淺議ＶａＲ方法及其應用

摘要：世界經(jīng)濟環(huán)境的變化使大多數(shù)金融和非金融機構面對著日益加劇的金融風險，風險管理成了2l世紀的熱門話題。VaR方法是目前國際上金融風險管理的主流方法乏一，它利用數(shù)學工具計算金融市場的風險，可以有效規(guī)避市場風險，在金融領域中有著廣泛應用，把VaR法引入中國的金融風險管理領域，對于中國的金融市場建設有著重大的現(xiàn)實意義。

關鍵詞：風險價值；置信度；風險矩陣；VaR方法

中圖分類號：F832．21 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X(2009)16-0054-02

一、VaR方法的背景及定義

1．VaR產(chǎn)生的背景。近年來，金融風險的危害在逐步加大，人們對金融風險的認識也越來越深入。在金融市場價格比較穩(wěn)定的背景下，人們更多地注意的是金融市場的信用風險，而幾乎不考慮市場風險的因素。然而，自20世紀70年代初布雷頓森林體系崩潰以來，浮動匯率制下匯率、利率等金融產(chǎn)品價格的變動日益趨向頻繁和無序，20世紀80年代后金融創(chuàng)新及信息技術日新月異的發(fā)展，世界各國金融自由化的潮流使金融市場的波動更加劇烈。當金融衍生工具越來越多地被用于投機而不是保值的目的時，出于規(guī)避風險的需要而產(chǎn)生的金融衍生工具本身也就孕育著極大的風險。于是，如何有效地控制金融市場尤其是金融衍生工具市場的市場風險，就成為各種擁有金融資產(chǎn)的機構所面J臨的亟待解決的問題。VaR法就是在這樣的背景下出現(xiàn)的。

2．VaR的定義。G30，J．P．Morgan提出的VaR風險控制模型在1995年世界銀行巴塞爾委員會上被認可采納之后廣泛應用于國外金融機構的風險管理中。VaR即Value“Risk的簡稱，譯為“風險價值”。某種資產(chǎn)或投資組合的VaR是如下定義的：在一段時間內(nèi)，該項資產(chǎn)的價值損失(可以是絕對值，也可以是相對值)不超過VaR的概率必須等于預先確定的值(即統(tǒng)計學上的置信度)。用公式表示為：

P(X

二、VaR的優(yōu)點和局限性

1．VaR的優(yōu)點。首先．VaR可以用來簡單明了的表示市場風險的大小，單位是美元或其他貨幣，沒有任何專業(yè)背景的投資者和管理者都可以通過VaR值對金融風險進行評判。再次，它可以事前計算風險，不像以往風險管理的方法都是在事后衡量風險大小。因此，有關高級管理人員事后就少了一個申辯自己不了解風險大小的理由，得到了監(jiān)管部門的青睞。最后，它不僅能計算單個金融工具的風險，還能計算由多個金融工具組成的投資組合風險．這是傳統(tǒng)金融風險管理所不能做到的。

2．VaR的局限性。(1)VaR模型著重從分析過去來預測將來，但是，市場風險因素過去的變化并不總能精確的預測一個交易組合將來的變化。1998年著名的對沖基金長期資本管理公司出現(xiàn)巨額虧損瀕臨破產(chǎn)，就是因為市場波動出現(xiàn)了大幅偏離以往經(jīng)驗值的狀況。(2)難以精確的模擬所有交易組合的市場風險因素。(3)公開的VaR值反映過去的交易頭寸，而將來的風險取決于將來的頭寸。(4)vaR模型若使用一天作為時間基準，不能準確捕捉到那些無法在一天內(nèi)清算或規(guī)避的頭寸的市場風險。(5)亞洲金融危機還提醒投資者：VaR法并不能預測到投資組合的確切損失程度，也無法捕捉到市場風險與信用風險之間的關系。

