朱雪塵

2012一開(kāi)年，中國(guó)南車(chē)股份有限公司董事長(zhǎng)趙小剛就忙得幾乎沒(méi)有吃飯的時(shí)間，午飯通常就是一碗普通的面條。“在歐洲訪(fǎng)問(wèn)，一頓飯吃幾個(gè)小時(shí)，累死人了，我們哪有那么多時(shí)間陪他們吃飯”，或許正是這種忙，造就了中國(guó)南車(chē)（601766.SH）近年來(lái)的高速發(fā)展。

但資本市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)，讓趙小剛感覺(jué)憋屈，投資者對(duì)中國(guó)南車(chē)持續(xù)做空?！澳宪?chē)的港股最近漲的還可以，因?yàn)橄愀勖襟w最近都轉(zhuǎn)載了鐵道部發(fā)布的一個(gè)消息，說(shuō)今年的建設(shè)資金已經(jīng)基本落實(shí)，但A股就是跟著感覺(jué)走?！睘榇耍w小剛還在2011年11月7日的臨時(shí)股東大會(huì)結(jié)束后，召開(kāi)了與投資者交流會(huì)，誠(chéng)懇地解答了投資者的各種疑問(wèn)。

1月11日，中國(guó)南車(chē)的定向增發(fā)獲得了證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的批準(zhǔn)。與媒體炒作的融資規(guī)模縮水相比，在接受《英才》記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)，趙小剛則認(rèn)為：此次增發(fā)4.46元/股的價(jià)格是一次難得的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。同時(shí)記者發(fā)現(xiàn)，趙小剛自己買(mǎi)入中國(guó)南車(chē)的價(jià)格為5.6元/股，遠(yuǎn)高于此次的定向增發(fā)價(jià)格。

實(shí)際上，很多國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者并不十分清楚中國(guó)高鐵的投資邏輯，也不了解軌道交通的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，在高鐵概念股暴漲暴跌的背后，透露出投資者的情緒化和不成熟。

“7.23”事故之后，中國(guó)政府對(duì)高鐵的投資是否會(huì)收縮？在資金面吃緊的情況下，高鐵的發(fā)展資金如何解決？以中國(guó)南車(chē)為代表的高鐵概念股，未來(lái)的成長(zhǎng)性如何？是否具有長(zhǎng)期投資價(jià)值？趙小剛覺(jué)得，只有搞清楚這些問(wèn)題，才能真正理解中國(guó)高鐵的投資邏輯。

剛性需求爆發(fā)

雖然“網(wǎng)上購(gòu)票難”成為2012年“春運(yùn)”的新話(huà)題，但與以往相比，由于高鐵的開(kāi)通，滯留在火車(chē)站的旅客大大減少，“春運(yùn)高峰不顯峰”成為了龍年春節(jié)的一個(gè)亮點(diǎn)。今年春運(yùn)40天中，為了應(yīng)對(duì)突發(fā)客流，中國(guó)高速鐵路甚至夜間延長(zhǎng)運(yùn)行時(shí)間。40天里，鐵路總計(jì)發(fā)送旅客2.21億人次。

雖然高鐵占鐵路全部運(yùn)力的比例仍然較低，但是對(duì)于緩解春運(yùn)高峰壓力起到了重要的作用?！叭绻哞F達(dá)到1.2萬(wàn)-1.6萬(wàn)公里，就可以形成網(wǎng)絡(luò)，那么運(yùn)送能力將成指數(shù)增長(zhǎng)”，趙小剛告訴《英才》記者，“隨著需求的爆炸式增長(zhǎng)，鐵道部對(duì)于移動(dòng)裝備的采購(gòu)也將迎來(lái)高峰。然而，有的投資者只是從鐵道部獲得了一些年初采購(gòu)任務(wù)的信息，卻不知道鐵道部作為計(jì)劃經(jīng)濟(jì)單位，年初的預(yù)計(jì)通常保守，后面會(huì)追加?！?/p>

實(shí)際上除了春運(yùn)需求之外，老百姓對(duì)高鐵的日常需求量也在迅猛增長(zhǎng)。據(jù)鐵道部統(tǒng)計(jì)，2011年全年高鐵動(dòng)車(chē)組列車(chē)旅客發(fā)送量達(dá)到4.2億人，同比增加1.26億人，增長(zhǎng)43%。

