光伏行業(yè)遭遇產(chǎn)品市場資本市場雙重低谷

上海證券報 ■ 阮曉琴

上市遇檻

光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩帶來的傷痛最近不斷成為各家報刊的重頭新聞：11月16日，在中國香港市場上市的汽車和家電玻璃生產(chǎn)商信義玻璃決定延緩旗下太陽能子公司的分拆上市。信義玻璃當(dāng)日發(fā)布公告說，由于近期全球資本市場的波動，以及若干歐洲國家的主權(quán)債務(wù)危機對全球太陽能行業(yè)造成長期不利影響，全球太陽能行業(yè)的未來發(fā)展仍不明朗。分析人士認為，由于今年以來光伏行業(yè)低迷，太陽能海外IPO融資將無人響應(yīng)，因而放棄或是明智選擇。

11月1日，*ST遠東宣布，因近期市場環(huán)境發(fā)生變化，公司擬對吸收合并四川永祥股份有限公司具體方案進行調(diào)整。永祥股份借殼*ST遠東上市的重組方案剛剛于10月18日公布。僅僅過了13天，重組方案就要調(diào)整。原因是什么？*ST遠東證券代表葉濤告訴記者，重組預(yù)案財務(wù)數(shù)據(jù)是以6月30日之前的市場情況做的，最近擬注入資產(chǎn)產(chǎn)品價格變動很大，原方案對價不盡合理，因此需要調(diào)整。

*ST遠東主營多晶硅，現(xiàn)產(chǎn)量1000t，另3000t在試產(chǎn)。原重組預(yù)案評估機構(gòu)以多晶硅約31萬元/t左右對未來盈利進行預(yù)測。而9月以來，多晶硅價格由33萬元/t跌至21萬～24萬元/t，跌幅超過30%，原定盈利預(yù)測難以實現(xiàn)。

*ST遠東所遇最大挑戰(zhàn)在于，永祥股份未來能否盈利的問題?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定，上市公司實施重大資產(chǎn)重組的，應(yīng)有利于上市公司增強持續(xù)經(jīng)營能力。并購重組委將對擬注入資產(chǎn)的盈利能力進行實質(zhì)性審查。

與*ST遠東處境相同的，還有ST博元。ST博元9月29日披露，擬以12.88元/股向瑞晶科技全體股東發(fā)行股份，以購買后者持有的瑞晶科技100%股權(quán)。若本次交易完成后，瑞晶科技實現(xiàn)借殼上市。截至2011 年6 月底，瑞晶科技設(shè)計能力為年產(chǎn)多晶硅電池片425MW、電池組件75MW。

今年1～9月，電池片及下游組件價格如雪崩般直線下降。如組件價格由年初1.6美元/W降至1.1美元/W。這一價格讓很多企業(yè)已經(jīng)無利可圖。瑞晶科技贏利能力同樣堪憂。

除了借殼，擬IPO的光伏企業(yè)還有好幾個。1月，日地太陽能進行IPO環(huán)保核查，募資投向400MW太陽電池項目和350MW多晶硅片項目；3月，公元太陽能IPO進入環(huán)保核查階段，募資投向為100MW晶體硅太陽電池片及組件項目；4月，恒基光伏進行IPO前的環(huán)保核查公司，募資投向太陽電池組件和硅片；8月，福斯特進入IPO前環(huán)保核查，公司主營太陽電池膠膜制造；10月，晶盛機電進行IPO環(huán)保核查，公司主營晶硅鑄錠爐生產(chǎn)。行業(yè)突變，上述公司IPO變得撲朔迷離。

IPO對于擬上市企業(yè)的盈利能力同樣有規(guī)定。以門檻最低的創(chuàng)業(yè)板為例，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定：最近兩年連續(xù)盈利，兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。

贏利監(jiān)管或趨嚴(yán)

光伏產(chǎn)品價格下跌的風(fēng)險已經(jīng)引起監(jiān)管部門的注意。記者注意到，2011年9月30日，剛剛拿到億晶光電借殼重組批文的海通集團公布了修訂后的重組方案。多條內(nèi)容涉及價格波動，如：補充披露了多晶硅材料價格波動對億晶光電經(jīng)營業(yè)績的影響分析；補充披露了億晶光電盈利預(yù)測數(shù)據(jù)的完成情況說明；補充披露了億晶光電應(yīng)對多晶硅材料價格波動的有效措施。

