基于國(guó)際比較的碳交易投融資模式研究

■/劉方昱 張梅玲

基于國(guó)際比較的碳交易投融資模式研究

■/劉方昱 張梅玲

本文通過對(duì)國(guó)外幾種較成熟的碳投融資模式的分析，對(duì)我國(guó)的碳交易投融資模式提出了相關(guān)建議。

《哥本哈根協(xié)議》(下稱《協(xié)議》)要求發(fā)展中國(guó)家每?jī)赡晗蚵?lián)合國(guó)匯報(bào)減排進(jìn)展，這將使碳排放成為所在國(guó)對(duì)企業(yè)的約束性指標(biāo)。碳交易的投融資模式也將會(huì)掀起新一輪高潮，據(jù)預(yù)測(cè)，20年內(nèi)，全球碳交易市場(chǎng)可達(dá)3萬億美元。在2008—2012年間，全球碳交易市場(chǎng)規(guī)模每年可達(dá)600億美元，2012年將達(dá)到1500億美元，有望超過石油市場(chǎng)，成為世界第一大市場(chǎng)。

一、國(guó)外主要的投融資模式分析

歐洲碳交易目前已發(fā)展到商品市場(chǎng)層次，而美國(guó)更已演進(jìn)到碳金融衍生品層次?？傊?，發(fā)達(dá)國(guó)家已形成包括直接投資融資、銀行貸款、碳排放權(quán)交易、碳期權(quán)期貨等一系列金融工具為支撐的投融資體系，林業(yè)碳匯市場(chǎng)的融資以及實(shí)行碳稅等經(jīng)濟(jì)激勵(lì)措施，以此引導(dǎo)私人部門投資于有利于減緩和適應(yīng)氣候變化的重點(diǎn)領(lǐng)域。

（一）碳排放權(quán)交易。根據(jù)世界銀行定義，碳排放交易是指一方憑購(gòu)買合同向另一方支付以使溫室氣體排放減少或獲得既定量的溫室氣體排放權(quán)的行為。

在排放權(quán)市場(chǎng)，歐盟排放交易機(jī)制（EU-ETS）是目前最大的商業(yè)化碳交易機(jī)制，主要在歐洲氣候交易所（ECX）交易。歐盟27國(guó)廠商必須符合EU-ETS規(guī)定的二氧化碳減排標(biāo)準(zhǔn)。美國(guó)盡管沒有加入《京都議定書》，不受強(qiáng)制性減排約束，但美國(guó)實(shí)施自愿碳減排，在州市級(jí)層面上業(yè)已形成區(qū)域減排市場(chǎng)，如芝加哥氣候交易所等?？傊?，發(fā)達(dá)國(guó)家在碳排放權(quán)市場(chǎng)中常用的投融資方式有以下幾種：

1.遠(yuǎn)期購(gòu)買方式。附件I國(guó)家（發(fā)達(dá)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家，具體如《京都議定書》中的附件I所示，下同）實(shí)體在項(xiàng)目建設(shè)初期一次性購(gòu)買項(xiàng)目預(yù)期產(chǎn)生的全部CERs并支付所有費(fèi)用。投產(chǎn)后，擁有全部CERs的產(chǎn)權(quán)。該方式使項(xiàng)目業(yè)主的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，對(duì)CERs投資方附件I國(guó)家實(shí)體來說風(fēng)險(xiǎn)最高，但所有可能的風(fēng)險(xiǎn)收益歸附件I國(guó)家實(shí)體。

2.CERs購(gòu)買協(xié)議或合同。附件I國(guó)家實(shí)體先和項(xiàng)目業(yè)主簽訂CERs購(gòu)買協(xié)議或合同，在產(chǎn)生CERs后付款購(gòu)買。項(xiàng)目業(yè)主在簽訂協(xié)議或合同后，能以該協(xié)議或合同為抵押向國(guó)內(nèi)外銀行申請(qǐng)軟貸款彌補(bǔ)資金不足，也可在資本市場(chǎng)上以CERs預(yù)期收入為保證，發(fā)行債券募集資金。后者既能分散項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，又可利于短期資金向長(zhǎng)期資金轉(zhuǎn)換。該方式使附件I國(guó)家實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)降到最低，但享受不到風(fēng)險(xiǎn)收益。

3.訂金-CERs購(gòu)買協(xié)議。它是上述兩種方式的結(jié)合。附件I國(guó)家實(shí)體預(yù)先支付部分項(xiàng)目建設(shè)資金，同時(shí)簽訂CERs購(gòu)買協(xié)議或合同。雖然承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，但擁有部分CERs產(chǎn)權(quán)和進(jìn)一步對(duì)價(jià)格進(jìn)行規(guī)定的權(quán)利，保證了穩(wěn)定的CERs供應(yīng)方。項(xiàng)目業(yè)主在前期獲得較多建設(shè)資金，降低了建設(shè)期債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)所產(chǎn)生的CERs有了穩(wěn)定的需求方。

