桑百川(教授) 劉 洋 鄭 偉

加 強(qiáng)金磚國(guó)家金融合作，是我國(guó)踐行新興市場(chǎng)戰(zhàn)略的重要支點(diǎn)。2011 年4 月，金磚國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在中國(guó)舉行了第三次會(huì)晤，會(huì)后發(fā)表了《三亞宣言》，首次提出金磚國(guó)家金融合作意向;2012年3 月在印度新德里舉行的第四次金磚國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)，更是將金磚國(guó)家金融合作作為主要議題，并提出建立金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的構(gòu)想，標(biāo)志著金磚國(guó)家的金融合作進(jìn)入實(shí)務(wù)開(kāi)展階段。金磚國(guó)家金融合作現(xiàn)狀如何，深化金融合作存在哪些障礙，怎樣進(jìn)一步深化金融合作，促進(jìn)經(jīng)貿(mào)發(fā)展，值得深入研究。

一、金磚國(guó)家金融合作的現(xiàn)狀

受發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲軟和國(guó)際資本市場(chǎng)大幅震蕩的負(fù)面影響，金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域面臨許多相似的問(wèn)題，表現(xiàn)出同周期性的特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力重大，加強(qiáng)金融合作的利益日益凸顯。金磚國(guó)家在本幣資金跨境，推進(jìn)債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)及多雙邊金融監(jiān)管，以及國(guó)際貨幣基金組織的合作，也取得一定進(jìn)展。

(一)本幣結(jié)算和貸款業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大

2011 年4 月的三亞峰會(huì)上，為了加強(qiáng)各金融機(jī)構(gòu)之間的合作，改善成員國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)和商業(yè)關(guān)系，加強(qiáng)在金融、證券和其他金融機(jī)制方面的合作，支持金磚國(guó)家成員國(guó)間的進(jìn)出口貿(mào)易，中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、巴西開(kāi)發(fā)銀行、俄羅斯開(kāi)發(fā)與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)銀行、印度進(jìn)出口銀行和南非南部非洲開(kāi)發(fā)銀行共同簽署《金磚國(guó)家銀行合作機(jī)制金融合作框架協(xié)議》。根據(jù)框架協(xié)議，五家銀行將研究在金磚國(guó)家之間利用本地貨幣融資的可能性。這些機(jī)構(gòu)都表示愿意在進(jìn)入當(dāng)?shù)亟鹑诤唾Y本市場(chǎng)以及利用本地貨幣發(fā)行債券等方面互相協(xié)助，在成員國(guó)之間擴(kuò)大本幣結(jié)算和貸款業(yè)務(wù)規(guī)模，并進(jìn)行本幣融資。這意味著金磚國(guó)家金融合作機(jī)制向前邁進(jìn)一大步，使金磚國(guó)家間的貿(mào)易和投資更加便利化，同時(shí)也可促進(jìn)項(xiàng)目合作，推動(dòng)金磚國(guó)家在資源、高新技術(shù)和低碳、環(huán)保等重要領(lǐng)域的投融資。

隨著金融合作逐步推進(jìn)，一些具體項(xiàng)目已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在本幣結(jié)算方面，2010 年12 月中國(guó)人民幣和俄羅斯盧布開(kāi)始相互掛牌交易，擴(kuò)大本幣跨境結(jié)算規(guī)模;2011 年中俄兩國(guó)又簽訂新的雙邊本幣結(jié)算協(xié)定，將本幣結(jié)算范圍由原來(lái)的邊境貿(mào)易擴(kuò)大到一般貿(mào)易。在提供貸款方面，截至2011年4 月，中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行為金磚國(guó)家的幾十個(gè)項(xiàng)目提供的貸款余額達(dá)到380 多億美元，涉及基礎(chǔ)設(shè)施、能源資源、重大產(chǎn)業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。

