較好的傳統(tǒng)公司，可能規(guī)模比較小，比如小型的百貨、服務(wù)行業(yè)等。中國的創(chuàng)新的整體環(huán)境不足，因此，很難有足夠的同時滿足以上要求的真正的高科技創(chuàng)新型企業(yè)以供選擇。因此，一些傳統(tǒng)行業(yè)、贏利前景比較好的也會放一些進來。

因為中國已經(jīng)吸收了其他國家創(chuàng)業(yè)板的一些教訓(xùn)，不會放一些泡沫性的題材性的公司進入創(chuàng)業(yè)板，會更加注意控制這方面的風(fēng)險。所謂題材型公司，即那些沒有實質(zhì)的科技進步，只是跑去申請了一個專利但并不能很好的使用，也沒有很好的產(chǎn)業(yè)化的這種創(chuàng)新公司，這種創(chuàng)新公司面臨失敗的可能性很高。

到了第三波，標(biāo)準(zhǔn)可能就要逐步放開，讓一些確實是風(fēng)險比較大、情況不是特別理想的企業(yè)進來。那時。就面臨著規(guī)模萎縮或者質(zhì)量下降兩個可能?！耙虼岁P(guān)鍵是第三波放什么企業(yè)上去?！瘪T科說，因為前一、二波那樣優(yōu)秀的企業(yè)數(shù)量有限。到了第三波，要么就不要放那些企業(yè)進去，創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模不死不活的就那么大，變成比中小板更小板的企業(yè)，跟主板也沒什么差異，最后的結(jié)果就是跟主板是一體的，沒有太大差異。另一種可能是，第一、第二批企業(yè)都很不錯，第三批企業(yè)開始良莠不齊，這個市場也會陷入像香港等其他市場那樣的困難。

馮科感覺第一種結(jié)果的可能性更大一些。他更擔(dān)心的情況是，只是一兩年的時間就會到第三階段，那時創(chuàng)業(yè)板的沖喜作用就發(fā)揮殆盡，創(chuàng)業(yè)板的價值也就所剩無幾了。

創(chuàng)業(yè)板難逃香港命運

業(yè)內(nèi)普遍認為，除了納斯達克以外，世界上其他國家的創(chuàng)業(yè)板都做得不太成功。在總結(jié)了納斯達克的成功與香港等創(chuàng)業(yè)板失敗的教訓(xùn)后，可以看到，創(chuàng)業(yè)板的成功不是創(chuàng)業(yè)板本身的問題，而是需要多方面配合。

創(chuàng)業(yè)板的原意是要激勵高科技，激勵技術(shù)進步，激勵知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新，拉動經(jīng)濟增長。值得注意的是，科技與創(chuàng)新還與法律體制相關(guān)連。政府在促進技術(shù)創(chuàng)新和知識產(chǎn)權(quán)管理方面，有一個很重要的平衡點：就是如何激勵企業(yè)和個人去創(chuàng)新；同時又如何防止創(chuàng)新的結(jié)果形成新的壟斷。這樣就要求很健全的法律體系。在創(chuàng)新的時候，需要法律體系去保護知識產(chǎn)權(quán)，保護技術(shù)創(chuàng)新。

在美國，這方面的整個配套很成熟，社會創(chuàng)新文化也相對成熟，大家以創(chuàng)新為榮，以技術(shù)含量為價值觀?！斑@一點非常重要。如果一個國家以竊取別人的知識產(chǎn)權(quán)為榮，那么肯定大家都不愿意再投入研發(fā)，或者干脆做些虛假的科技創(chuàng)新，這樣的市場肯定不能夠持續(xù)?！瘪T科說，創(chuàng)業(yè)板的成功不只取決于證券市場本身，還和整個社會體系文化相關(guān)。

如果把全球分成兩大經(jīng)濟體系，基本上就可以這么分：一是以知識創(chuàng)新為主力的經(jīng)濟體系，以美國為首，歐洲一些國家像英國、德國等隨后，他們的法律和整個社會制度對創(chuàng)新的保護比較完善，因為創(chuàng)業(yè)板無非就是科技創(chuàng)新的融資平臺，要對這種知識產(chǎn)權(quán)保護完善，他們創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)比較突出。另外一個體系是以日本、韓國、中國、東盟五國為主的制造業(yè)體系。他們以生產(chǎn)產(chǎn)品為主，歐美以生產(chǎn)知識產(chǎn)權(quán)為主，這是兩個不同的體系。

“相對而言，我們作為一個傳統(tǒng)制造業(yè)的核心國，更多的對有實體、實物的產(chǎn)權(quán)的保護更為具體更為清晰一些。但是對于一種思想上的文化上的技術(shù)上的保護相對比較弱，對知識產(chǎn)權(quán)不太尊重?！瘪T科承認，從現(xiàn)實觀察看，創(chuàng)業(yè)版做得好的確實只有美國，其他國家尤其是亞洲國家做得都不是非常成功。他擔(dān)心，創(chuàng)業(yè)板在中國很可能會偏離創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的主題。

我們面臨的一個矛盾是：中國真正的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)很少，大部分都是傳統(tǒng)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板有可能最終創(chuàng)業(yè)板有可能會淪落為可有可無的小企業(yè)版。在這種情況下，如何讓完成沖喜使命的創(chuàng)業(yè)板不至走上香港創(chuàng)業(yè)板艱難維持的慘淡局面顯然是個棘手的難題。