李云凡

繼2000年、2002年分別耗資900億美元和600億美元對(duì)同行實(shí)施并購(gòu)后，2009年1月26日，輝瑞宣布，將以680億美元收購(gòu)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手惠氏，這也是美國(guó)近3年最大的一次并購(gòu)案。

從惠氏制藥中國(guó)公司獲悉，輝瑞和惠氏均已就此發(fā)表聲明，雙方均沒(méi)有提到這一并購(gòu)對(duì)中國(guó)地區(qū)業(yè)務(wù)的影響。

據(jù)悉，輝瑞將通過(guò)現(xiàn)金和股票收購(gòu)惠氏，交易總價(jià)約680億美元，輝瑞將以33美元現(xiàn)金及0.985股股票交換1股惠氏股票，惠氏股東將得到每股50.19美元的收購(gòu)價(jià)。由多家銀行組成的財(cái)團(tuán)已承諾提供總金額達(dá)225億美元的貸款。

輝瑞稱(chēng)，此次并購(gòu)結(jié)束后的第二年度，能給輝瑞帶來(lái)每股盈利增值。在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮牡谌?，能給輝瑞節(jié)省總計(jì)40億美元的成本。

輝瑞將把惠氏目前的兩位管理層成員納入新的管理團(tuán)隊(duì)。雙方還約定了如果并購(gòu)失敗各需賠付的天價(jià)違約金。輝瑞違約的代價(jià)為45億美元，而惠氏的違約余為15～20億美元。

輝瑞的算盤(pán)

熟悉美股的專(zhuān)家認(rèn)為，輝瑞此次并購(gòu)，寧可出高價(jià)以獲得更好的市場(chǎng)份額、銷(xiāo)售渠道等，以達(dá)到整體成本的下降。海通證券醫(yī)藥分析師表示，并購(gòu)?fù)瓿珊?，輝瑞的產(chǎn)品線(xiàn)將囊括各類(lèi)藥品。

申銀萬(wàn)國(guó)醫(yī)藥分析師張菁認(rèn)為。醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的相關(guān)度相對(duì)較低，更多地是從自身業(yè)務(wù)發(fā)展角度考慮。輝瑞從去年開(kāi)始就感受到缺少新藥的壓力，一種銷(xiāo)售額規(guī)模達(dá)100億美元，占輝瑞20％市場(chǎng)份額的藥品專(zhuān)利將很快到期，此后該部分銷(xiāo)售額將巨幅縮水至10億美元，將對(duì)輝瑞的業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大影響。輝瑞在2009年以及2000年前后的大規(guī)模并購(gòu)動(dòng)作都與藥品專(zhuān)利有著密切的關(guān)系。

目前，美國(guó)正身處自大蕭條時(shí)期以來(lái)最為嚴(yán)重的全球金融危機(jī)當(dāng)中，銀行放貸行為的活躍程度降至冰點(diǎn)，可是輝瑞，他們居然還是成功地找到了一群愿意放款的八，獲得了225億美元，使交易的達(dá)成成為可能。

當(dāng)然，能夠讓人愿意借給你225億美元，無(wú)論在任何時(shí)候，都是一件很有成就感的事情，在今天，我們簡(jiǎn)直該說(shuō)著是個(gè)奇跡。

考慮一下收購(gòu)惠氏的交易的原因——專(zhuān)利到期、新藥研發(fā)遲緩、仿制藥物的競(jìng)爭(zhēng)……我們就會(huì)明白，放貸者的行動(dòng)所體現(xiàn)的，其實(shí)也是他們對(duì)傳統(tǒng)藥廠(chǎng)及其經(jīng)營(yíng)模式的信心。

當(dāng)你尤其害怕失去自己財(cái)富的時(shí)候，將它放在哪里的選擇就顯得尤其重要。醫(yī)藥公司歷來(lái)就貼著防御性的標(biāo)簽，因?yàn)榇蠹叶枷嘈牛瑹o(wú)論在怎樣的經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中，人們都是會(huì)生病的，生病就是要在治病上面花錢(qián)。