2012 年3 月29 日，金磚五國(guó)的國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行又簽署了《金磚國(guó)家銀行合作機(jī)制多邊本幣授信總協(xié)議》和《多邊信用證保兌服務(wù)協(xié)議》，意在穩(wěn)步推進(jìn)金磚國(guó)家間本幣結(jié)算與貸款業(yè)務(wù)，這是金磚國(guó)家金融合作的又一大突破。

(二)積極探索證券市場(chǎng)方面的合作

2011 年10 月，巴西證券期貨交易所、俄羅斯莫斯科銀行間外匯交易所、印度孟買(mǎi)證券交易所、中國(guó)香港交易及結(jié)算所有限公司和南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所在南非舉行的國(guó)際證券交易所聯(lián)會(huì)第51 屆年會(huì)上簽署協(xié)議，宣布成立聯(lián)盟，以方便全球投資者涉足新興經(jīng)濟(jì)體交易市場(chǎng)。

2012 年3 月14 日，金磚國(guó)家交易所聯(lián)盟5 個(gè)創(chuàng)始成員宣布3 月30 日各成員交易所的基準(zhǔn)股市指數(shù)衍生產(chǎn)品可以在彼此的交易平臺(tái)互掛買(mǎi)賣(mài)，這為金磚國(guó)家提供了多元化的投融資渠道，提高了資金使用效率。此外，5 家交易所還計(jì)劃合作開(kāi)發(fā)代表金磚國(guó)家的新股市指數(shù)的相關(guān)產(chǎn)品，以便于聯(lián)盟合作的第二階段在各交易所的衍生產(chǎn)品及現(xiàn)貨市場(chǎng)相互上市。第三階段則可能包括合作發(fā)展其他資產(chǎn)類(lèi)別相關(guān)的產(chǎn)品及服務(wù)。

(三)建立金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段

在金磚國(guó)家第四次峰會(huì)發(fā)布的《德里宣言》中，謀求設(shè)立自己的合作開(kāi)發(fā)銀行——金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行，以調(diào)動(dòng)資金資源用于金磚國(guó)家和其他新興經(jīng)濟(jì)體及發(fā)展中國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施和可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目，同時(shí)在幫助發(fā)展中國(guó)家創(chuàng)造就業(yè)方面也有巨大潛力。

金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行計(jì)劃是以世界銀行為模板，意在促進(jìn)各國(guó)集中資源發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及在全球金融危機(jī)期間提供貸款服務(wù)。金磚國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在此次峰會(huì)上已經(jīng)提出了該銀行的構(gòu)架及資本構(gòu)成等內(nèi)容。

在國(guó)際金融危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的雙重打擊下，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，復(fù)蘇乏力。此時(shí)提出構(gòu)建金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行計(jì)劃，旨在探索全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的新模式。較之目前世界兩大經(jīng)濟(jì)組織——國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行，金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行將通過(guò)促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療衛(wèi)生等方面的建設(shè)，對(duì)其進(jìn)行不設(shè)前提條件、更具針對(duì)性的投資和援助。該計(jì)劃也從另一方面反映出新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家對(duì)美國(guó)和歐洲長(zhǎng)期把持世界兩大金融機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)人位置的不滿(mǎn)，金磚國(guó)家期望通過(guò)建立金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行，增強(qiáng)其在國(guó)際金融體系中的話語(yǔ)權(quán)。

需要指出的是，金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行目前還只是一個(gè)構(gòu)想，其具體的運(yùn)作不僅涉及金磚國(guó)家融資問(wèn)題，還將涉及援助目標(biāo)、投資領(lǐng)域的選定，以及與其他金融機(jī)構(gòu)合作等問(wèn)題。該計(jì)劃的落實(shí)還需要各金磚國(guó)家的通力合作。

(四)借助G20 峰會(huì)擴(kuò)大在IMF 等組織中的合作

金磚國(guó)家在WTO 中具有相對(duì)成熟的合作機(jī)制，但是在IMF、世界銀行和聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議等國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織中尚沒(méi)有成型的合作方式，主要是通過(guò)G20 峰會(huì)這一機(jī)制協(xié)商對(duì)IMF 等國(guó)際體制改革中的立場(chǎng)。

