通脹“遠(yuǎn)慮”大于“近憂”

趙先衛(wèi)

2009年4月以來國際油價(jià)從50美元/桶的點(diǎn)位持續(xù)上漲，連續(xù)突破多道關(guān)口并站上70美元/桶，其中，布倫特、WTI、迪拜石油指數(shù)在5月的累計(jì)漲幅分別達(dá)到32.3%、29.7%和28.5%，為近十年來單月最大漲幅。石油價(jià)格的大幅上漲也引起了國內(nèi)對于通脹的擔(dān)憂，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)并恢復(fù)時(shí)期，通脹的抬頭無疑會阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。

■ 2007年—2008年通脹的原因分析

首先本文對2007年年底至2008年年中國內(nèi)的通脹進(jìn)行簡要描述和分析。一般而言，通脹的類型主要有這么三種：1.需求拉動型。即當(dāng)總需求超過總供給，造成物價(jià)水平的普遍而持續(xù)的上漲，通俗的講就是“過多的貨幣追求過少商品”；2.成本推動型。又稱供給通貨膨脹，是指在沒有超額需求的情況下由于供給方面成本的提高所引起的一般價(jià)格水平持續(xù)和顯著的上漲。比如第一次石油危機(jī)期間石油價(jià)格的突然上漲將西方發(fā)達(dá)國家拖入“滯漲”的困境；3.混合型通脹。是指由需求拉上和成本推動共同起作用而引起的通貨膨脹，即需求與成本因素混合的通貨膨脹。

2007年年底至2008年年中我國經(jīng)歷了一次通貨膨脹。這次通脹的主要誘因是食品價(jià)格的飛速上漲，其中最主要的是豬肉和食用油價(jià)格的暴漲。

從上圖可以看出2008年2月我國CPI指數(shù)達(dá)到2001年以來的最高值108.7的時(shí)候，同期的食品價(jià)格指數(shù)也達(dá)到了最高值123.3，同時(shí)也可以從上圖看出在CPI各構(gòu)成分類中，食品價(jià)格在2007年底至2008年年中期間漲幅最高。從某種程度上來說，影響CPI變動的最主要因素就是食品價(jià)格的走勢。這主要是與目前我國消費(fèi)結(jié)構(gòu)有關(guān)，在我國居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中食品性支出仍然占有較大比重，因此在CPI的統(tǒng)計(jì)中食品的權(quán)重高達(dá)34％。而食品中變動因素最大的又是豬肉和食用油價(jià)格，影響這兩者變動的卻又是大宗商品的價(jià)格。

■ 近期大宗商品價(jià)格上漲原因分析

理解石油價(jià)格以及國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢對于弄清楚未來物價(jià)走勢具有重要意義。鑒于本文的篇幅所限，這里著重分析國際原油價(jià)格的走勢。

石油價(jià)格的飛速上漲對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊是顯而易見的。在2007—2008年這次石油價(jià)格大幅上漲之前石油價(jià)格有過四次大幅上漲的經(jīng)歷：（1）1973—1974年由于OPEC國家實(shí)施石油禁運(yùn)；（2）1978年的伊朗革命；（3）1980年的兩伊戰(zhàn)爭；（4）1990年的第一次海灣戰(zhàn)爭。然而這四次石油價(jià)格的上漲與2007—2008年的這一次上漲存在不同，前四次石油價(jià)格的上漲主要是由于供給的減少，是供給方的原因，而這一次的上漲主要來源于需求方的拉動，即隨著全球化的發(fā)展，新興國家經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，從而加大了對資源性產(chǎn)品的需求，當(dāng)需求的增速超過供給的增速時(shí)，石油價(jià)格的上漲不可避免。同時(shí)由于石油供需基本面上的這種變化也使得大量投機(jī)性資金進(jìn)入石油市場，進(jìn)一步推動了價(jià)格的上漲。

然而隨著2008年下半年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，需求大幅萎縮，石油價(jià)格也大幅跳水。為挽救瀕臨崩潰邊緣的全球經(jīng)濟(jì)，不同國家管理當(dāng)局制定了幾乎步調(diào)一致的刺激經(jīng)濟(jì)政策，在這種政策背景下，2009年全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的時(shí)間超出預(yù)期。然而伴隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，石油價(jià)格也觸底反彈，并且增速超過了以往的水平，這也是引起人們對通脹擔(dān)憂的主要原因。

近期石油價(jià)格大幅上漲的主要原因在于：全球?qū)捤傻呢泿耪?，特別是美聯(lián)儲為刺激美國經(jīng)濟(jì)而向經(jīng)濟(jì)體注入了大量的流通性。金融危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲不斷向市場注入流動性，這一貨幣政策使得美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表在一年左右的時(shí)間里從8000億美元迅速擴(kuò)張至20000億美元的規(guī)模。大量的流通性一方面降低了美元的匯率，美元大幅貶值；另一方面也使得大量避險(xiǎn)資金流入石油市場，拉高了石油價(jià)格。今年4月20日以來，油價(jià)從50美元/桶的位置啟動，快速上漲并在6月突破70美元，而美元指數(shù)則從86一路下跌至80左右，期間，油價(jià)上漲40%，美元下跌7.2%。

然而，經(jīng)濟(jì)的基本面難以支持油價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，在歐美家庭正逐漸修復(fù)其資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，全球需求的恢復(fù)尚需時(shí)日，大宗商品的價(jià)格繼續(xù)大幅上漲的基礎(chǔ)不穩(wěn)固，前期的上漲主要是對過去大幅下跌的修正。

■ 對未來通脹的預(yù)期

筆者認(rèn)為中長期通脹的“遠(yuǎn)慮”要大于短期的“近憂”。目前市場主要擔(dān)憂的是成本推動型的通脹出現(xiàn)，尤其是大宗商品價(jià)格的上漲會推高PPI，進(jìn)而會拉高CPI。這里本文前面已經(jīng)分析了大宗商品價(jià)格的上漲由于缺乏實(shí)際需求的支撐而會遇到上漲的上限；此外對我國具體情況而言，PPI向CPI傳導(dǎo)的機(jī)制并不順暢，同時(shí)PPI和CPI之間的傳導(dǎo)關(guān)系比較復(fù)雜，因此，在企業(yè)仍然處于“去庫存化”階段，短期之內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)不大。

但是，我們依然看到雖然短期之內(nèi)大宗商品價(jià)格大幅上漲的可能性較低，但是中長期內(nèi)大幅上漲的危險(xiǎn)仍然存在，這主要是因?yàn)椋瑸榱酥卫斫鹑谖C(jī)，全球同步實(shí)行了寬松的貨幣政策，目前全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的速度超過預(yù)期，一旦經(jīng)濟(jì)形勢有所好轉(zhuǎn)，而各國貨幣政策當(dāng)局又不能及時(shí)回收流動性，前期寬松的貨幣政策給經(jīng)濟(jì)體系注入的巨量流動性會迅速推高大宗商品的價(jià)格，這一潛在的危機(jī)必須引起我們的高度重視，而這無疑又會成為考驗(yàn)全球政策制定者的主要難題。