袁 林

1

用“金九銀十”來(lái)形容最近一段時(shí)間黃金市場(chǎng)的表現(xiàn)再貼切不過(guò)了。國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格9月底第一次突破1300美元／盎司的整數(shù)位關(guān)口，到10月14日創(chuàng)下歷史新高1387美元，接近1400美元的水平，僅僅用了半個(gè)月時(shí)間。而從2009年12月現(xiàn)貨金價(jià)第一次觸及1200美元，到1300美元用了差不多9個(gè)月?？梢?jiàn)最近一段時(shí)間金價(jià)拉升的步伐有多快。并且，無(wú)論從哪方面看，目前金價(jià)的上漲趨勢(shì)還沒(méi)有任何終止的跡象。

從宏觀面來(lái)看，美元持續(xù)貶值導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性引發(fā)的避險(xiǎn)情緒是支撐黃金投資需求的主要因素。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克10月15日表示，美聯(lián)儲(chǔ)還有除了利率工具之外的其他寬松貨幣政策，其言下之意是有可能啟動(dòng)所謂的量化寬松貨幣政策。更進(jìn)一步說(shuō)白了就是要開動(dòng)印鈔機(jī)多印鈔票出來(lái)，這一點(diǎn)其實(shí)全球投資者早有比較充分的預(yù)期，此前的市場(chǎng)走勢(shì)已經(jīng)反映出來(lái)。另一方面，近期諸多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景堪憂。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)10月表示，2010財(cái)年(2009年第四季度至2010年第三季度)聯(lián)邦預(yù)算赤字預(yù)計(jì)將接近1.3萬(wàn)億美元，占GDP的比例為二戰(zhàn)以來(lái)第二高的年份。從本世紀(jì)初開始的減稅政策將于今年晚些時(shí)候到期，現(xiàn)在還沒(méi)有新的替代稅收減免政策出臺(tái)。CBO 預(yù)計(jì)美國(guó)的預(yù)算赤字將在未來(lái)幾年明顯下降，其不利影響是有可能拖累消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)。顯然，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不能僅僅依靠寬松的貨幣政策，但維持寬松貨幣政策是必要的。美元在今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將維持弱勢(shì)局面，即便出現(xiàn)較大的上漲也只能看做反彈。加上歐洲國(guó)家基本停止拋售黃金儲(chǔ)備，中印等國(guó)持續(xù)增加官方黃金儲(chǔ)備及民間黃金購(gòu)買量，黃金市場(chǎng)延續(xù)這一輪大牛市的基礎(chǔ)沒(méi)有發(fā)生變化，那么長(zhǎng)期看多黃金的觀點(diǎn)也就不會(huì)變。

2

再說(shuō)中期走勢(shì)。實(shí)際上近期金價(jià)的拉升有些過(guò)度了，雖然整體上看起來(lái)走的很穩(wěn)健。現(xiàn)在中期的調(diào)整壓力越來(lái)越大，這主要是基于技術(shù)面來(lái)說(shuō)的。當(dāng)然這并不是要各位投資者去猜測(cè)頂部，猜頂或猜低永遠(yuǎn)都是危險(xiǎn)的游戲。只是在具體的操作中，如果金價(jià)很快突破1400美元關(guān)口，那么視盤面走勢(shì)，我們應(yīng)該逐步提高對(duì)中期調(diào)整即將到來(lái)的警惕性。如下圖所示，金價(jià)目前依舊運(yùn)行在上升通道內(nèi)，上升趨勢(shì)是極為明確的。如果以這個(gè)通道的上軌為主要目標(biāo)，并且我們注意到前兩個(gè)上升浪的周期是16～18周，那么這一波中期漲勢(shì)的頂部應(yīng)該在11月中下旬出現(xiàn)，位置最高是1480美元／盎司。這僅僅是根據(jù)一般技術(shù)分析理論可以得到的一個(gè)預(yù)測(cè)結(jié)果，實(shí)際上價(jià)格走勢(shì)在事后看總是符合某種技術(shù)分析理論或方法，在之前我們用不同的方法去分析可以有不同的判斷，讓人撓頭的是我們不知道哪一種是正確的。筆者以為，金價(jià)恰好觸及通道上軌的可能性不會(huì)很大。如果這一波上漲是第五浪，那么最終大多以衰竭告終，而且其漲幅不應(yīng)該超過(guò)第三浪，所以最終的高點(diǎn)可能不會(huì)達(dá)到1480美元。目前金價(jià)還是在以非常穩(wěn)健的步伐走高，突破1400美元不會(huì)有大問(wèn)題。拋開操作方法不說(shuō)，我們不妨大膽地預(yù)測(cè)一下，金價(jià)年內(nèi)的高點(diǎn)可能會(huì)在1450美元附近不遠(yuǎn)處，隨后陷入一個(gè)長(zhǎng)達(dá)半年多的調(diào)整階段，持續(xù)到明年年中。整體的大牛市將延續(xù)下去，2012年能漲到什么地方很難預(yù)測(cè)，也許會(huì)超過(guò)2000美元吧。總之，近期的交易策略可以繼續(xù)看漲，繼續(xù)持有，在1400美元下方的時(shí)候，仍然在回調(diào)的過(guò)程中逢低買入。一旦金價(jià)迅速突破1400美元關(guān)口，我們就要注意中期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)了，隨著金價(jià)拉升分批兌現(xiàn)盈利。

