唐現(xiàn)杰　王冬梅

【摘要】 存量資本有效激活是實現(xiàn)國有及國有控股企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟效益快速提高的重要內(nèi)容，存量資本激活技術是能把企業(yè)存量資本中處于閑置或尚未完全釋放潛能的現(xiàn)存的、運作效率不高的資本最大限度地激活所運用的多種技術手段，包括制度、財務、技術等多方面。本文從財務技術創(chuàng)新的角度出發(fā)，研究激活國有存量資本的對策。

【關鍵詞】 激活存量資本； 技術創(chuàng)新； 對策

影響國有存量資本激活的障礙性因素是復雜的、多方面的，這些因素涉及激活技術運用的創(chuàng)新主體以及主體的創(chuàng)新能力、宏觀環(huán)境因素、金融市場的完善程度以及中介服務機構的建設等諸多方面。解決影響國有存量資本激活技術創(chuàng)新的障礙性因素，除了改善宏觀環(huán)境、完善金融體系、加強對知識產(chǎn)權的保護及維護市場公平等體制機制方面的建設之外，更重要的是要在技術的層面，尤其是財務技術的充分運用方面找到適當?shù)姆椒?，提出切實可行的解決對策。本文著重從不良資產(chǎn)處置、無形資本評估、無形資本運營、智力資本化、股權重組信托以及整體上市6個方面提出激活國有存量資本技術創(chuàng)新的對策。

一、不良資產(chǎn)處置專業(yè)化

不良資產(chǎn)是指由企業(yè)所有但在形式上無法控制，不能在預定的期間內(nèi)為企業(yè)帶來預期經(jīng)濟利益流入的存量資產(chǎn)。從其內(nèi)涵來看，不良資產(chǎn)既指資產(chǎn)的質(zhì)量差、企業(yè)對資產(chǎn)的控制力差，也指資產(chǎn)喪失部分使用價值以及不能正常參加經(jīng)營運轉(zhuǎn)、流動性差的資產(chǎn)。企業(yè)的不良存量資產(chǎn)主要由不良貨幣資金（抵庫白條等）、不良債權（應收賬款、其他應收款等）、不良存貨、不良固定資產(chǎn)及在建工程、不良無形資產(chǎn)等資產(chǎn)項目構成。

黑龍江省經(jīng)營性國有資產(chǎn)中亟待處置的不良資產(chǎn)數(shù)量巨大，而處置效率低下。激活存量不良資產(chǎn)既是資產(chǎn)管理公司的首要任務，也是各大國有及國有控股公司資本運營的重要內(nèi)容。目前，資產(chǎn)管理公司普遍采用的是“打包出售”的方法，這種簡單的處置方式用較低的價格出售了很大一部分存在回收可能性的資產(chǎn)，使得不良資產(chǎn)的資金回收率低。資金實力比國內(nèi)投資機構雄厚的國外投資機構成了不良資產(chǎn)包最大的買家，并通過對不良資產(chǎn)進行先進的管理和運作，從所購不良資產(chǎn)中獲得了巨額回報。為了避免國有資產(chǎn)流失，應該考慮采用更先進的方法來處置目前幾千億的不良資產(chǎn)。

（一）不良資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將原始權益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或者可預見的未來收入構造或轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式，具有多種優(yōu)點，它可最大限度地保全國有資產(chǎn)。由于資產(chǎn)證券化面向整個市場，證券市場的每一個過程都充分引入價格機制，健全的信息披露制度和完善的監(jiān)督機制使資產(chǎn)證券化業(yè)務透明化，能夠大大降低不良資產(chǎn)處置過程中的道德風險。同時，資產(chǎn)證券化也降低了處置成本。只要符合一定的條件，任何企業(yè)的不良債務資產(chǎn)都可以進行證券化，它能利用規(guī)模效應，將單戶處置變?yōu)榕刻幹?，促進資產(chǎn)處置的大規(guī)模開展，從而降低經(jīng)濟成本和社會成本。

通過資產(chǎn)證券化方式實現(xiàn)國有企業(yè)存量資本中不良資產(chǎn)的有效激活是一種比較有效的技術手段，但鑒于目前始于美國的次級債危機，無論是資產(chǎn)管理公司還是國有企業(yè)在運用資產(chǎn)證券化進行不良資產(chǎn)處置時，應注意資產(chǎn)池組建時資產(chǎn)組合的選擇，盡可能規(guī)避由此產(chǎn)生的金融風險。

（二）不良資產(chǎn)集合處置

在國資委已經(jīng)成立的前提下，可以對區(qū)域內(nèi)國有不良資產(chǎn)實行集合處置，改變原來分散處置時的一些弊端，提高不良資產(chǎn)的處置效率和價值?？梢栽趪Y委下設立不良資產(chǎn)處置的統(tǒng)一平臺，將同一個企業(yè)中有關聯(lián)性的股權及同一個行業(yè)中所有的國有股權集合處置，做大資產(chǎn)池，從而使分散處置下多對一的談判變成集合處置下一對多的談判，形成賣方市場，提高股權價值，降低處置成本，提高處置效率。

