據(jù)彭博社報道，國際信用評級機構(gòu)惠譽（Fitch Ratings）近日聲稱“中國在2013年中期前有60%的可能性將爆發(fā)銀行業(yè)危機”。該論斷的主要依據(jù)是惠譽的研究證明“當(dāng)信貸增長連續(xù)兩年超過15%、房地產(chǎn)價格上漲超過5%時，新興市場的銀行系統(tǒng)容易面臨系統(tǒng)性壓力”。而2008～2009年，中國平均每年的信貸增長率為18.6%，同期的房地產(chǎn)價格也經(jīng)歷了跳躍性增長。因此惠譽認為，一旦中國的房地產(chǎn)市場泡沫破滅，中國銀行業(yè)的資產(chǎn)負債表將有出現(xiàn)“窟窿”的風(fēng)險。
　　惠譽為何對中國降級
　　惠譽的上述論斷出自2011年3月4日彭博社對惠譽駐倫敦資深總監(jiān)理查德·福克斯的一次電話采訪，雖然至今惠譽并未就此發(fā)表正式的報告，但?？怂孤暦Q該評估結(jié)果出自惠譽采用的“審慎宏觀監(jiān)測體系”（MPI）。MPI是惠譽于2005年開發(fā)的一種預(yù)測銀行潛在危機的分析監(jiān)測系統(tǒng)?；葑u用一個基于信貸增速和資產(chǎn)價格增速的公式計算MPI，并根據(jù)MPI得分將各國銀行體系分為三類，其中的MPI1風(fēng)險最小，MPI3風(fēng)險最大，而中國在2010年6月就已被歸入MPI3之列。根據(jù)惠譽的研究結(jié)論，新興國家一旦被評為MPI3，三年之內(nèi)爆發(fā)銀行業(yè)危機的概率將高達60%。過去三年，被歸入MPI3類別的國家中，巴西、法國、丹麥和新西蘭幸運逃過此劫，而愛爾蘭和冰島則被不幸言中。
　　實際上，惠譽對我國自此次金融危機之后的信貸激增一直持悲觀態(tài)度。早在2010年2月2日，出于對中信和招商兩家銀行2009年前9個月貸款規(guī)模激增和隨后貸款損失撥備下降的擔(dān)憂，惠譽將其評級由C/D下調(diào)至D。次日，惠譽對亞洲銀行機構(gòu)的評估報告稱“如兩年間累計出現(xiàn)超過50%的信貸增長，則肯定存在信貸發(fā)放不合理的問題”。4月14日，惠譽金融機構(gòu)部資深主管李信佳對媒體宣稱，中資銀行信貸的快速增長令中期內(nèi)出現(xiàn)壞賬及資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險加大，內(nèi)地存在的資產(chǎn)價格泡沫，將使這些貸款或?qū)⒆兂刹涣假J款。6月，惠譽金融機構(gòu)評級團隊高級董事朱夏蓮在香港的某論壇稱，2008年以來，中資銀行新增貸款主要流向地方政府項目和房地產(chǎn)行業(yè)，而這兩大板塊的中期收益并不樂觀，因此“未來的資產(chǎn)質(zhì)量惡化幾乎已成定局”。
　　在三大國際信用評級機構(gòu)中，惠譽偏重于對金融機構(gòu)的評級，因此其關(guān)于中國銀行業(yè)的評價也更有影響力。2010年，朱夏蓮因為正確預(yù)言中資銀行將貸款轉(zhuǎn)移到監(jiān)管較松的信托公司以躲避監(jiān)管而為惠譽贏得了“美名”，不過惠譽在2011年初投下的這記重磅炸彈則受到了多方的質(zhì)疑。
　　綜合惠譽近期的公開表示，惠譽對我國銀行業(yè)的擔(dān)憂集中在對信貸突增之后貸款質(zhì)量的懷疑：貸款多數(shù)流入了房地產(chǎn)行業(yè)與地方政府項目，房地產(chǎn)業(yè)存在泡沫，而地方政府的財務(wù)狀況也與房地產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)，因此雖然短期內(nèi)中國銀行業(yè)的各項數(shù)據(jù)都基本達標(biāo)，但長期來看出現(xiàn)大面積呆壞賬的情況難以避免。
　　那么，假定房地產(chǎn)行業(yè)確實出現(xiàn)了問題，中國銀行業(yè)是否會必然產(chǎn)生系統(tǒng)性危機？房地產(chǎn)行業(yè)對銀行貸款質(zhì)量的影響主要通過四種途徑傳導(dǎo)：個人購房貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)（鋼鐵、水泥、建材等）貸款和與地價緊密相關(guān)的地方政府融資平臺貸款。本文將分別對這四種傳導(dǎo)途徑進行分析。
　　個人購房貸款：不必過分擔(dān)憂
