唐振偉

對(duì)于低周期波動(dòng)行業(yè)而言，熊市正是并購(gòu)整合的良機(jī)

通過海外并購(gòu)?fù)顿Y國(guó)內(nèi)政策未放開的行業(yè)，突破國(guó)內(nèi)發(fā)展瓶頸，不失為一種熊市投資的良策

對(duì)于個(gè)人投資而言，投資大師彼得·林奇認(rèn)為，“最佳的買入和入市時(shí)機(jī)是在每隔幾年市場(chǎng)便會(huì)出現(xiàn)的崩盤、回落、狂跌時(shí)期?！边@一“逆勢(shì)操作”的投資理念對(duì)于企業(yè)投資同樣適用。

中信建投證券研究部執(zhí)行總經(jīng)理彭硯蘋在其新著《逆勢(shì)布局》一書中指出，在漫漫熊市，企業(yè)投資應(yīng)首先著眼干練好內(nèi)功，比如在降低成本、人才儲(chǔ)備、制度建設(shè)等方面加大力度，為過冬做好準(zhǔn)備，也為迎接下一輪牛市奠定基礎(chǔ)。當(dāng)然，彭硯蘋指出，現(xiàn)金流充裕的優(yōu)秀企業(yè)也大可不必捂緊錢袋，而應(yīng)該抓住經(jīng)濟(jì)回潮期并購(gòu)成本大大降低的機(jī)會(huì)，“該出手時(shí)就出手”。因?yàn)樾苁兄?，市?chǎng)上會(huì)有很多價(jià)值被低估的企業(yè)，也有與周期性關(guān)系不密切的行業(yè)。

羅蘭·貝格管理咨詢公司高級(jí)合伙人兼大中華區(qū)副總裁吳琪認(rèn)為，熊市中，企業(yè)投資有其獨(dú)特的思維：首先必須重新評(píng)估和審視原有的投資策略，分析企業(yè)未來發(fā)展應(yīng)主要依靠自身增長(zhǎng)還是并購(gòu)擴(kuò)張，哪種策略更適合自己。如果致力于提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，從哪里找突破口?如果需要并購(gòu)擴(kuò)張，如何選擇投資行業(yè)?如何選擇并購(gòu)對(duì)象?如何選擇最佳并購(gòu)的時(shí)機(jī)?在對(duì)多家企業(yè)決策者進(jìn)行專訪的基礎(chǔ)上，《經(jīng)理人》雜志總結(jié)出以下四種熊市投資新實(shí)踐模式。

投資低周期波動(dòng)行業(yè)

對(duì)于受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響有限的低周期波動(dòng)行業(yè)而言，熊市正是并購(gòu)整合的良機(jī)。去年12月，民營(yíng)體檢業(yè)接連發(fā)生的并購(gòu)案證明了這一點(diǎn)。

慈銘體檢總裁韓小紅指出，金融危機(jī)對(duì)體檢業(yè)影響并不大，因?yàn)槊駹I(yíng)體檢主要是面向企業(yè)客戶?！捌髽I(yè)可以縮減打車煢五星級(jí)賓館換成四星級(jí)，甚至可以裁員，但是一般不會(huì)減少員工的體檢福利，因?yàn)轶w檢往往一年就那么一次?！?/p>

慈銘體檢自從2005年走出北京開始異地?cái)U(kuò)張以來，就把打開南方市場(chǎng)，在全國(guó)迅速擴(kuò)張規(guī)模作為既定的發(fā)展戰(zhàn)略。慈銘體檢不斷建設(shè)新的店面，但一直苦于自建店面速度太慢；因?yàn)閺拇_定要建體檢機(jī)構(gòu)到新的店面開張至少需要半年時(shí)間。在慈銘體檢進(jìn)入廣州后，廣州市場(chǎng)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)令韓小紅一直后悔進(jìn)入太晚了。特別是去年年初平安資本進(jìn)入之后，慈銘體檢對(duì)于通過并購(gòu)來擴(kuò)張有了更迫切的需要。

