呂凌寒

大額養(yǎng)老金進入資本市場和美國二十多年的牛市是一種互相促進的關(guān)系，但這種資金入市與中國股市的體質(zhì)是否互相適應(yīng)？

身為中國人壽養(yǎng)老保險股份有限公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理的劉云龍發(fā)現(xiàn)，401K計劃最近在中國又開始成為熱點。

在位于北京市金融街的辦公室里，這位多年前就開始研究美國401K計劃、曾經(jīng)參與《企業(yè)年金試行管理辦法》等養(yǎng)老保險資金法規(guī)起草的劉云龍對《中國新聞周刊》展示了他對于中國版401K計劃的信心，“中國推出401K計劃是大勢所趨。”

與劉云龍的辦公室相隔不到500米，就是中國證監(jiān)會辦公大樓。2011年8月初，證監(jiān)會研究中心研究員發(fā)表署名文章，建議中國推出自己的401K計劃。

不過，《中國新聞周刊》從證監(jiān)會知情人士處獲悉， 中國版401K計劃目前僅處于理論研究階段，短期內(nèi)還難以推出，該人士說“我確定不了何時推出，也沒人能確定”。

上述知情人士告訴《中國新聞周刊》，中國版401K計劃的推出屬于政策層面的頂層設(shè)計，關(guān)涉到證監(jiān)會、財政部、國家稅務(wù)總局、人力資源和社會保障部等在內(nèi)的多個部委，“研究員公開發(fā)文只能說目前證監(jiān)會非常主動，但是其他部委會有不同考量?！?/p>

與金融界人士一致鼓吹盡快推出中國版401K計劃不同，另外一些市場人士則相對悲觀。悲觀派人士認為，在中國資本市場制度建設(shè)并不成熟的前提下，養(yǎng)老金貿(mào)然入市，風(fēng)險較大。

救市強心丸？

要了解401K計劃的含義，首先要了解美國的養(yǎng)老保障體系。

美國現(xiàn)行的養(yǎng)老體系由三大支柱組成。第一支柱是政府強制執(zhí)行的面向全社會的基本養(yǎng)老保障。而由雇主出資，帶有福利性質(zhì)的雇主養(yǎng)老金計劃構(gòu)成了第二支柱。第三支柱是個人退休賬戶，是一種由聯(lián)邦政府通過提供稅收優(yōu)惠而發(fā)起、個人自愿參與的補充養(yǎng)老金計劃。第二支柱和第三支柱統(tǒng)稱為私人養(yǎng)老金計劃。美國1978年出臺的《國內(nèi)稅收法》第401K條款規(guī)定，對于私人養(yǎng)老金給予延遲納稅和稅收優(yōu)惠等政策支持。

在美國，第一支柱的基本養(yǎng)老金只能購買美國國債等進行低風(fēng)險投資。而對于私人養(yǎng)老金計劃，由于美國政府給予401K計劃廣泛的投資選擇權(quán)，它包括短期貸款、股票、共同基金、債券等等，因此，401K計劃在美國資本市場上占有重要的地位。

截至2009年末，美國私人養(yǎng)老金的資產(chǎn)規(guī)模為16.1萬億美元，與美國當(dāng)年GDP規(guī)模的比率高達112.7%。私人養(yǎng)老金直接和間接的持股比例達到股票總市值的三分之一。

其實，第二支柱的養(yǎng)老體系在中國已經(jīng)小范圍推行，其更為通俗的名字是企業(yè)年金，截至2010年末,企業(yè)年金基金規(guī)模是2809.24億元,參加企業(yè)3.7萬家,覆蓋職工1300多萬。

劉云龍對上述數(shù)據(jù)耳熟能詳。他的研究認為，大額養(yǎng)老金進入資本市場和美國二十多年的牛市是一種互相促進的關(guān)系。從1964年到1982年，美國GDP大約增加了3倍，而道瓊斯指數(shù)卻僅僅提高了1個點，從874點增長到875點。1982年到2007年，美國GDP同樣大約增加了3倍，道瓊斯指數(shù)卻從1000點增長到了將近15000點。

“為什么GDP增幅大致相同，但是道瓊斯指數(shù)增速天壤之別，最重要的原因就是從1981年開始，401K計劃開始大面積推開，大批追求長期價值投資利益的養(yǎng)老金有節(jié)奏地進入資本市場?！眲⒃讫堈f。