億晶光電借殼海通集團預(yù)案最早發(fā)布于2009年9月。當(dāng)時光伏市場正處于一個緩慢上升的過程。2011年7月，證監(jiān)會上市公司并購重組審核委員會審核通過海通集團重組方案獲有條件通過。

由于光伏產(chǎn)品價格劇烈下挫，海通集團重組方案利潤補償部分三次變更。2009年12月，海通集團重組草案提及《利潤補償協(xié)議》約定，億晶光電2009 ～2012 年實現(xiàn)的凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益)合計不低于12億元。2010 年12 月，海通集團又與億晶光電股東簽署了《利潤補償協(xié)議之補充協(xié)議》，具體內(nèi)容未公布。2011 年1 月，海通集團與億晶光電股東再次簽署了《利潤補償協(xié)議之補充協(xié)議二》，荀建華及其一致行動人承諾：億晶光電2010 年度、2011 年度、2012 年度及2013 年預(yù)測凈利潤分別為30442.01 萬元、34890.26 萬元、36658.39 萬元和33892.46 萬元；如果在本次重大資產(chǎn)重組實施完畢后3 年內(nèi)，目標(biāo)資產(chǎn)的實際盈利數(shù)低于凈利潤預(yù)測數(shù)，荀建華及其一致行動人將根據(jù)利潤補償協(xié)議及其補充協(xié)議以現(xiàn)金補足。

相比第一次利潤補償方案，最后簽訂的利潤補償協(xié)議注重每年盈利的穩(wěn)定性，同時利潤承諾年限延長了一年。

億晶光電2003年設(shè)立，屬于較早涉入光伏產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，公司是國內(nèi)僅有的幾家擁有垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈且產(chǎn)能在200MW以上的太陽電池生產(chǎn)企業(yè)之一。

海潤光伏吸收合并*ST申龍擬借殼上市也已經(jīng)通過中國證監(jiān)會審批。在海潤光伏做借殼重組的預(yù)案中，公布了2011年1月份簽定的《利潤補償協(xié)議》，2011年度凈利潤預(yù)測數(shù)為49855.12萬元，若不足則以現(xiàn)金補償給上市公司。海潤光伏控股方陽光集團為上述預(yù)測提供了擔(dān)保。2012 年及2013 年凈利潤如果分別小于50965.79 萬元，2013年小于52858.38 萬元，則陽光集團在上市公司年報披露的5 日內(nèi)，以現(xiàn)金方式向上市公司補足利潤差額。

海潤光伏是一家專門從事太陽電池用單晶硅棒/片、多晶硅錠/片、太陽電池片及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的中外合資股份公司。2011年及未來兩年業(yè)績壓力均會較大。

這個冬季有點長

光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游包括多晶硅——硅片——電池片——組件，去年四季度以來，光伏行業(yè)遭遇非常直接和痛苦的價格快速下滑。IMS Research數(shù)據(jù)顯示，2010年11月，太陽電池組件均價1.9美元/W，到2011年6月，電池組件均價已跌至1.2美元/W，累計跌幅達37%。之后組件均價跌價速度趨緩，11月初均價為組件1.1美元/W，累計跌幅42%。

多晶硅價格今年二季度開始大幅下跌，均價由80美元/kg下調(diào)至11月初的37美元/kg，其中10月份累計跌幅就超過30%。

值得注意的是，本輪光伏產(chǎn)品價格下調(diào)，是光伏價格暴跌后反彈過程中的又一波急跌。以多晶硅為例，晶體硅最初是半導(dǎo)體原料，受太陽能需求拉動影響，晶體硅料價格由2006年的36美元/kg迅速往上竄，至2007年12月已達約400美元/kg，隨后受金融危機和產(chǎn)能擴張的影響大幅下跌至2009年初前后的50美元/kg。2010年6月以來，受太陽電池組件需求旺盛的帶動，多晶硅價格有所回升，2011年一季度均價曾超過100美元/kg，隨后一跌下滑至今。