于是，當(dāng)“我佳體檢”、“佰眾體檢”等并購(gòu)對(duì)象遭遇資金困境，投資價(jià)值顯現(xiàn)之后，慈銘體檢果斷出擊，迅速抄底，一舉并購(gòu)了他們的15家體檢中心。2008年12月，利用充裕的現(xiàn)金流，慈銘體檢接連并購(gòu)“我佳體檢”、“佰眾體檢”，布局全國(guó)，店面達(dá)到45家，鞏固了民營(yíng)體檢行業(yè)龍頭的地位。

韓小紅指出，平安資本的進(jìn)入以及慈銘自有資金的積累足以支持慈銘這樣大手筆的并購(gòu)；另外，慈銘自身這么多年的業(yè)務(wù)積累，培養(yǎng)了大量的人無也為此次并購(gòu)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。韓小紅說，當(dāng)前，并購(gòu)擴(kuò)張和自己開店的成本差不多，但極大地節(jié)約了時(shí)間成本：另外，整體規(guī)模擴(kuò)大后，未來的成長(zhǎng)空間就獲得了很大的提高。

并購(gòu)之后如何優(yōu)化整合、實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)的問題是任何一次并購(gòu)必然面臨的難題。瑞士銀行中國(guó)區(qū)主席李一談到中國(guó)銀行業(yè)海外并購(gòu)時(shí)指出，吃掉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不是問題，問題是身體能不能接受得了，能不能消化吸收，能不能和自己融為一體。韓小紅認(rèn)為，她對(duì)并購(gòu)的兩家體檢連鎖機(jī)構(gòu)及其領(lǐng)導(dǎo)者都非常熟悉，因此并購(gòu)后不存在難消化的問題。

吃掉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不是問題，問題是身體能不能接受得了，能不能消化吸收，能不能和自己融為一體

借海外并購(gòu)“曲線救國(guó)”

對(duì)由于國(guó)內(nèi)政策限制、發(fā)展遭遇“天花板”的企業(yè)而言，通過海外并購(gòu)?fù)顿Y國(guó)內(nèi)政策未放開的行業(yè)來“曲線救國(guó)”，突破國(guó)內(nèi)發(fā)展瓶頸，不失為一種企業(yè)熊市投資的良策。

263網(wǎng)絡(luò)通信有限公司(以下簡(jiǎn)稱“263”)就是在熊市抄底并購(gòu)美國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商iTalk Global Communications公司(以下簡(jiǎn)稱“iTalk”)，從而獲得了“夢(mèng)寐以求”卻因國(guó)內(nèi)政策限制“求之不得”的VolP業(yè)務(wù)，使其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加合理。

去年12月2日，263并購(gòu)iTalk的協(xié)議獲批。協(xié)議規(guī)定，263公司用現(xiàn)金購(gòu)買Talk的定向增發(fā)股份，分步驟最終掌控Talk 50％乃至更多的股份，成為控股股東。至此，沉寂四年之久的263董事長(zhǎng)李小龍“重出江湖”，以其充裕的資金作后盾，上演了一出新的“猛龍過江”。

之所以選擇iTalk作為并購(gòu)對(duì)象，李小龍說，一個(gè)非常重要的原因是，iTalkCEO趙捷及其團(tuán)隊(duì)做的是北美華人的VoIP基礎(chǔ)通信運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。而國(guó)內(nèi)VolP業(yè)務(wù)是263覬覦已久，卻又不得其門而入的，因?yàn)閲?guó)內(nèi)政策仍是閘門緊閉，絲亳沒有松動(dòng)的跡象；但在北美、加拿大、新加坡這三個(gè)地方，政策環(huán)境是允許的，iTalk主要就在這三地開展業(yè)務(wù)。

