■梁學(xué)平

一、引言

國債和財政赤字是一對如影隨形的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。眾所周知，通過發(fā)行國債來彌補(bǔ)財政赤字是國債產(chǎn)生的首要動因。盡管世界各國財政赤字的形成原因有所不同，但通過發(fā)行國債來彌補(bǔ)財政“赤字缺口”這一點卻基本相同。財政赤字規(guī)模的擴(kuò)大可能會導(dǎo)致政府對國債發(fā)行的依賴程度增加，致使國債規(guī)模攀升，而這又會影響財政收支平衡，進(jìn)而對財政赤字規(guī)模產(chǎn)生深刻影響。不少國家，包括發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家，都面臨著或曾經(jīng)出現(xiàn)過赤字與債務(wù)同時增長的局面。

改革開放以來，我國財政赤字規(guī)模出現(xiàn)了“不斷攀升——迅速回落——逐步擴(kuò)大”的階段性變化。第一階段（1979～2002），財政赤字規(guī)模呈不斷擴(kuò)大趨勢，財政赤字水平由1979年的135.4億元攀升到2002年的3149.5億元。第二階段（2003～2007），財政赤字規(guī)模呈不斷下降趨勢，2003年的財政赤字水平為2934.7億元，之后不斷下降，2006年財政赤字水平為2162.5億元，2007年則出現(xiàn)了508.43億元的財政盈余。第三階段（2008年以來），隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，我國為刺激經(jīng)濟(jì)實施了4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃和積極財政政策，財政赤字不僅重回赤字狀態(tài)，還呈現(xiàn)出逐步擴(kuò)大的趨勢，2008年財政赤字達(dá)到1262.3億元，2009年迅速上升到7781.6億元，2010年達(dá)到6772.7億元。如此高額的財政赤字，不能不引起人們的關(guān)注。

值得注意的是，自1981年以來，我國國債規(guī)模始終呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)張的趨勢。1981年的國債發(fā)行額為121.7億元，1994年上升到 1175.3億元，2004年迅速上升到了6879.3億元，2007年國債發(fā)行量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的23483.1億元。為應(yīng)對國際金融危機(jī)和扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增速下滑的局面，我國2008年第四季度以來所實施的積極財政政策，旨在通過“增發(fā)國債——擴(kuò)張支出——拉動內(nèi)需”的擴(kuò)張性政策安排使經(jīng)濟(jì)重返平穩(wěn)較快發(fā)展的軌道。在這一政策張力的影響下，2010年的國債發(fā)行規(guī)模則擴(kuò)大到17848.9億元。

總的來看，1979～2002年間財政赤字規(guī)模與國債規(guī)模呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大趨勢，2002～2007年間卻出現(xiàn)了財政赤字規(guī)模下降、國債規(guī)模擴(kuò)大的趨勢，2008年以來，財政赤字規(guī)模與國債規(guī)模都呈現(xiàn)出擴(kuò)大的趨勢。事實上，無論是反彈的財政赤字規(guī)模，還是持續(xù)擴(kuò)張的國債規(guī)模，不僅不利于實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，還會給財政帶來沉重的負(fù)擔(dān)，極易加大加重政府債務(wù)風(fēng)險和財政風(fēng)險。因此，深入研究可持續(xù)條件下國債和財政赤字的動態(tài)關(guān)系，特別是財政赤字和國債規(guī)模的互動影響程度，對于控制財政風(fēng)險和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長有著重要意義。

