站在通脹的拐點上

周璇

有多久沒有看到像“生姜價格‘跳水”這樣的新聞了？最近，這樣的消息開始越來越多，2010年開始，以“蒜你狠”“姜你軍”為代表輪番看漲的蔬菜價格，終于在近期出現(xiàn)了下降。

根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011年10月，全國鮮菜價格下降6.8%，同一時期全國居民消費價格總水平同比上漲5.5%，創(chuàng)造了5個月來的新低。

這是自去年7月以來一路走高的CPI（消費者價格指數(shù)）連續(xù)三個月回落，一些研究機構(gòu)和經(jīng)濟學(xué)家們認(rèn)為，通貨膨脹已經(jīng)得到了初步的控制。中國人民銀行（以下簡稱“央行”）貨幣政策委員會委員李稻葵更預(yù)測，2012年的CPI漲幅將從今年的5.5%大幅降低至2.8%左右。

站在通脹的拐點上，貨幣政策接下來的走向，因其對中國的經(jīng)濟發(fā)展、特別是房地產(chǎn)和資本市場產(chǎn)生影響，成為了市場關(guān)注的焦點。

貨幣政策因此寬松？

CPI的回落，讓貨幣政策出現(xiàn)了調(diào)整的機會。

根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2011年10月末，廣義貨幣（M2）余額81.68萬億元，同比增長12.9%，狹義貨幣（M1）余額27.66萬億元，同比增長8.4%。兩項指標(biāo)增速均創(chuàng)造年內(nèi)新低，特別是M1的增速持續(xù)下行，表明實體經(jīng)濟活力下降，這被認(rèn)為是信貸將可能再度放松的重要原因。

央行的另一項數(shù)據(jù)給了這一預(yù)測以印證。根據(jù)央行統(tǒng)計，10月新增人民幣貸款5868億元，同比增175億元，較9月份的4700億元增19.9%，創(chuàng)下4個月的新高。

中金公司的報告指出，這些增加的貸款額度主要都投向了中小企業(yè)，信貸增速的反彈主要得益于定向?qū)捤珊驼呶⒄{(diào)。

除了信貸的定向?qū)捤?，近期央行的公開市場操作，也引起了關(guān)于貨幣政策轉(zhuǎn)向的猜測。

11月15日，央行發(fā)行520億元1年期央票，發(fā)行量較上期增加420億元。中標(biāo)收益率為3.4875％，較上周下行8.58個基點。

光大銀行首席宏觀分析師盛宏清認(rèn)為，目前央行對央票采取足額發(fā)行，發(fā)行量猛增是認(rèn)購?fù)⑺拢饕蚴鞘袌鲑Y金充裕以及對利率下降的預(yù)期，并非是緊縮的信號，機構(gòu)對政策進一步寬松甚至下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期并未改變。

11月8日央行發(fā)行的100億元1年期央票，中標(biāo)收益率為3.5733%，下行1.07個基點，近28個月以來首次下行，延續(xù)了10月20日3年期央票發(fā)行利率下降趨勢。

1年期央票具有特殊性，是1年定存利率的風(fēng)向標(biāo)。近日1年期央票招標(biāo)利率的下降，則被看做貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號。此次利率繼續(xù)下行，或許真的會促使數(shù)量工具被啟用，以寬松貨幣政策。

雖然市場紛紛看好未來兩個月貨幣政策將會較為寬松，但其必要性同樣受到了一些質(zhì)疑。國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院研究員王小廣就認(rèn)為，現(xiàn)在的貨幣政策已經(jīng)足夠?qū)捤伞?/p>

“中國從來沒有實施過緊縮的貨幣政策，一向都是和平寬松的?！彼诮邮堋吨袊侣勚芸凡稍L時表示。另外他還認(rèn)為，貨幣政策的制定不是、也不應(yīng)該單單以CPI為標(biāo)準(zhǔn)來制定，“而是應(yīng)該同時考慮CPI和資產(chǎn)價格，中國現(xiàn)在的資產(chǎn)價格還很高，不應(yīng)該再放松貨幣政策了”。

而在中國人民大學(xué)金融與證券研究所教授趙錫軍看來，在現(xiàn)有的CPI下降的趨勢下，貨幣政策是否需要調(diào)整，還要判斷做出這樣的調(diào)整會不會對預(yù)定目標(biāo)的實現(xiàn)造成影響：“如果政府對實現(xiàn)年初制定的目標(biāo)愿望強烈的話，可能就需要繼續(xù)保持目前政策的穩(wěn)定性；而如果并不是強烈地要實現(xiàn)目標(biāo)，則可能出現(xiàn)一定程度的放松。另外，貨幣政策的放松會帶來CPI下降速度的減慢，如果過于松，甚至可能造成CPI的反彈。因此，對于政策調(diào)整，需要謹(jǐn)慎對待?！?/p>

調(diào)控仍是樓市主導(dǎo)

