摘要：文章從確定財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)出發(fā)，分析財(cái)務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo)(民營(yíng)企業(yè)值最大化)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。并運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)的計(jì)量目標(biāo)(財(cái)務(wù)杠桿利益)，對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了分析。
　　
　　關(guān)鍵詞：民營(yíng)中小企業(yè)　財(cái)務(wù)管理　資本管理
　　中圖分類(lèi)號(hào)：F234　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A-
　　文章編號(hào)：1004-4914(2011)02-177-02
　　
　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，對(duì)民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制的完善和發(fā)展提出了新的要求。財(cái)政部組織的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量檢查，首次將民營(yíng)企業(yè)列為檢查對(duì)象。本文擬從確定財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)出發(fā)，分析財(cái)務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo)(民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，并運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)的計(jì)量指標(biāo)(財(cái)務(wù)杠桿利益)，對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析研究。
　　
　　一、民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)——民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化
　　
　　民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。是民營(yíng)企業(yè)在特定的理財(cái)環(huán)境中，通過(guò)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)，處理財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目的。比較具有代表性的民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要有以下幾種觀點(diǎn)：民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化、民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化、民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐，并通過(guò)關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的幾種主要觀點(diǎn)的比較，筆者認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)作為財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。以民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，其重要意義主要在于：
　　1.以民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)彌補(bǔ)了利潤(rùn)最大化的不足。如果以利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，一方面，沒(méi)有考慮民營(yíng)企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入資本之間的關(guān)系，不利于不同資本規(guī)模的民營(yíng)企業(yè)或同一民營(yíng)企業(yè)不同時(shí)期之間的比較；另一方面，它沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，取得的同一利潤(rùn)額所用的時(shí)間不同，其價(jià)值不同，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可能不同。如果以追求民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，還可能會(huì)忽視產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)安全、履行社會(huì)責(zé)任等工作，導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)短期行為的發(fā)生。進(jìn)行財(cái)務(wù)管理就是要權(quán)衡報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的得失，實(shí)現(xiàn)：者的最佳平衡，使民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化。
　　2.以民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)更符合我國(guó)國(guó)情。在我國(guó)，有人認(rèn)為應(yīng)將民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)效益是指投入與產(chǎn)出的關(guān)系，即以一定限度的資源消耗獲得最大限度的收益。由于反映民營(yíng)企業(yè)盈利水平的利潤(rùn)指標(biāo)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，并沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值。這種認(rèn)為潛在的盈利能力或未來(lái)增值能力反映了時(shí)間價(jià)值的觀點(diǎn)在理論上是缺乏依據(jù)的，在實(shí)踐上也是難以計(jì)量的。而以民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí)，不僅考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，還將影響民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)及各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)起來(lái)，使民營(yíng)企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在民營(yíng)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)中使自己的利益得到滿(mǎn)足，從而使民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)效益均進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)。因此，民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。
　　
　　二、資本結(jié)構(gòu)理論與民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化
　　
　　資本結(jié)構(gòu)理論是西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的主要研究成果之一。民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于民營(yíng)企業(yè)采取不同的籌資方式形成的。表現(xiàn)為民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系即民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債袁右方的長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股權(quán)益的結(jié)構(gòu)。各種籌資方式及其不同組合類(lèi)型決定著民營(yíng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)廈其變化。資本結(jié)構(gòu)的變化與民營(yíng)企業(yè)價(jià)值處于怎樣的關(guān)系?當(dāng)民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)處于什么狀態(tài)能使民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大?這種關(guān)系構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)理論的焦點(diǎn)。
　　
　　三、衡量資本結(jié)構(gòu)重要指標(biāo)——財(cái)務(wù)杠桿利益
　　
　　由于民營(yíng)企業(yè)一般都采用債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的組合，由此形成的資本結(jié)構(gòu)一般稱(chēng)為“杠桿資本結(jié)構(gòu)”為充分運(yùn)用正的財(cái)務(wù)杠桿利益，限制或消除負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿利益，應(yīng)注意以下兩個(gè)方面的問(wèn)題：
