林然

市凈率越低越好？破凈買入占了大便宜？如果你在今年上半年秉持這樣的理念，那么在A股市場上或難以斬獲利潤。

本刊統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年上半年以來的個股行情在相當程度上可以用“市凈率越高越牛，市凈率越低越熊”來描述。

截至6月27日收盤，市凈率在1以下的共有42只個股，今年以來的平均累計漲幅為-3.16%；而市凈率在9—15倍的共有56只個股，今年以來的平均累計漲幅為26.04%。高市凈率的群體中，不乏樂視網(wǎng)（300104）、金螳螂（002081）這樣的牛股，也不乏今年以來漲幅翻番的個股；而破凈群體中無一牛股，漲跌幅集中在±10%之間，以成交低迷和窄區(qū)間波動為特征。

如果從選股的角度來看，低市凈率個股今年上半年并未提供良好的操作機會，反而是高市凈率個股提供了良好的回報。

低市凈率：虧不了也賺不了

根據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在排除凈資產(chǎn)為負的公司后，截至6月27日市凈率在1以下的“破凈”股有42只（見表一）。這42只個股的平均市凈率為0.8457倍，今年以來平均漲幅為-3.16%。

其中，安陽鋼鐵（600569）以0.5723倍的市凈率排名“破凈”榜首位，但該股今年以來累計下跌9.36%。事實上，安陽鋼鐵“破凈”由來已久，股價早在去年就已經(jīng)跌破每股凈資產(chǎn)，但下跌并未因“破凈”而止步。公司今年一季度虧損，并預(yù)期上半年仍將虧損。

整體而言，低市盈率群體的二級市場運行特征可以用“半死不活”來形容，成交普遍低迷，同時股價波動不大，主要以持續(xù)小幅陰跌為主，今年以來累計跌幅超過10%的也只是極少數(shù)。雖然虧不了多少錢，但低市凈率也沒有提供賺錢機會，其中今年以來漲幅最大的中國鐵建（601186）也不過只提供了17.68%的漲幅。

高市凈率：漲幅巨大異彩紛呈

反觀高市凈率個股，則是一派異彩紛呈的景象，整體漲幅較大，大牛股頻出。

我們選取了市凈率在9—15倍區(qū)間的個股，原因在于這一區(qū)間的市凈率體現(xiàn)了高市凈率的特征。而之所以排除市凈率超過15倍的個股，原因在于過高的市凈率事實上是由于“凈資產(chǎn)過低”所致，如*ST盛潤（000030）的市凈率高達1882倍，其每股凈資產(chǎn)為0.004元。市凈率超過15倍的多為ST個股，缺乏足夠說明意義。

截至6月27日收盤，市凈率在9—15倍的個股共有56只（見表二），其平均市凈率為10.99倍，今年以來的累計平均漲幅為26.05%。

其中，今年以來股價翻番的就包括酒鬼酒（000799）、東寶生物（300239）、零七股份（000007）和永生投資（600613）。另外，市場關(guān)注度較高的牛股如樂視網(wǎng)、德賽電池（000049）也在其中。

市凈率悖論

結(jié)合上半年二級市場的走勢，上述分析說明今年上半年如果以市凈率指標為指向，購買低市凈率個股將不會有太多的收益，而購買高市凈率個股則獲利概率遠高于低市凈率個股，即“買高市凈率才靠譜”。

不過，這種結(jié)果卻與一般意義上價值判斷中“尋找安全邊際”的提法形成悖論，即以市凈率進行的傳統(tǒng)估值并不提供真實的“安全邊際”。