（二）碳交易基金。由于附件I國(guó)家的中、小實(shí)體沒有足夠的資金和運(yùn)作能力去尋找和投資CDM項(xiàng)目，它們更傾向直接購(gòu)買CERs減排信用額。而目前國(guó)際市場(chǎng)減排信用額價(jià)格波動(dòng)較大，風(fēng)險(xiǎn)較高，使這些實(shí)體傾向于向從事CDM項(xiàng)目投資的基金組織和企業(yè)投資以獲得較低價(jià)格和穩(wěn)定的CERs回報(bào)，這就為專門從事投資的各種國(guó)際基金組織提供了市場(chǎng)機(jī)會(huì)。目前國(guó)際上已出現(xiàn)專門從事CDM項(xiàng)目投資的基金組織到發(fā)展中國(guó)家開發(fā)CDM項(xiàng)目以獲得CERs，并將所獲得的CERs回報(bào)給投資者，如世界銀行的PCF，荷蘭的CERUOT等。主要有以下幾類：一是買家是政府多邊基金；二是政府基金；三是通過商業(yè)和發(fā)展銀行進(jìn)行交易；四是通過多邊組織進(jìn)行交易；五是通過簽訂雙邊交易備忘錄的雙方進(jìn)行；六是歐盟內(nèi)部交易體制（EU-ETS）交易；七是通過CERs的中間商獲得融資。

（三）碳金融。碳金融服務(wù)體系初步形成并迅速發(fā)展，以歐洲最繁榮。碳金融是基于碳交易而衍生出來的金融服務(wù),一般泛指所有服務(wù)于限制溫室氣體排放的金融活動(dòng),主要包括：

1.期貨。期貨市場(chǎng)主要從事大宗同質(zhì)商品遠(yuǎn)期交易，而CERs滿足交易量大、商品同質(zhì)的要求，CERs價(jià)格變化完全根據(jù)市場(chǎng)供需、談判前景的變化而變化，不易受買方或賣方操縱，只要CDM市場(chǎng)夠大，CERs很可能成為期貨市場(chǎng)的一種交易商品。歐洲氣候交易所的二氧化碳排放權(quán)期貨，自2005年4月開始到今年6月，總交易額已達(dá)165億歐元（237億美元），并預(yù)計(jì)將繼續(xù)增加。二氧化碳排放權(quán)期貨市場(chǎng)的成熟擴(kuò)大，使二氧化碳排放權(quán)和小麥、原油等商品一樣，可自由流通，提供了減少排放的商業(yè)誘因。

2.直接投資。附件I國(guó)家的實(shí)體以直接投資的方式在發(fā)展中國(guó)家建設(shè)并運(yùn)營(yíng)CDM項(xiàng)目，不僅享有CERs的產(chǎn)權(quán)，同時(shí)享有CDM項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)。但這種方式必須分清楚附件I國(guó)家實(shí)體的投資除了作為項(xiàng)目產(chǎn)品和服務(wù)的投資之外，是否用于彌補(bǔ)CDM項(xiàng)目由于減排而增加的成本。

3.產(chǎn)品支付與杠桿租賃。在籌措CDM項(xiàng)目的額外運(yùn)行成本時(shí)，除運(yùn)用傳統(tǒng)股本融資或債務(wù)融資方式外，可以采用“產(chǎn)品支付”（Production Payment）模式或“杠桿租賃”（Leverage Lease）模式進(jìn)行融資。根據(jù)“產(chǎn)品支付協(xié)議”，貸款人遠(yuǎn)期購(gòu)買項(xiàng)目全部或一定比例未來生產(chǎn)的資源性產(chǎn)品產(chǎn)量，這部分產(chǎn)量的收益將作為項(xiàng)目融資的主要償債資金來源。此外，由于CDM項(xiàng)目建設(shè)往往涉及環(huán)保類大型專業(yè)設(shè)備的購(gòu)買，也可采用“杠桿租賃”模式進(jìn)行融資。在此模式下，設(shè)備出租方以融資為目的，對(duì)承租人選定的設(shè)備進(jìn)行購(gòu)買，然后以收取租金為條件提供給承租人使用。在“杠桿租賃”中，出租人承擔(dān)小部分設(shè)備購(gòu)置成本，而銀行等金融機(jī)構(gòu)提供貸款補(bǔ)足大部分成本。