英大證券研究所所長李大霄在接受《中國新聞周刊》采訪時亦有類似表態(tài)。李大霄認為，養(yǎng)老金不斷地有節(jié)奏進入股市，追逐長期利益而不是短期炒作，減少了市場的振蕩因素，給美國20年的牛市提供了基礎(chǔ)。

其實，劉云龍所描述的牛市在中國也曾出現(xiàn)，2006年到2007年中國曾經(jīng)經(jīng)歷一波牛市，滬指沖高到6000點，證券行業(yè)人士風(fēng)光一時，不過，2008年來臨的熊市終止了牛市行情，并持續(xù)至今。

而中國版401K的推出，被認為能拯救中國股市于水火之中。在證監(jiān)會研究員公開發(fā)文之后，多家財經(jīng)媒體紛紛表示，401K的推出將給中國帶來新一波牛市。其論據(jù)是401K計劃推出后，大批追求價值投資利益的養(yǎng)老金將長期沉淀資本市場，為資本市場持續(xù)輸血。

實際上，這亦被認為是證監(jiān)會推動中國版401K的原因之一。

前述證監(jiān)會知情人士對《中國新聞周刊》抱怨說，證券行業(yè)曾經(jīng)風(fēng)光無限，但是目前正在被邊緣化，理財產(chǎn)品類優(yōu)勢正在被銀行取代。2006年，銀行理財產(chǎn)品的總規(guī)模僅在4000億元左右，目前則達7萬億，而基金管理的資產(chǎn)規(guī)模從2007年的3萬多億元降至目前的2.3萬億元。

如果401K計劃推出，大額的養(yǎng)老金入市，將通過基金公司購買長期理財產(chǎn)品，基金公司將會普遍受益。

風(fēng)險性考量

聽起來，這是多方受益的制度，但自2005年時任證監(jiān)會主席的尚福林就提出中國版401K的建議，但直到如今，此計劃仍然沒有大面積推開。障礙首先來自于對中國資本市場定位的批評。

財經(jīng)評論人皮海洲是反對者之一。“中國版‘401K不是A股市場的救命符”，皮海洲認為，目前的中國股市是一個“圈錢市”，重融資輕回報是中國股市最主要的特征。這樣的股市根本就不是投資者應(yīng)該進入的場合，更是養(yǎng)老金和企業(yè)年金應(yīng)該遠離的地方。因此，寄希望于一個不切實際的中國版“401K”來拯救A股市場是不現(xiàn)實的。

但是，前述證監(jiān)會知情人士對于這樣的結(jié)論并不同意，“你總要摸索，不可能寄望于政策一推出就達到預(yù)期效果?！?/p>

在這位知情人士看來，因為入市的養(yǎng)老基金會在資本市場沉淀二十年甚至三十年，“最重要的是看長期，再過二十年或者三十年，你認為中國股市還是2000點，3000點嗎？”他并且認為，長期來看，養(yǎng)老金入市比存在銀行的利潤要高。

劉云龍也不否認資本市場的風(fēng)險，但是他認為，養(yǎng)老金與資本市場應(yīng)該是一種互動關(guān)系。龐大的養(yǎng)老金入市之后，資本市場的主體也會發(fā)生變化，最終倒逼資本市場良性發(fā)展，“機構(gòu)投資者為主的時代，將有利于資本市場的制度建設(shè)和發(fā)展，因為大機構(gòu)持有上市公司更多的股票，將對公司治理、公司經(jīng)營提出更高的要求，并且上市公司也不能忽視機構(gòu)投資者的合理要求，這在美國曾經(jīng)被稱為‘投資者的覺醒。這是一個良性循環(huán)?！?/p>

計劃潛行

但是，關(guān)涉到多個部委利益的中國版401K計劃，顯然并非證監(jiān)會憑借一己之力能夠推動。提供稅收優(yōu)惠意味著稅收總額的相對減少，業(yè)內(nèi)人士分析，財政部和國家稅務(wù)總局未必對減稅積極。

就此問題，人力資源和社會保障部社會保險研究所所長何平曾做過詳細測算。按照何平的計算，假定從2003年起，中國基本養(yǎng)老保險參保企業(yè)普遍建立起企業(yè)年金制度，未來20年企業(yè)年金總積累額將達到4.75萬億元。國家累計減稅總額在2020年將達到9480億元，但這意味著國家每減少1元稅收，可使企業(yè)年金增加5元積累，減少國家基本養(yǎng)老金的公共財政支出。

