透過美國次貸危機(jī)的陰霾看我國的金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管

[摘 要] 金融創(chuàng)新是金融深化的突破口，金融監(jiān)管作為一種管制手段對金融創(chuàng)新既有促進(jìn)作用，也有抑制作用。不同類型的金融創(chuàng)新對金融監(jiān)管也提出了不同的要求。金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管在互動過程中，共同促進(jìn)金融業(yè)發(fā)展。本文簡析了金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系，提出我國金融創(chuàng)新不要因曀廢食，而應(yīng)用科學(xué)發(fā)展觀指導(dǎo)推動金融創(chuàng)新，以此來實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 金融創(chuàng)新 金融監(jiān)管

從20世紀(jì)90年代以來，國際金融市場動蕩不安，危機(jī)頻發(fā)。2008年“金融危機(jī)、金融風(fēng)暴、金融海嘯”再度成為描述全球經(jīng)濟(jì)最頻繁的關(guān)鍵詞。始于美國的次貸危機(jī)快速波及全球金融市場，金融風(fēng)暴愈演愈烈，同時(shí)也深刻影響著各國的經(jīng)濟(jì)體系、國際金融體系乃至政治格局。究其原因，都與金融創(chuàng)新有關(guān)，金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”在創(chuàng)造巨大利益的同時(shí)，也帶來風(fēng)險(xiǎn)隱患。對于這場金融危機(jī)，我們必須探究其成因，需要對金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管中存在的一些深層次問題有所認(rèn)識和挖掘。

一、金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管概述

1.金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系

金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管在對立中統(tǒng)一，把它們兩者結(jié)合起來的共同目標(biāo)是金融發(fā)展在適度的金融監(jiān)管下進(jìn)行金融創(chuàng)新，會促進(jìn)金融體系在改革中發(fā)展。推陳出新的金融創(chuàng)新活動，會打破舊的金融監(jiān)管制度和秩序?yàn)榻鹑诒O(jiān)管帶來新的課題，帶來新的制度和規(guī)范，從而推動金融監(jiān)管水平的不斷提高，而在新的監(jiān)管空間下，會為金融創(chuàng)新帶來更廣闊的空間和新的動力。這種良性循環(huán)的最終結(jié)果，就是金融機(jī)構(gòu)的競爭力和創(chuàng)新能力得到增強(qiáng)，監(jiān)管當(dāng)局的貨幣調(diào)控能力和手段得到提高，金融市場上各種風(fēng)險(xiǎn)和收益組合的工具越來越多，投資者用以避險(xiǎn)或投資的渠道增加，整個(gè)金融系統(tǒng)的效率提高，安全性增強(qiáng)，金融市場得到了極大的發(fā)展。

2.金融創(chuàng)新對金融監(jiān)管的影響

(1)金融創(chuàng)新改變了金融監(jiān)管運(yùn)作的基礎(chǔ)條件，客觀上需要金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)作出適當(dāng)調(diào)整。金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，使銀行業(yè)與非銀行金融業(yè)、金融業(yè)與非金融業(yè)、貨幣資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的界限正在變得越來越模糊。這必然使得金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的原有調(diào)節(jié)范圍、方式和工具產(chǎn)生許多不適性和疏落，需要進(jìn)行重新調(diào)整。與金融創(chuàng)新的發(fā)展保持同步，已成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一個(gè)主要挑戰(zhàn)。

(2)金融創(chuàng)新在推動金融業(yè)和金融市場發(fā)展的同時(shí)，也在總體上增大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，從而極大增加了監(jiān)管的難度。金融創(chuàng)新是將諸多風(fēng)險(xiǎn)以不同的組合方式再包裝，這種組合后的風(fēng)險(xiǎn)相對于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)顯得更加復(fù)雜，使金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以控制貨幣及信貸量。從而使貨幣政策的執(zhí)行復(fù)雜化，一旦風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)，可能會導(dǎo)致金融體系的危機(jī)。

(3)金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融監(jiān)管主體的重疊與缺位并存。現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管過程中，大都采取機(jī)構(gòu)性監(jiān)管，實(shí)行業(yè)務(wù)審批制。這樣，當(dāng)不同金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)日益交叉時(shí)，一項(xiàng)新業(yè)務(wù)的推出通常需要經(jīng)過多個(gè)部門長時(shí)間的協(xié)調(diào)才能完成。此外，有的新金融業(yè)務(wù)處于不同金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)邊緣，成為交叉性業(yè)務(wù)，如儲蓄保險(xiǎn)是一種既包括儲蓄功能又包括保險(xiǎn)功能的業(yè)務(wù)品種，對于這些金融創(chuàng)新，既可能導(dǎo)致監(jiān)管重復(fù)，也可能出現(xiàn)監(jiān)管缺位。

