孟令強(qiáng)

提要 隨著國際金融形勢動(dòng)蕩及我國匯率制度改革和利率市場化進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣匯率波動(dòng)的幅度增大、頻率加快，外匯風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)，因此國內(nèi)企業(yè)必須盡早學(xué)習(xí)和掌握防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法和工具。本文介紹了外匯風(fēng)險(xiǎn)的分類，并就目前企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題及應(yīng)對策略作初步探討。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；外匯風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類號：F830.73 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、外匯風(fēng)險(xiǎn)及其分類

風(fēng)險(xiǎn)是一種不確定性，即指一項(xiàng)投資獲得預(yù)期收益率的不確定性。外匯風(fēng)險(xiǎn)，又稱為貨幣風(fēng)險(xiǎn)，指源于匯率變動(dòng)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。Jacques這樣描述外匯風(fēng)險(xiǎn)：“外匯風(fēng)險(xiǎn)一般被定義為跨國企業(yè)的整體收益因未預(yù)期的匯率波動(dòng)引起的額外變動(dòng)。一般認(rèn)為，這種收益變動(dòng)可以通過外匯風(fēng)險(xiǎn)管理部分或全部消除?！笨梢姡鈪R風(fēng)險(xiǎn)是匯率變動(dòng)通過影響資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值進(jìn)而影響企業(yè)本身的收益（價(jià)值）。外匯風(fēng)險(xiǎn)主要有以下三種類型：

（一）交易風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在以外幣交易或借貸，或者賣出他在國外的機(jī)構(gòu)的固定資產(chǎn)時(shí)就將面臨交易風(fēng)險(xiǎn)。所有這些經(jīng)營活動(dòng)中，在交易（比如賣出資產(chǎn)）達(dá)成和收付之間有一段時(shí)間過程。期間匯率將發(fā)生變化，將給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來的既可能是收益，也可能是損失。如果有一家中國出口企業(yè)和他的美國進(jìn)口商，他們交易支付貨幣為美元，那么承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的就是中國的出口企業(yè)。因?yàn)樗仨毥邮苊涝?，再把美元兌換成本幣人民幣。相應(yīng)的，如果美國進(jìn)口商以人民幣支付，那么就是他承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗枰妹涝徺I人民幣支付給中國的出口企業(yè)。進(jìn)出口交易中，一般是由出口商以買方貨幣報(bào)價(jià)，因此風(fēng)險(xiǎn)也由出口商承擔(dān)。

（二）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是衡量匯率發(fā)生未預(yù)期變化導(dǎo)致企業(yè)未來現(xiàn)金流變化，進(jìn)而引起的企業(yè)現(xiàn)值的變動(dòng)。未來現(xiàn)金流可分為兩種，一種是合同承諾的未來現(xiàn)金流；另一種是預(yù)計(jì)將來交易的未來現(xiàn)金流。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上包含交易風(fēng)險(xiǎn)，后者是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)中因合同承諾和以外幣計(jì)值的未來現(xiàn)金流的那一部分，但是應(yīng)當(dāng)把交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分開來。交易風(fēng)險(xiǎn)源于企業(yè)合同承諾和已知將要收付的金額。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)中，金額是基于估計(jì)而不確定的。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可被定義為匯率變動(dòng)對企業(yè)流動(dòng)性、運(yùn)營、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和利潤的未來效應(yīng)。例如，當(dāng)一家跨國企業(yè)的成本和銷售收入的貨幣不同，它就面臨經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。匯率變動(dòng)將影響企業(yè)的競爭地位。如果成本貨幣對銷售收入貨幣升值，企業(yè)的利潤可能減少，比如材料價(jià)格更高，而產(chǎn)品價(jià)格更低。這一定會(huì)改變企業(yè)預(yù)期的未來現(xiàn)金流和企業(yè)的價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值就是這些未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。事實(shí)上，價(jià)格變動(dòng)也會(huì)影響企業(yè)未來現(xiàn)金流，它是企業(yè)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的另一組成部分。匯率的一定波動(dòng)將可能影響企業(yè)的競爭地位，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)由此產(chǎn)生。影響企業(yè)未來現(xiàn)金流的因素很多，有企業(yè)內(nèi)部的，如企業(yè)的投資策略，也有外部的，如一國的政治環(huán)境。與交易風(fēng)險(xiǎn)相比，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)要復(fù)雜許多。