　　人民銀行發(fā)布的《2010年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，至2010年底，全國主要金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額為9.35萬億元，其中購房貸款余額6.2萬億元，占比66%，占人民幣貸款總余額的13%。雖然購房貸款余額總量很大，但不必對此過分擔(dān)憂。
　　首先，在6.2萬億元的購房貸款中，真正需要引起關(guān)注的僅是2010年的新增部分。我國商品房價格除2008年金融危機時短暫下降外，一直處于上升通道。以北京為例，即使經(jīng)過了自2010年4月以來的“組合拳”調(diào)控，2011年2月的商品房均價（26247元/平方米）較2007年的均價（11454元/平方米）也上漲了近130%。因此，如果消費者在2010年前將貸款購房作為投資，則已經(jīng)從房價上漲中獲得了巨額的財富增值，不太可能拖欠銀行貸款。如果是作為自住用房，其財富也不會輕易縮水。因為即使保守估計，以2009年12月份購房的消費者為例，如果房價在2011年2月的26247元/平方米基礎(chǔ)上下跌30%，其水平僅與2009年12月份時的18478元/平方米的價格持平，消費者財富并無損失，因此也不影響還貸能力。此外，2010年前的購房者至少已經(jīng)過一年的還本付息，購房者的違約成本較高，因此對于銀行，這部分購房者的貸款是相對安全的。
　　其次，較高的首付比例與較小的總量決定了2010年以后的新增購房貸款也難以出現(xiàn)大的風(fēng)險。2010年是全國房地產(chǎn)市場密集調(diào)控之年：（1）1月10日，“國十一條”嚴格購房貸款管理，要求二套房首付款比例不得低于40%，首套房首付款不得低于20%。（2）4月14日，要求對貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款不得低于50%；對購買首套住房且套型建筑面積在90平方米以上的家庭，貸款首付款比例不得低于30%。這意味著當(dāng)房價在購買價格水平下跌20%～30%時，房地產(chǎn)資產(chǎn)仍然不是負資產(chǎn)，即使購房者違約，銀行也可以用拍賣收入彌補損失，因此不會產(chǎn)生不良資產(chǎn)。此外，2010年新增的購房貸款為1.42萬億元，僅占商業(yè)銀行人民幣貸款余額的2.96%，即使這部分貸款全部違約，商業(yè)銀行的不良貸款率也只會在現(xiàn)有水平（1.14%）基礎(chǔ)上升至4.1%，仍遠低于8%的警戒線。
　　第三，美國次貸危機的教訓(xùn)表明，購房者的違約只是危機的開端，以房貸為基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品才是將風(fēng)險放大至整個經(jīng)濟運行體系的關(guān)鍵。而在我國銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營背景下，商業(yè)銀行基本沒有房地產(chǎn)貸款的證券化產(chǎn)品，與房貸相關(guān)的衍生品也幾乎沒有。因此，即使購房貸款的質(zhì)量惡化，損失也不會被市場放大而引發(fā)系統(tǒng)性危機。
　　開發(fā)商貸款：形勢仍然可控
　　截至2011年3月20日，根據(jù)已公布年報的42家上市房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)，我國上市房地產(chǎn)企業(yè)的總經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈值為-513.26億元，較2009年下降306%。出現(xiàn)下降的公司有29家，占比近七成。這些數(shù)據(jù)表面上對開發(fā)商的貸款融資非常不利，但本文認為風(fēng)險仍然可控。
