由于擔心近期經(jīng)濟滑坡將會加劇，我國選擇了數(shù)量勝過質(zhì)量的戰(zhàn)略，其中最主要的是出現(xiàn)了井噴式的銀行貸款，信貸發(fā)放額達到8萬多億元，超過去年同期5萬多億元?；A(chǔ)設(shè)施支出的融資大幅增長，這樣才維持了7%的GDP增長速度

2009年前7個月，我國GDP同比增長大約達到7.3%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.5%，比上年同期回落8.6個百分點;社會消費品零售總額68648億元，同比增長15.0%，比上年同期回落6.7個百分點。1-7月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資95932億元，增長32.9%，比上年同期加快5.6個百分點。

用信貸和投資刺激起來的GDP增長

總起來看，今年前7個月，投資對經(jīng)濟增長貢獻率約為88%，拉動GDP增長大約6個多百分點，消費對經(jīng)濟增長貢獻率為54%，拉動GDP增長大約3.8個百分點。而凈出口對經(jīng)濟增長貢獻率為-41%，下拉GDP增長3個百分點。2009年前7個月，我國進出口同比下降22%，嚴重地制約了我國經(jīng)濟順利運行。

但是，相對于仍然陷入負增長的西方國家，我國經(jīng)濟呈現(xiàn)出一枝獨秀的態(tài)勢。從表面上看，中國似乎在引領(lǐng)世界從衰退走向復蘇。在2008年年末增長陷入實質(zhì)上的停滯后，至少按照環(huán)比衡量，我國的經(jīng)濟增長在2009年春季急劇加速。

根據(jù)粗略計算，2009年第二季度，中國可能為全球GDP增幅貢獻了兩個百分點。隨著其他地區(qū)的收縮放緩，我國經(jīng)濟的反彈本身足以使得全球國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)自去年夏季以來首次實現(xiàn)小幅正增長。但是，中國的增長代價過于高昂。由于擔心近期經(jīng)濟滑坡將會加劇，我國選擇了數(shù)量勝過質(zhì)量的戰(zhàn)略，其中最主要的是出現(xiàn)了井噴式的銀行貸款，信貸發(fā)放額達到8萬多億元，超過去年同期5萬多億元?；A(chǔ)設(shè)施支出的融資大幅增長，這樣才維持了7%的GDP增長速度。

我國是發(fā)展中國家，需要更多的基礎(chǔ)設(shè)施，但在這方面可能也走向了極端。近期實施的4萬億元人民幣(合5850億美元)經(jīng)濟刺激方案中，基礎(chǔ)設(shè)施支出(包括四川地震重建支出)足足占據(jù)了72%的份額。在政府的敦促下，銀行加速為刺激計劃提供融資。今年頭6個月，銀行新增貸款總額達到7.4萬億元人民幣，是去年上半年的3倍，也是有史以來最為強勁的半年度信貸增速，加上7月份的7000萬元，信貸規(guī)模已超過8萬億元。

與此同時，CPI和PPI卻仍然呈負增長態(tài)勢。1-7月份，居民消費價格同比下降1.2%，工業(yè)品出廠價格同比下降6.2%，其中7月份，居民消費價格同比下降1.8%，工業(yè)品出廠價格同比下降8.2%。

中國經(jīng)濟的非均衡性

這種受銀行控制的過度投資刺激無疑表明，中國的經(jīng)濟資源配置出現(xiàn)了問題。由于發(fā)達國家罕見地同時出現(xiàn)衰退，一場前所未有的外部需求驟降，摧毀了以出口為導向的經(jīng)濟增長機器。這導致2000多萬農(nóng)民工失業(yè)，收入和消費出現(xiàn)了前所未有的下降。

我國的經(jīng)濟資源本該用于改善這一部分企業(yè)和職工的生存狀況，但4萬億的刺激資金卻大部投入到基建投資領(lǐng)域。然而，這些舉措不可避免地造成了破壞穩(wěn)定的后果。

不斷飆升的投資對2009年上半年中國GDP增長的貢獻率達到了空前的88%，是過去10年43%均值的兩倍。同時，中國各銀行的貸款質(zhì)量肯定要受到今年上半年大量信貸投放的影響，為新一波銀行不良貸款播下了種子。

另外，一些新增貸款沒有用于推動實體經(jīng)濟，而是大量流入股市和房地產(chǎn)市場投機。這使中國經(jīng)濟正變得越來越“不穩(wěn)定、不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)”。在2007年以前，投資和出口占中國GDP的80%左右。如今面對嚴重的全球衰退，我國卻將受流動性推動的巨額刺激方案瞄準了最不平衡的行業(yè)。具體表現(xiàn)就是資產(chǎn)價格的上漲。

股票、石油、貴金屬和房地產(chǎn)等領(lǐng)域，是任何一個政府控制經(jīng)濟，吸收迅速擴張的信貸資金的主要途徑。資產(chǎn)價格的上漲并不表現(xiàn)為物價的上漲。在流動性足夠高時，獲得新增信貸的人可將這些資金迅速投入股市或房產(chǎn)。只有那些低收入的人群，才會將新增的收入立即用于消費。但是，這一輪刺激政策所動用的資金又偏偏流不到低收入群體的手中。

所以，資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，只能說明目前的刺激經(jīng)濟政策嚴重地惡化了當下我國的收入分配狀況。使富人更富，窮人更窮。