現(xiàn)在，美國(guó)新政府還許諾要擴(kuò)大健保的覆蓋范圍，因此認(rèn)定健保開(kāi)支將持續(xù)增加無(wú)疑是合乎邏輯的。

不過(guò)，我們也不能就此認(rèn)定這一交易將真正激起華爾街持續(xù)的熱情。惠氏股票的市場(chǎng)表現(xiàn)誠(chéng)然是值得注目的，但是還不足以認(rèn)定購(gòu)并的轉(zhuǎn)折點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。

輝瑞多元化前景

稍早時(shí)一家華爾街知名公司的分析師宣布，將輝瑞的評(píng)級(jí)從“中性”調(diào)升至“優(yōu)于大盤(pán)”，理由是輝瑞計(jì)劃收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手惠氏。

瑞士信貸的分析師凱瑟琳·阿諾德指出，自公布收購(gòu)惠氏的消息以來(lái)，輝瑞的股價(jià)已下跌了16％。

去年春天開(kāi)始，這位分析師一直撰文看好輝瑞收購(gòu)惠氏的前景。

阿諾德在公布的研究報(bào)告中寫(xiě)道，投資者對(duì)高股息的期待已經(jīng)消退，上周一輝瑞已宣布將股息減半，至每股16美分。

她在一份致投資者的報(bào)告中寫(xiě)道，在花時(shí)間梳理交易的細(xì)節(jié)后，瑞信已得出如下結(jié)論：“這一交易給以合理價(jià)格獲得價(jià)值和成長(zhǎng)的投資者帶來(lái)了機(jī)會(huì)”。她預(yù)計(jì)，在2012～2015年，收購(gòu)惠氏可能使輝瑞的每股盈利增長(zhǎng)30～45％。

阿諾德還稱(chēng)，合并后的公司將擁有更多元化和更穩(wěn)定的營(yíng)收來(lái)源，現(xiàn)金流狀況將得到改善且更具靈活性，這主要得益于股息的減少。此外，輝瑞預(yù)期的稅率暫時(shí)性增長(zhǎng)在未來(lái)幾年中可能緩解。但是，這位分析師同時(shí)警告道，輝瑞預(yù)計(jì)2012年的營(yíng)收將達(dá)700億美元，而目前市場(chǎng)分析師對(duì)此的普遍預(yù)期僅有660億美元。

目前輝瑞必須應(yīng)對(duì)2011年的營(yíng)收預(yù)計(jì)將大幅下滑的問(wèn)題，屆時(shí)世界最暢銷(xiāo)的藥物：輝瑞生產(chǎn)的降膽固醇藥物L(fēng)ipitor將失去專(zhuān)利保護(hù)。收購(gòu)惠氏將幫助輝瑞從一家暢銷(xiāo)藥生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型為綜合性制藥商，其產(chǎn)品將涉及疫苗、生技藥品、傳統(tǒng)丸劑、非處方藥和獸藥等多個(gè)領(lǐng)域。

產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)始抄底

在輝瑞的并購(gòu)史上，數(shù)百億美元的手筆并不少見(jiàn)，且近10年來(lái)輝瑞的并購(gòu)案也不斷發(fā)生。不過(guò)一個(gè)有趣的現(xiàn)象是：輝瑞高達(dá)百億美元以上的收購(gòu)均發(fā)生在道指下跌或見(jiàn)底的時(shí)間。

比如，2000年和2002年，輝瑞并購(gòu)金額分別高達(dá)900億美元和600億美元，而2000年道指階段性見(jiàn)頂后，到2003年2月最低探至7000點(diǎn)附近后反轉(zhuǎn)走牛，一直上漲到2007年14000點(diǎn)之上。

從2003年起，輝瑞并購(gòu)金額急劇下降到數(shù)十億甚至幾億美元。如今道指已走熊跌至2003年水平附近，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也陷入金融危機(jī)的持續(xù)影響中，在這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)低迷、現(xiàn)金為王的時(shí)期，輝瑞敢于大手筆并購(gòu)，是巧合還是另有玄機(jī)?

有分析認(rèn)為，輝瑞此次并購(gòu)或顯示美國(guó)的產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)始抄底，而輝瑞對(duì)此次并購(gòu)的盈利時(shí)間預(yù)期或許也正暗示了這一點(diǎn)。