邱有亮

企業(yè)在進(jìn)行并購、風(fēng)險(xiǎn)投資、股票投資的時(shí)候，往往會(huì)對(duì)被投資對(duì)象做一個(gè)全面的真實(shí)的調(diào)研分析，其中歷年的財(cái)務(wù)指標(biāo)是調(diào)研分析的重點(diǎn)。有經(jīng)驗(yàn)的投資者往往對(duì)處于行業(yè)景氣上升階段、且處于成長初期的高成長企業(yè)會(huì)表現(xiàn)出高度興趣。那么如何發(fā)現(xiàn)此類高速成長企業(yè)呢？本文試圖通過財(cái)務(wù)指標(biāo)（主營業(yè)務(wù)收入增長率、應(yīng)收款項(xiàng)增長率、凈利潤增長率、固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率、總資產(chǎn)擴(kuò)張率）對(duì)公司的成長性進(jìn)行分析，進(jìn)而透視企業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)。

一、影響企業(yè)發(fā)展的基本因素分析

影響企業(yè)發(fā)展的有很多，但大體上主要有如下幾個(gè)方面：

（一）國家產(chǎn)業(yè)政策

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，總有一些行業(yè)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展必不可少的基礎(chǔ)行業(yè)，如能源、交通、農(nóng)業(yè)等行業(yè)。這些經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)行業(yè)必然會(huì)在一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)得到國家的大力扶持，并給予各種優(yōu)惠政策和特殊待遇。

除了上述基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)外，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)有重大影響的支柱產(chǎn)業(yè)，如科技、石化、機(jī)械、電子、建筑、汽車等，也會(huì)得到國家有關(guān)傾斜政策的扶持。這些特殊行業(yè)的優(yōu)勢(shì)為該行業(yè)創(chuàng)造了其它行業(yè)無法比擬的成長環(huán)境。特別是國家出臺(tái)的《國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》和各個(gè)行業(yè)、地方政府出臺(tái)的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃，其中所列產(chǎn)業(yè)都是國家和地方政府重點(diǎn)支持的領(lǐng)域，無疑投資這些領(lǐng)域的公司將得到更多的稅收、資金等方面的支持，其發(fā)展也將順風(fēng)順?biāo)?；反之，逆國家政策而行的企業(yè)，不但得不到地方政府的支持，還將受到政策的打壓，其發(fā)展也將舉步維艱。

（二）核心競(jìng)爭(zhēng)力

核心競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)涵包括企業(yè)應(yīng)具有的核心技術(shù)能力和核心管理能力。核心技術(shù)能力是指企業(yè)具有的自創(chuàng)專有技術(shù)能力、持續(xù)開發(fā)獨(dú)特產(chǎn)品能力、產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先能力等。核心管理能力則指創(chuàng)新管理能力、創(chuàng)新營銷手段能力等。無論是核心技術(shù)能力還是核心管理能力，創(chuàng)新都是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的靈魂。但對(duì)每個(gè)企業(yè)來說，核心競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)涵并不相同，它是一個(gè)企業(yè)區(qū)別于另一個(gè)企業(yè)的顯著標(biāo)志，也是企業(yè)向規(guī)模化發(fā)展的一個(gè)必備條件。

研究世界知名企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，我們從中可以看到，它們都擁有很強(qiáng)的核心技術(shù)能力和核心管理能力。一般而言，當(dāng)一個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，大部分產(chǎn)業(yè)都將通過所具有的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)獲得市場(chǎng)，從而擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。考察國際知名企業(yè)，我們不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)核心技術(shù)能力和核心管理能力的強(qiáng)弱與該企業(yè)的規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系；競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新、規(guī)模似乎存在著天然的聯(lián)系。蘋果公司是典范。

（三）市場(chǎng)開拓力度和市場(chǎng)容量

酒香也怕巷子深，好產(chǎn)品也需要宣傳推廣。一個(gè)好的推廣團(tuán)隊(duì)能讓產(chǎn)品家喻戶曉，深入人心；同時(shí)能根據(jù)不同的客戶群體對(duì)不斷變化的產(chǎn)品需求，引導(dǎo)公司的產(chǎn)品不斷推陳出新，使得公司產(chǎn)品的適應(yīng)范圍不斷擴(kuò)大，適應(yīng)的群體不斷增多。在產(chǎn)品的細(xì)分領(lǐng)域不斷提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，從而公司的銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)能力不斷增強(qiáng)。

市場(chǎng)需求是企業(yè)生產(chǎn)最根本的推動(dòng)力，市場(chǎng)容量決定了企業(yè)的生產(chǎn)和銷售規(guī)模。無論一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品多好，技術(shù)力量多雄厚，如果該領(lǐng)域的市場(chǎng)容量不大，那么，這類企業(yè)也難以做大。相反，如果一個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)空間巨大，那么有力的市場(chǎng)開拓將給企業(yè)的發(fā)展帶來巨大的想象空間。