　　首先，房地產(chǎn)開發(fā)商自身的財務(wù)狀況已有較大改善。根據(jù)國家統(tǒng)計局每年發(fā)布的《全國房地產(chǎn)市場運行情況報告》，2010年的銷售額比投資額多1.8萬億元，比2008年的水平增長了8.27倍。從現(xiàn)金流量來看，雖然近七成上市房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈值較2009年有所下降，總體經(jīng)營性現(xiàn)金流量為負，但2008年時的情況則更為嚴峻——超過七成的上市房地產(chǎn)企業(yè)的凈經(jīng)營現(xiàn)金流為負，甚至作為行業(yè)“龍頭”的萬科公司的凈經(jīng)營現(xiàn)金流量也僅為-3415.18萬元，但2010年該數(shù)字上升為22.37億元。需要指出的是，對于房地產(chǎn)行業(yè)來說，由于投資規(guī)模大，伴隨著現(xiàn)金的大量流出，在收入未得到確認時會表現(xiàn)為現(xiàn)金流的不足，但只要日后銷售良好、回款及時，現(xiàn)金流將會得到保證。實際上，上述42家房企的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈值在2010年四個季度分別為-355.83億元、-259.47億元、64.37億元和37.66億元，呈現(xiàn)逐漸回升的趨勢，這表明房企自身也十分注重控制財務(wù)風(fēng)險。考慮到在2008年的惡劣形勢下房企也并未出現(xiàn)大量破產(chǎn)，而現(xiàn)在的形勢比2008年好很多，因此本文認為開發(fā)商集體違約的概率很小。
　　其次，銀行對房地產(chǎn)開發(fā)貸款已有防范。從總量上看，截至2010年底，全國主要金融機構(gòu)的地產(chǎn)開發(fā)貸款余額為8325.8億元，房產(chǎn)開發(fā)貸款余額為2.3萬億元，兩者之和僅占人民幣貸款余額的6.53%。2010年兩者總計新增0.59萬億元，僅占2010年新增人民幣貸款余額的7.48%。此外，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2010年年末，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金中只有17.3%來自國內(nèi)貸款，同比下降了2.5個百分點。從質(zhì)量把關(guān)程度上看，隨著國家樓市調(diào)控政策的陸續(xù)出臺，銀行對開發(fā)商貸款的要求也越來越嚴格，大部分銀行在審批開發(fā)貸款時，都要求綁定一手住房按揭貸款，中農(nóng)工建四大國有商業(yè)銀行甚至在2010年10月底即已停止新增開發(fā)貸款審批。因此，在總量有限、審查嚴格的形勢下，本文認為即使開發(fā)商違約，其程度和影響都在可控范圍之內(nèi)。
　　
　　房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)：負面影響有限
　　房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了對鋼鐵、水泥、建材等關(guān)聯(lián)行業(yè)的需求，雖然各界對這些行業(yè)的貸款數(shù)量看法不同，但基本可以肯定的是，它們在銀行總貸款中所占比例不低。如果房價下跌，這些行業(yè)的貸款質(zhì)量是否會惡化并進而引發(fā)銀行業(yè)危機？本文認為以下因素可以減輕這種憂慮。
　　首先，盡管房價下跌會抑制商品房開發(fā)，進而減少對關(guān)聯(lián)行業(yè)產(chǎn)品的需求，但保障房的建設(shè)會分擔(dān)這部分產(chǎn)能。在“十二五”規(guī)劃中，未來五年要建設(shè)城鎮(zhèn)保障性安居工程3600萬套，其中2011～2012年每年1000萬套，2013～2015年共建1600萬套。按每套住房平均面積50平方米計算，2011年保障房的建設(shè)將達到5億平方米，而2010年我國商品房總銷售面積為10.43億平方米，這意味著即使房價下跌使商品房的開發(fā)面積下降50%，保障房的建設(shè)也能把對關(guān)聯(lián)行業(yè)產(chǎn)品的另外一半需求承接過去。
　　其次，對于關(guān)聯(lián)行業(yè)產(chǎn)品的價格，由于保障房銷售價格低廉且對上游原材料的采購多為集中采購，因此能夠壓低關(guān)聯(lián)行業(yè)產(chǎn)品的整體價格。但是，考慮到建安成本的剛性特征，以及保障房的低廉價格主要源自較低的土地成本，因此本文認為關(guān)聯(lián)行業(yè)產(chǎn)品價格的降幅不會太大，對關(guān)聯(lián)行業(yè)貸款的影響有限。