由此可見(jiàn)，龐大的市場(chǎng)需求才是高鐵建設(shè)投資的最大動(dòng)力。根據(jù)中國(guó)鐵路中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，到2015年建設(shè)12萬(wàn)公里鐵路、1.6萬(wàn)公里高鐵，其中60%是電氣化，50%是雙線(xiàn)，“十二五”期間鐵路總投資將達(dá)到3.5萬(wàn)億元。

除了運(yùn)力需求的高速增長(zhǎng)之外，高鐵對(duì)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用，也成為地方政府對(duì)于高鐵投資充滿(mǎn)熱情的重要原因。

以鄭西鐵路為例，2010年2月投入運(yùn)營(yíng)的鄭西鐵路，運(yùn)營(yíng)初期線(xiàn)路開(kāi)行高速動(dòng)車(chē)組列車(chē)7對(duì)，2011年1月增加到14對(duì)，增長(zhǎng)100%，2011年9月，鐵道部再次調(diào)整線(xiàn)路列車(chē)開(kāi)行方案；開(kāi)行10對(duì)時(shí)速300公里高速動(dòng)車(chē)組列車(chē)，5對(duì)250公里的動(dòng)車(chē)組列車(chē)。而在洛陽(yáng)牡丹花會(huì)期間，洛陽(yáng)龍門(mén)站共發(fā)送旅客8萬(wàn)人，如今鄭西鐵路已成為廣大游客游覽名勝古剎、自然風(fēng)光的首選交通工具。同時(shí)，鄭西鐵路也帶動(dòng)了洛陽(yáng)、三門(mén)峽、鞏義、靈寶、渭南、華山等高鐵沿線(xiàn)城市的城鎮(zhèn)化步伐。

而2011年1月開(kāi)通的廣珠城際鐵路，運(yùn)營(yíng)一年來(lái)，廣州、佛山、珠海、中山、江門(mén)5個(gè)城市一體化發(fā)展凸顯，平均日運(yùn)送乘客4.6萬(wàn)人，同時(shí)加速了中山、珠海、江門(mén)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程。

趙小剛表示，雖然有些已經(jīng)啟動(dòng)的地方高鐵項(xiàng)目需要重新審定，但可能主要針對(duì)的是審查建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)是否太高，而且重審比例不大?！耙呀?jīng)開(kāi)建的項(xiàng)目暫時(shí)停下來(lái)了，但以后還要啟動(dòng)，因?yàn)榻艘话氲墓こ掏５魮p失更大，爛尾樓可以炸掉，鐵路修了一半能炸掉嗎？特別是政府總要有一個(gè)抓手，中國(guó)完全靠消費(fèi)拉動(dòng)GDP，我看時(shí)間還比較漫長(zhǎng)。”

除了高鐵之外，城市軌道交通，特別是輕軌和地鐵，在“十二五”期間也會(huì)高速發(fā)展，隨著運(yùn)營(yíng)頻次的增加，對(duì)于機(jī)車(chē)的需要也會(huì)迅速增長(zhǎng)，特別是在高鐵網(wǎng)與城際鐵路網(wǎng)以及城市軌道交通“三網(wǎng)”連通后，帶來(lái)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)更大，這無(wú)疑都會(huì)給南車(chē)、北車(chē)帶來(lái)一個(gè)膨脹迅速的市場(chǎng)。

雖然增持被套在跌跌不休的A股并不少見(jiàn)，但趙小剛對(duì)中國(guó)高鐵的信心沒(méi)有絲毫動(dòng)搖?！?月2日，溫總理到湖南視察，專(zhuān)程到南車(chē)株機(jī)公司調(diào)研經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和軌道交通裝備制造業(yè)發(fā)展情況，其中講道：‘中國(guó)的鐵路事業(yè)要發(fā)展，中國(guó)的高鐵事業(yè)要發(fā)展?！壁w小剛對(duì)此記憶猶新。2月6—10日，溫總理在中南海主持召開(kāi)五次座談會(huì)談及鐵路投資問(wèn)題時(shí)，他表示，我們準(zhǔn)備采取的辦法，一是國(guó)家資金保障，二是財(cái)政擔(dān)保發(fā)行債券，三是在統(tǒng)籌規(guī)劃下，明確政策，有序引入民間資本。