2011年光伏產(chǎn)品價格再次暴跌，最核心原因在于產(chǎn)能增速遠遠超過需求增長速度，其中產(chǎn)能增長過快是罪魁禍?zhǔn)祝瑪U產(chǎn)在2011年達到高潮。2010年，全球太陽電池組件產(chǎn)能接近33.6GW(包括薄膜)，需求僅20GW。IMS Research預(yù)測，2011年全球太陽電池組件產(chǎn)能將達到50GW，同比增長54%；而實際需求量僅23GW，同比僅增長了19%。

麥格理集團分析師預(yù)計，多晶硅明年的產(chǎn)量將比需求多出28%，這一數(shù)字比今年的20%還要高出8個百分點。

產(chǎn)能增速遠遠超過需求增速，使光伏產(chǎn)品庫存大量增加。

全球光伏主要消費市場在歐洲，并以德、意、西班牙等國為主，其中德、意占比超過50%。今年上半年，德、意紛紛通過光伏上網(wǎng)電價下調(diào)方案，即以2011年安裝量來決定未來甚至更長時間的補貼率，安裝量越大下調(diào)幅度越多。政策的不確定性致使市場觀望情緒漸濃，影響了歐洲光伏裝機市場持續(xù)增長。此外，歐債危機導(dǎo)致的融資困難，對歐洲太陽能電站建設(shè)、光伏需求帶來更為直接、致命的影響。許多業(yè)內(nèi)人士透露，2011年歐洲深陷債務(wù)危機，商業(yè)銀行擔(dān)心未來，放貸極為謹慎，電站建設(shè)資金難籌。

IMS Research光伏行業(yè)資深分析師謝鋒預(yù)測，意大利2012年光伏電站裝機量預(yù)計會下降40%左右。

光伏產(chǎn)業(yè)未來將創(chuàng)新低，這是記者采訪的多位人士一致的看法。“現(xiàn)在的光伏產(chǎn)能到2015年都夠用?！毖芯抗夥嗄甑耐鯘櫞ㄏ壬J為。華泰聯(lián)合光伏研究行業(yè)首席分析師王海生認為，光伏行業(yè)艱苦的日子很長，現(xiàn)在看到的只是風(fēng)險，看不到什么時候會有機會。

歐洲何時走出債務(wù)危機，尚難判斷，中國企業(yè)把光伏未來寄希望于中國和美國。2010年，中國和美國現(xiàn)有光伏需求均在1GW左右，在全球總需求20GW中，屬于一個微不足道的小市場。但是，2010年8月，為扶持國內(nèi)光伏行業(yè)發(fā)展，國家發(fā)改委適時出臺了業(yè)界期盼了很久的統(tǒng)一光伏上網(wǎng)標(biāo)桿電價。業(yè)內(nèi)認為，標(biāo)桿電價的出臺，將使得中國光伏市場進入一個發(fā)展的快速道，預(yù)計今年中國光伏安裝有望達到2GW。

但王潤川先生認為，2011年雖增長較多，但由于基數(shù)太小，指望中國市場救全球光伏行業(yè)，目前來看不可能，僅僅只是緩解一下而已。

中國可再生能源學(xué)會《太陽能》雜志社李鵬認為，光伏產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃征求意見稿提出，到2015年我國光伏發(fā)電裝機容量原計劃要求達到10GW，最新有可能再上調(diào)至15GW，相當(dāng)于每年新增2～3GW?！?011年光伏行業(yè)‘入冬’，2012年要挺過去，2013年走出困境期，到2014～2015年才是中國光伏業(yè)最好時期。”

美國是另外一個眾望所歸之地。但是，它也面臨基數(shù)太小的問題。

此外，中美之間正卷入光伏“雙反”案。華泰聯(lián)合光伏研究行業(yè)王海生認為，“雙反”使美國光伏產(chǎn)業(yè)增長變得不確定。李鵬先生表示，且不論結(jié)局會產(chǎn)生何不確定性影響，即便美國勝了這場貿(mào)易戰(zhàn)，采購成本增加也會影響美國光伏電站投資商的積極性。