　　地方平臺貸款：動態(tài)化解風(fēng)險
　　針對地方政府融資平臺，普遍的觀點認為，由于土地是地方政府融資平臺貸款的主要抵押品，而土地出讓金水平與房地產(chǎn)價格息息相關(guān)，因此如果房價下跌，地方政府融資平臺貸款的質(zhì)量將受到威脅。本文認同這樣的邏輯推理，但同時認為，地方政府融資平臺貸款質(zhì)量所受威脅的程度尚不至于引發(fā)銀行業(yè)系統(tǒng)性危機，并且該風(fēng)險會在動態(tài)中得到化解。
　　首先，地方政府財政狀況并未失控。我國地方政府的收入來源主要為三部分：地方本級收入、中央稅收返還和轉(zhuǎn)移支付、主要包括國有土地使用權(quán)出讓收入的地方政府性基金本級收入。具體如表1所示。
　　從表1中可以看出，與房地產(chǎn)相關(guān)的收入主要包括地方本級收入中“與房地產(chǎn)相關(guān)的稅收收入”和地方政府基金本級收入中的“國有土地使用權(quán)出讓收入”，兩者之和約占總收入的四分之一。該比例雖然較高，但假定房地產(chǎn)價格下降30%時以上兩項收入也相應(yīng)下降30%，那么傳導(dǎo)到地方政府的總收入下降幅度僅為7.5%左右?？梢灶A(yù)見，這部分收入下降造成的負面影響可以通過增加中央稅收返還和轉(zhuǎn)移支付抵消。除了與房地產(chǎn)相關(guān)的收入占比較高外，地方融資平臺貸款余額占總收入的比例過高也是大多數(shù)人擔(dān)憂地方平臺貸款質(zhì)量的重要原因。從表面上看，該指標(biāo)預(yù)示著地方政府將不得不拿出當(dāng)年收入的80%來償還融資平臺的欠款，從而有可能拖垮地方經(jīng)濟。但實際上，這些欠款并不需要在一年內(nèi)還清。理論上，只要每年的償還額超過新增貸款的本金與利息之和，平臺貸款的余額就會逐年下降，直到比較低的水平。
　　進一步分析來看，一方面，由于自2010年起我國對地方政府融資平臺貸款高度重視，中央政府與各級銀行對平臺貸款的審查更加嚴格，因而每年的新增額度很有可能會逐漸下降。另一方面，伴隨經(jīng)濟的發(fā)展，地方本級收入逐年增長，GDP的增長也會相應(yīng)增加中央稅收返還和轉(zhuǎn)移支付的額度。因此，平臺貸款新增額與貸款利息之和占地方政府總收入的比例將會逐年下降，從而在動態(tài)中化解可能引發(fā)的危機。
　　其次，我國整體財政狀況非常健康。國際上通常用兩大警戒線來預(yù)示一國的財政風(fēng)險：一是赤字占GDP比重不超過3%，二是國債余額占GDP比重不超過60%。從我國的財務(wù)狀況總結(jié)表（表2）中可以看出，即使將第二個指標(biāo)中的國債余額擴大為政府債務(wù)，即將地方政府融資平臺貸款和地方政府債券余額也納入其中，我國的財務(wù)運行也遠在警戒線以下。這意味著即使平臺貸款大量違約，我國也能通過現(xiàn)有財力積極地干預(yù)和控制風(fēng)險，防止銀行業(yè)系統(tǒng)性危機的發(fā)生。
　　結(jié)論
　　針對惠譽宣稱“中國在2013年中期前有60%的可能性將爆發(fā)銀行業(yè)危機”的“預(yù)言”，本文通過對資產(chǎn)價格下跌對銀行貸款質(zhì)量的四種傳導(dǎo)途徑的詳細分析，認為該論斷在一定程度上夸大了相關(guān)風(fēng)險。即使房價下跌，個人購房貸款的質(zhì)量也不必過分擔(dān)憂，房地產(chǎn)開發(fā)貸款的形勢仍然可控，房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)貸款所受負面影響有限且地方政府融資平臺貸款的風(fēng)險也可以在動態(tài)中被化解。事實上，不管是橫向還是縱向比較，我國商業(yè)銀行都可以說正處在發(fā)展的黃金時期。
　　不過，惠譽的判斷也是對我們的一個警示，國內(nèi)商業(yè)銀行不能忽視房價進入下降通道時，市場非理性因素可能造成的重要影響。只有未雨綢繆，在購房、開發(fā)、關(guān)聯(lián)行業(yè)和地方政府融資平臺貸款四大領(lǐng)域切實做好風(fēng)險控制，我國商業(yè)銀行才能避免相關(guān)風(fēng)險的發(fā)生，在自身發(fā)展的黃金時期走得更遠。
　　(作者單位：中國民生銀行、北京大學(xué)光華管理學(xué)院
　　 北京外國語大學(xué))