王　東

據(jù)中國(guó)人民銀行最新數(shù)據(jù)顯示,7月份新增貸款僅為3559億元,比6月份的1.53萬億元新增貸款驟然下降了77%,創(chuàng)下今年以來的最低水平。現(xiàn)階段,中國(guó)貨幣政策正在發(fā)生著細(xì)微的變化,其背后的原因耐人尋味。8月5日,中國(guó)人民銀行發(fā)布的《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(2009年第二季度)》表示,中國(guó)人民銀行在繼續(xù)貫徹“適度寬松”貨幣政策的基礎(chǔ)上,適情進(jìn)行貨幣政策動(dòng)態(tài)的微調(diào)。同時(shí)報(bào)告指出,目前中國(guó)人民銀行的首要任務(wù)是:要把握好適度寬松貨幣政策的重點(diǎn)、力度和節(jié)奏,及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問題,妥善處理支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,進(jìn)一步增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性、有效性和可持續(xù)性,維護(hù)金融體系的穩(wěn)定,鞏固企穩(wěn)向好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。中國(guó)“適度寬松”貨幣政策微調(diào)的動(dòng)因何在?中國(guó)貨幣政策定位的依據(jù)是什么?

■ 中國(guó)貨幣政策動(dòng)態(tài)微調(diào)的含義

中國(guó)貨幣政策動(dòng)態(tài)性微調(diào)的含義,依據(jù)中國(guó)人民銀行《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(2009年第二季度)》的解釋,是在繼續(xù)堅(jiān)持“適度寬松”貨幣政策不變的前提下進(jìn)行微調(diào),從“合理”向“適度”過渡。因此,當(dāng)前中國(guó)貨幣政策微調(diào)的動(dòng)因,恐怕需要從“合理”和“適度”上來理解“適度寬松”貨幣政策的微弱變化。由此可見,微調(diào)后的“適度寬松”貨幣政策,其核心是真正意義上的“適度”,不同于前期的擴(kuò)張性“適度寬松”貨幣政策。因此,當(dāng)下中國(guó)“適度寬松”貨幣政策的動(dòng)態(tài)性微調(diào),既不能理解為中國(guó)現(xiàn)行貨幣政策導(dǎo)向?qū)⒁l(fā)生根本性變化,也不能簡(jiǎn)單地視為中國(guó)現(xiàn)行“適度寬松”貨幣政策的延續(xù)將一成不變。

自去年中國(guó)“適度寬松”貨幣政策執(zhí)行以來,政策的力度不斷加大,效果也日漸明顯,貨幣政策“慣性”的后續(xù)效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)出來。但另一方面,“適度寬松”貨幣政策執(zhí)行力度的不斷加大,“適度寬松”貨幣政策逐步演變成“擴(kuò)張”性“適度寬松”貨幣政策,真正意義上的“適度”成分明顯減弱,導(dǎo)致今年前7個(gè)月貨幣投放量屢創(chuàng)新高。據(jù)中國(guó)人民銀行最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,去年9月以來新增人民幣貸款總額一次又一次被改寫,到今年3月份創(chuàng)下歷史天量,達(dá)到1.89萬億人民幣,2009年前7個(gè)月接近8萬億人民幣。顯然,在前期“適度寬松”貨幣政策的驅(qū)動(dòng)下,已然導(dǎo)致中國(guó)信貸增長(zhǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張,貨幣流動(dòng)性持續(xù)寬裕在中國(guó)股市和樓市表現(xiàn)得尤其突出,甚至可以視為極度寬裕,股市和樓市“體驗(yàn)”更多的是擴(kuò)張性“適度寬松”貨幣政策,并非“適度”。而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)則完全不同。據(jù)近期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明,7月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)和工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)均為負(fù)數(shù),并同比創(chuàng)出新低,與此同時(shí)7月份固定資產(chǎn)投資增速明顯放緩。從這一組數(shù)據(jù)看,CPI和PPI的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)以及固定資產(chǎn)投資增速的放緩,一方面表明目前中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在諸多的不確定性和不穩(wěn)定性,特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況不容樂觀;另一方面,7月份CPI和PPI以及固定資產(chǎn)投資與中國(guó)股市和樓市的火爆形成巨大的反差。顯然,前期“適度寬松”貨幣政策的影響面“傾向”了中國(guó)的股市和樓市,并未對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來更多的“實(shí)惠”,資本市場(chǎng)的擴(kuò)張與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收縮形成的鮮明對(duì)比,意味著資本市場(chǎng)泡沫正在不斷聚集,而實(shí)體經(jīng)濟(jì)則不盡人意。因此,中國(guó)在資本市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕和實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況不佳的情況下,“適度寬松”貨幣政策是否延續(xù)下去,還是改弦更張,需要進(jìn)行認(rèn)真的論證和謹(jǐn)慎的選擇,貨幣政策的取向就成為中國(guó)貨幣當(dāng)局適時(shí)考慮的問題。