隨著金磚國(guó)家等新興市場(chǎng)國(guó)家的崛起和在世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中的份額增大，它們要求在金融、貨幣等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中有更大發(fā)言權(quán)。否則，因缺乏金融等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的配合，并扭曲國(guó)內(nèi)的金融、貨幣政策，將阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)前，金磚國(guó)家積極尋求增強(qiáng)在IMF 等國(guó)際組織中的影響力。合作形式主要是共同要求提高在IMF 的投票權(quán)。2009 年9 月，G20 匹茲堡峰會(huì)為IMF 份額改革設(shè)立了目標(biāo)，理事會(huì)于2010 年12 月15 日通過(guò)了關(guān)于份額和執(zhí)董會(huì)改革的決議，份額總增資規(guī)模100%，向“有活力的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家”轉(zhuǎn)移超過(guò)6 個(gè)百分點(diǎn)的份額。2012年1 月14 日的數(shù)據(jù)顯示，金磚國(guó)家在IMF 中的份額已經(jīng)有所提升(見(jiàn)表1)。

此外，在救助歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)中，金磚國(guó)家相互溝通，協(xié)調(diào)立場(chǎng)，顯示出自身的影響力。

二、金磚國(guó)家深化金融合作的障礙

金磚國(guó)家間的金融合作雖已起步，但如何進(jìn)一步深化，還面臨諸多障礙。

(一)金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)面臨諸多挑戰(zhàn)

受發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲軟和國(guó)際資本市場(chǎng)大幅震蕩的負(fù)面影響，金磚國(guó)家外需低迷、內(nèi)需動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。歐洲銀行“去杠桿化”可能加速，將加大金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行壓力和金融市場(chǎng)的脆弱性。一旦前期在信貸和房產(chǎn)領(lǐng)域累積的泡沫突然破裂，將導(dǎo)致金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。美國(guó)祭出新一輪量化寬松貨幣政策，加劇了金磚國(guó)家輸入性通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

另外，金磚國(guó)家也有各自需要應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)，如財(cái)政赤字、債務(wù)增加、本幣升值等。因此，在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷發(fā)酵、世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、中東北非局勢(shì)動(dòng)蕩、國(guó)際油價(jià)及大宗商品價(jià)格高位震蕩等眾多不利因素的影響下，金磚國(guó)家未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍將面臨較大的挑戰(zhàn)，金磚國(guó)家之間的金融合作也必將面臨較大的不確定性。

表1 金磚國(guó)家在IMF 份額和投票權(quán)情況

(二)金融合作依賴(lài)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較脆弱

第一，金磚國(guó)家在地緣經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面聯(lián)系不夠緊密。歐盟國(guó)家的金融合作證明，區(qū)域金融合作或金融一體化的程度根本上取決于本地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化的程度。而金磚國(guó)家巴西地處南美洲，南非在非洲的最南端，中、俄、印雖然接壤，但俄羅斯的遠(yuǎn)東和中國(guó)的東北、西北都不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展活躍的地區(qū)，中印則受到地理?xiàng)l件的阻隔。地理結(jié)構(gòu)和國(guó)家分布將成為金磚國(guó)家開(kāi)展務(wù)實(shí)金融合作的一大障礙。

第二，金磚國(guó)家可持續(xù)發(fā)展能力存在隱患。金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要還是依靠外延型而不是內(nèi)涵式的增長(zhǎng)模式，可持續(xù)發(fā)展能力存在欠缺。而經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快發(fā)展是開(kāi)展金融務(wù)實(shí)合作的前提。因此，金磚國(guó)家金融合作還可能受經(jīng)濟(jì)增速放緩、經(jīng)濟(jì)發(fā)展持久性不足等問(wèn)題的制約。

第三，金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)合作層次低。受全球金融危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)主義形勢(shì)嚴(yán)峻，不利于金磚國(guó)家更好地利用外部市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到限制。金磚國(guó)家自己經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相近，存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，缺乏緊密的經(jīng)濟(jì)合作機(jī)制，在應(yīng)對(duì)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展難題中，難免出現(xiàn)“各自為政”，甚至明哲保身的現(xiàn)象，制約金融合作深化。