此外還有碳指標(biāo)交易和銀行貸款等等。歐盟為推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,建立了多渠道、多市場(chǎng)的“造血”機(jī)制,積極推動(dòng)各類資金進(jìn)入低碳產(chǎn)業(yè)。

（四）碳匯。碳匯作為一種新型的融資方式將會(huì)得到大多數(shù)國(guó)家的肯定。

森林是全球陸地生態(tài)系統(tǒng)的主體。樹木通過光合作用吸收二氧化碳，放出氧氣，把大氣中的二氧化碳以生物量的形式固定下來，這個(gè)過程稱為“匯”。因此，森林具有碳匯功能。并可在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)穩(wěn)定以至降低大氣中溫室氣體濃度發(fā)揮重要作用，同時(shí)以其巨大的生物量成為陸地生態(tài)系統(tǒng)中最大的碳庫(kù)。

涉及國(guó)際碳匯貿(mào)易林業(yè)項(xiàng)目的森林碳匯給項(xiàng)目所在國(guó)帶來的效益包括兩部分：一部分是由碳匯貿(mào)易所帶來的經(jīng)濟(jì)效益；另一部分是森林提供碳匯服務(wù)所帶來的生態(tài)效益。

通常國(guó)際市場(chǎng)上有兩種碳匯交易運(yùn)作方式：拍賣和慣例。拍賣是較有效的交易模式，慣例則帶有一定的政治性。慣例以二氧化碳排放機(jī)構(gòu)過去的排放量為標(biāo)準(zhǔn)給予核準(zhǔn)額。這樣對(duì)新的參與者是不公平的，只會(huì)有利于較早參與到市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)。而拍賣則無論在價(jià)格上還是資源配置上都非常有效和公平。例如，美國(guó)實(shí)施的酸雨計(jì)劃就采用拍賣來決定泄露的價(jià)格，這樣對(duì)所有參加者都很公平。以此為鑒碳匯交易市場(chǎng)也應(yīng)采用拍賣方式。

（五）碳稅（一種刺激性經(jīng)濟(jì)政策）。碳稅是針對(duì)化石燃料使用的稅,旨在減少化石燃料消耗及二氧化碳排放,避免由此引起危險(xiǎn)的氣候變化。碳稅最先在北歐國(guó)家實(shí)施，瑞典、挪威、芬蘭、丹麥和荷蘭是先行者,并于1992年由歐盟推廣。

碳稅在導(dǎo)致碳減排的同時(shí),也給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成相當(dāng)大的損失，但瑞典政府有絕招。瑞典的環(huán)境稅收體系的逐步建立實(shí)際上是和發(fā)展“綠色稅收”聯(lián)系在一起的。所謂“綠色稅收”，即提高環(huán)境稅，用增加的環(huán)境稅收替代經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中具有扭曲效應(yīng)的稅收(如所得稅等)。提高的環(huán)境稅，特別是能源稅，可以抑制污染排放，有利于解決環(huán)境問題；同時(shí)，以環(huán)境稅取代所得稅，可以鼓勵(lì)就業(yè)，用獲得的收入來減輕或消除經(jīng)濟(jì)中其他稅收帶來的額外負(fù)擔(dān)；進(jìn)而導(dǎo)致稅制本身效率的提高，這就是所謂的“雙重紅利”(doubtedividend)。

二、適合中國(guó)的碳交易融資方式簡(jiǎn)介

在碳排放交易三種投融資模式中，不管對(duì)項(xiàng)目業(yè)主來說還是對(duì)CERs投資方來說，風(fēng)險(xiǎn)高低是與收益相對(duì)應(yīng)的。CERs的價(jià)格自然是遠(yuǎn)期購(gòu)買最低，定金-CERs購(gòu)買協(xié)議最高，CERs購(gòu)買協(xié)議或合同居中。相較而言，基金的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，收益較穩(wěn)定，長(zhǎng)短期均適合投資。按現(xiàn)行規(guī)定發(fā)展中國(guó)家不能直接將配額出售到歐洲市場(chǎng)，企業(yè)賣出的排放權(quán)，主要由一些國(guó)際碳基金和公司通過世界銀行等機(jī)構(gòu)參與購(gòu)買，再進(jìn)入歐洲市場(chǎng)。但目前從事碳排放權(quán)交易和國(guó)際基金一般都有發(fā)達(dá)國(guó)家政府、大銀行及大公司背景，項(xiàng)目評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制和國(guó)際談判能力很強(qiáng)，他們低買高賣從中賺取差價(jià)，使發(fā)展中國(guó)家項(xiàng)目業(yè)主處于很不利的地位。