巨量資金來(lái)源

有投資者問(wèn)趙小剛：“鐵道部對(duì)于南車(chē)這樣的大供應(yīng)商，拖欠貨款會(huì)不會(huì)成為一種常態(tài)化。”高鐵的發(fā)展速度不會(huì)停下，但是建設(shè)高鐵所需的大量資金，又如何解決呢？

趙小剛向《英才》記者坦言：“雖然目前資金面吃緊，但是對(duì)于高鐵這種國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目，資金都是有充分保障。去年國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議后，南車(chē)很快就拿到鐵道部的第一批還款60億元，而12月還款也很好，因此南車(chē)的負(fù)債比例已經(jīng)低于70%?！?/p>

而從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)鐵路建設(shè)是一個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略問(wèn)題，單靠鐵路來(lái)實(shí)現(xiàn)高盈利，并不現(xiàn)實(shí)。

“像京滬高鐵、武廣高鐵，這些布局在人口較密、城市群較集中的線(xiàn)路，運(yùn)營(yíng)效益是毋庸置疑的。但中國(guó)國(guó)土面積大，東西貧富差距大，邊疆需要支援，仍需要用東部鐵路的盈利來(lái)彌補(bǔ)西部鐵路的虧損。這是一種不以盈利為目標(biāo)，而是以社會(huì)總體效益為目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)模式，我相信國(guó)家會(huì)有一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的考慮?！?/p>

西方國(guó)家的鐵路建設(shè)史，給中國(guó)帶來(lái)了可借之鑒。以英國(guó)鐵路私有化為例，20年來(lái)民眾的意見(jiàn)非常大，鐵路年久失修，事故頻發(fā)，因?yàn)樗饺死习宓哪繕?biāo)是要賺錢(qián)的。因此，即使像美國(guó)這樣市場(chǎng)化的國(guó)家，政府也會(huì)拿出500億—600億美元作為部分資本金，占有一定的份額，而不是完全依靠企業(yè)自己融資建設(shè)鐵路。

中國(guó)政府也應(yīng)該拿出一定的資金對(duì)鐵路進(jìn)行資本輸入。趙小剛認(rèn)為，只要國(guó)家對(duì)現(xiàn)有鐵路進(jìn)行資本金注入，鐵道部就不存在還款困難的問(wèn)題，因?yàn)殍F路自身的盈利完全能夠支付現(xiàn)有銀行貸款的利息。

除了國(guó)家對(duì)鐵路的注資之外，金融創(chuàng)新也是推動(dòng)高鐵發(fā)展的加速器。南車(chē)此次90億元的定向增發(fā)資金，其中有20億元將用于發(fā)展金融租賃業(yè)務(wù)。

“曾經(jīng)有人建議高鐵投資搞債轉(zhuǎn)股的模式，但是如果轉(zhuǎn)股就要搞股份制，鐵道部的控制力就會(huì)減弱，所以原鐵道部長(zhǎng)就不愿意搞?！币晃徊辉竿嘎缎彰膶?zhuān)家告訴《英才》記者。

為了緩解鐵道部及地方政府對(duì)于機(jī)車(chē)車(chē)輛的采購(gòu)成本壓力，金融租賃將是一種能夠?qū)崿F(xiàn)多方共贏(yíng)的金融創(chuàng)新工具。

“我們20億元投入金融租賃公司，他的資本金和融資規(guī)模是1∶10的比例，我們可以做到200億的規(guī)模，如果我們?cè)俾?lián)手一些銀行，規(guī)模還可以做到更大。在美國(guó)，租賃業(yè)很發(fā)達(dá)，滲透率達(dá)到20% -30%，國(guó)內(nèi)只有4%-5%。再比如美國(guó)的鐵路，租賃達(dá)到80%。比如GE，做飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)，同時(shí)它還做飛機(jī)的金融租賃，他就可以讓波音來(lái)采購(gòu)他的發(fā)動(dòng)機(jī)。”

據(jù)趙小剛估計(jì)，南車(chē)2011年的總資產(chǎn)利潤(rùn)率能達(dá)到5.3%，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率達(dá)到17%，分別提高89%和90%?！柏?cái)務(wù)數(shù)字的背后，是南車(chē)上市后管理和技術(shù)的不斷進(jìn)步，資本市場(chǎng)的壓力，也正是我們的動(dòng)力，提高資本的運(yùn)營(yíng)效率，為股東不斷創(chuàng)造價(jià)值?！?/p>