(三)金融體系發(fā)展不健全

在金磚國(guó)家中，除南非金融體系較為健全外，其他四國(guó)的金融體系仍處于發(fā)展的初期，其主要特征就是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)、間接融資的比重較高、資本市場(chǎng)發(fā)育不健全、直接融資受到較多管制等。而金融體系的不健全，一方面阻礙了各國(guó)金融效率的提高，制約金融資源的優(yōu)化配置，不利于金磚國(guó)家金融合作深化;另一方面，金磚國(guó)家對(duì)金融業(yè)務(wù)有較多的政策性限制，并且各國(guó)金融政策時(shí)有變化。這些都使得金磚國(guó)家金融體系面臨較大的不穩(wěn)定性，人為限制了金磚國(guó)家金融合作的深入開(kāi)展。

(四)金融合作面臨較多外界阻力

隨著金磚國(guó)家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率的提高，其在全球經(jīng)濟(jì)治理框架中的話語(yǔ)權(quán)和影響力也相應(yīng)上升，人民幣、盧布等金磚國(guó)家貨幣在國(guó)際社會(huì)中的重要性和認(rèn)可度增強(qiáng)，必然或多或少?zèng)_擊歐美國(guó)家在國(guó)際金融體系中的既得利益和霸權(quán)地位，歐美國(guó)家必然會(huì)阻礙金磚國(guó)家的金融合作進(jìn)程，干擾金磚國(guó)家金融務(wù)實(shí)合作以及金磚國(guó)家貨幣國(guó)際化。

三、未來(lái)金磚國(guó)家金融合作的策略考量

為了鞏固金融合作成果，推進(jìn)金融合作深化，為對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)合作助力，應(yīng)對(duì)共同面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，金磚國(guó)家尚需細(xì)化金融合作策略。

(一)繼續(xù)深化本幣資金跨境流動(dòng)的合作

金磚國(guó)家本幣跨境流動(dòng)，可以考慮以本幣進(jìn)行對(duì)等的資本賬戶(hù)開(kāi)放或投資。采用本幣結(jié)算以后，本幣流出以后的回流問(wèn)題需要解決，需要各國(guó)政府允許貿(mào)易項(xiàng)下產(chǎn)生的本幣資金跨境流動(dòng)進(jìn)行投資，在國(guó)內(nèi)開(kāi)設(shè)賬戶(hù)，進(jìn)行債券、股票等投資。本幣回流到國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資，不會(huì)產(chǎn)生沖擊風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際上，一般發(fā)展中國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)承受不了美元或歐元金融資本的自由進(jìn)入;而本幣資金跨境流動(dòng)，其規(guī)模不會(huì)超過(guò)國(guó)內(nèi)的規(guī)模，也不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面沖擊，關(guān)鍵是做好資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和管理。

穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)資本賬戶(hù)開(kāi)放，有利于對(duì)外貿(mào)易和投資的發(fā)展，促進(jìn)投資貨幣、區(qū)域和資產(chǎn)的多元化。金磚國(guó)家在貿(mào)易項(xiàng)下的資金流動(dòng)開(kāi)放以后，可以相互允許各自的企業(yè)到對(duì)方國(guó)家的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)發(fā)行股票和債券，使用主權(quán)貨幣但不兌換為儲(chǔ)備貨幣，這樣貨幣開(kāi)放就可以趨向多元化，亦可分散風(fēng)險(xiǎn)。

(二)大力推進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展

推動(dòng)金磚國(guó)家債券市場(chǎng)的發(fā)展，可以?xún)?yōu)化五國(guó)的金融體系，降低和緩解金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，使區(qū)域內(nèi)資金達(dá)到有效配置，這一點(diǎn)對(duì)于以間接融資為主、債券市場(chǎng)相對(duì)落后的中國(guó)尤為重要;也可以拓寬各國(guó)外匯儲(chǔ)備的使用渠道，降低對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)的依賴(lài);還有助于發(fā)揮貨幣互換協(xié)議等其他金融合作項(xiàng)目的功能。