　　1.提高民營(yíng)企業(yè)的盈利能力。因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)投資利潤(rùn)率與財(cái)務(wù)杠桿利益呈正方向變動(dòng)，民營(yíng)企業(yè)盈利能力的提高有利于正財(cái)務(wù)杠桿利益的提高。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)通過(guò)合理配置資產(chǎn)，加速資金周轉(zhuǎn)，降低產(chǎn)品成本，改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量和結(jié)構(gòu)等措施，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)盈利能力的增長(zhǎng)。
　　2.降低民營(yíng)企業(yè)負(fù)債利率。民營(yíng)企業(yè)負(fù)債利率與財(cái)務(wù)杠桿利益呈反方向變動(dòng)關(guān)系。降低負(fù)債利率能增加財(cái)務(wù)杠桿利益。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)通過(guò)比較各金融機(jī)構(gòu)的信貸條件和各種舉債方式的特點(diǎn)，選擇適合民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需且利息成本較低的負(fù)債資金。如預(yù)計(jì)今后利率有上升趨勢(shì)時(shí)，民營(yíng)企業(yè)應(yīng)選用固定利率計(jì)息的借款。以避免利息支出的增加；反之，選用浮動(dòng)利率計(jì)息的借款。另外，民營(yíng)企業(yè)還可以通過(guò)選擇合理的還本什息方式，最大限度地降低借款實(shí)際利率；根據(jù)民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)配置的要求，優(yōu)化借款結(jié)構(gòu)，在不增加籌資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，最大限度地利用短期貸款。
　　
　　四、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的主要因素
　　
　　衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的關(guān)鍵是確定負(fù)債與股東權(quán)益的適宜比例，當(dāng)民營(yíng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿利益最大。從理論上來(lái)講，投資利潤(rùn)率與負(fù)債利率差額為正，負(fù)債比例越高，則正財(cái)務(wù)杠桿利益越大；反之，差額為負(fù)。負(fù)債比例不宜過(guò)高，以防普通股股東遭受更大的損失，民營(yíng)企業(yè)負(fù)債比例應(yīng)以多大為宜，這固然沒(méi)有也不應(yīng)該有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。在實(shí)際工作中除要考慮財(cái)務(wù)杠桿利益外，還要考慮以下幾個(gè)因素：
　　1.經(jīng)濟(jì)周期因素。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下。任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都既不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)。也不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間的衰退，而是在波動(dòng)中發(fā)展的。這種波動(dòng)大體上呈現(xiàn)復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)，即為經(jīng)濟(jì)周期。一般而言。在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段，由于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，多數(shù)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱，財(cái)務(wù)狀況常常陷入窘境，甚至惡化，經(jīng)濟(jì)效益較差。在此期間，民營(yíng)企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債，甚至采用“零負(fù)債”策略，不失為一種明智之舉。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮階段，一般來(lái)說(shuō)，由于經(jīng)濟(jì)走出低谷，市場(chǎng)供求趨旺，大部分民營(yíng)企業(yè)的銷(xiāo)售順暢，利潤(rùn)水平不斷上升。此時(shí)，民營(yíng)企業(yè)應(yīng)增加負(fù)債，以抓住機(jī)遇，迅速發(fā)展。
　　2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境因素。即使處于同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的民營(yíng)企業(yè)，因各自所處的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不同，其負(fù)債水平也不應(yīng)一概而論。一般來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于壟斷性行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)，如我國(guó)目前的煤氣、自來(lái)水、電力等民營(yíng)企業(yè)，以及在同行業(yè)中處于壟斷地位的民營(yíng)企業(yè)，由于這類(lèi)民營(yíng)企業(yè)的銷(xiāo)售不會(huì)發(fā)生問(wèn)題，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生較大的波動(dòng)。利潤(rùn)穩(wěn)中有升，因此，可適當(dāng)提高負(fù)債比率，以利用債務(wù)資金，提高生產(chǎn)能力，形成規(guī)模效益，鞏固其壟斷地位；而對(duì)于一般競(jìng)爭(zhēng)性民營(yíng)企業(yè)，由于其銷(xiāo)售完全由市場(chǎng)來(lái)決定，價(jià)格易于波動(dòng)，利潤(rùn)難以穩(wěn)定，因此，不宜過(guò)多地采用負(fù)債方式籌集資金。
　　3.行業(yè)因素。不同的行業(yè)，由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的內(nèi)容不同，其資金結(jié)構(gòu)相應(yīng)也會(huì)有所差別。商品流通民營(yíng)企業(yè)因主要是為了增加存貨而籌運(yùn)，而存貨的周轉(zhuǎn)期較短，變現(xiàn)能力較強(qiáng)，所以其負(fù)債水平可以相對(duì)高一些；而對(duì)于那些高風(fēng)險(xiǎn)、需要大量科研經(jīng)費(fèi)、產(chǎn)品試制周期特別長(zhǎng)的民營(yíng)企業(yè)，過(guò)多地利用債務(wù)資金顯然是不適當(dāng)?shù)摹?br/>　　4.預(yù)計(jì)的投資效益情況。如果預(yù)計(jì)投資效益好，且該行業(yè)或產(chǎn)品處于上升時(shí)期，應(yīng)適當(dāng)提高負(fù)債比率，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。利用財(cái)務(wù)杠桿利益；反之，如果預(yù)計(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及效益將要下滑，應(yīng)適當(dāng)減少負(fù)債，縮減生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。防止財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。此外，民營(yíng)企業(yè)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也是影響民營(yíng)企業(yè)負(fù)債比率高低的重要因素。那些對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景比較樂(lè)觀，并富于進(jìn)取精神，喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的民營(yíng)企業(yè)往往會(huì)安排比較高的負(fù)債比率；而那些對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)趨勢(shì)持悲觀態(tài)度。或者一貫以穩(wěn)健著稱(chēng)的民營(yíng)企業(yè)，則會(huì)只使用較少的債務(wù)資金。
　　總之。民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要性已經(jīng)被越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)家和民營(yíng)企業(yè)管理人員所認(rèn)同。而只有真正認(rèn)識(shí)到民營(yíng)企業(yè)價(jià)值最大化的重要性，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)，使資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)，才能增加民營(yíng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，提高成營(yíng)企業(yè)抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)盈利。
　　(責(zé)編：若