鄭聯(lián)盛

為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美國(guó)進(jìn)行了史無(wú)前例的金融救援，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了極其寬松的貨幣政策，財(cái)政政策則同步擴(kuò)張，但這些政策給美國(guó)金融市場(chǎng)(尤其是國(guó)債和美元)帶來(lái)了巨大隱憂(yōu)。以中國(guó)為代表的債權(quán)人，不斷要求美國(guó)需執(zhí)行審慎的政策以確保債權(quán)人在美國(guó)資產(chǎn)的安全；美國(guó)亦信誓旦旦表示，美元及美元資產(chǎn)安全性沒(méi)有問(wèn)題。但是，在剛結(jié)束的首輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)的聯(lián)合新聞稿中，美國(guó)對(duì)中國(guó)在美資產(chǎn)的安全性卻只字不提。我們不禁要問(wèn)：美國(guó)能確保中國(guó)在美資產(chǎn)安全嗎?

中方在美資產(chǎn)安全性訴求強(qiáng)烈

在全球產(chǎn)業(yè)分工、內(nèi)部政策和國(guó)際資本流動(dòng)等的共同作用下，中國(guó)逐步成為全球經(jīng)濟(jì)中重要的貿(mào)易順差國(guó)和資本項(xiàng)目順差國(guó)(即“雙順差”)，逐步積累其巨額外匯儲(chǔ)備。目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)2.13萬(wàn)億美元，將此前的“老大”日本遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面。

出于彌補(bǔ)國(guó)際收支失衡和抵御金融危機(jī)沖擊的實(shí)際需求，中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的主要目標(biāo)是安全性、流動(dòng)性和收益性。由于市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)、制度完善、流動(dòng)性強(qiáng)和收益較高，美國(guó)金融市場(chǎng)成為中國(guó)外匯資產(chǎn)投資的主要市場(chǎng)，美元資產(chǎn)成為主要投資標(biāo)的。中國(guó)外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)占比可能超過(guò)七成，其中主要為債券，而美國(guó)國(guó)債是最主要的投資品種。截至2009年5月底，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債高達(dá)8015億美元，占外匯儲(chǔ)備近四成。

次貸危機(jī)爆發(fā)之后，中國(guó)的美元資產(chǎn)成為金融海嘯中的一艘巨輪，安全性目標(biāo)日益突出。這艘巨輪貌似足以抵擋大風(fēng)大浪，但是能否安全闖出金融海嘯卻是存在重大風(fēng)險(xiǎn)的。美國(guó)國(guó)債價(jià)格下跌、潛在通貨膨脹和美元貶值是中國(guó)美元資產(chǎn)面臨的三大風(fēng)險(xiǎn)，這將對(duì)中國(guó)在美資產(chǎn)的安全性造成重大沖擊。對(duì)此，中國(guó)政府在不同場(chǎng)合都表達(dá)了極大的擔(dān)憂(yōu)，并要求美國(guó)實(shí)行審慎政策以確保中國(guó)在美投資的安全。某種意義上，安全性已經(jīng)成為中國(guó)在美資產(chǎn)投資的首要目標(biāo)。

美方對(duì)中方訴求反應(yīng)平淡

美國(guó)財(cái)政赤字、通貨膨脹和貨幣貶值等日益成為包括中國(guó)在內(nèi)的外國(guó)投資者心中的重大問(wèn)題，主要外國(guó)投資者都對(duì)美國(guó)政府表達(dá)了憂(yōu)慮。但是，美國(guó)仍然遵循其國(guó)內(nèi)政策目標(biāo)，而沒(méi)有將外，國(guó)投資者的訴求真正納入到其政策決策中。

表面上，美國(guó)政府對(duì)外國(guó)投資者的擔(dān)憂(yōu)非常在意。美國(guó)國(guó)務(wù)卿希拉里奔走世界，與美國(guó)主要債權(quán)人溝通協(xié)調(diào)。實(shí)際上，美國(guó)此舉主要有兩個(gè)目的。一是表達(dá)美國(guó)政府對(duì)外國(guó)投資者利益的重視，重申美元資產(chǎn)是安全的，美國(guó)的國(guó)家信用是不容置疑的；二是希望這些國(guó)家繼續(xù)投資美國(guó)市場(chǎng)，尤其是增加對(duì)美國(guó)新發(fā)國(guó)債的投資，這是更重要的任務(wù)。

在首輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)舉行之前，中國(guó)總理溫家寶和副總理王岐山都高調(diào)表達(dá)了對(duì)在美資產(chǎn)安全性的極大關(guān)注，并要求美國(guó)提供“確?！?。在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話(huà)中，美元和美元資產(chǎn)成為重要議題，但在聯(lián)合新聞稿中美元資產(chǎn)安全性似乎被刻意忽視了。某種程度上講，美國(guó)不敢將“確保”落實(shí)成具有一定約束力的“黑字”。

筆者認(rèn)為，不是美國(guó)不肯提供保證，而是美國(guó)無(wú)法提供有效的保證。其一，美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大，國(guó)債價(jià)格存在隱憂(yōu)。2009財(cái)年(2008年10月開(kāi)始)前9個(gè)月，聯(lián)邦政府赤字首度突破1萬(wàn)億美元，達(dá)1.086萬(wàn)億。為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字的巨大缺口，必將進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模；而為了提高新債的投資需求，新發(fā)國(guó)債的收益率將上升，這將造成存量國(guó)債價(jià)格下降。其二，美國(guó)通貨膨脹是極有可能發(fā)生。美聯(lián)儲(chǔ)的定量寬松貨幣政策就是向市場(chǎng)拋撒美元，注入大量流動(dòng)性，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)拋撒的美元(基礎(chǔ)貨幣)就可能迅速轉(zhuǎn)化為廣義貨幣，貨幣乘數(shù)將提高，可能產(chǎn)生流動(dòng)性過(guò)剩，通貨膨脹的潛在威脅顯現(xiàn)。其三，美元貶值是中長(zhǎng)期趨勢(shì)。美國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模擴(kuò)大同時(shí)，貿(mào)易赤字并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善，加上通脹風(fēng)險(xiǎn)，美元中長(zhǎng)期可能走跌。

不管是市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的國(guó)債價(jià)格下跌，或是通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，抑或是美元貶值，都使得中國(guó)的外匯儲(chǔ)備面臨巨大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。日本著名學(xué)者關(guān)志雄認(rèn)為中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)成為美國(guó)手中的“人質(zhì)”，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼甚至認(rèn)為中國(guó)已經(jīng)陷入“美元陷阱”。從這個(gè)意義出發(fā)，美國(guó)是否愿意或能否提供中國(guó)在美資產(chǎn)安全性保障似乎已經(jīng)不重要了，除非中國(guó)在完善外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)以及改變外匯儲(chǔ)備劇增的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等因素上取得重大進(jìn)展。