（三）折算風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)需要把以外幣計(jì)值的財(cái)務(wù)報(bào)表換算成本幣計(jì)值時(shí)，就會(huì)面臨折算風(fēng)險(xiǎn)。如果一家企業(yè)要合并它的所有外國子機(jī)構(gòu)的經(jīng)營成果，它必須向股東提供一份以同一貨幣計(jì)值的最終報(bào)告。所有以外幣計(jì)值的資產(chǎn)和負(fù)債，還有收益和成本均須折算成一種基準(zhǔn)貨幣。資產(chǎn)負(fù)債表里的資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益均為歷史價(jià)值，交易貨幣在會(huì)計(jì)期末的匯率與記賬時(shí)的匯率一般是不同的。如果企業(yè)以新的匯率換算，將產(chǎn)生匯率損失或收益。那么問題就是要采用那種匯率折算：資產(chǎn)負(fù)債表日期的匯率，資產(chǎn)或負(fù)債發(fā)生時(shí)的匯率，亦或財(cái)務(wù)年度中期的匯率。以當(dāng)前匯率折算的資產(chǎn)和負(fù)債就會(huì)有折算風(fēng)險(xiǎn)，而以歷史匯率折算的資產(chǎn)和負(fù)債就沒有折算風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭褂玫膮R率是一致的。因此要注意，折算風(fēng)險(xiǎn)取決于采用的折算方法。

二、我國企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中的問題

目前，我國許多企業(yè)，特別是中小企業(yè)雖然已注意到匯率風(fēng)險(xiǎn)問題，但大多采取的是調(diào)整產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品技術(shù)含量、降低中間消耗、增加產(chǎn)品內(nèi)銷比例和結(jié)匯等被動(dòng)辦法來應(yīng)付可能發(fā)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)，而不重視運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，從根本上解決問題。不少企業(yè)在經(jīng)營過程中，對資金的運(yùn)作仍然不很關(guān)心，只知有了錢存銀行，沒有錢向銀行貸款，而對如何運(yùn)用金融工具和產(chǎn)品，提高資金使用效益，特別是對如何運(yùn)用金融衍生工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的知識(shí)知之甚少，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作還停留在一般的賬務(wù)處理、會(huì)計(jì)核算和日?；I資工作上，基本上沒有防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和對資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的概念。中小企業(yè)本來產(chǎn)品競爭力不強(qiáng)，利潤不高，一年辛苦下來的利潤，還不夠補(bǔ)貼匯率變動(dòng)帶來的損失。而一些大的企業(yè)對外匯風(fēng)險(xiǎn)管理也基本上處于憑經(jīng)驗(yàn)管理甚至采取放任態(tài)度，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)淡薄，風(fēng)險(xiǎn)管理手段和人才嚴(yán)重不足，致使一些企業(yè)常常出現(xiàn)巨額匯兌損失。具體地分析，我國企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題有以下幾點(diǎn)：

（一）對匯率風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足或者缺乏風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。部分企業(yè)的管理層和財(cái)務(wù)人員對外匯市場的波動(dòng)認(rèn)識(shí)不夠，許多潛在風(fēng)險(xiǎn)沒有引起重視，企業(yè)甚至覺得對匯率的變動(dòng)無能為力，致使一些企業(yè)屢遭匯率波動(dòng)損害。

（二）外匯人才缺乏，難以對匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測。企業(yè)普遍缺乏專業(yè)的外匯操作人才，一般都由企業(yè)管理人員或財(cái)務(wù)人員兼職辦理外匯業(yè)務(wù)，由于企業(yè)缺乏外匯專門知識(shí)和外匯理財(cái)技巧，談不上對匯率風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測，更談不上有效地運(yùn)用金融工具來化解風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)企業(yè)成長、壯大和向外向型企業(yè)轉(zhuǎn)變。

（三）許多企業(yè)對金融衍生工具的認(rèn)知、分析和判斷力存在偏差。有的企業(yè)把衍生工具當(dāng)成是炒匯工具，盲目炒作，鋌而走險(xiǎn)，結(jié)果虧本；另一種更普遍的情況是，企業(yè)對衍生工具有懼怕感，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受力，而且覺得做衍生產(chǎn)品來避險(xiǎn)還需要成本，不如不做，甚至有的企業(yè)還要求財(cái)務(wù)人員在運(yùn)用金融衍生工具進(jìn)行資金運(yùn)作時(shí)只賺不賠，使得財(cái)務(wù)人員壓力很大，不敢做，也不愿做。

