梁　東

現(xiàn)在如果一個(gè)投資能夠持續(xù)跑贏CPI，就相當(dāng)了不起了。在2097年，中國(guó)一個(gè)街道居委會(huì)的阿姨都可以在中國(guó)任何一家銀行買(mǎi)到超過(guò)80％回報(bào)的基金，我們就會(huì)理解一個(gè)道理：比把一個(gè)企業(yè)管理得井然有序更重要的是，在正確的大趨勢(shì)下做合理的事情，或者是在某一種宏觀判斷下決定“不做”一件事情。所謂戰(zhàn)略選擇，其實(shí)就是德魯克所說(shuō)的“在正確的時(shí)間做正確的事”，這比努力把事情做正確要重要許多。

在目前形勢(shì)下，對(duì)于中國(guó)的創(chuàng)業(yè)家或者企業(yè)家來(lái)說(shuō)，理解這幾個(gè)重要問(wèn)題非常重要：第一，在全球化的格局里面，居霸主地位的美國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略對(duì)全球的資本流動(dòng)和產(chǎn)業(yè)格局的巨人影響；第二，中國(guó)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)決策對(duì)中國(guó)企業(yè)生存環(huán)境的影響；第三，世界的能源和原材料的價(jià)格走勢(shì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)的影響。

奧巴馬將選擇的國(guó)家戰(zhàn)略

以現(xiàn)在美國(guó)的外債比例來(lái)看，美國(guó)政府每年用于償還外債利息的收入超過(guò)整個(gè)GDP的7％(這是以2008年9月份以前推算)，如果加上這輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的美元增發(fā)和新的外債數(shù)量，相信這一比例會(huì)進(jìn)一步提高。高額的外債將會(huì)嚴(yán)重影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，所以?shī)W巴馬政府將會(huì)有很強(qiáng)的動(dòng)力去推動(dòng)美元大幅貶值，以減少美國(guó)的實(shí)際外債。美元貶值對(duì)于債權(quán)持有者來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)極其負(fù)面的結(jié)果。

目前中國(guó)擁有5850億美元的美國(guó)國(guó)債，已經(jīng)取代日本成為美國(guó)最大債主。美元貶值不僅僅意味著所持債權(quán)的大幅縮水，更重要的是將會(huì)使中國(guó)之后的經(jīng)濟(jì)刺激方案陷入困境。

從公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，四萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激方案，中間有超過(guò)一半以上將會(huì)用于大規(guī)模基建。如果這筆資金如期投入，美元在此期間大幅貶值的話，原材料及能源價(jià)格將會(huì)大幅上漲，許多基建項(xiàng)目就有可能在建設(shè)中途超出預(yù)算，形成大量“爛尾工程”。而政府融資基本上來(lái)自當(dāng)?shù)亟鹑隗w系，如此，不僅將形成地方政府的財(cái)務(wù)困境，還將造成國(guó)內(nèi)金融體系的危機(jī)。

那么，問(wèn)題的關(guān)鍵是美元到底會(huì)持續(xù)大規(guī)模貶值嗎?

第一，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)恢復(fù)，加上中國(guó)政府對(duì)出口退稅力度的增大，將會(huì)導(dǎo)致中美貿(mào)易順差進(jìn)一步加劇。作為民主黨人的奧巴馬，他的選票主要來(lái)自中下階層，奧巴馬作為一個(gè)強(qiáng)烈的貿(mào)易保護(hù)主義者，一定會(huì)加強(qiáng)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易遏制，保護(hù)美國(guó)的產(chǎn)業(yè)工人利益。與此同時(shí)為了增加美國(guó)出口，奧巴馬仍然會(huì)推行弱勢(shì)美元政策。

第二，由于種種原因，美國(guó)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持了強(qiáng)勢(shì)美元的政策。對(duì)中國(guó)而言，強(qiáng)勢(shì)美元有利于中國(guó)的大規(guī)模出口，從而在另外一方面，勢(shì)必導(dǎo)致中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐放緩。與此同時(shí)，中國(guó)面臨重回2007年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹的狀況。就中短期而言，這也許是最有利于中國(guó)的狀況，同時(shí)也令中國(guó)具有更多的時(shí)間去獲得較高的增長(zhǎng)。但是奧運(yùn)會(huì)之后，美國(guó)政府和經(jīng)濟(jì)界已經(jīng)充分意識(shí)到中國(guó)崛起的步伐。本著遏制中國(guó)發(fā)展的長(zhǎng)期國(guó)家戰(zhàn)略，美國(guó)將不會(huì)允許這樣的趨勢(shì)繼續(xù)下去。因此頂計(jì)美國(guó)仍然會(huì)選擇推動(dòng)美元貶值(人民幣升值)來(lái)遏制和打擊中國(guó)的崛起。

只有當(dāng)我們知道哪種狀況最有利于美國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略的時(shí)候，我們才能想象他的貨幣政策選擇，從而對(duì)未來(lái)作出預(yù)防。相信中國(guó)政府也已經(jīng)看到了以下的可能。

第一階段，美國(guó)將會(huì)以一切手段推高美元匯率，建立短期內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)美元地位，從而成功將美國(guó)救市和新任總統(tǒng)上臺(tái)大幅減稅帶來(lái)的高額赤字轉(zhuǎn)嫁給其他國(guó)家。亦如美國(guó)兩房債券模式。與此同時(shí)透過(guò)外交及其他手段瓦解反美元帝國(guó)聯(lián)盟，令其不能沖擊美國(guó)霸主地位?，F(xiàn)在看來(lái)這一階段已經(jīng)接近尾聲。