(4)金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融監(jiān)管制度出現(xiàn)重大創(chuàng)新。如前所述，金融創(chuàng)新使傳統(tǒng)監(jiān)管制度失去了賴以存在的基礎(chǔ)。各國監(jiān)管制度出現(xiàn)重大創(chuàng)新。

3.金融監(jiān)管對金融創(chuàng)新的影響

(1)積極方面:許多學(xué)者尤其是經(jīng)濟(jì)學(xué)家側(cè)重于指出金融監(jiān)管的消極影響，但實(shí)際上，金融監(jiān)管對金融創(chuàng)新亦有十分重要的促進(jìn)作用，有學(xué)者指出，金融監(jiān)管對金融創(chuàng)新的產(chǎn)生和發(fā)展有保護(hù)作用，這一方面的監(jiān)管可稱之為保護(hù)性監(jiān)管。這種保護(hù)監(jiān)管主要體現(xiàn)在減少交易的風(fēng)險(xiǎn)、減少損害新市場發(fā)展的過度競爭、對金融創(chuàng)新有刺激作用、監(jiān)管的變化甚至可以導(dǎo)致創(chuàng)新的產(chǎn)生等方面。

(2)消極方面:事實(shí)上，金融監(jiān)管經(jīng)常被用來解釋金融創(chuàng)新的原因，甚至是主要的原因，哈林頓在談到美國的金融創(chuàng)新時(shí)認(rèn)為，美國的銀行傳統(tǒng)上受到很多限制，許多限制在其他地方并不存在，而現(xiàn)代技術(shù)使金融在形式上和地理上更容易變化，因此，在美國，新技術(shù)便難以避免地用于市場設(shè)計(jì)規(guī)避有關(guān)條例和限制跨州銀行的管制的方式。事實(shí)上，國際市場的許多早期發(fā)展可以用美國銀行想在國外從事在國內(nèi)受到限制的業(yè)務(wù)來解釋。金融監(jiān)管對金融創(chuàng)新的消極影響是多方面的，幾乎所有的金融監(jiān)管都曾被解釋為某種金融創(chuàng)新的理由，歐洲債券市場的發(fā)展，美國早期的金融創(chuàng)新工具———存款憑證都是很好的例子

二、美國次貸危機(jī)所暴露的金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管問題的深層分析

美國住房次貸危機(jī)的發(fā)生是同金融創(chuàng)新產(chǎn)品在房地產(chǎn)領(lǐng)域無節(jié)制開發(fā)、缺乏有效金融監(jiān)管而畸形擴(kuò)張所密切聯(lián)系的。

在房地產(chǎn)領(lǐng)域的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之所以能得以無節(jié)制發(fā)展，主要受商品房的供求以及地價(jià)等因素影響。受供給約束下的房地產(chǎn)價(jià)格通常取決于市場結(jié)構(gòu)和市場需求。在經(jīng)濟(jì)周期的上行階段，如果市場結(jié)構(gòu)越具有不完全競爭性，而市場需求增長卻很迅速，房地產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢越明顯、上漲幅度也越大。如果壟斷型的市場結(jié)構(gòu)與有效需求的突然釋放相結(jié)合必然產(chǎn)生市場的非均衡性、價(jià)格上升預(yù)期的必然性和投資主體的過度進(jìn)入，尤其是當(dāng)金融機(jī)構(gòu)為追求更大利潤而肆意進(jìn)行金融創(chuàng)新時(shí)，會使房地產(chǎn)極易成為泡沫的載體和金融風(fēng)險(xiǎn)的淵源。

而與商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)金融創(chuàng)新擴(kuò)張形成鮮明對比的是，金融監(jiān)管卻沒有與在房地產(chǎn)領(lǐng)域金融創(chuàng)新擴(kuò)張相制約、相監(jiān)管的機(jī)制，明顯滯后于金融創(chuàng)新的步伐。另外，金融產(chǎn)品創(chuàng)新的短期利益也是影響房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。一些金融創(chuàng)新品種諸如金融資產(chǎn)證券化和金融信托資產(chǎn)的出現(xiàn)形成了多渠道分散商業(yè)銀行金融風(fēng)險(xiǎn)的通道，避免了風(fēng)險(xiǎn)向商業(yè)銀行的過度集中。因此，一些商業(yè)銀行在發(fā)放房地產(chǎn)貸款時(shí)的利益追求擴(kuò)大，而謹(jǐn)慎度下降。再次，外來資金對本地房地產(chǎn)價(jià)格的推高以及國家間房地產(chǎn)市場的相互傳導(dǎo)也導(dǎo)致了過度繁榮與過度衰退以及銀行信貸資金的過度需求和過度緊縮。同時(shí)，金融監(jiān)管當(dāng)局由于受缺乏真實(shí)可靠的數(shù)據(jù)、評估方法多樣化以及市場走勢不可預(yù)測等因素的制約，也實(shí)在難以設(shè)計(jì)出一套有效的針對銀行房地產(chǎn)信貸擴(kuò)張的監(jiān)測體系、早期預(yù)警方案、跟蹤機(jī)制和控制指標(biāo)。而一旦出現(xiàn)不良征兆時(shí)，事態(tài)往往已到木已成舟的地步了。