對于財政赤字和國債關(guān)系的研究，國內(nèi)外的學(xué)者主要是從財政風(fēng)險角度沿著可持續(xù)方向進(jìn)行的。Hamilton和Flavin（1986）按照新古典的償債能力法，通過檢驗公共債務(wù)的非蓬齊博弈條件來分析國債和財政赤字的可持續(xù)性。不過，Hamilton和Flavin的方法存在著國債過程假定限制性太強(qiáng)、沒有考慮財政赤字非平穩(wěn)的情況等缺陷。Wilcox（1989）、Trehan&Walsh （1991）、Hakkio-Rush （1991）、Bohn （1995）、Ahmed&Rogers （1995）、RaghhendraJha（2001）等擴(kuò)展了Hamilton和Flavin的方法。 其中，Hakkio-Rush（1991）通過將國債相對規(guī)模作為一個重要指標(biāo)對政府預(yù)算約束條件進(jìn)行了可持續(xù)檢驗，認(rèn)為如果國債相對規(guī)模的時間軌跡是有界的，則國債是可持續(xù)的。Anand&Van Wijinbergen （1989）、VanWijinbergen（1990）、Buiter （1985,1990）、 Ariyo（1993）、Cuddington （1997）、Dinh （1999）等利用關(guān)于公共部門償債能力的會計方法，在給定的經(jīng)濟(jì)增長率和實際利率條件下，討論了國債和財政赤字的可持續(xù)性問題。他們認(rèn)為對于給定經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和實際利率來說，如果財政赤字使債務(wù)相對規(guī)模的時間路徑有界，不是無限制地持續(xù)增長，則財政赤字是可持續(xù)的；當(dāng)基本赤字的實際值低于可持續(xù)值時，國債是可持續(xù)的，財政政策也是可持 續(xù) 的 。 Saint-Paul,Gilles （1992）、MichaelBrauninger（2002,2005）、Rankin,Neil,BarbaraRoffia （2002）、KoichiFutagami,AkihisaShibata（2003）在運(yùn)用公共部門償債能力的會計方法中引入內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長模型，以利率函數(shù)來替代給定的經(jīng)濟(jì)增長率和實際利率條件，分析了國債或赤字的可持續(xù)性。余永定（2000）、 馬拴友 （2002）、 郭平和洪源（2004）等對財政赤字、國債及其可持續(xù)性問題進(jìn)行了研究。余永定（2000）在借鑒國外研究的基礎(chǔ)上提出了研究財政穩(wěn)定問題的一個理論框架，并在此基礎(chǔ)上分析了國債與財政赤字、實際經(jīng)濟(jì)增長率、實際利息率之間的財政穩(wěn)定關(guān)系。馬拴友（2002）考慮了包括金融部門和非金融部門的整體公共部門的預(yù)算約束情況，并將鑄幣稅也納入了考慮范圍之中，對公共部門債務(wù)和財政赤字的可持續(xù)性進(jìn)行了實證分析，測算了我國公共部門的實際財政赤字和可持續(xù)水平。郭平、洪源（2004）在考察國債規(guī)模、財政赤字、經(jīng)濟(jì)增長三者動態(tài)關(guān)系的基礎(chǔ)上，依據(jù)所構(gòu)建的穩(wěn)定發(fā)展模型，測算了國債規(guī)模、財政赤字規(guī)模可持續(xù)發(fā)展的穩(wěn)定條件。上述研究雖然為國債和財政赤字關(guān)系的研究提供了新的思路，但是這些研究成果并沒完全考慮國債和財政赤字跨時期的互動影響關(guān)系，也沒有系統(tǒng)分析國債和財政赤字間的關(guān)系隨著時間間隔的延伸將會如何變化。本文基于新古典的償債能力分析方法，在理論分析的基礎(chǔ)上，采用1982～2007年中國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對可持續(xù)條件下的國債與財政赤字的動態(tài)關(guān)系進(jìn)行了實證研究，并在得出分析結(jié)論的基礎(chǔ)上提出了一些政策建議。