作為一家提供通信服務(wù)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，263根據(jù)市場(chǎng)需求不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整與突破。公司招股說明書顯示，263公司在2005年至2007年的凈利潤(rùn)分別為894萬、1353萬和6345萬元，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的逐年上升。同時(shí)，為進(jìn)一步提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，完成業(yè)務(wù)版圖全面建立，263公司于2006年便開始了VOIP業(yè)務(wù)的求索。然而，電信監(jiān)管政策的鐵幕遲遲無法拉開，讓263國(guó)內(nèi)推進(jìn)VOIP業(yè)務(wù)的愿景成了癡人說夢(mèng)。

要在國(guó)內(nèi)環(huán)境的夾縫之中發(fā)展壯大長(zhǎng)成參天大樹，263必須通過海外并購(gòu)新的業(yè)務(wù)使自己的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加合理。

當(dāng)然，iTalk本身的財(cái)務(wù)投資價(jià)值和未來的盈利能力，也是吸引263“眼球”的重要因素。iTalk成立以來年均增長(zhǎng)率超過50％，占據(jù)著北美華人寬帶通信市場(chǎng)第一的位置，30％的華人家庭使用其網(wǎng)絡(luò)電話服務(wù)，年?duì)I收近3000萬美元，毛利率大約50％。iTaik這些耀眼的光環(huán)，足以讓263迷戀不已。

并購(gòu)?fù)瓿珊螅?63未來的收入來自三大業(yè)務(wù)板塊：“增值通信業(yè)務(wù)”、“互聯(lián)網(wǎng)通信”和“海外基礎(chǔ)通信”。其中，海外基礎(chǔ)通信收入是263新增的業(yè)務(wù)板塊，是迎娶iTalk給263帶來的豐厚嫁妝。

利用熊市資產(chǎn)價(jià)格低迷，尋找最佳并購(gòu)時(shí)機(jī)來抄底價(jià)值被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是不錯(cuò)的投資模式投資舊市場(chǎng)中新機(jī)會(huì)

熊市中，通過與“大有來頭”的合作對(duì)象合作，借助對(duì)方的品牌影響力和自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，共同挖掘舊市場(chǎng)中潛藏的新機(jī)會(huì)，就可能開辟出一片廣袤的藍(lán)海。

因?yàn)橹挥忻襟w形式?jīng)]有媒體內(nèi)容，在納斯達(dá)克上市的分眾傳媒股價(jià)“跌跌不休”，最終被新浪收購(gòu)；而同樣以“分眾傳播”、“渠道制勝”為亮點(diǎn)的汽車新媒體“一路聽天下”卻在熊市之中達(dá)成與中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)“國(guó)廣中心”的合

作，共同開發(fā)出新的傳媒產(chǎn)品，通過產(chǎn)品創(chuàng)新找到新的成長(zhǎng)空間，從而獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

“一路聽天下”是一個(gè)由北京龍杰網(wǎng)大投資有限公司開發(fā)的廣告媒體，它通過中國(guó)石油加油站這樣一個(gè)“渠道”向到加油站加油的私家車主免費(fèi)發(fā)放，以CD光盤的形式承載版權(quán)內(nèi)容和廣告主的廣告?！耙宦仿犔煜隆钡挠Ｊ骄褪且揽恐踩隒D光盤內(nèi)的音頻廣告和CD光盤外包裝的平面廣告來獲得廣告收益。

對(duì)于“一路聽天下”這個(gè)廣告媒體來講，一不缺內(nèi)容、二不缺渠道、三不缺受眾，惟一缺少的就是品牌知名度、美譽(yù)度和影響力，而這些對(duì)于吸引廣告投放是至關(guān)重要的，并且成為長(zhǎng)期制約它成長(zhǎng)為一個(gè)全國(guó)性廣告媒體的瓶頸。正是對(duì)新成長(zhǎng)空間的渴望促成了此次合作。

龍杰網(wǎng)大CEO朱國(guó)勇說，此次合作，最初是國(guó)廣中心主動(dòng)找到他們，他開始認(rèn)為國(guó)廣只是想賣給他們版權(quán)內(nèi)容，因?yàn)樗麄兊囊粋€(gè)投資方式是專門為廣告平臺(tái)提供版權(quán)內(nèi)容的，所以對(duì)于國(guó)廣這個(gè)傳播機(jī)構(gòu)的內(nèi)容資源的熱情并不高。但國(guó)廣提出要和他們進(jìn)行品牌資源方面的合作，就引起了朱國(guó)勇的興趣，于是合作得以達(dá)成。