三、次貸危機(jī)對我國金融創(chuàng)新的啟示

1.金融監(jiān)管部門對金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，要更加突出金融監(jiān)管的重要性

我們不僅要認(rèn)清美國次貸問題的根源和本質(zhì)，更需從中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。金融衍生產(chǎn)品是把雙刃劍，它既能夠在一定程度上轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、活躍交易，也會由于杠桿效應(yīng)而擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)施效果取決于金融資產(chǎn)質(zhì)量和金融監(jiān)管環(huán)境。因此金融創(chuàng)新一定要注意防范創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生產(chǎn)品也要在監(jiān)管能力的范圍之內(nèi)適時(shí)推出.不能淪為市場投機(jī)的工具。我國金融創(chuàng)新起步晚、層次低，金融市場衍生產(chǎn)品的種類少，金融服務(wù)相對匱乏，金融體系不夠完善。針對房貸衍生產(chǎn)品，由于我國住房抵押貸款證券化程度低，不良貸款風(fēng)險(xiǎn)集中在銀行體系內(nèi)，一旦房價(jià)下跌引發(fā)還貸違約，將對銀行系統(tǒng)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。我國急需發(fā)展本國的證券化和改善金融市場結(jié)構(gòu)，使金融市場從結(jié)構(gòu)到品種都得到優(yōu)化，從而有利于投資者利用各種金融手段妥善安排好未來的風(fēng)險(xiǎn)，有選擇地運(yùn)用金融衍生工具分散相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.我國金融創(chuàng)新不要因曀廢食，而應(yīng)用科學(xué)發(fā)展觀指導(dǎo)推動金融創(chuàng)新

從美國的金融創(chuàng)新實(shí)踐我們可以發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新本身是一個(gè)社會金融活動發(fā)展到一定階段后的必然結(jié)果，它大大提高了儲蓄轉(zhuǎn)化為財(cái)富創(chuàng)造的投資活動過程中的效率，并有效地降低了投資成本，因此對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了非常積極的作用。近三十年來，美國經(jīng)濟(jì)資本化和證券化的快速發(fā)展，為美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)。實(shí)際上，這次次貸危機(jī)的根源并在于資產(chǎn)證券化本身而是在流動性過剩的背景下，市場約束力下降，相關(guān)市場主體都違背了注重風(fēng)險(xiǎn)控制的原則。美國次貸危機(jī)爆發(fā)之后不少人士主張中國暫時(shí)擱淺金融創(chuàng)新、從嚴(yán)從重金融監(jiān)管，其初衷是好的，但手段卻不足取。中國國內(nèi)金融創(chuàng)新的步伐仍應(yīng)以合適的節(jié)奏積極推進(jìn)，不可因噎廢食。事實(shí)上，詳細(xì)比較中美兩國的金融體制，這一點(diǎn)就將得到有力印證。在衍生品的創(chuàng)造機(jī)制方面，美國鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，擁有龐大的次級抵押市場，中國則尚未推進(jìn);至于次級抵押貸款為龍頭的證券化市場，中國同樣未觸及。就金融機(jī)構(gòu)蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)而言，美國國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿的比例通常會擴(kuò)展至30倍以上，而中國國內(nèi)的證券公司財(cái)務(wù)杠桿的比例則相對較低。應(yīng)該說，中國國內(nèi)證券公司資金的使用效率是很低的。

如果說美國已經(jīng)是金融肥胖需要減肥，而目前中國金融市場發(fā)育卻是營養(yǎng)不良和結(jié)構(gòu)畸形。由于我國的金融創(chuàng)新不足，導(dǎo)致金融體系運(yùn)作的效率較低，一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)有巨大的資金需求難以滿足;另一方面卻有大量資金低效運(yùn)轉(zhuǎn)，一級市場打新股的資金曾創(chuàng)出3.3萬億元的天量，即表明我國金融體系已經(jīng)難以滿足國內(nèi)投資者多層次的投資需求。另外金融業(yè)對外開放的過程也是金融風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露的過程。隨著開放程度的加深.對金融體系的風(fēng)險(xiǎn)防范和化解提出了更高的要求金融體系的風(fēng)險(xiǎn)管理也需不斷完善。我國金融機(jī)構(gòu)只有加強(qiáng)金融創(chuàng)新才能有效減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，確保國家金融安全。