3

資金面，現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資需求保持穩(wěn)定，而期貨市場(chǎng)的投機(jī)性頭寸迅速增加，這是近期推高金價(jià)的重要原因。如下圖所示，全球最大的黃金ETF-SPDR最近三四個(gè)月的持倉(cāng)量變化一直不大，而金價(jià)的上漲卻非常明顯，這一點(diǎn)與金融危機(jī)爆發(fā)后現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)的表現(xiàn)完全相反。當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)投資需求受避險(xiǎn)情緒推動(dòng)大幅上升，而期貨市場(chǎng)的資金受流動(dòng)性限制大規(guī)模流出，導(dǎo)致金價(jià)走勢(shì)對(duì)黃金ETF持倉(cāng)量的增加無(wú)動(dòng)于衷。其實(shí)，這也反映了美國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)金價(jià)影響之顯著。應(yīng)該注意到，COMEX黃金期貨持倉(cāng)量已經(jīng)超過(guò)了創(chuàng)紀(jì)錄的62萬(wàn)手，以往這個(gè)時(shí)候已經(jīng)出現(xiàn)很大的獲利回吐壓力了?，F(xiàn)在資金面寬松，市場(chǎng)投機(jī)情緒濃厚，期貨市場(chǎng)的資金沉淀量增加應(yīng)在意料之中，但肯定也到了最后拉升的階段。

4

相關(guān)市場(chǎng)上，我們注意到近期黃金走勢(shì)與美國(guó)股市及原油保持較高的正相關(guān)性，以及與美元指數(shù)保持很高的負(fù)相關(guān)。黃金這一輪牛市的大背景是美元乃至全球信用貨幣流動(dòng)性泛濫，整個(gè)商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的估值上升。如下圖所示，2001年以后，黃金價(jià)格與道瓊斯工業(yè)指數(shù)的方向和步幅基本一致，相關(guān)程度很高。金融危機(jī)爆發(fā)后，黃金受現(xiàn)貨投資需求提振而跌幅較小，反彈比較早，而股市受基本面拖累遲遲沒(méi)有見(jiàn)到底部?，F(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景還面臨諸多不確定性，反映股市整體表現(xiàn)的道瓊斯指數(shù)漲幅比黃金小很多，但已經(jīng)是正相關(guān)了。寬松貨幣政策環(huán)境是兩者攜手共進(jìn)的主要原因。中期走勢(shì)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景有所好轉(zhuǎn)，那么股市的漲幅應(yīng)該大于黃金市場(chǎng)；或者即便陷入調(diào)整，其跌幅也應(yīng)該比黃金小一些。

再看原油市場(chǎng)，同樣因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景的不確定性，原油需求增長(zhǎng)與黃金的投資需求增長(zhǎng)相比較為低迷，但兩者自2009年中以來(lái)基本保持走勢(shì)一致。Nymex原油期價(jià)在回到80美元，桶上方后其實(shí)仍然是橫盤整理的格局，或許有小的回調(diào)。同期黃金的回調(diào)幅度預(yù)計(jì)也不會(huì)很大，然后整個(gè)商品市場(chǎng)有望展開新一輪上漲行情。順便提一句，在回調(diào)過(guò)程中，白銀的跌幅極可能比黃金大得多。如果是猜測(cè)頂部，不如把以前我們推薦的黃金白銀套利策略反過(guò)來(lái)操作，這樣更加穩(wěn)妥，潛在盈利其實(shí)也不低。