（三）運用金融創(chuàng)新整合不良資產(chǎn)

利用信托方式整合不良資產(chǎn)。通過簽訂委托管理協(xié)議，充分利用信托公司專業(yè)的理財功能，債權人可以將不良債權的管理、經(jīng)營和變現(xiàn)通過信托方式委托給信托公司，按照事先的約定比例分配收益。信托資產(chǎn)所特有的破產(chǎn)隔離制度有助于使債權、債務關系更為明晰、獨立，一旦信托公司受托整合處理不良資產(chǎn)，這些資產(chǎn)就與所有的債權人分離，可有效地保障投資者的利益。這種方式可以在最短的時間內(nèi)迅速降低債權人的不良資產(chǎn)比率，從而將不良資產(chǎn)激活。

利用債權互換整合不良資產(chǎn)。債權互換就是依據(jù)負債的成因和性質(zhì)來改變負債的主體，對債權債務關系做出重新安排，將不良債權轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)債權。例如，H集團公司控股A公司和C公司，甲公司擁有對A公司的不良債權，而C公司經(jīng)營業(yè)績尚佳，于是甲公司與H集團達成協(xié)議，將負債主體改為C公司，從而激活了債權，提高了回收率。債權互換其實是一種價值止損和價值提升相結合的整合方式，通過互換便于債務重組，使債務人在債務重組后提高了還款能力。

二、改進無形資本評估技術

由于我國無形資產(chǎn)交易缺乏必要的市場參照，因此，無形資產(chǎn)在價值評估方面與國際差距還很大。我國會計實務中運用單項評估和整體評估的無形資產(chǎn)只有12項，列入財務會計系統(tǒng)的只有6項。傳統(tǒng)上對無形資產(chǎn)價值進行評估所采用的成本法、收益法和市場法都存在一定的局限，尤其忽略了無形資本中暗含的期權價值，從而造成資本運營過程中對無形資本進行價值評估時可能造成的價值低估。因而，在老工業(yè)基地國有存量資本激活的技術創(chuàng)新手段中必須重視無形資本評估技術的創(chuàng)新。在評估無形資本價值時，結合使用實物期權方法及傳統(tǒng)方法會使整個評估過程更具科學性，從而達到有效激活無形資本存量的目的。

實物期權是一種選擇權，其持有人在規(guī)定的時間內(nèi)有權利而不負有義務的按提前定好的價格采取某種行為（比如推遲、擴展、收縮或者放棄一個投資項目）。實物期權主要應用在自然資源領域、土地開發(fā)以及R&D項目等無形資本的價值評估方面。

黑龍江省是一個礦產(chǎn)資源和土地資源儲量相對豐富的省份，到2008年初，在多個重點成礦帶上發(fā)現(xiàn)和找到了多處新的金屬資源礦產(chǎn)地，已發(fā)現(xiàn)的礦產(chǎn)資源潛在價值超300億元。同時，黑龍江省存量土地資源和礦產(chǎn)資源也十分巨大。礦山企業(yè)獲取開采某一礦產(chǎn)資源的采礦權，意味著它擁有了在采礦許可證規(guī)定的時間和范圍內(nèi)對這一礦產(chǎn)資源進行開采并獲取利潤的權利，企業(yè)可以根據(jù)內(nèi)、外部不確定因素的變化，如：礦產(chǎn)品的市場情況和企業(yè)自身的經(jīng)營狀況等，在采礦許可證規(guī)定的時間內(nèi)，采取延遲開采、擴大生產(chǎn)規(guī)模、停止開采等措施，來獲取最大利潤。針對采礦權具有的這種期權特性，可以運用實物期權方法對采礦權價值進行評估。對于擁有土地使用權的企業(yè)，可以對該土地進行規(guī)劃設計，并可以在一定期限內(nèi)決定是否對土地行使開發(fā)、經(jīng)營、變賣的權利。這些決策包含了極大的靈活性及不確定性，使該項目擁有延遲期權的價值，公司可以根據(jù)市場的變化，推遲項目的開發(fā)，直到能得到項目最大價值的時候再啟動項目。因此，土地使用權蘊含了因未來住宅、商業(yè)建筑等升值而導致的看漲期權的價值。

運用實物期權的方法對國有存量資本中的無形資本價值進行評估，在對老工業(yè)基地國有存量資本激活的過程中，在重組、兼并等資本運營過程中，應對無形資本實現(xiàn)充分的價值評估和有效運用，防止出現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)在與國外企業(yè)進行聯(lián)營、兼并及商務交往中不計算或低估國有無形資本價值的情況；防止國有企業(yè)的技術訣竅流失、專利技術被侵權、商業(yè)秘密泄露、名牌商標被假冒等現(xiàn)象而導致的國有無形資本大量流失、國有股份被降低的現(xiàn)象。