第二階段，在一年左右的時(shí)間內(nèi)促發(fā)美元貶值，從而成功削減美國(guó)的實(shí)際負(fù)債水平。美國(guó)最著名的投資家沃倫·巴菲特，多次就此觀點(diǎn)撰文建議，他甚至為此自己投資拍攝了一部電影紀(jì)錄片在美國(guó)各大院線播放，強(qiáng)調(diào)美元應(yīng)該加速貶值的必要性。而在上一次民主黨執(zhí)政時(shí)期，克林頓政府也曾經(jīng)使用過(guò)類(lèi)似策略。在美元貶值過(guò)程中必然會(huì)引發(fā)美國(guó)國(guó)債持有人的恐慌。奧巴馬政府完全可以透過(guò)調(diào)整美元貶值的時(shí)間和幅度，在國(guó)際政治舞臺(tái)上獲取更多的主動(dòng)權(quán)。但是從中期來(lái)說(shuō)由于美國(guó)國(guó)債的數(shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)超于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的支撐力，因此系統(tǒng)性的解決美國(guó)外債問(wèn)題將會(huì)變成奧巴馬政府必須解決的問(wèn)題。在可以想到的最好的方案里，即是透過(guò)引發(fā)美元貶值之后導(dǎo)致債券持有人的憤怒，最終折價(jià)拋售美國(guó)國(guó)債。

第三階段，當(dāng)美國(guó)債務(wù)問(wèn)題部分解決之后，為了維持美元及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的霸主地位，美國(guó)政府將可以透過(guò)推動(dòng)美元的升值，迫使他國(guó)貨幣包括人民幣的貶值來(lái)促發(fā)他國(guó)的政治和社會(huì)動(dòng)蕩，迫使美國(guó)以外的資金從各國(guó)抽離回流政治相對(duì)平穩(wěn)的美國(guó)。在1996的亞洲金融危機(jī)時(shí)期，印尼和韓國(guó)、泰國(guó)都曾經(jīng)發(fā)生過(guò)類(lèi)似的情形。這是克林頓班底的策略。而現(xiàn)在奧巴馬的班底基本起用了克林頓時(shí)期主要干將。這也加強(qiáng)了我們對(duì)美國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略將會(huì)故伎重演的判斷。事實(shí)也證明，1989年蘇聯(lián)解體，1990年代末日本經(jīng)濟(jì)大衰退以及1997年亞洲金融危機(jī)，都帶來(lái)了之后幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和繁榮。

創(chuàng)業(yè)家做哪些正確的事

顯然留給中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)，短則半年，長(zhǎng)則三年。中國(guó)面臨美元貶值帶來(lái)的巨大沖擊。

中國(guó)可以選擇的手段無(wú)外乎增加流動(dòng)性、減稅、提高工資水平(提高最低工資保障以及增長(zhǎng)公務(wù)員工資)，大面積推動(dòng)醫(yī)療和住房保障體系，提高農(nóng)民收入水平，提高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)值。這些措施都必然推動(dòng)人民幣增發(fā)，為中國(guó)2010年以后帶來(lái)通脹壓力。

如果短期內(nèi)刺激內(nèi)需的手段不能達(dá)到明顯效果，作為保持戰(zhàn)略穩(wěn)定的需求，為了加強(qiáng)出口，人民幣貶值將不得不作為可能的選擇。如此，外來(lái)投資將不可避免的流出中國(guó)，這將引發(fā)中國(guó)房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)受挫。同時(shí)大量中國(guó)的新創(chuàng)企業(yè)將面臨資金壓力。相信這也不是中國(guó)政府愿意看到的局面。

在這樣的動(dòng)蕩背景之下，中國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何抉擇?我的建議如下：

大量企圖在全球拓展業(yè)務(wù)的公司，以及擁有大量外匯資產(chǎn)的公司，都不可避免要建立有效的外匯對(duì)沖機(jī)制。否則，很容易在未來(lái)兩年的人民幣與美元匯率大幅振蕩過(guò)程中被清洗。

未來(lái)兩到三年全球的石油和能源價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)大幅動(dòng)蕩，因此應(yīng)該城少在能源和原材料方面的大規(guī)模投入。

隨著中國(guó)大規(guī)模刺激內(nèi)需和工資水平的提升，加強(qiáng)對(duì)員工數(shù)量的控制，將成為許多中國(guó)企業(yè)必須認(rèn)真面對(duì)的問(wèn)題。勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)較過(guò)去十年更高。人力資源成本的上漲而可能引發(fā)大規(guī)模裁員，建議大家裁員要及早并溫和地進(jìn)行。這樣也可以有更多資源補(bǔ)償員工。

在能源和原材料價(jià)格大幅動(dòng)蕩和匯率大幅變化的過(guò)程中，以合伙人制為基礎(chǔ)模式的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所以及相關(guān)的文化產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，可能成為風(fēng)險(xiǎn)較低的領(lǐng)域。同時(shí)對(duì)于創(chuàng)業(yè)家來(lái)說(shuō)，他們也將會(huì)越來(lái)越多的把知識(shí)管理的業(yè)務(wù)外包給專(zhuān)業(yè)公司。對(duì)于后者說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債表上固定投資所占的比重相對(duì)較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也較強(qiáng)(本文作者為太美公司總裁)。