（四）企業(yè)的擴(kuò)張規(guī)模與速度

一個(gè)企業(yè)真正的成長必然要經(jīng)歷擴(kuò)張的洗禮，擴(kuò)張階段是企業(yè)成長的關(guān)鍵時(shí)期。一般情況下企業(yè)創(chuàng)立后如能生存下來，并獲得相應(yīng)發(fā)展，就會(huì)進(jìn)入擴(kuò)張階段。但企業(yè)擴(kuò)張是一個(gè)復(fù)雜的過程,完成了企業(yè)擴(kuò)張并不等于實(shí)現(xiàn)了企業(yè)成長;在企業(yè)大擴(kuò)張進(jìn)程中,為數(shù)眾多的企業(yè)因?yàn)閿U(kuò)張進(jìn)程中的步伐過快、規(guī)模過大、沒有與企業(yè)特性相契合，結(jié)果管理跟不上、資金跟不上、人員素質(zhì)跟不上,技術(shù)沒有得到升級(jí)，企業(yè)不僅沒有通過擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)企業(yè)成長,反而是經(jīng)營失敗甚至倒閉。企業(yè)的擴(kuò)張規(guī)模和速度應(yīng)依據(jù)所處行業(yè)的市場(chǎng)容量和行業(yè)的發(fā)展速度而定。當(dāng)行業(yè)正處于景氣上升的初始階段的時(shí)候，企業(yè)要果斷地實(shí)行快速擴(kuò)張，順勢(shì)而為，搶抓市場(chǎng)機(jī)遇，搶占市場(chǎng)，從而獲取效益的最大化。相反，在一個(gè)供過于求的市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)非常激烈；盲目的擴(kuò)張將造成資源的浪費(fèi)，使企業(yè)陷入困境；尤其在選擇舉債經(jīng)營的方式上，沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)將把企業(yè)逼入絕境。

曾經(jīng)在證券市場(chǎng)風(fēng)靡一時(shí)的新疆德隆就是因?yàn)閿U(kuò)張速度太快，資金鏈斷裂，沒有提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力而轟然倒塌。

二、如何通過財(cái)務(wù)指標(biāo)透視企業(yè)的未來發(fā)展前景

（一）毛利率的變化趨勢(shì)

在一個(gè)不完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)里，企業(yè)往往能夠獲得較高的毛利率；在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)里，企業(yè)要想維持較高的毛利率，往往需要通過提高產(chǎn)品的附加值才能獲得；面對(duì)同行的競(jìng)爭(zhēng)，如果不開發(fā)適銷對(duì)路的高附加值產(chǎn)品，企業(yè)的盈利能力將逐步下降，毛利率也將逐步降低。當(dāng)一個(gè)企業(yè)處于景氣上升期的時(shí)候，訂單充裕，產(chǎn)品供不應(yīng)求，議價(jià)能力較強(qiáng)，產(chǎn)品的盈利能力也較強(qiáng)，其毛利率也逐步提高。因此，當(dāng)一個(gè)企業(yè)數(shù)年毛利率在逐步上升或能夠維持較高毛利率的時(shí)候，那么，大體上可以得出結(jié)論，企業(yè)處于行業(yè)的景氣上升期，并且該企業(yè)有較強(qiáng)的研發(fā)能力和管理能力。相反，如果一個(gè)企業(yè)的毛利率逐年下降，則說明該企業(yè)沒有開發(fā)出適銷對(duì)路的新產(chǎn)品，或所屬行業(yè)處于衰退期。

（二）主營業(yè)務(wù)收入增長率與凈利潤增長率的變化趨勢(shì)比較

主營業(yè)務(wù)增長率指標(biāo)反映公司的擴(kuò)張情況。一個(gè)成長性較好的企業(yè)，這個(gè)指標(biāo)的數(shù)值通常較大。處于成熟期的企業(yè)，這個(gè)指標(biāo)可能較低，但是憑借其已經(jīng)占領(lǐng)的強(qiáng)大的市場(chǎng)份額，也能夠保持穩(wěn)定而豐厚的利潤。處于衰退階段的企業(yè)，這個(gè)指標(biāo)甚至可能為負(fù)數(shù)。但主營業(yè)務(wù)增長率較高，并不能說明企業(yè)有較高的成長性，更不能推斷企業(yè)處于行業(yè)景氣期。價(jià)格戰(zhàn)也可能換取較高的業(yè)務(wù)收入，盈利能力卻大打折扣。