二、可持續(xù)條件下國債和財政赤字關(guān)系的理論分析

一定條件下，財政赤字和國債的增加固然可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(Benavie,1976;Cobham,1980;Evans,1985）， 但 是財政赤字和國債規(guī)模不能無限制地擴(kuò)大，否則可能誘發(fā)財政風(fēng)險，最終影響經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。因此，本文基于可持續(xù)的角度，在Hamilton&Flavin（1986）、Wilcox （1989）、Trehan&Walsh（1991）、Hakkio -Rush （1991）、Bohn（1995）、RaghhendraJha（2001）、Duoqin,Marie Anne Cagas,Geoffrey Ducanes,NedelynMagtibay-RamosandPilipinas F.Quising(2005)、馬拴友（2002）等人研究成果的基礎(chǔ)上，通過拓展政府預(yù)算約束的非蓬齊博弈條件 （NoPonziGame Criterion）檢驗?zāi)Ｐ蛠矸治鰢鴤拓斦嘧值膭討B(tài)關(guān)系。

按照新古典的償債能力法，如果政府的赤字融資或國債融資行為滿足檢驗債務(wù)的非蓬齊博弈條件，或滿足現(xiàn)值借款約束條件（thelender’spresentvalueconstrait），則政府的赤字融資或國債融資就是可持續(xù)的，反之，赤字和國債融資就是不可持續(xù)的。如果是在穩(wěn)定且動態(tài)有效率的經(jīng)濟(jì)增長路徑中，政府債務(wù)的現(xiàn)值借款約束條件就會形成非蓬齊博弈的長期條件（ChalkandHemming,2000;Bergman2001）。因此，本文分析的出發(fā)點是基于新古典償債能力法的政府預(yù)算約束（Hamilton&Flavin,1986、Duoqin,MarieAnneCagas,Geoffrey Ducanes,NedelynMagtibay-Ramosand PilipinasF.Quising,2005;馬拴友，2002）。

政府的預(yù)算約束是：

其中：Bt為t期的國債余額，Zt為t期的財政赤字（包含全部國債利息支出），rt為t期的國債利率。

上式向前迭代可得：

滿足非蓬齊博弈NPG（現(xiàn)值預(yù)算約束）條件，國債或財政赤字長期可持續(xù)的條件是：

依據(jù)上式，長期來看，只要真實國債的增長速度不快于國債平均利率的增長速度，非蓬齊博弈NPG（現(xiàn)值預(yù)算約束）條件就可能滿足。也可以說，只要它是平穩(wěn)的時間序列過程，非蓬齊博弈NPG（現(xiàn)值預(yù)算約束）條件必定成立。在穩(wěn)態(tài)的非蓬齊博弈NPG（現(xiàn)值預(yù)算約束）條件下，政府任意時點的國債必須等于其預(yù)期未來基本赤字的現(xiàn)值?？紤]到政府的預(yù)算約束，當(dāng)非蓬齊博弈NPG（現(xiàn)值預(yù)算約束）條件滿足時，財政赤字或國債是可持續(xù)的。由此說明，只要財政赤字或國債規(guī)模不是無限地增長，而是最終能穩(wěn)定在某個均衡值，財政赤字或國債就是可持續(xù)的，債務(wù)危機(jī)就不會發(fā)生。

由于國債的增量 （國債發(fā)行額）等于財政赤字和國債的還本付息額，則存在等式：

其中：Dt為t期的國債發(fā)行額。

把（2）式帶入（5）式則有：

當(dāng)Dt和Zt是平穩(wěn)的時間序列過程，滿足非蓬齊博弈NPG（現(xiàn)值預(yù)算約束）條件，依據(jù)（3）式的結(jié)果，（6）式變?yōu)椋?/p>

上式就是可持續(xù)條件下的財政赤字和國債的動態(tài)關(guān)系式。

如果和是非平穩(wěn)的時間序列過程，則可以通過輔助假定、ADF檢驗、協(xié)整檢驗和回歸方程的合理設(shè)定等方法對財政赤字或國債的非蓬齊博弈NPG（現(xiàn)值預(yù)算約束）條件進(jìn)行檢驗，由此得出財政赤字和國債間的動態(tài)關(guān)系式。