受到嚴(yán)厲的調(diào)控政策的影響，中國的房地產(chǎn)市場正經(jīng)歷著寒冬。

近日，綠地、中海、龍湖、長甲等房地產(chǎn)企業(yè)紛紛在其上海的樓盤推出降價舉措，打響了地產(chǎn)商降價過冬的“第一槍”，在這以后，更多開發(fā)商開始加入降價行列，甚至市中心的樓盤也出現(xiàn)了降價的現(xiàn)象。

就在房地產(chǎn)市場進入寒冬、房價開始松動的同時，房地產(chǎn)調(diào)控可能放松的聲音也開始出現(xiàn)。但面對這種聲音，政府的表態(tài)卻很強硬。

10月29日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議指出，堅定不移地搞好房地產(chǎn)調(diào)控，進一步鞏固調(diào)控成果，促進房價合理調(diào)整。

11月6日，溫家寶在俄羅斯圣彼得堡表示，中國下調(diào)房價是國家堅定的政策，調(diào)節(jié)后的房價將使民眾能夠接受，也使房地產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。

國務(wù)院總理溫家寶的連續(xù)表態(tài)，顯示政府不會放松現(xiàn)行政策、將房地產(chǎn)調(diào)控進行到底的決心。

英大證券研究所所長李大霄在接受《中國新聞周刊》采訪時表示，目前國家對房地產(chǎn)市場的調(diào)控仍然很嚴(yán)，并沒有出現(xiàn)寬松的跡象，但是對于樓市崩潰的說法，他認(rèn)為可能性也偏低，“房地產(chǎn)價格會適度回落，但依然會受到控制?！?/p>

而針對CPI下降可能帶來的宏觀貨幣政策的放松，在房地產(chǎn)業(yè)人士看來，可能會刺激一些目前還未受到限購令影響的二、三線城市的投資需求，對于存在限購令的城市，難有大的改觀。

中國人民大學(xué)金融與證券研究所教授趙錫軍認(rèn)為，CPI下降并不意味著樓市的政策會有松動?！皬哪壳昂暧^調(diào)控的力度來看，國家對樓市的調(diào)控還是要繼續(xù)下去的；同時，保障性住房的建設(shè)還會進一步推動。未來商品房的價格，會受到國家宏觀調(diào)控的政策和保障型住房建設(shè)兩方面的影響。”他在接受《中國新聞周刊》采訪時說。

業(yè)內(nèi)人士則直言不諱地認(rèn)為，調(diào)控政策在現(xiàn)在的房地產(chǎn)市場還是起決定性作用的。

“要從兩方面看待CPI下降對樓市的影響，CPI下降能讓樓市投資訴求更有理由一些，但這種投資更集中在二、三線城市，一線城市還是受到限購的影響，”中原地產(chǎn)研究咨詢部總監(jiān)宋會雍告訴《中國新聞周刊》，“CPI雖然降了，但現(xiàn)在來看對房地產(chǎn)的調(diào)控政策基本沒有發(fā)生變化。在房地產(chǎn)市場上，政策控制還是起到?jīng)Q定性作用的，其他因素能夠產(chǎn)生的影響不大?！?/p>

股市或受益

招商證券研究所的報告指出，CPI的加速下行，使A股市場投資者普遍關(guān)注政策放松預(yù)期能否得到證實，影響市場的焦點也因此由盈利下滑轉(zhuǎn)向政策放松。

在對盈利下滑的擔(dān)憂和對政策放松的樂觀交織左右下，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后的A股市場走出了一波溫和調(diào)整的行情。

11月9日，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布的當(dāng)天，滬指全天漲12.33點，漲幅為0.84%。10日，滬指隨即下跌，全天跌19.05點，收盤報2479.54點。

而在11月14日周一，滬指全天又再度漲30.04點，收于2528.71點。這也許證明了前述報告的分析，在政策轉(zhuǎn)向的初期，利空和利好交織，但最終影響市場的主要因素將漸漸由經(jīng)濟下滑的擔(dān)憂轉(zhuǎn)為政策放松的利好上來。

英大證券研究所所長李大霄認(rèn)為，CPI連續(xù)回落，通脹高企的因素會減弱，有助于在微觀層面改變股市。在目前偏緊的局面下，出現(xiàn)一些寬松的跡象，進而改善企業(yè)的金融環(huán)境，對股市有利，有助于股市從低迷的狀態(tài)中恢復(fù)過來，“如果未來出現(xiàn)大面積的寬松的貨幣政策，對股市恢復(fù)的效果會更猛烈。當(dāng)然，這還需要等待”。

當(dāng)然，也并非所有人都持樂觀態(tài)度，國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院研究員王小廣在接受《中國新聞周刊》采訪時就表示，股市和CPI的升降、通貨膨脹并沒有什么直接的邏輯關(guān)系，它只和企業(yè)業(yè)績和資金投入有關(guān)。

“不應(yīng)該把任何因素都跟股市聯(lián)系起來。通脹上去的時候，說錢存在銀行只能貶值，投入股市才安全；通脹下去了又說牛市要來了，又讓大家把錢投入股市，還是應(yīng)該關(guān)注真正能夠影響股市的因素。”王小廣說。