三、創(chuàng)新無形資本運營手段

無形資本的有效運營是其發(fā)揮增值功能的關鍵。通過無形資本運營，可以激活國有存量資本，使流動性不強的資本加速向市場流動，調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結構和產(chǎn)品結構，提高資本運營效率。通過無形資本運營，可以有效激活閑置存量資產(chǎn)。如，利用地理優(yōu)勢這種無形資本開發(fā)第三產(chǎn)業(yè)，利用債轉(zhuǎn)股、稅收優(yōu)惠等政策進行無形資本運作，或利用其他企業(yè)生產(chǎn)技術、管理技能或營銷網(wǎng)絡等無形資本上的優(yōu)勢，有計劃地激活國有資本中的存量，達到國有資產(chǎn)保值增值的目標。

目前，黑龍江省已有一些國有企業(yè)創(chuàng)立了自己的品牌、商標，研究開發(fā)了自己的科研成果，積累了一定的管理經(jīng)驗，形成了獨具特色的管理模式。對于企業(yè)本身來說，這些無形資本是企業(yè)價值的一種體現(xiàn)，尤其是當企業(yè)效益比較好，又有必要擴大生產(chǎn)規(guī)模時，這些無形資本比現(xiàn)有有形資金、設備等有形資產(chǎn)更具有價值。應充分運用其無形資本實施控股兼并，進行低成本擴張，使無形資本在擴張中優(yōu)化資源配置，激活國有存量資本，帶動資本的保值增值。

四、智力資本化的技術安排

在老工業(yè)基地，國有存量資本主要是以物質(zhì)形態(tài)存在的資本。物質(zhì)資本是被動的，智力資本是主動的，企業(yè)往往利用主動的智力資本去開發(fā)和利用被動的物質(zhì)資本。因此，智力資本對物質(zhì)資本的開發(fā)、利用以及對存量資本的激活具有決定性的作用。通過技術安排使智力資本能夠分享企業(yè)所有權，成為“資本化”的資本，并通過對無形的智力資本的運用來達到實現(xiàn)激活存量的有形資本的目的。

通過智力資本產(chǎn)權化實現(xiàn)國有存量資本中智力資本的有效激活，是企業(yè)將技術、管理等智力因素同貨幣、設備、廠房等有形資產(chǎn)一樣作為資本進入產(chǎn)權，智力擁有者可以持有股份，參與收益分配。確立智力資本擁有者的企業(yè)所有者地位，讓其享有企業(yè)剩余索取權，承認智力資源要素參與分配，承認智力資本擁有者在企業(yè)中的所有者地位，也就承認了企業(yè)所有權應該由智力資本擁有者與物質(zhì)資本所有者共同分享、合理安排，從而建立起企業(yè)剩余在各類企業(yè)所有者之間的高效、合理的分配結構。

五、股權重組信托

信托就是以信任為基礎，以委托為方式，由信托機構代為管理運營委托的財產(chǎn)，并按照事先指定目的謀取利益的經(jīng)濟行為。信托的方式主要有表決權信托、員工持股信托以及管理層收購信托等。信托作為一種高度專業(yè)化的財產(chǎn)管理制度，非常適合對國有資本的經(jīng)營管理。信托投資公司可以根據(jù)國有資本的不同特點和需要，推出和創(chuàng)新不同的信托品種，在我國國有企業(yè)的改組和改造、結構優(yōu)化升級、激活國有存量資本、提高國有企業(yè)的整體素質(zhì)和競爭力方面可以大有作為。

國有大中型企業(yè)在改組改制過程中采用信托方式，一方面，可以使國有企業(yè)在改制過程中留住更多的管理人才、技術人才等智力資本，避免人才的流失；另一方面，可以有效解決國企改制中的員工安置問題。國企員工通過買斷獲得的經(jīng)濟補償在金額上是微不足道的，運用員工持股信托，可以提高對員工的保障水平，同時減輕社會保障的壓力。此外，運用員工持股信托，可以顯著提高剩余國有資本的轉(zhuǎn)讓價值，使國有資本的市場估價明顯高于前期轉(zhuǎn)讓的價格。

六、整體上市

整體上市是指一家公司將其主要資產(chǎn)和業(yè)務整體改制為股份公司進行上市的做法。隨著證監(jiān)會對上市公司業(yè)務獨立性的要求越來越高，整體上市越來越成為公司首次公開發(fā)行上市的主要模式。

證監(jiān)會在《關于提高上市公司質(zhì)量的意見》中明確提出：“支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用資本市場做優(yōu)做強。地方政府要積極支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)改制上市，推動國有企業(yè)依托資本市場進行改組改制，使優(yōu)質(zhì)資源向上市公司集中，支持具備條件的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)實現(xiàn)整體上市?！逼髽I(yè)上市是調(diào)整重組的重要措施，對于經(jīng)營困難的國有企業(yè)，在激活存量資本的過程中，需要加大重組力度，注入優(yōu)良資產(chǎn)，提高經(jīng)營業(yè)績，加強自主創(chuàng)新。通過整體上市，可以實現(xiàn)利用資本市場籌措發(fā)展資金，解決在激活存量資本過程中加大科技創(chuàng)新投入，加速培養(yǎng)企業(yè)人力、智力資本，加快科技成果轉(zhuǎn)化等過程中的資金需求。因此，實現(xiàn)大型國有企業(yè)的整體上市，對國有存量資本的激活是一個比較有效的技術手段。

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