根據(jù)雙方協(xié)議，由國(guó)廣中心制作一檔廣播節(jié)目“CIR時(shí)代人物志”，播出之后放在國(guó)廣網(wǎng)站上；龍杰網(wǎng)大負(fù)責(zé)這檔節(jié)目的貼片廣告，并且將該節(jié)目做成光盤，通過它的媒體渠道發(fā)放給有車族這個(gè)廣告目標(biāo)受眾。通過合作，“一路聽天下”可以獲得合作伙伴的版權(quán)內(nèi)容、國(guó)際廣播電臺(tái)的廣播頻段以及品牌影響力。

尋找最佳投資時(shí)機(jī)

利用熊市資產(chǎn)價(jià)格低迷的現(xiàn)狀，優(yōu)秀企業(yè)尋找最佳并購(gòu)時(shí)機(jī)來抄底價(jià)值被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也是一個(gè)不錯(cuò)的投資模式。當(dāng)然，并購(gòu)對(duì)象價(jià)值是否已經(jīng)被低估，未來是否還有下跌的空間，企業(yè)決策者必須能做出準(zhǔn)確判斷。

《熊市：價(jià)值投資的春天》一書的作者董寶珍認(rèn)為，熊市之所以是適合企業(yè)做投資的，是因?yàn)樵谛苁兄?，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值(包括凈資產(chǎn)和長(zhǎng)期獲利能力等)并沒有發(fā)生變化，可能只是價(jià)格大幅下跌，因此肯定存在投資機(jī)會(huì)。

并購(gòu)貸款開閘之后，1月6日，首創(chuàng)股份與中國(guó)工商銀行北京市分行、北京產(chǎn)權(quán)交易所有限公司簽署開展商業(yè)銀行并購(gòu)貸款合作框架協(xié)議，成為第一家受益于并購(gòu)貸款的公司。

作為首創(chuàng)股份股票的持有者，董寶珍剛剛開完首創(chuàng)股份股東大會(huì)之后接受《經(jīng)理人》專訪時(shí)說，公司股東大會(huì)上審議通過了公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債的議案，而募資項(xiàng)目也主要用于水處理業(yè)務(wù)。

首創(chuàng)股份主要經(jīng)營(yíng)水務(wù)資產(chǎn)，水處理業(yè)務(wù)是首創(chuàng)股份一直積極拓展的領(lǐng)域，而在水處理項(xiàng)目上的并購(gòu)也早已有之。但在2007年，首創(chuàng)股份沒有做任何并購(gòu)，因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)的大牛市，股價(jià)屢創(chuàng)新高，水務(wù)公司的價(jià)格也跟著高得離譜；而現(xiàn)在，首創(chuàng)股份已經(jīng)有了比較明確的并購(gòu)對(duì)象，因?yàn)楫?dāng)前水務(wù)資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重縮水，已經(jīng)出奇的低迷。從“高得離譜”到“低得出奇”，事實(shí)上，水務(wù)資產(chǎn)本身的內(nèi)在價(jià)值并沒有發(fā)生什么變化。因?yàn)閷?duì)于一個(gè)處理城市污水的水務(wù)資產(chǎn)管理公司而言，影響它價(jià)值的是城市人口以及用水量的規(guī)模，而這些因素在這一年中發(fā)生的變化是可以忽略不計(jì)的。因此，目前，水務(wù)處理方面的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)格已經(jīng)被低估。

董寶珍說，有了并購(gòu)貸款和公司債作為后盾，同時(shí)已經(jīng)基本確定了并購(gòu)對(duì)象，首創(chuàng)股份抄底并購(gòu)的大幕即將拉開可以說萬事俱備，只是在等待最佳時(shí)機(jī)。