清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計顯示，2012年2月份中外創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權投資機構(gòu)新設立的基金數(shù)共計9只，計劃募集資金21.26億美元，環(huán)比下降69.73%，平均每只基金目標規(guī)模為2.36億美元。與2010年相比，2011年中國企業(yè)上市數(shù)量減少120家，融資額減少了41.6%。

募資額下降、審批上市的企業(yè)數(shù)量在減少，這些因素使得不少小型PE面臨“斷糧”風險。

如今陸續(xù)有些PE機構(gòu)在準備改名，將公司原本注冊名中“股權投資”的字樣去掉，主動撤離這個市場。

何瑞準備切開面前熱氣騰騰的牛排，手機鈴聲響了。對方為京郊一個別墅項目而來電，他缺乏后續(xù)的開發(fā)資金，想托何瑞問問其客戶有沒有感興趣的。電話足足談了十來分鐘，嚴重挫敗了何瑞剛起的胃口，他把切下的一塊牛排放進嘴里，慢慢嚼著，斜著眼睛，淡淡地說：“最近常接到這種找錢的電話，可PE的錢現(xiàn)在也不好拿啊?！?/p>

何瑞是一家股份制銀行資金托管部的經(jīng)理，主要客戶就是各類私募股權基金（PE），相應的，有項目方會找他連線搭橋。三年間，何瑞親眼見證了PE行業(yè)的繁榮，客戶們在他們銀行托管的資金額蹭蹭往上沖，2009年不過六七十億元，2010年達到100億元，現(xiàn)在已經(jīng)超過200億元，這僅是到賬的，一直不斷有錢在涌入這個市場。

不過，即便何瑞都承認，PE行業(yè)正在起變化，“傻錢少了，項目方說服GP（一般合伙人），GP說服LP（有限合伙人）們掏錢，都要花點心思了”。

小玩家出局

“現(xiàn)在募集資金困難，我聽說，業(yè)內(nèi)有些品牌機構(gòu)，投資節(jié)奏沒控制好，子彈都快沒有了?！边_晨創(chuàng)投的投資經(jīng)理高峰說，就公司今年數(shù)十億的募資計劃能否順利成行，他不免有點擔心。

高峰的擔憂，部分得到了數(shù)據(jù)的佐證。根據(jù)清科集團的數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2012年2月份中外創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權投資機構(gòu)新設立的基金數(shù)共計9只，計劃募集資金21.26億美元，環(huán)比下降69.73%，新增可投資中國大陸資金額為 31.54億美元，環(huán)比下降26.5%。新募資金與新增可投資本量環(huán)比大幅下降。

清科創(chuàng)投市場分析師林婉婷說，當前資金募集市況差，是多種因素共同作用的結(jié)果：2011年前期，市場曾經(jīng)出現(xiàn)一輪募資高峰期，累積了大量資本，現(xiàn)在處于間歇期；其次，二級市場的估值走低，LP們的顧慮開始增多，積極性受到影響；2011年下半年流動性持續(xù)緊縮，部分民間借貸的資金鏈斷裂，影響部分資本進入市場；2012年開年以來，以天津提高PE注冊門檻為代表，一系列行業(yè)監(jiān)管措施出臺，如“機構(gòu)投資者作為LP不應低于1000萬元、自然人投資者出資額不應低于200萬元”等規(guī)定將部分投資者群體擠出了市場。

資金緊張導致“斷糧”的說法最近持續(xù)在市場發(fā)酵。“哎，現(xiàn)在真的不好說，缺不缺錢只有各家自己心里清楚，除了整體市況之外，LP的構(gòu)成、募集資金實際到位情況、GP四處化緣的能力，都會影響到手頭彈藥是否充足。”一位小型PE的投資經(jīng)理說。而何瑞的建議是，小型PE如果實在找不到錢，可以找諾亞財富這樣的第三方機構(gòu)，“就是服務費收得狠，當年2%的管理費基本全部吃掉，每年還要參與利潤分成，除非真有好項目，不然沒得玩”。

除了“斷糧”一說，個別PE轉(zhuǎn)讓項目“套現(xiàn)”的傳言也時有耳聞。對此，在一家PE中介服務機構(gòu)工作的方進解釋說，轉(zhuǎn)讓現(xiàn)象一直存在，但是，“一般PE轉(zhuǎn)手項目都非常低調(diào)”。

而在林婉婷看來，由于宏觀經(jīng)濟面和資本市場走勢不明朗，未來PE的募資環(huán)境很難判斷，但是，有一個有趣的現(xiàn)象卻在悄悄發(fā)生，陸續(xù)有一些PE機構(gòu)在準備改名，將公司原本注冊名中“股權投資”的字樣去掉，主動撤離這個市場。市場已經(jīng)開啟了“大浪淘沙”的進程。

馬太效應漸顯

高峰一直在忙著出差，他說，現(xiàn)在基本只看估值在8-10倍市盈率的項目，而去年同期，出讓方一般的叫價基本都在12倍以上的市盈率，“感覺估值在下調(diào)，趁著市場在慢慢回歸理性，趕緊多儲備些項目。”高峰的做法與林婉婷的判斷是一致的，后者認為，由于部分玩家開始出局，市場上估值走低，成熟的機構(gòu)能以相對便宜的價格購買好資產(chǎn)，“現(xiàn)在是一個相對不錯的‘播種期”。

而方進的觀感則有所不同，前一陣子他見了幾個PE圈子的朋友，問了一下最近投資項目的價格，發(fā)現(xiàn)依舊維持在20倍市盈率以上?！安煌袠I(yè)的估值差別很大，”方進解釋說，“就目前的情況來說，好項目依然很難討價還價?！?/p>

但是，在何瑞看來，真正回歸理性的不是估值，而是PE行業(yè)本身。過去三年，他見了很多“兩三個人說話投緣，就能拉來一筆錢做PE”的案例。但現(xiàn)在，他所接觸的企業(yè)，越來越看重專業(yè)性和與經(jīng)營相關的資源匹配度，“會喝酒的太多，好項目打招呼人也很多，企業(yè)家想半天意識也回過來了，還是認可專業(yè)性的重要”。

而投資者門檻的提高，也在推動行業(yè)走向正軌，“整體募資額在下降，可是，一些政府機構(gòu)和政府引導基金依然在持續(xù)進入市場，這部分錢對GP和投資項目的要求會高很多”。何瑞發(fā)現(xiàn)，擁有這類LP背景的PE近期在大農(nóng)業(yè)、金融股權類和裝備制造領域的投資比較多。

清科研究中心則預計，2012年創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權市場上的機構(gòu)將出現(xiàn)“兩極化”現(xiàn)象：一方面一部分缺乏品牌業(yè)績、運作模式不清晰、規(guī)模偏小的中小私募股權基金面臨LP回撤資金以及后續(xù)資金違約的壓力，最終可能導致份額轉(zhuǎn)讓或清算的命運。另一方面市場資金將集中在少數(shù)頂尖機構(gòu)手獲利能力和市場適應能力較強的頂級基金手中，具有品牌業(yè)績的長青團隊若進行募資將備受資金充沛的LP青睞。

“全行業(yè)托管的資金超過2800億元，小PE們?nèi)兆涌赡軙缓眠^，但是市場上三類PE玩家永遠都能找到錢：有投資業(yè)績證明的、有強大外資背景的，最后一類是有特殊資源，這你懂的?！表樦幃惖囊恍?，何瑞把嘴里嚼著的牛排吞了下去。(

文／史川軒應受訪者要求，文中的何瑞、高峰和方進為化名)