馬紅漫

貨幣政策其實(shí)不是打死老虎的武松,充其量不過(guò)是試圖阻礙老虎前行的枷鎖而已。

承載著諸多期盼,2010農(nóng)歷虎年已經(jīng)來(lái)臨。一則貨幣政策新聞,因?yàn)楣?jié)日的喜慶氣氛而被人們忽視了:在2月12日牛年的最后一個(gè)工作日,央行宣布再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

老虎號(hào)稱是獸中之王。但景陽(yáng)岡的武松能夠三拳兩腳打死一只“大蟲(chóng)”,堪為虎之天敵。在虎年股市,投資者同樣需要保持一份警醒,告別“牛年”大漲的股市,虎虎生威的市場(chǎng)同樣難免會(huì)遭遇“武松”。

其實(shí)1月份的股市走勢(shì)已經(jīng)給了人們當(dāng)頭棒喝。在存款準(zhǔn)備金率上調(diào)、央票利率上行、商業(yè)銀行信貸嚴(yán)格管制的政策措施之下,A股市場(chǎng)的走勢(shì)羸弱不堪,甚至跌破了號(hào)稱牛熊分界線的“半年線”。而現(xiàn)如今虎年伊始,央行再度祭出提高存款準(zhǔn)備金率的利器,這表明貨幣政策“武松打虎”的游戲仍然在繼續(xù),這老虎能否承受得了呢?在此,筆者要提及的是一個(gè)著名而神奇的股市理論,就是“相反理論”。該理論的核心就是當(dāng)絕大多數(shù)投資者都一致看待市場(chǎng)趨勢(shì)的時(shí)候,最終的市場(chǎng)表現(xiàn)往往與人們的一致看法相悖。

導(dǎo)致“相反理論”成立的原因有兩個(gè),一是調(diào)控政策的相反作用,比如當(dāng)人們都看好市場(chǎng)的時(shí)候,往往也是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期,此時(shí)調(diào)控政策必然要打擊市場(chǎng);二是資金供求的相反作用,比如當(dāng)人們都看好市場(chǎng)的時(shí)候,所有投資者的倉(cāng)位都達(dá)到了滿倉(cāng)狀況,此時(shí)反而是沒(méi)有資金再去“做多”了。

1月份以來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)恰恰印證了這一規(guī)律。去年年底,所有的機(jī)構(gòu)投資觀點(diǎn)都看好上半年、一季度,甚至是1月份的行情,基金所持有的市場(chǎng)倉(cāng)位也達(dá)到了歷史高點(diǎn),然而股市最終的走勢(shì)卻是跌跌不休。從此次相反理論的市場(chǎng)結(jié)果看,調(diào)控政策的突然變化成為主因,在適度寬松的貨幣政策基調(diào)下,偏緊措施突然而至打了市場(chǎng)一個(gè)措手不及。但正所謂是物極必反,1月份的“開(kāi)門綠”讓投資者的心態(tài)陡然變化,甚至眾多觀點(diǎn)認(rèn)為所謂的“大C浪”調(diào)整即將出現(xiàn),也就是上證指數(shù)將跌至金融危機(jī)時(shí)1664點(diǎn)的歷史低點(diǎn)。而筆者認(rèn)為,在此次集體看空的聲音之中,相反理論同樣會(huì)發(fā)揮出它的神奇力量,市場(chǎng)其實(shí)根本跌不了多少,甚至可能是逆勢(shì)走強(qiáng)。

貨幣政策其實(shí)不是打死老虎的武松,充其量不過(guò)是試圖阻礙老虎前行的枷鎖而已。換言之,以相機(jī)抉擇為己任的調(diào)控政策,其主要目標(biāo)是“削峰填谷”,而絕非逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)上行的趨勢(shì)。盡管1月份的第一次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)多少有些出乎意料,但是之后調(diào)控政策對(duì)于市場(chǎng)的沖擊力度就將會(huì)大幅度減弱。就以本次存款準(zhǔn)備金率的再度上調(diào)為例,其本質(zhì)只是央行對(duì)沖市場(chǎng)資金供給過(guò)剩而已,屬于被動(dòng)而非主動(dòng)的調(diào)控。鑒于國(guó)人傳統(tǒng)佳節(jié)的資金需求,央行在春節(jié)之前放松了貨幣管制,凈投放資金規(guī)模達(dá)到7000億元,再加上春節(jié)過(guò)后至3月末,公開(kāi)市場(chǎng)央票和正回購(gòu)到期量累計(jì)將近9000億元。這就意味著央行在3月份需要被動(dòng)回收的貨幣資金規(guī)模將達(dá)到1.6萬(wàn)億元左右。如果說(shuō)1.6萬(wàn)億是個(gè)老虎的話,那么0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率上調(diào),凍結(jié)資金不過(guò)4000億元,打在老虎身上的不過(guò)是棉花拳而已。

真正需要擔(dān)心的其實(shí)是股票市場(chǎng)上盲目看空的聲音。2009年的市場(chǎng)上漲的確可能在一定程度上透支了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,但這并不會(huì)改變總體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)向好的大方向。“保增長(zhǎng)”仍然是調(diào)控政策的首要任務(wù)。在經(jīng)濟(jì)向好的大趨勢(shì)之下,上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是大概率事件,由此導(dǎo)致市場(chǎng)整體估值水平將會(huì)進(jìn)一步提升。展望虎年的股票市場(chǎng),出乎意料的調(diào)控政策仍將出現(xiàn),而下一只意料之外的靴子就是加息,利率提升的速度可能會(huì)再度超前。但和存款準(zhǔn)備金率上調(diào)一樣,這樣的政策只是讓經(jīng)濟(jì)走得更加平穩(wěn),而不是讓股市因此而暴漲暴跌。

以此而言,股市武松雖然有,但是卻未必要打死老虎,因?yàn)楝F(xiàn)如今的老虎已經(jīng)是國(guó)家保護(hù)動(dòng)物了!