騰訊2011財(cái)年的凈利潤(rùn)為102億元，同比增長(zhǎng)27%，而一年前的這個(gè)數(shù)字為56%。

騰訊盈利能力顯著受壓，摩根士丹利預(yù)測(cè)其未來(lái)三年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)為15%、19%和14%。

騰訊現(xiàn)在是個(gè)游戲公司，其7個(gè)多億活躍QQ用戶數(shù)的龐大引力，仿佛黑洞，吞噬著越來(lái)越多人的游戲時(shí)間。僅僅2011年第四季度，游戲玩家為騰訊貢獻(xiàn)的真金白銀就多達(dá)45億元，而這個(gè)季度龐大的企鵝帝國(guó)總共進(jìn)賬79億元，游戲業(yè)務(wù)占比約為56%。

馬化騰沒(méi)有理由不高興，因?yàn)橛螒蚴且粋€(gè)利潤(rùn)率高得驚人的行業(yè)，用網(wǎng)易CEO丁磊說(shuō)過(guò)的一句話來(lái)講就是：“躺著睡覺(jué)都賺錢(qián)?！钡珨[在馬化騰面前的煩惱是，并不是每個(gè)行業(yè)都像游戲這么賺錢(qián)。

過(guò)去十三年來(lái)，騰訊通過(guò)內(nèi)生性增長(zhǎng)，已成為中國(guó)產(chǎn)品線最廣泛、用戶數(shù)最多的大象級(jí)互聯(lián)網(wǎng)公司。去年一年，騰訊收入是285億元，凈利潤(rùn)102億元。如此龐大的體量，要維持高速增長(zhǎng)，游戲業(yè)務(wù)顯然獨(dú)木難支。

事實(shí)上，騰訊已經(jīng)慢下來(lái)，2011財(cái)年，騰訊總營(yíng)收同比增長(zhǎng)45%，這個(gè)數(shù)字絕對(duì)值并不低，但與2010財(cái)年高達(dá)58%的同比增長(zhǎng)已經(jīng)大幅下降，與其2008財(cái)年、2009財(cái)年分別達(dá)87.2%、73.9%的同比增長(zhǎng)更不可同日而語(yǔ)。摩根士丹利甚至預(yù)測(cè)，2012-2014財(cái)年，騰訊營(yíng)收同比增長(zhǎng)數(shù)字將逐年放緩至30%、24%和20%。

增長(zhǎng)放緩跡象越來(lái)越明顯，馬化騰早已看清這一點(diǎn)，他想到的捷徑是啟動(dòng)收購(gòu)戰(zhàn)車(chē)。2011年，這只企鵝的胃口大得出人意料——它為各種各樣、大大小小的收購(gòu)豪擲了70億元。

這是一串長(zhǎng)長(zhǎng)的收購(gòu)清單：藝龍，5.48億元；金山軟件，7.42億元；金山安全，1.29億元；一家證券分析軟件公司，3.8億元。絕對(duì)控股兩家游戲公司，分別斥資16.8億元、1.35億元。兩家電子商務(wù)企業(yè)21.7%和33.37%股權(quán)，分別斥資3.02億元和3.14億元。騰訊去年還向其他從事電子商務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的企業(yè)投資了12.18億元。騰訊在2011年還進(jìn)行了一系列財(cái)務(wù)投資，比如，以4.45億元購(gòu)入華誼兄弟的4.6%股份；以1.08億元購(gòu)入環(huán)亞傳媒的5.01%股份；以3.22億元獲得一家投資基金的5%股權(quán)；及斥資6.13億元投資其他軟件開(kāi)發(fā)、內(nèi)容制作企業(yè)。

但這些為做大規(guī)模而不得不為的瘋狂并購(gòu)，已經(jīng)讓騰訊的盈利能力顯著受壓。道理很簡(jiǎn)單：首先，這些行業(yè)的利潤(rùn)率沒(méi)辦法與網(wǎng)游相提并論；其次，他們還在投入期，或者面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，或者由于商業(yè)模式不明還停留在圈用戶的階段，這體現(xiàn)到財(cái)務(wù)上就是人力成本、營(yíng)銷(xiāo)成本的上升。

還是用數(shù)字來(lái)說(shuō)話：2011年，騰訊員工福利開(kāi)支由上一年的31.4億元增長(zhǎng)到48.7億元；推廣及廣告費(fèi)由上一年的5.6億元增長(zhǎng)到14億元；內(nèi)容成本及代理費(fèi)由上一年的28億元增長(zhǎng)到48億元。

騰訊2011財(cái)年的凈利潤(rùn)為102億元，同比增長(zhǎng)27%，而一年前的這個(gè)數(shù)字為56%，摩根士丹利預(yù)測(cè)其未來(lái)三年的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為15%、19%和14%。

如果說(shuō)凈利潤(rùn)率可看做盈利能力的風(fēng)向標(biāo)，騰訊的窘境已不言而喻。摩根士丹利預(yù)測(cè)，騰訊未來(lái)三年凈利潤(rùn)率將從2011年的36%逐年下滑至32%、30%、29%。

瘋狂并購(gòu)的另一面是投資風(fēng)險(xiǎn)和整合障礙，比如，是否選對(duì)了所投資的行業(yè)和企業(yè)，能不能消化吸收。這些世界性的難題，騰訊能否克服，還是一個(gè)未知數(shù)。

（文/施建）