就CERs購(gòu)買協(xié)議來說，據(jù)聯(lián)合國(guó)開發(fā)計(jì)劃署統(tǒng)計(jì)，中國(guó)提供的碳減排量已占全球市場(chǎng)的30%以上，預(yù)計(jì)到2012年，將達(dá)40%左右。因此，我們不得不面對(duì)碳排放權(quán)交易和碳交易基金這兩種投融資方式。要建立中國(guó)碳交易市場(chǎng)平臺(tái)，整合各種資源與信息，形成合理價(jià)格，增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際碳交易定價(jià)方面的話語權(quán)。

碳金融是一種非常靈活性的投融資方式，如同市場(chǎng)的血液，給市場(chǎng)帶來活力。目前我國(guó)金融衍生工具種類很多，將其用于碳交易十分有創(chuàng)意。并且將來碳交易的投融資方式將會(huì)出現(xiàn)以一兩種為主,多種融資方式并存的局面。碳金融投融資方式適合在中國(guó)使用。

國(guó)際碳匯交易框架要求一個(gè)有效的碳匯市場(chǎng)需要滿足以下幾方面要求：1.有充分的排放上限；2.有保證執(zhí)行的能力；3.靈活性；4隨時(shí)間的發(fā)展有穩(wěn)定的規(guī)章制度約束；5透明度。我國(guó)除在資源基礎(chǔ)和政治穩(wěn)定方面優(yōu)勢(shì)明顯外，幾乎不符合上述要求，并且碳匯的交易條件十分苛刻。我國(guó)目前的森林碳匯市場(chǎng)尚不完善，與其他發(fā)展中國(guó)家相比，在我國(guó)實(shí)施造林和再造林的成本相對(duì)較高。土地權(quán)屬、相關(guān)配套管理政策和措施不夠完善；以巴西為代表的一些拉美國(guó)家，由于處于熱帶地區(qū)，有得天獨(dú)厚的自然條件，森林的碳匯能力較強(qiáng)，可以用來進(jìn)行造林和再造林的土地潛力很大；這些國(guó)家開展相關(guān)研究和試點(diǎn)比我們?cè)纾e累了一定的經(jīng)驗(yàn)。因此將碳匯作為我國(guó)的一種投融資模式現(xiàn)在還不夠成熟，但是我們可以從現(xiàn)在開始起步，等條件具備時(shí)充分利用。

在眾多有效手段中，稅收無疑是最具可操作性的。實(shí)行綠色稅收不僅可降低二氧化碳排放量，而且還可消除其他稅收帶來的額外負(fù)擔(dān)，對(duì)我國(guó)的總體財(cái)政收入不會(huì)產(chǎn)生影響。因此，碳稅作為一種激勵(lì)政策適合在中國(guó)執(zhí)行。

三、主要結(jié)論

1.低碳經(jīng)濟(jì)已成為下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力,也成為我國(guó)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響的重要手段，對(duì)于我國(guó)碳交易的投融資模式選擇值得繼續(xù)探究。

2.虛擬經(jīng)濟(jì)必須以一定的實(shí)體經(jīng)濟(jì)為依托，低碳經(jīng)濟(jì)必須建立在對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)充分認(rèn)知的基礎(chǔ)上。建立碳交易市場(chǎng)必須認(rèn)清現(xiàn)代金融體系的弊端,如果單純發(fā)展碳交易不僅不能刺激和引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,還會(huì)起到相反的作用。

3.國(guó)家盡快健全一個(gè)公平、公正、公開競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制平臺(tái)，為本國(guó)碳資源在世界范圍贏得更大的話語權(quán)做準(zhǔn)備。

4.積極發(fā)揮政府職能部門的協(xié)調(diào)和指導(dǎo)作用，只有這樣才能與發(fā)達(dá)國(guó)家政府、大銀行及大公司進(jìn)行強(qiáng)有力的談判，增強(qiáng)話語權(quán)，保證我國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益。

5.逐步發(fā)展碳排放權(quán)的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)引導(dǎo)沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)持有減排指標(biāo)，而西部地區(qū)則可通過植樹造林來吸收二氧化碳，出售碳排放權(quán)獲利。

自《京都議定書》后碳交易開始如火如荼地發(fā)展起來。在這方面中國(guó)雖有所涉及，但在投融資方面還遠(yuǎn)落后于某些發(fā)達(dá)國(guó)家。我們應(yīng)吸取發(fā)達(dá)國(guó)家的精華，爭(zhēng)取在碳交易投融資方面做出成績(jī)。

（作者單位：1.山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 2.山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院財(cái)政金融學(xué)院）