通過(guò)金融租賃等模式創(chuàng)新，可以緩解國(guó)家財(cái)政和地方政府的當(dāng)期資金壓力，也為中國(guó)南車(chē)等高端裝備制造企業(yè)提供了一個(gè)嶄新的盈利模式和發(fā)展所需的資金。目前中國(guó)南車(chē)的金融租賃公司已獲得商務(wù)部的批準(zhǔn)，未來(lái)將嘗試進(jìn)入金融租賃領(lǐng)域。

高鐵的安全性

“7.23”事故對(duì)中國(guó)高鐵的打擊是巨大的，雖然事故并不涉及南車(chē)的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，但是在整個(gè)大的高鐵系統(tǒng)之下，安全問(wèn)題也牽扯到中國(guó)南車(chē)的未來(lái)發(fā)展。

按照科學(xué)的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，近十年來(lái)，每百萬(wàn)人公里的死亡率，中國(guó)是最低的，德國(guó)、日本都要比中國(guó)高，而故障率中國(guó)也是最低的。這還是在中國(guó)鐵路客貨運(yùn)無(wú)論在運(yùn)量、密度還是周轉(zhuǎn)量上，都堪稱(chēng)世界最繁忙鐵路的情況下取得的。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今春節(jié)期間(1月22—28日)，全國(guó)共發(fā)生涉及人員傷亡的道路交通事故1795起，造成547人死亡、2080人受傷。相比之下，高鐵的安全性最高，仍將會(huì)是出行的首選方式。

對(duì)于高速度是否帶來(lái)安全隱憂(yōu)的問(wèn)題，趙小剛告訴《英才》記者：“按照‘7.23事故的調(diào)查報(bào)告，后車(chē)追尾的時(shí)速是100公里，而前車(chē)的時(shí)速是20公里，相對(duì)時(shí)速是80公里，也就是說(shuō)即使在非高速的狀態(tài)下，由于信號(hào)故障所導(dǎo)致的追尾依然造成惡性事故。任何交通工具都是人在操縱，所以管理是一個(gè)永恒的主題?！?/p>

海外收入大增

雖然中國(guó)是全球鐵路投資增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，但是趙小剛卻依然緊盯著海外市場(chǎng)的份額。令很多投資者沒(méi)有想到的是，在“7.23”事故后，中國(guó)南車(chē)的海外訂單不僅絲毫沒(méi)有受到影響，反而高速增長(zhǎng)。尤其是2011年的海外市場(chǎng)收入增長(zhǎng)接近2.5倍。

“中東市場(chǎng)增長(zhǎng)非常迅速，海灣六國(guó)的理念很超前，他們不缺油，但是他們認(rèn)為未來(lái)能源緊缺，必須要搞節(jié)能環(huán)保，因此大力發(fā)展不燒油的軌道交通，還準(zhǔn)備發(fā)展風(fēng)電、太陽(yáng)能，甚至核電。同時(shí)他們希望海灣六國(guó)的鐵路都能夠連接起來(lái)，最近那邊的出口不少，在談的項(xiàng)目也很多。中亞國(guó)家的市場(chǎng)也很大，他們運(yùn)輸主要靠鐵路，這塊是亞洲的傳統(tǒng)市場(chǎng)。另外，我還認(rèn)為最有潛力的是非洲和南美，他們基礎(chǔ)建設(shè)薄弱，很多鐵路都要更新?lián)Q代，澳大利亞因?yàn)殍F礦石運(yùn)輸，對(duì)機(jī)車(chē)和貨車(chē)的需要也是很大的?！壁w小剛把未來(lái)海外市場(chǎng)的拓展，作為南車(chē)一個(gè)重要的營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源。

“跨國(guó)公司很多時(shí)候都是以利潤(rùn)為核心，能賺你兩倍的利潤(rùn)，絕不賺你一倍，不像中國(guó)公司那么‘仁慈，賺到合理的利潤(rùn)就可以了，所以海外市場(chǎng)的餅非常大，而我們份額還很小，還有很多國(guó)家希望借助更高速度鐵路的建設(shè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，南車(chē)產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比較高，市場(chǎng)機(jī)會(huì)還很大?！币晃荒宪?chē)的高管告訴《英才》記者。