卻 秦

“本土募集、本土投資、本土退出”良性循環(huán)模式正逐漸成熟

2009年10月23日下午16時25分，中國證監(jiān)會主席尚福林宣布：創(chuàng)業(yè)板正式啟動。

歷經(jīng)十年，這一中國證券市場和中小企業(yè)發(fā)展史上的里程碑事件，宣告了本土創(chuàng)投機構(gòu)“十年之痛”的徹底解脫。

塞翁失馬。焉知非福

緊鑼密鼓的創(chuàng)業(yè)板進程，讓眾多私募股權(quán)基金及創(chuàng)投公司多年的耕耘結(jié)出碩果。在28家已經(jīng)進入創(chuàng)業(yè)板發(fā)行階段的企業(yè)中，超過八成企業(yè)背后有創(chuàng)投機構(gòu)的支持，且它們絕大部分是本土基金。

據(jù)統(tǒng)計，此次首批登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)中，除了華星創(chuàng)業(yè)、華誼兄弟、華測檢測、硅寶科技、寶德股份沒有獲得創(chuàng)投機構(gòu)支持外，其余23家創(chuàng)業(yè)板公司中閃現(xiàn)著46家PE和VC的身影；其中在網(wǎng)宿科技公司現(xiàn)身的投資公司更是達到了9家之多。根據(jù)首批創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行價，這些PE、VC將實現(xiàn)合計68億元的浮盈，其中僅樂普醫(yī)療的兩家投資機構(gòu)就斬獲了總數(shù)的63％。

從2003年開始，外資PE機構(gòu)在中國連續(xù)不斷創(chuàng)造了盛大網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒、百度、無錫尚德、阿里巴巴等著名的投資案例，斬獲了幾倍到幾十倍的投資回報。這一直令國內(nèi)創(chuàng)投機構(gòu)艷羨不已。

2008年之后，國際金融危機逐漸蔓延，整個國際金融市場一直不景氣，不僅納斯達克、新加坡等海外資本市場新股發(fā)行持續(xù)萎縮，香港主板及國內(nèi)深圳中小板發(fā)行節(jié)奏也持續(xù)放緩。

從整個國內(nèi)大環(huán)境來看，在股市持續(xù)盤整、IPO停滯，以及金融危機影響企業(yè)生存能力受到嚴重挑戰(zhàn)的背景下，創(chuàng)投行業(yè)和私募股權(quán)投資基金也遇到了發(fā)展難題。今年二季度，中國企業(yè)IPO的融資金額比去年同期下降了六成多。

不少人宣稱，私募股權(quán)基金及創(chuàng)投公司的暴利神話正隨著全球股市的持續(xù)下跌而走向終結(jié)。在2009中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資中期論壇上，凱旋創(chuàng)投的創(chuàng)始執(zhí)行合伙人周志雄就認為，金融危機使得VC和PE告別了以往那種“燒錢”時代。

創(chuàng)業(yè)板推出之前，本土私募股權(quán)基金及創(chuàng)投公司的心情更是黯淡不已。因此盡管VC熱衷前期項目，PE關(guān)注中后期項目，卻無一例外地選擇減緩?fù)顿Y行動，一些投資項目的上市計劃也受阻。在此共同背景下，許多企業(yè)，甚至是一些風(fēng)險投資機構(gòu)本身，都在懷疑、猶豫是否還能夠繼續(xù)投資、是否還要繼續(xù)投資。

現(xiàn)在看來，金融危機對于創(chuàng)投行業(yè)來說頗符合“塞翁失馬，焉知非福”的辯證關(guān)系，因為這場危機猶如大浪淘沙，只有好的基金運營才會生存下來，并審視自身優(yōu)勢，加強內(nèi)功，同時在團隊建設(shè)方面也更容易獲得優(yōu)秀的人才。

同時，在金融危機繼續(xù)蔓延的背景下，中國很多中小企業(yè)面臨融資難，疊加多重因素作用，造成了中小企業(yè)發(fā)展陷入困境。就在此時，創(chuàng)業(yè)板的推出對中小科技企業(yè)、自主創(chuàng)新企業(yè)的民營企業(yè)帶來了極大的好處，他們從只能依靠銀行間接融資變?yōu)榭梢缘絼?chuàng)業(yè)板直接融資，拓展了他們?nèi)谫Y的渠道和廣度。