三、VaR方法的應用領域

目前，VaR方法廣泛應用于信息披露、資源分配、績效評價、金融監(jiān)管等各種不同的目的。非金融類公司和資產(chǎn)管理者可以利用VaR控制金融風險，而對于需要集中控制風險的機構，VaR方法更是一種有效的工具。VaR的主要應用領域如下：

1．內(nèi)部風險管理與控制。目前國外已有很多銀行、保險公司、投資基金、養(yǎng)老金基金及非金融公司采用VaR方法作為金融衍生工具風險管理的手段。利用VaR方法進行風險控制，可以使每個交易員或交易單位都能確切地明了他們在進行有多大風險的金融交易，并可以為每個交易員或交易單位設置VaR限額，以防止過度投機行為的出現(xiàn)。如果推行嚴格的VaR管理，一些金融交易的重大虧損也許就可以完全避免。

2．業(yè)績評估與資源分配。VaR方法作為績效評估工具，既可用來評估交易員的投資績效，也可用來評估模型績效和針對不同的投資領域進行績效評估。如果用于不同投資領域的績效評估，它可以幫助我們決定將有限的資本資源配置在哪些方面，這樣VaR系統(tǒng)就可為公司提供一種競爭優(yōu)勢，即適時改變戰(zhàn)略，重點發(fā)展那些經(jīng)VaR值調(diào)整后收益值增加的部門。

3．金融監(jiān)管。鑒于其在國家經(jīng)濟中的重要地位，金融機構的監(jiān)管一直以來就是一個熱門話題。目前國際比較流行的以“資本充足性”為基礎的監(jiān)管框架，簡單明了，標準一致，管理上較為方便，適用于大小不同的金融機構。但是，以VaR為基礎的金融監(jiān)管模型近年來引起了諸多監(jiān)管部門的注意。VaR模型比較適合金融機構本身的風險管理要求，它的缺點是模式比較復雜，成本高，且只能計算市場風險部分，同時，如果金融機構計算VaR的動機，不在于風險控制而在于降低資本需求，對于經(jīng)營不善的券商反而會加重其經(jīng)營危機；VaR模式要求主觀機關需逐一審查券商所使用的模式及所設定的置信區(qū)間，管理上有一定難度。

4．信息披露。市場風險的定量性披露有助于整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，所以目前金融市場上信息的披露業(yè)就越來越重要了，VaR順應了以盯市報告(marktomarket)為基礎的信息充分披露這一現(xiàn)代趨勢。VaR方法將多維風險以一個簡單的一維數(shù)值來表示，簡單明了，如果成為能夠提供有意義的信息的披露工具，將會大大增加金融機構操作的透明程度，投資者、存款人、貸款人及交易雙方就可以對金融機構施加強大的紀律約束，促進他們以謹慎的態(tài)度管理交易行為。

5．非金融類公司。由于現(xiàn)在企業(yè)實施跨國經(jīng)營和多元化經(jīng)營的現(xiàn)象比比皆是，它們往往持有多種資產(chǎn)以分散風險，因此，非金融機構所受的威脅絲毫不遜于金融機構，以一家跨國經(jīng)營石油開采和冶煉的企業(yè)為例，公司的風險將來自于利率、匯率、石油及天然氣的價格變化等等。

四、小結

隨著社會主義市場經(jīng)濟體制下的金融市場的建立和完善，金融市場上的行政干預會逐步讓位于市場調(diào)節(jié)，市場風險的重用性也會日益突出。將VaR法引人中國，不僅能夠為金融機構和投資人提供一種行之有效的市場風險管理工具，也能夠為中央銀行、證監(jiān)會等金融監(jiān)管部門提供一個風險管理的標準。

另外，中國經(jīng)濟國際化程度正逐步提高，中國在境外上市的公司不可避免地被要求執(zhí)行國際風險管理標準，把VaR法引人中國的金融風險管理領域，對于中國的金融市場建設也有重大的現(xiàn)實意義。