在多邊框架指導(dǎo)下，金磚國(guó)家可以在本國(guó)債券市場(chǎng)上引進(jìn)合作對(duì)方國(guó)的投資者，發(fā)行雙邊本幣債券，從而培育雙邊本幣債券市場(chǎng)。隨著區(qū)域內(nèi)直接投資的發(fā)展，各國(guó)可對(duì)進(jìn)行跨國(guó)直接投資的本國(guó)企業(yè)通過(guò)用本國(guó)貨幣發(fā)債提供必要的資金支持。金磚國(guó)家可以嘗試建立金磚國(guó)家債券基金，來(lái)促進(jìn)各國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展。

此外，金磚國(guó)家應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善交易環(huán)境，嘗試逐步統(tǒng)一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和發(fā)行程序等法律規(guī)定，并建立區(qū)域性的評(píng)級(jí)、擔(dān)保、結(jié)算體系以及合適的監(jiān)管框架。

(三)推進(jìn)股票市場(chǎng)的合作

金磚國(guó)家五家證券交易所成立聯(lián)盟，并計(jì)劃合作開(kāi)發(fā)代表金磚國(guó)家新股市指數(shù)的相關(guān)產(chǎn)品，這些標(biāo)志著金磚國(guó)家之間的金融證券合作已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性發(fā)展階段?，F(xiàn)階段金磚國(guó)家在股市方面的合作應(yīng)包括股票市場(chǎng)監(jiān)管的合作、證券交易所的合作和交叉上市。股票市場(chǎng)監(jiān)管的合作包括政府間通過(guò)簽訂雙邊或多邊的條約、諒解備忘錄，以及建立各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的訪問(wèn)制度和信息交流機(jī)制，共同對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管;證券交易所合作主要有跨境交易、認(rèn)購(gòu)股權(quán)、聯(lián)合開(kāi)發(fā)證券和利率產(chǎn)品等;交叉上市方面，可允許符合條件的境外公司通過(guò)發(fā)行股票或存托憑證的形式在本國(guó)的交易所上市。

(四)推動(dòng)成員國(guó)雙邊和多邊的金融監(jiān)管合作

有效的多邊金融合作離不開(kāi)完善的監(jiān)管體系，因此，加強(qiáng)金融監(jiān)管體系建設(shè)是進(jìn)一步推進(jìn)金磚國(guó)家金融合作務(wù)實(shí)發(fā)展必須重視的問(wèn)題。

首先，金磚國(guó)家通過(guò)建立監(jiān)管合作組織提高監(jiān)管水平，維護(hù)公正、透明和健全的市場(chǎng);共同制訂監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效監(jiān)督金融市場(chǎng)交易;相互協(xié)助，嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和有效打擊犯罪，增強(qiáng)市場(chǎng)的健全性?？捎筛鲊?guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)就銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分別建立監(jiān)管合作組織，確保對(duì)互設(shè)機(jī)構(gòu)實(shí)施有效監(jiān)管。

其次，資本市場(chǎng)的國(guó)際化，必然伴生著跨國(guó)金融違法犯罪活動(dòng)和過(guò)度投機(jī)行為，金磚國(guó)家作為金融監(jiān)管的國(guó)際合作推動(dòng)者，應(yīng)與其他國(guó)際監(jiān)管合作組織通力配合，并努力完善金融市場(chǎng)規(guī)則。

最后，金磚國(guó)家通過(guò)簽署金融監(jiān)管合作協(xié)議和諒解備忘錄，建立雙邊與多邊監(jiān)管合作機(jī)制，重視信息溝通和交叉核實(shí)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，并向金融機(jī)構(gòu)提出警示，及時(shí)懲戒金融機(jī)構(gòu)不審慎經(jīng)營(yíng)行為或違規(guī)違法行為，保障互設(shè)機(jī)構(gòu)合法穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。