（四）金融服務(wù)不配套，適合中小企業(yè)的避險(xiǎn)產(chǎn)品少。一是業(yè)務(wù)宣傳和外匯業(yè)務(wù)市場培育不夠。長期以來，外匯指定銀行的工作重心傾向于國際結(jié)算和存貸款業(yè)務(wù)，主要精力放在擴(kuò)大結(jié)算量和發(fā)展客戶群，沒有利用自身優(yōu)勢努力培育外匯業(yè)務(wù)市場，向客戶宣傳企業(yè)急需的外匯風(fēng)險(xiǎn)防范知識(shí)，金融避險(xiǎn)產(chǎn)品少；二是為企業(yè)辦理匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)品種少。主要是遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期等有限幾種與規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)的避險(xiǎn)產(chǎn)品；三是現(xiàn)有金融避險(xiǎn)產(chǎn)品還不太適合大多數(shù)中小企業(yè)的需要。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)雖能直接規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，但它要求企業(yè)有等值現(xiàn)匯才能辦理，涉匯企業(yè)大都為中小企業(yè)，單筆收匯金額小，企業(yè)資金普遍緊張，加之辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯需多支付一定的費(fèi)用，因此企業(yè)收匯后一般不愿意采用遠(yuǎn)期結(jié)售匯規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

三、加強(qiáng)我國企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的對策

（一）強(qiáng)化企業(yè)匯率防范意識(shí)，提高企業(yè)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力。企業(yè)只有充分認(rèn)識(shí)到匯率風(fēng)險(xiǎn)的危害，才能加強(qiáng)防范意識(shí)，對面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)積極應(yīng)對。一是在組織架構(gòu)上將原來的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部改造為資金財(cái)務(wù)部，積極開展資金運(yùn)作。對于成功的企業(yè)來說，其資金和財(cái)務(wù)管理能力是至關(guān)重要的，而這種能力體現(xiàn)在對國際金融市場的敏感性上，體現(xiàn)在較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和資金的科學(xué)運(yùn)作上；二是聘請或培養(yǎng)外匯管理人才。防范匯率風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)技術(shù)性較強(qiáng)的業(yè)務(wù)，準(zhǔn)確地預(yù)測貨幣匯率變化趨勢是避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的前提條件。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化，投資自由化的發(fā)展，匯率波動(dòng)的復(fù)雜性增加，對企業(yè)外匯管理人員的素質(zhì)提出了更高要求，除了精通會(huì)計(jì)、審計(jì)、財(cái)務(wù)管理理論與方法，還應(yīng)通曉國際金融知識(shí)，具有敏銳洞察力，開放性思維和創(chuàng)新意識(shí)。要加強(qiáng)人才的儲(chǔ)備和培養(yǎng)，不斷充實(shí)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方面人員，安排專職人員從事匯率的預(yù)測和防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的研究工作，以適應(yīng)企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要；三是經(jīng)常與外匯指定銀行溝通、交流、注意聽取專業(yè)人士的意見和建議。

（二）采取內(nèi)部技術(shù)手段和外部衍生工具相結(jié)合來避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)防范的內(nèi)部技術(shù)是指企業(yè)內(nèi)部用于防范和降低外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。在實(shí)際業(yè)務(wù)中，如果匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況，往往可以通過資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整法，選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣、在合同中訂立保值條款、適當(dāng)調(diào)整商品的價(jià)格、通過風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偡ā⑻崆盎蜓舆t收付法來防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)匯率變動(dòng)難以預(yù)測時(shí)，企業(yè)可以運(yùn)用銀行金融衍生工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以較小的代價(jià)，將未來不確定的收益和成本固定下來。這些方法有遠(yuǎn)期結(jié)售匯、遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期權(quán)交易、貨幣互換、利率互換、外匯期貨等金融衍生工具交易。

（三）商業(yè)銀行應(yīng)努力培育和發(fā)展外匯市場，加大對匯率風(fēng)險(xiǎn)和衍生產(chǎn)品的宣傳力度，開發(fā)新的避險(xiǎn)產(chǎn)品。對商業(yè)銀行而言，一是要加強(qiáng)金融衍生工具及產(chǎn)品的宣傳、營銷、培訓(xùn)工作。鑒于目前大部分企業(yè)對匯率、利率的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)不強(qiáng)，對金融衍生產(chǎn)品不熟悉，甚至沒有接觸過的現(xiàn)狀，銀行要引導(dǎo)涉匯企業(yè)適應(yīng)匯率、利率市場的變化，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，學(xué)會(huì)靈活運(yùn)用金融衍生工具的本領(lǐng)。特別是在企業(yè)進(jìn)行商務(wù)談判和簽訂合同時(shí)，給予防范外匯風(fēng)險(xiǎn)方面的知識(shí)，提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方案，通過幾次的實(shí)際操作，幫助企業(yè)掌握一些衍生產(chǎn)品的操作、運(yùn)用知識(shí)；二是在金融服務(wù)機(jī)制上有所創(chuàng)新，努力為客戶提供更多的適用的外匯產(chǎn)品和服務(wù)；三是在積極開發(fā)新產(chǎn)品的同時(shí)，努力提高產(chǎn)品的報(bào)價(jià)能力，這是國內(nèi)銀行較為薄弱的環(huán)節(jié)，需要著力提高解決。

（作者單位：云南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

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