凈利潤增長率通常是指扣除非經(jīng)營性損益下的主營業(yè)務(wù)的凈利潤增長情況，凈利潤只有扣除非經(jīng)營性損益后才有可比性。凈利潤增長率指標(biāo)反映企業(yè)獲利能力的增長情況，反映企業(yè)的盈利能力趨勢(shì)。該指標(biāo)通常越大越好。但一定幅度的凈利潤增長率并不能說明企業(yè)未來有較好的發(fā)展前景。

那怎樣通過主營業(yè)務(wù)收入增長率與凈利潤增長率來判斷企業(yè)未來的成長性呢？筆者認(rèn)為可通過這“兩率”的增長幅度和增長趨勢(shì)來判斷。

如果營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率保持較高水平（特別是“兩率”逐季增高），且凈利潤增長率高于營業(yè)收入增長率，則基本上可以推斷企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，擴(kuò)張成果不斷顯現(xiàn)，有利于企業(yè)發(fā)展的因素正在增多，企業(yè)正面臨著較好的環(huán)境與機(jī)遇，行業(yè)景氣度不斷提升，預(yù)計(jì)企業(yè)在未來有較好的發(fā)展前景。

反之，如果營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率逐步降低，且凈利潤增長率低于營業(yè)收入增長率，表明企業(yè)正面臨著不利于企業(yè)發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境，影響企業(yè)發(fā)展的困難因素日趨增多，公司前景堪憂。

（三）固定資產(chǎn)（含在建工程）投資擴(kuò)張率的變化趨勢(shì)

固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率反映了固定資產(chǎn)投資的擴(kuò)張程度。如果該指標(biāo)較大，說明企業(yè)正在進(jìn)行較大規(guī)模的資產(chǎn)擴(kuò)張投資項(xiàng)目，表明企業(yè)長期的盈利能力能夠有所增強(qiáng)。通常來說，處于成長階段的企業(yè)有更強(qiáng)的投資欲望。理論上講，企業(yè)擴(kuò)張是企業(yè)發(fā)展的必由之路?？茖W(xué)合理的擴(kuò)張可以使企業(yè)既做大又做強(qiáng),在擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的同時(shí),競(jìng)爭(zhēng)能力也會(huì)得到快速提升。盲目的、違背客觀規(guī)律的擴(kuò)張只是增加了企業(yè)的“量”而沒有提高企業(yè)的“質(zhì)”,不僅會(huì)削弱企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力,對(duì)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值產(chǎn)生不利影響,嚴(yán)重的還會(huì)把企業(yè)拖入無法自拔的泥潭,使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境,甚至破產(chǎn)倒閉。

什么樣的擴(kuò)張能使企業(yè)發(fā)展如虎添翼、錦上添花？什么樣的擴(kuò)張會(huì)使企業(yè)發(fā)展套上枷鎖而陷入困境呢？

筆者認(rèn)為，可從財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度來觀察。當(dāng)營業(yè)收入逐季逐年保持穩(wěn)定增長（尤其是營業(yè)收入增長加速），且凈利潤增長率高于營業(yè)收入增長率時(shí)，表明企業(yè)的盈利能力不斷增強(qiáng)，所屬行業(yè)正處于景氣上升期，這時(shí)圍繞著主業(yè)的擴(kuò)張對(duì)企業(yè)發(fā)展來說，可以說是如虎添翼；反之，當(dāng)營業(yè)收入增長率逐季降低，特別是營業(yè)收入增長率高于凈利潤增長率時(shí)，表明盈利能力正在不斷下降，所屬行業(yè)正處于成熟期或衰退期，那么這時(shí)的同質(zhì)擴(kuò)張將不能給企業(yè)帶來預(yù)期的發(fā)展效果；如果是舉債擴(kuò)張，還有可能給企業(yè)帶來沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，猶如給企業(yè)套上沉重的枷鎖。

另外還可以參考一些其它指標(biāo)來判斷企業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)。

應(yīng)收賬款/營業(yè)收入：也是衡量公司發(fā)展前景指標(biāo)之一。在公司信用政策前后一致的情況下，如果該指標(biāo)逐年或逐季降低，說明公司管理能力正在增強(qiáng)，下游行業(yè)也正在逐漸回暖，公司正面臨著一個(gè)逐漸轉(zhuǎn)好的經(jīng)營環(huán)境。反之，該比例逐年提高，說明公司面臨的局勢(shì)越來越糟。

預(yù)收賬款/營業(yè)收入：通常投資人會(huì)根據(jù)預(yù)收賬款的多少來判斷企業(yè)產(chǎn)品的產(chǎn)銷狀況以及訂單的多少。在公司信用政策前后一致的情況下，如果該指標(biāo)逐年或逐季提高，說明公司產(chǎn)品越來越緊俏，競(jìng)爭(zhēng)力越來越強(qiáng)；反之，產(chǎn)品越來越滯銷，競(jìng)爭(zhēng)力越來越差。

（作者單位：江西鎢業(yè)集團(tuán)有限公司）