目前我國某些經(jīng)濟指數(shù)已帶有社群性，譬如CPI這一大眾消費指數(shù)就帶有平民性。今年上半年，這一反映普通老百姓生活水平的指數(shù)一直處于負增長。而反映富人經(jīng)濟狀況的股票指數(shù)和房地產(chǎn)價格等投機性產(chǎn)品價格都在上漲。這說明在經(jīng)濟衰退時期，這一部分群體的財富仍然在上漲。這使中國經(jīng)濟和社會出現(xiàn)了冰火兩重天的景象。

消費數(shù)字只是單方面的繁榮

目前中國的消費大多數(shù)是由富裕群體貢獻的。

上半年7萬億的新增信貸，對于曾攀升至6000點以上的股市和遠比股市龐大許多倍的房地產(chǎn)市場而言，微不足道，即便全部吸收到股市之內(nèi)，再加上“乘數(shù)3”的帶動效應，也難以支撐上證指數(shù)攀升至5000點以上的水平。當股指攀升到4000點時，不必加入房地產(chǎn)的價格膨脹，新增的信貸幾乎完全沒有被用于就業(yè)和效率改善。

貧困群體將因無緣參與資產(chǎn)市場和通脹預期的普遍化而變得更加貧困;富裕群體將通過資產(chǎn)投資而變得更加富裕。這一政策可能及時避免經(jīng)濟衰退而且不造成通貨膨脹，因為經(jīng)濟活力意味著成本降低的速度抵消了通脹壓力。

2008年銀行業(yè)這一行業(yè)的平均收入高達30萬元，金融業(yè)2008年這一行業(yè)的平均收入高達16萬元，煤電水汽交通郵電這類壟斷行業(yè)2008年這些行業(yè)的平均收入高達8萬元，相當于大學教授的平均收入。假如這些迅速增加的個人收入完全不用于個人消費品的購買，那么，除了豪華餐館的營業(yè)額迅速上升，物價不會普遍上升。這就是為什么目前中國出現(xiàn)了出奇的兩個現(xiàn)象:一邊是股指快速上漲，一邊是CPI依然下降。前者是富人的指數(shù)，后者是窮人的指數(shù)。

中國應警惕任何信貸擴張的經(jīng)濟政策。因為，這類政策的后果更可能是增加貧富差距的。中國家庭收入只有三類:最高收入、中等收入、最低收入。最高收入的家庭，他們最希望獲得的財富保障原本不在國內(nèi)，而是購置海外房產(chǎn)、子女出國留學、外幣存款、最終定居國外。而最低收入的家庭，約占家庭總數(shù)的60%艱難地維持著日常生活，而不能考慮未來生活保障。這些家庭沒有“財富”，只有“收入”。當收入增加時，家庭開支便隨之增加從而永遠不能有所儲蓄。

“內(nèi)需”擴張能夠產(chǎn)生的宏觀經(jīng)濟效果，主要是指最低收入家庭的開支擴張。然而我國低收入群體最缺乏的是獲得消費資金。這一大批人沒有錢，中國經(jīng)濟再增長，也沒有意義。所以，在我們觀察消費增長數(shù)字時，可以做出這樣的判斷:目前中國的消費大多數(shù)是由一部分富裕群體貢獻的，與貧困群體無關(guān)。

中國經(jīng)濟的懸疑

積極財政與寬松貨幣政策，本是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟管理的傳統(tǒng)智慧，是歷次經(jīng)濟危機之中，政府的必用之策。但是，怎么運用這種政策，還是中國第一次遇到的新問題。

今日經(jīng)濟系統(tǒng)的復雜性以及全球經(jīng)濟的境況，已遠非這些政策發(fā)明之時可以比擬。同樣的宏觀政策，可能刺激出大為不同的經(jīng)濟、政治后果。在前所未有的積極財政與空前寬松的貨幣政策實施半年之后，我國實體經(jīng)濟是否真的企穩(wěn)仍未可知，但資產(chǎn)市場已然泡沫橫飛，滬指已上漲到3500點，三個月期間漲幅達到70%。

泡沫經(jīng)濟已經(jīng)搶在實體經(jīng)濟恢復之前跑步而來。房地產(chǎn)界，地王頻現(xiàn)，住房價格飆升，地價不斷放出成交天量。在經(jīng)歷了2008年的凍結(jié)之后，從2009年年初的逐漸恢復，到年中則已經(jīng)達到幾乎迷狂的程度。即便被公認為中國房地產(chǎn)市場最為瘋狂的2007年，恐怕也難望其項背。

泡沫經(jīng)濟并不是指資產(chǎn)市場中的泡沫，而是指在經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，財富也積累到一定階段之后，由于實體經(jīng)濟中的投資機會日漸大量萎靡，尤其是主流資本涌向資產(chǎn)市場以追求更高利潤的經(jīng)濟發(fā)展階段。

日本1990年代之后，以及美國21世紀之后，都出現(xiàn)過持續(xù)時間相當長的泡沫經(jīng)濟。中國也會步日本和美國的后塵嗎?

無論如何，中國目前都呈現(xiàn)著兩種特色:實體經(jīng)濟的低迷，與泡沫經(jīng)濟的活躍。

中國經(jīng)濟將何去何從?還需要重新端量。

注:本文觀點僅代表個人。

作者為中國著名經(jīng)濟學家，現(xiàn)任北京大學經(jīng)濟觀察研究中心主任