張長穎 彭海斌

7月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)于8月11日如期出爐，其中7月份工業(yè)增速和固定資產(chǎn)投資增速均放緩，暗示中國經(jīng)濟活動持續(xù)放緩，但7月CPI卻創(chuàng)下年內(nèi)新高，同比上漲了3.3‰

銀監(jiān)會于8月12日發(fā)布通知，商業(yè)銀行被要求于今明兩年內(nèi)，將銀信理財合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，這無疑堵上了銀行騰挪信貸的最大一條通道，對未來的資金面將有著極其深遠的影響。

滯漲將持續(xù)至10月

數(shù)據(jù)顯示，7月份我國工業(yè)增加值較上年同期增長13.4％，增速低于6月份的13.7％，但略高于經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計的增長13.2％；1～7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資較上年同期增長24.9％，增速低于1～6月的25.5％，經(jīng)濟學(xué)家此前預(yù)計增長25.3％；此外，受全國范圍水災(zāi)的影響，食品價格上升，7月份CPI較上年同期增長3.3％，增速高于6月份的2.9％。

貨幣供應(yīng)方面，7月末，廣義貨幣(M2)余額為67.41萬億元，同比增長17.6％，增幅比上月和去年同期分別減小0.9和10.8個百分點。狹義貨幣(M1)余額為24.07萬億元，同比增長22.9％，增幅比上月和去年同期分別低1.7和3.5個百分點。與此同時，7月M1、M2間的增速差較6月進一步收窄，分析人士指出，7月份M2同比17.6％的增速基本達到了調(diào)控目標。下半年M2增速會保持在18％左右。

中航證券宏觀策略研究員戴磊表示，7月份公布的一系列宏觀數(shù)據(jù)大體上符合其對當前宏觀形勢的判斷：工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)收縮、通脹壓力反彈、貨幣供應(yīng)量下降。由于產(chǎn)出缺口急劇收窄，通脹壓力再度上升，經(jīng)濟運行中會有輕微的“滯脹”壓力；這種狀況將會持續(xù)到10月份，屆時經(jīng)濟運行的狀態(tài)將會從“增長向下，通脹向上”過渡到“增長向下，通脹也向下”的階段。

戴磊進一步指出，根據(jù)模擬的結(jié)果，CPI同比3.3％的增速將是第三季度的最高點，而10月份由于新增漲價因素的疊加作用，可能會導(dǎo)致CPI再創(chuàng)年內(nèi)新高。從貨幣沖擊來看，M2與名義GDP增速之差已經(jīng)回落到歷史均值以下，貨幣對資產(chǎn)價格的沖擊已不存在，隨著時間的推移，貨幣對CPI的沖擊也會漸漸弱化，根據(jù)模型測算結(jié)果，年底對物價的沖擊將基本消失，只要農(nóng)產(chǎn)品特別是秋糧不出現(xiàn)嚴重的供給問題，10月份CPI達到全年的最高點后將會在年底回落到3％以下。7月公布的CPI值對農(nóng)業(yè)板塊和原材料板塊影響較大，總體來說，全年通脹控制在3％以內(nèi)應(yīng)該沒有問題。

信貸投放力度受控

繼此前曝出銀信合作被暫時叫停之后，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會8月12日發(fā)布通知，要求商業(yè)銀行今明兩年內(nèi)，將銀信理財合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按照150％的撥備覆蓋率要求計提撥備，同時大型銀行應(yīng)按照11.5％、中小銀行按照10％的資本充足率要求計提資本。通知還要求。對信托公司融資類銀信理財合作業(yè)務(wù)實行余額比例管理，即融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30％。

銀信理財合作的模式對于銀行來說，可以使銀行將該類貸款劃到銀行資產(chǎn)負債表外，從而規(guī)避了政策對銀行存貸款比例和信貸總量要求的限制。但在7月2日，媒體報道稱，各地銀監(jiān)局已向轄區(qū)內(nèi)各信托公司進行口頭通知，緊急叫停一切和銀信合作有關(guān)業(yè)務(wù)，給近期發(fā)展迅猛的銀信合作當頭一棒。

上海普益投資顧問有限公司銀行業(yè)研究員黃琦認為，此次銀監(jiān)會要求銀信理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，主要出于控制信貸投放量的考慮。廣發(fā)證券研究報告顯示，在2010年7.5萬億信貸額度控制及房地產(chǎn)貸款、地方融資平臺貸款調(diào)控下，信托理財產(chǎn)品規(guī)模大幅增長，融資類信托理財產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)超過1.7萬億。另一個考慮則出于防范銀行信貸風險，雖然信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)出表外，但是貸后管理仍然在銀行，有可能積累巨大風險。

廣發(fā)證券銀行業(yè)研究員沐華表示，表外資產(chǎn)表內(nèi)化，除了直接影響相應(yīng)理財產(chǎn)品的手續(xù)費收入外，對信貸投放也造成一定影響，尤其是在政策調(diào)控領(lǐng)域的信貸需求。黃琦也表達了類似的看法，她認為，銀信合作理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表內(nèi)對于下半年的信貸投放影響可能比較大。

未來經(jīng)濟表現(xiàn)樂觀

7月數(shù)據(jù)公布后，對于下半年貨幣政策和宏觀經(jīng)濟走勢的看法，大部分證券公司研究員都認為央行下半年大幅收緊貨幣和信貸投放的可能性不大，經(jīng)濟也不會二次探底。7月下旬以來，央行通過公開市場已連續(xù)四周實現(xiàn)凈回籠，累計回收流動性2340億元。同時，7月份M1余額達24.07萬億元，增長22.9％，比上月回落1.7個百分點；M2余額達67.41萬億元，增長17.6％，比上月回落0.9個百分點。

銀河證券宏觀經(jīng)濟分析師張新法認為，M2增長速度已經(jīng)非常接近17％的長期政策目標水平，貨幣供應(yīng)量增速繼續(xù)下行的空間有限。

交銀國際分析師李苗獻也表達了類似看法，去年年底以來，央行提高存款準備金率、控制信貸投放等政策使得貨幣信貸增速快速下降；考慮到物價變動落后貨幣政策兩個季度左右，下半年CPI將會有所回落。此外，國內(nèi)糧食庫存處于較高水平，有助于抑制糧價上漲，緩解通脹壓力。交銀國際研究報告維持全年不加息的判斷，未來數(shù)月CPI繼續(xù)大幅上升并失控的可能性不大。

作為經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)對宏觀經(jīng)濟狀況影響深遠。4月以來，政策層面一系列的調(diào)控樓市政策在抑制樓市價格過快增長的同時，也一定程度上成為經(jīng)濟增速放緩的一個因素。

國元證券房地產(chǎn)分析師蔡峰表示，目前房地產(chǎn)政策調(diào)控已基本到位，并且7月份出臺的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長有放緩跡象。在此背景下，他預(yù)期下半年出臺更加嚴厲的信貸政策的可能性不大。

信達證券分析師梁浩指出，理論上講，滯脹是指通脹情況下經(jīng)濟卻在下行，但我國是經(jīng)濟增速下滑，加結(jié)構(gòu)性通脹，所以嚴格說不算真正的滯脹，只能說“類似”。經(jīng)濟二次探底的可能性不太大，應(yīng)該是在“探底－企穩(wěn)－反彈”后，在不穩(wěn)定中再次反復(fù)。

李苗獻也認為，下半年我國的出口增速將會有所回落，但樂觀估計整體經(jīng)濟會保持較快的增速，不會出現(xiàn)二次探底。