三、可持續(xù)條件下我國國債和財政赤字關(guān)系的實證分析

（一）數(shù)據(jù)的說明

本文以1982～2010年為樣本期，選取了國債發(fā)行規(guī)模（D）、財政赤字（Z）兩個變量。樣本數(shù)據(jù)D是對名義國債發(fā)行規(guī)模經(jīng)過1982年為基期的城市居民消費價格指數(shù)平減的實際國債發(fā)行規(guī)模，樣本數(shù)據(jù)Z是經(jīng)過1982年為基期的城市居民消費價格指數(shù)平減的實際財政赤字。由于我國從2006年起實行國債余額管理，國債發(fā)行規(guī)模1982～2005年的數(shù)據(jù)直接來源于 《中國統(tǒng)計年鑒》，2006～2008年的數(shù)據(jù)來源于中國國債協(xié)會網(wǎng)的國債數(shù)據(jù)資料，2009～2010年的數(shù)據(jù)來源于 《2009年中央財政國債余額情況表》和《2010年中央財政國債余額情況表》。財政赤字1982～2008年的數(shù)據(jù)來源于 《中國財政年鑒2009》，2009～2010 年的數(shù)據(jù)根據(jù)《中國財政年鑒2011》的有關(guān)數(shù)據(jù)推算而得。特別需要說明的是我國2007年出現(xiàn)了財政盈余508.43億元而國債發(fā)行達(dá)到23483.44億元的超常情況，為了消除超常數(shù)據(jù)對分析結(jié)果的影響，故對該數(shù)據(jù)做了剔除處理。為消除異方差，本文還對D、Z進(jìn)行了自然對數(shù)變換，分別用LD、LZ表示。

（二）格蘭杰因果檢驗

采用Granger(1969)和Sims(1972)提出的因果關(guān)系檢驗法進(jìn)行檢驗（最大滯后階數(shù)3），其檢驗結(jié)果如表1所示。

表1 格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果

由表1可知，至少在95%的置信水平下，可以認(rèn)為財政赤字(LZ)是國債發(fā)行（LD）的 Granger成因，國債發(fā)行（LD）也是財政赤字(LZ)的Granger成因。

（三）協(xié)整檢驗

根據(jù) Wilcox （1989 的）、Trehan&Walsh （1991）、Ahmed&Rogers（1995）的研究成果，如果國債序列和財政赤字序列存在協(xié)整關(guān)系，就可能滿足非蓬齊博弈NPG（現(xiàn)值預(yù)算約束）的長期條件，從而推斷出財政赤字和國債是可持續(xù)的。為避免“偽”回歸，采用ADF檢驗法對國債和財政赤字進(jìn)行單位根檢驗。

利用eviews6.0軟件計算，得LD、LZ單位根檢驗結(jié)果（見表2）。由表2的檢驗結(jié)果可知，所有序列在1%的顯著性水平下是非平穩(wěn)的，存在單位根。對于所有序列的一階差分序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，顯著拒絕存在單位根的假設(shè)?？梢酝茢?LD、LZ 為 I（1）過程，其差分序列為I（0）過程，滿足協(xié)整檢驗的前提。

表2 各序列的ADF檢驗結(jié)果

表3 殘差μt序列的ADF檢驗結(jié)果

2.△表示差分算子；

3.*分別表示在1%顯著水平下的臨界值。

采用Engle和Granger(1987)的EG檢驗法對LD、LZ進(jìn)行協(xié)整檢驗，回歸方程為：

由回歸方程可得μt=LD-1.2369+0.9215*LZ，對上式的殘差進(jìn)行單位根檢驗，結(jié)果見表3。

檢驗結(jié)果顯示，μt序列在1%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，可確定μt～I(xiàn)(0)。結(jié)果表明：國債和財政赤字之間存在協(xié)整關(guān)系。由此也說明，我國國債和財政赤字是可持續(xù)的。

（四）誤差修正模型

由于在前面已經(jīng)證明國債（LD）和財政赤字(LZ)之間存在協(xié)整關(guān)系,故采用 Engle和Granger(1987)的EG兩步法建立下面的誤差修正模型：