■ 中國(guó)貨幣政策微調(diào)的背景

依據(jù)當(dāng)前的國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì),在中國(guó)“積極的財(cái)政政策”沒有發(fā)生變化的情況下,“適度寬松”依然是支撐“積極的財(cái)政政策”不可或缺的配套貨幣政策,需要延續(xù)“適度寬松”貨幣政策的經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)基本面沒有發(fā)生根本變化。然而,在美元貶值,大宗商品價(jià)格大幅反彈,通脹預(yù)期抬頭,以及大量信貸資金不斷涌入股市和樓市的背景下,不得不引起中國(guó)貨幣當(dāng)局的高度重視和警惕。

從當(dāng)前的國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)看,在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)尚未見底的情況下,隨著“定量寬松”貨幣政策的出臺(tái),如果美國(guó)等有關(guān)國(guó)家不適度掌握貨幣的投放量,極有可能會(huì)“培育”出新的資產(chǎn)“泡沫”,并引發(fā)新的類似于通脹、貨幣和信貸危機(jī)。特別是美元和歐元作為國(guó)際支付的主要貨幣,并且各國(guó)的外匯儲(chǔ)備都以其為主。在美歐“定量寬松”貨幣政策下,一旦新一輪危機(jī)降臨又對(duì)本國(guó)貨幣缺乏信心時(shí),其他國(guó)家必然要使用外匯儲(chǔ)備來注資救市,這可能導(dǎo)致外匯“泡沫”被進(jìn)一步放大。外匯“泡沫”放大的同時(shí),金融危機(jī)在全球的影響也會(huì)增大,世界經(jīng)濟(jì)將有可能被金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退和主要貨幣波動(dòng)的惡性循環(huán)所困擾,各種危機(jī)爆發(fā)的頻率也會(huì)進(jìn)一步提高。而西方“定量寬松”貨幣政策將對(duì)我國(guó)產(chǎn)生更大的影響,其中更多地體現(xiàn)在國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值、國(guó)際結(jié)算和能源等大宗資源類商品上漲層面上的風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備的基本功能主要是各國(guó)用于國(guó)際收支結(jié)算和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。如果外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)加大,外匯儲(chǔ)備自身安全得不到保證,在國(guó)際收支結(jié)算中的損失難以估量,同時(shí)本國(guó)金融安全性也相應(yīng)降低。

■ 需要適時(shí)調(diào)整政策力度

由于世界上主要貨幣已經(jīng)進(jìn)入“定量寬松”貨幣政策時(shí)期,受西方“定量寬松”貨幣政策帶來的輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹的影響,無疑中國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策面臨著兩難的選擇。一方面是經(jīng)濟(jì)尚未全面復(fù)蘇,全球性金融危機(jī)仍未見底,尚存諸多不確定性;另一方面是潛在的通脹已有所抬頭。由此,“適度寬松”貨幣政策和“積極財(cái)政”政策的落實(shí)既要有一定階段的連續(xù)性,也不可對(duì)已經(jīng)出現(xiàn)的通脹苗頭視而不見、聽之任之。因此。優(yōu)先考慮可支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的“適度寬松”貨幣政策和“積極財(cái)政”政策自然是最根本的選擇。當(dāng)然,在經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)尚未結(jié)束的情況下,增加貨幣的投放量和放寬信貸是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的必要措施,這是“適度寬松”貨幣政策前期“合理”的一面。但未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程將極有可能與全球性通脹風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)出現(xiàn),政策導(dǎo)向需要與形勢(shì)的發(fā)展相適應(yīng),而不是“滯后”,并加強(qiáng)市場(chǎng)追蹤監(jiān)測(cè),把握調(diào)控的力度,這是“適度寬松”貨幣政策現(xiàn)階段“適度”的一面。為此,近期中國(guó)人民銀行貨幣政策進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)的表態(tài),防范潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)的意圖十分明確。在繼續(xù)堅(jiān)持“適度寬松”貨幣政策不變的前提下進(jìn)行微調(diào),力圖把握好“適度寬松”貨幣政策的力度和節(jié)奏,從“合理”過度到“適度”。這意味著,中國(guó)現(xiàn)行的“適度寬松”貨幣政策和“積極財(cái)政”政策已經(jīng)在中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)發(fā)揮作用,在目前中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量相對(duì)充足的情況下,需要加強(qiáng)對(duì)輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹以及自身潛在貨幣擴(kuò)張和通脹風(fēng)險(xiǎn)的防范。

因此,在現(xiàn)階段需要適時(shí)調(diào)整“適度寬松”貨幣政策和積極財(cái)政政策的力度,貨幣政策開始逐漸向理性回歸。雖然,這并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融政策的導(dǎo)向已經(jīng)出現(xiàn)“拐點(diǎn)”,但政策導(dǎo)向開始向防范通脹預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)傾斜,中國(guó)適時(shí)微調(diào)“適度寬松”貨幣政策的力度,是從防范國(guó)際“輸入型”通脹風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性不斷擴(kuò)展等因素綜合考慮的結(jié)果。其出發(fā)點(diǎn)可以概括為兩個(gè)方面:一是放緩國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上貨幣投放量的增速,逐漸回歸貨幣投放的常態(tài),防止經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中再度陷入流動(dòng)性過剩的陷阱;二是對(duì)西方“定量寬松”貨幣政策帶來的輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹風(fēng)險(xiǎn)的防范。

(作者單位:中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所)