3.適應(yīng)我國金融業(yè)發(fā)展態(tài)勢，金融監(jiān)管積極應(yīng)對金融創(chuàng)新

經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行的主題是在市場與政府調(diào)控之間找到黃金平衡點(diǎn)，從而達(dá)到既有效彌補(bǔ)市場失靈，又避免政府過度干預(yù)的效果。這也是用科學(xué)發(fā)展觀指導(dǎo)推動金融監(jiān)管業(yè)務(wù)開展時(shí)必須把握的重要原則。我們應(yīng)逐步建立一套有效的金融監(jiān)管體制，協(xié)調(diào)好金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系。

(1)金融監(jiān)管制度的制定要有前瞻性。金融監(jiān)管政策措施要適應(yīng)金融業(yè)未來發(fā)展和變化趨勢。為了防止金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)，金融監(jiān)管當(dāng)局在制定金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性指標(biāo)和有關(guān)措施時(shí)，要考慮未來金融市場創(chuàng)新，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的可能變化等，此外，要建立金融監(jiān)管的預(yù)警系統(tǒng)，加強(qiáng)對金融體系安全性的監(jiān)測，保證金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行。

(2)以鼓勵(lì)積極金融創(chuàng)新，抑制消極金融創(chuàng)新為原則。積極金融創(chuàng)新是金融機(jī)構(gòu)為提高自身競爭力和獲利能力，而在現(xiàn)有的法律框架范圍內(nèi)，針對金融市場需求，主動進(jìn)行的創(chuàng)新行為。電子計(jì)算機(jī)等技術(shù)的廣泛應(yīng)用和激烈競爭的壓力迫使金融機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行金融創(chuàng)新。通過金融創(chuàng)新，發(fā)展多種金融機(jī)構(gòu)，形成大批互相競爭的市場主體;推出新的具有吸引力的金融資產(chǎn)，使市場工具多樣化。只有市場主體和交易工具的發(fā)育成熟，才能有助于建立一個(gè)發(fā)達(dá)的金融市場。對于積極金融創(chuàng)新，作為國家干預(yù)的金融監(jiān)管應(yīng)“消極”應(yīng)對，盡可能地給金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造更多地“自由”空間，采取各種激勵(lì)措施，鼓勵(lì)積極金融創(chuàng)新。

(3)模式的選擇上，應(yīng)由側(cè)重于外部監(jiān)管模式向既重視內(nèi)部監(jiān)管，也重視外部監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變。從世界范圍來看，金融監(jiān)管無外乎三種類型:一種是側(cè)重于外部監(jiān)管的美國模式，其特點(diǎn)是金融監(jiān)管主體可以站在超然的地位監(jiān)管金融活動，避免部門本位主義，協(xié)調(diào)部門的立場和目標(biāo)。二是側(cè)重于內(nèi)部監(jiān)管的英國模式，其特點(diǎn)是政府除按必要的國家立法行事以外，較少干預(yù)金融活動，對金融業(yè)的日常監(jiān)管主要由金融行業(yè)協(xié)會等組織來進(jìn)行。三是側(cè)重于內(nèi)部監(jiān)管與外部監(jiān)管相結(jié)合的德國模式，金融創(chuàng)新具有復(fù)雜性及危機(jī)隱蔽性強(qiáng)的特點(diǎn)。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對金融創(chuàng)新的弊端的反應(yīng)往往較遲鈍，而金融行業(yè)協(xié)會則反應(yīng)靈敏，因此對金融創(chuàng)新的有效監(jiān)管需要更多地依賴于內(nèi)部監(jiān)管。內(nèi)部監(jiān)管是第一道“防火墻”，外部監(jiān)管是第二道“安全網(wǎng)”。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系下，金融業(yè)在各國的地位都在迅速提高。即使此次危機(jī)產(chǎn)生于金融領(lǐng)域，也不應(yīng)過分悲觀，夸大危機(jī)的性質(zhì)，而作出限制金融發(fā)展的錯(cuò)誤決策。金融創(chuàng)新本身是好的，只是需要規(guī)范其發(fā)展而已。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)時(shí)時(shí)掌握創(chuàng)新動態(tài)，促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展。冷靜審視我國金融業(yè)發(fā)展態(tài)勢，并提出科學(xué)的發(fā)展戰(zhàn)略和目標(biāo)在目前顯得尤為重要。

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