該模型也可以寫為：

在上面的誤差修正模型中，差分項反映了短期波動的影響。國債的短期波動分為兩部分：一部分是短期財政赤字波動的影響，一部分是偏離長期均衡的影響。誤差修正項系數(shù)的大小反映了國債、財政赤字的短期波動偏離長期均衡的調(diào)整力度。從模型中可以看出，財政赤字的短期波動會引起國債規(guī)模較大的波動，當(dāng)財政赤字在短期內(nèi)增加1%時，國債發(fā)行規(guī)模增加13.89%。從系數(shù)估計值（-0.0549）來看，當(dāng)短期波動偏離長期均衡的幅度時，以（-0.0549）的調(diào)整力度可將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

四、結(jié)論與政策建議

通過對我國財政赤字與國債的互動影響進(jìn)行實證研究，可以得出如下結(jié)論：

第一，財政赤字規(guī)模是國債規(guī)模變動的主要原因，國債規(guī)模變動也是導(dǎo)致財政赤字規(guī)模變動的主要原因。不過，我國財政赤字規(guī)模的短期波動并不會引起國債規(guī)模的強(qiáng)烈波動，而國債規(guī)模的短期波動并不會引起財政赤字規(guī)模的強(qiáng)烈波動。這說明，我國國債規(guī)模和財政赤字規(guī)模雖然具有一定的互動影響，但是并未產(chǎn)生強(qiáng)烈的相互拉動效應(yīng)。從這點上來看，我國財政赤字規(guī)模和國債規(guī)模的擴(kuò)張應(yīng)該是可持續(xù)的。

第二，我國國債規(guī)模與財政赤字規(guī)模間存在協(xié)整關(guān)系，滿足非蓬齊博弈NPG（現(xiàn)值預(yù)算約束）的長期條件，表明我國目前的財政赤字規(guī)模和國債規(guī)模是可持續(xù)的。由財政穩(wěn)定的條件說明，只要經(jīng)濟(jì)增長速度高于國債的真實利率，完全可以以可持續(xù)的方式發(fā)行國債來彌補(bǔ)赤字。在目前積極的財政政策下，在短期作為財政政策的一種非趨勢的擾動，為抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)和保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長而繼續(xù)擴(kuò)大赤字和國債發(fā)行是完全可行的，不過要注意財政赤字的上升不應(yīng)具有趨勢或恒久性，否則財政赤字規(guī)模和國債規(guī)?？赡軙^可持續(xù)的水平。

第三，我國國債規(guī)模的擴(kuò)大存在一定程度的慣性，但歷史累計的國債規(guī)模在一定程度上會抑制國債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)張 （考慮到財政的穩(wěn)定性）；在財政赤字和國債的聯(lián)動效應(yīng)下，財政赤字的增加對國債規(guī)模擴(kuò)張有刺激效應(yīng)，尤其是歷史的財政赤字水平對當(dāng)前國債規(guī)模擴(kuò)張的效應(yīng)更強(qiáng)。

盡管目前我國財政赤字和國債處于可持續(xù)的范圍，但針對國債規(guī)模迅速擴(kuò)張的現(xiàn)實情況，我國必須采取切實可行的政策措施使財政赤字與國債規(guī)模的擴(kuò)大化進(jìn)程步入良性循環(huán)的軌道，確保有效控制財政風(fēng)險和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