而水漲船高，PE和VC也因此得到了新的市場退出通道。

黃金時期正在到來

“創(chuàng)業(yè)板的推出是中國積極應(yīng)對國際金融危機的新亮點。”中國證監(jiān)會主席助理朱從玖說，“創(chuàng)業(yè)板的推出對促進創(chuàng)新工程和活躍股權(quán)投資、風(fēng)險投資，使社會資本在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)之間合理配置，形成可持續(xù)資本發(fā)展機制?！?/p>

創(chuàng)業(yè)板的良好回報，終于讓國內(nèi)資本看到了新的希望。一定程度上說，沒有金融危機的巨大壓力，創(chuàng)業(yè)板的推出也許還會遙遙無期。

與此同時，創(chuàng)業(yè)板推出不僅增加了VC、PE的退出機制，也鼓勵了企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)精神。因此，經(jīng)歷了十年苦等和兩年金融危機，如今本土資本反倒是開始安下心來。比如方源資本總裁唐葵就認為，本土PE的黃金投資時期正在到來。

他認為主要有三個原因：第一，在市場環(huán)境比較困難的情況下，比較有利于VC、PE看出哪些是好的企業(yè)和團隊；其次，市場不好使得市場各方能夠保持理性，使得投資環(huán)境更加健康；第三，在市場從瘋狂回歸之后，總體估值水平也會回到一個合理水平。

多位專家預(yù)測，伴隨創(chuàng)業(yè)板的開板和開市再添退出渠道，今后兩年創(chuàng)投機構(gòu)或?qū)⒂瓉硎斋@高峰。

清科集團發(fā)布的最新研究報告稱，2009年三季度分別有10家本土、5家外資以及1家中外合作創(chuàng)投機構(gòu)募集18只新基金，募資12.61億美元。環(huán)比上季度，募集案例數(shù)增幅為6％，募集額下降8％，與上年同期相比新募基金數(shù)量降幅為14％，但融資額同比增幅高達113％。

從投資方面來看，三季度從投資案例和投資金額環(huán)比上季度均有大幅提高，其中122家得到創(chuàng)投機構(gòu)資金支持的企業(yè)，已披露金額共計7.85億美元，投資案例較上季度增長23％，投資金額則增長了38％。

與此同時，從募資來源看，人民幣基金的募資額首次超過外幣，本土資本的快速崛起，意味著有逐步取代外資之勢。

清科研究認為，本土VC和PE培育新企業(yè)的投資積極性正在被調(diào)動起來，境內(nèi)資本“本土募集、本土投資、本土退出”良性循環(huán)模式的逐漸成熟，必將帶動中國本土創(chuàng)投機構(gòu)迎來新一輪的發(fā)展。

當(dāng)然，國內(nèi)一些私募股權(quán)基金及創(chuàng)投公司對此也表現(xiàn)出矛盾心態(tài)、喜憂參半。喜的是高市盈率讓私募創(chuàng)投企業(yè)在所投企業(yè)上市退出時，能獲得超額回報；憂的是這也會讓其他企業(yè)在引進PE和創(chuàng)投時漫天要價，提高PE和創(chuàng)投的入股門檻。

相比之下，對于創(chuàng)業(yè)板，外資PE們盡管想分一杯羹，但他們短期內(nèi)很難具備本土PE的那些核心優(yōu)勢：比如渠道、缺乏熟悉國內(nèi)上市程序規(guī)則人員及與監(jiān)管審核機構(gòu)打交道的經(jīng)驗等等，外資PE在創(chuàng)業(yè)板等領(lǐng)域面臨著諸多難題。

不過，軟銀賽富合伙人林和平認為，總

體來看，中國市場還是有很大的機會。雖然國際金融危機使得我們的投資偏向保守一點，但依然看好一些增長比較穩(wěn)定、現(xiàn)金流也比較好的行業(yè)。這些行業(yè)包括教育、環(huán)保、新技術(shù)、新農(nóng)業(yè)等，也包括一些有品牌、有產(chǎn)品和服務(wù)的傳統(tǒng)企業(yè)。