由此來看，通過稅收優(yōu)惠，促進企業(yè)年金和個人自愿的多層養(yǎng)老體系的建立，進而推動追求長期投資收益的養(yǎng)老金入市，健全股票市場發(fā)展，是401K計劃最為重要的意義。其實，中國的企業(yè)年金制度在一定程度上對應(yīng)的正是準401K計劃。

劉云龍告訴《中國新聞周刊》，中國的企業(yè)年金與美國的401K有“大同小異”的地方：在1978年401K計劃誕生之前，美國在1875年由美國運通公司率先建立了企業(yè)補充養(yǎng)老計劃，當(dāng)時并沒有政府提供的稅收優(yōu)惠，完全由企業(yè)自愿建立；國有企業(yè)與非國有企業(yè)的差異，并不是企業(yè)是否選擇建立401K計劃的關(guān)鍵；美國401K計劃覆蓋企業(yè)，作為非營利組織的事業(yè)單位或者公益、宗教組織，則由403B、457計劃來覆蓋。

中國企業(yè)年金制度的建立，主要來源于政府的推動和大中型企業(yè)的響應(yīng)。目前，建立了企業(yè)年金制度的公司多為包括央企和地方國企在內(nèi)的大中型企業(yè)。

自2004年以來，中國陸續(xù)頒布了《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，中國企業(yè)年金制度建設(shè)逐步走向規(guī)范。

2005年，國資委發(fā)布了《關(guān)于中央企業(yè)試行企業(yè)年金制度的指導(dǎo)意見》，2006年春節(jié)前夕，財政部下發(fā)《財政部關(guān)于國有金融企業(yè)試行企業(yè)年金的通知》到二十幾家財政部直屬金融機構(gòu)。

按照上述相關(guān)規(guī)定，企業(yè)年金可以進入資本市場，只是其投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品以及股票基金、混合基金、投資連結(jié)保險產(chǎn)品的比例，不得高于投資組合企業(yè)年金基金財產(chǎn)凈值的30%。

不過，即便在央企層面，企業(yè)年金的制度建設(shè)也未全部到位。中國醫(yī)藥集團一位內(nèi)部人士告訴《中國新聞周刊》，國藥集團“正在宣傳和推廣企業(yè)年金制度”。另一位央企員工也告訴《中國新聞周刊》，他所在的單位已經(jīng)建立了企業(yè)年金制度，企業(yè)已經(jīng)給他每個月繳費數(shù)百元，但是他自己并沒有往里投入。其實，企業(yè)年金雇主多繳、雇員少繳或不繳的情況并非個例。

另外，目前中國對于企業(yè)年金的相關(guān)政策與美國相比還相當(dāng)落后。按照慣例，建立企業(yè)年金計劃所需資金由企業(yè)和職工個人共同繳納，與企業(yè)資產(chǎn)實行分賬管理。但中國國有企業(yè)年金統(tǒng)一匯總到一個資金池，個人對企業(yè)年金賬戶的投資并沒有完全的話語權(quán)以及對理財產(chǎn)品的選擇權(quán)。而在美國，具體投資組合方式是由參加401K計劃的雇員自己決定的。

劉云龍認為，企業(yè)年金制度發(fā)展不力的一個重要原因是稅收優(yōu)惠的激勵不足。按照中國的相關(guān)規(guī)定，稅務(wù)部門只對企業(yè)繳納在工資總額4%以內(nèi)的部分進行稅前列支(即享受稅收優(yōu)惠)。由于尚未對個人繳費及其收益進行延遲納稅按照規(guī)定，這導(dǎo)致個人繳納企業(yè)年金的積極性不高。英大證券研究所所長李大霄亦認為，仿照美國，對個人賬戶的養(yǎng)老基金提供稅收優(yōu)惠鼓勵其入市可能更有可操作性。

而在劉云龍看來，央企力推企業(yè)年金會還有拉大職工收入差距的嫌疑，本來央企工資水平相對較高，“現(xiàn)在又增加了企業(yè)年金的福利，會進一步拉大收入差距?！倍绻韧苽€人賬戶，普適性也更強。

據(jù)《中國新聞周刊》了解，人力資源和社會保障部或在考慮職業(yè)年金。目前的企業(yè)年金只覆蓋企業(yè)，未來包括政府機關(guān)和事業(yè)單位在內(nèi)的單位，也將類比企業(yè)年金建立職業(yè)年金制度。