第一，要辯證分析財政赤字、國債規(guī)模擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。財政赤字和國債作為重要的財政政策工具，對于經(jīng)濟(jì)增長有著深刻的影響。在國內(nèi)需求不足的條件下，特別是在利率還沒有市場化的前提下，適當(dāng)擴(kuò)大赤字和國債發(fā)行規(guī)模，用于基礎(chǔ)設(shè)施投資、技術(shù)改造和結(jié)構(gòu)調(diào)整目的，對經(jīng)濟(jì)沒有壞影響，相反可以拉動經(jīng)濟(jì)增長（馬拴友，2003）。盡管適度擴(kuò)大財政赤字和國債用于投資可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但是財政赤字和國債政策不能長期過度使用。財政赤字和國債規(guī)模過度擴(kuò)張的直接后果不僅僅是增加債務(wù)風(fēng)險，更為重要的是可能誘發(fā)財政風(fēng)險和影響財政安全，從而降低經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和可持續(xù)性。考慮到不斷擴(kuò)大的財政赤字和日益膨脹的國債規(guī)模的財政狀況，因此不僅要看到財政赤字和國債規(guī)模適度擴(kuò)大對經(jīng)濟(jì)增長的積極作用，還要看到財政赤字和國債規(guī)模膨脹對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和增長的負(fù)面沖擊效應(yīng)。因此，必須辯證分析財政赤字、國債規(guī)模擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)，把財政赤字、國債規(guī)模控制在可持續(xù)的范圍之內(nèi)，保證財政政策的可持續(xù)性和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。

第二，規(guī)范和完善財政收入機(jī)制，增強(qiáng)財政防范、化解國債風(fēng)險的能力。疏通財政收入渠道，實現(xiàn)財政收入機(jī)制的規(guī)范化，這是降低國債規(guī)模擴(kuò)張所帶來的風(fēng)險效應(yīng)的根本性措施。首先，清理和規(guī)范預(yù)算外收入和各種制度外收入，把它們納入到統(tǒng)一的財政收入中，使財政收入穩(wěn)步提高；其次，深化稅制改革和強(qiáng)化稅收征管，重樹稅收“主角”地位，把該征的稅全部征上來，逐步鞏固財政收入基礎(chǔ)；再次，調(diào)整中央與地方的財政分配關(guān)系，提高中央財政收入占整個財政收入的比重，增強(qiáng)中央財政化解國債風(fēng)險的能力。

第三，加強(qiáng)對國債投向的管理，提高國債使用效益。其實，國債本質(zhì)上無所謂“好”“壞”，關(guān)鍵在于國債資金的使用。國債的使用效益是國債發(fā)行的載體，提高國債資金使用效益有利于抑制國債規(guī)模的過度擴(kuò)張，而國債資金的使用效益在很大程度上取決于國債資金的投向。首先，國債資金應(yīng)優(yōu)先投向瓶頸性產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和國家重點建設(shè)項目，但要做好國債資金項目的規(guī)劃、評估和論證，加強(qiáng)對國債專項資金的管理和監(jiān)督，以提高國債資金的使用效益，增強(qiáng)政府的償債能力。其次，投向非盈利性公共物品的國債資金，應(yīng)提高投資的社會效益和經(jīng)濟(jì)效益，特別是要在保證項目質(zhì)量的前提下力求降低成本、提高社會福利水平和改善經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。當(dāng)然，投向非盈利性公共物品的國債資金也要根據(jù)不同的基礎(chǔ)設(shè)施或公共事業(yè)項目對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的適應(yīng)程度進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)調(diào)整，以進(jìn)一步提高國債資金使用的社會效益和經(jīng)濟(jì)效益。

第四，強(qiáng)化財政支出管理，控制財政赤字的過度擴(kuò)張。首先，應(yīng)按照市場經(jīng)濟(jì)條件下政府職能的要求，以滿足“社會公共需要”為標(biāo)準(zhǔn)合理調(diào)整財政支出范圍，以公共產(chǎn)品的“純粹程度”確定具體的財政支出政策。其次，以市場經(jīng)濟(jì)的客觀要求為導(dǎo)向，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)。從目前的結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀出發(fā)，財政支出的重點應(yīng)是：能源、交通、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資；基礎(chǔ)科學(xué)、高科技研究和基礎(chǔ)教育的投資；農(nóng)業(yè)及改善農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)環(huán)境的投資；社會福利、保障方面的支出。再次，通過加強(qiáng)預(yù)算管理，抑制財政支出的膨脹傾向，有力地控制財政赤字的過度擴(kuò)張?！?/p>