金巖石

回首看，2010年是虎落平陽(yáng)，2011年是囧兔溺水，2012年呢?三年前曾預(yù)測(cè)“臥虎藏龍”，龍年應(yīng)是龍行天下，復(fù)蘇之年。

是危機(jī)還是復(fù)蘇?關(guān)系著千家萬(wàn)戶的投資決策l從樂(lè)觀派的立場(chǎng)看世界，至少可以看到：1，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)平穩(wěn)復(fù)蘇；2，歐洲的危機(jī)也有了解決方案：3，中國(guó)的貨幣政策開始放松；4，人民幣的國(guó)際化又邁出了兩小步(RQFIl和日本購(gòu)買人民幣國(guó)債)。在我看來(lái)，過(guò)去兩年的股市低迷已充分體現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)的困境與危機(jī)，卻還沒(méi)有對(duì)上述趨勢(shì)做出反應(yīng)。危機(jī)之中看轉(zhuǎn)機(jī)，撥開迷霧見朝霞，在滬指2200點(diǎn)區(qū)間跨入龍年股市，最貼切的概括是：龍游淺水!

中國(guó)股市是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，其制度性的高風(fēng)險(xiǎn)就像嬰兒出生時(shí)的胎記，與生俱來(lái)，長(zhǎng)期存在。不久前，劉紀(jì)鵬教授撰文呼吁對(duì)股市進(jìn)行制度性的反思，新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清出手重罰股市內(nèi)線交易和機(jī)構(gòu)違規(guī)行為，說(shuō)明無(wú)論是理論界還是監(jiān)管層，我們都意識(shí)到了中國(guó)股市的高風(fēng)險(xiǎn)。拋開制度性的因素，我們可把股市的內(nèi)在價(jià)值驅(qū)動(dòng)力分為兩種，其一是經(jīng)營(yíng)價(jià)值驅(qū)動(dòng)，其二是交易價(jià)值驅(qū)動(dòng)。經(jīng)營(yíng)價(jià)值的核心是“管理團(tuán)隊(duì)＋商業(yè)模式”，交易價(jià)值的核心為“市場(chǎng)情緒＋資金流動(dòng)”，由此定義，中國(guó)的A股市場(chǎng)是一個(gè)交易價(jià)值驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)。如果說(shuō)，經(jīng)營(yíng)價(jià)值驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)主要和經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)周期掛鉤，則交易價(jià)值驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)主要和群體；中動(dòng)與貨幣總量掛鉤，由此推論，中國(guó)股市的長(zhǎng)期走勢(shì)會(huì)經(jīng)常與經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)脫節(jié)，主要受制于兩個(gè)周期，其一是情緒波動(dòng)的周期，其二是政策調(diào)控的周期。在中國(guó)，這兩個(gè)周期又相互影響，互為條件，共同主導(dǎo)著股市的起起落落。

在我專欄《枕戈待旦》一文中，我分析了生豬價(jià)格會(huì)通過(guò)其對(duì)CPI指數(shù)的影響調(diào)節(jié)貨幣政策基調(diào)的變化，結(jié)論是政策基調(diào)將趨于放松。但政策調(diào)控與市場(chǎng)情緒之間是非同步的，市場(chǎng)情緒有滯后效應(yīng)，通常要在政策基調(diào)的改變確定之后市場(chǎng)情緒才會(huì)做出反應(yīng)。最近央行0.5％的存款準(zhǔn)備金下調(diào)尚不足以確定政策基調(diào)的變化，市場(chǎng)上，悲觀情緒依然占據(jù)主導(dǎo)，預(yù)計(jì)在春節(jié)前后，央行還將下調(diào)存款準(zhǔn)備金，從而帶動(dòng)市場(chǎng)情緒變化，驅(qū)動(dòng)股市筑底回升。

股市制度的完善是一項(xiàng)長(zhǎng)期任務(wù)，不會(huì)對(duì)2012年的股市有實(shí)質(zhì)性的影響，未來(lái)5～10年內(nèi)，中國(guó)股市依然會(huì)在政策市和情緒市的格局中盤整，任何非理性的下跌都會(huì)創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)，反之，任何非理性的上漲都會(huì)放大投資風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)股市遠(yuǎn)未達(dá)到經(jīng)營(yíng)價(jià)值驅(qū)動(dòng)的階段，因此不可能有巴菲特式的成功!在巴菲特最輝煌的十年中，美國(guó)股市的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)年平均上升11.8％，才會(huì)有巴菲特的年平均增值24.8％，從而締造了巴菲特投資10年翻10倍的驕人業(yè)績(jī)。中國(guó)股市過(guò)去的十年，從《還珠格格》到《新還珠格格》，市值增長(zhǎng)了10倍以上而指數(shù)回到原點(diǎn)，這就是一個(gè)交易價(jià)值驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)典型。

中國(guó)股市的制度性缺陷就在于鼓勵(lì)融資而歧視投資，所以，投資人必須面對(duì)中國(guó)股市內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)／收益不對(duì)稱性，在政策市和情緒市的周期波動(dòng)中捕捉波段性的投資機(jī)會(huì)。從這個(gè)思路出發(fā)，應(yīng)該看到密集的樓市調(diào)控已經(jīng)生效，土地流拍和房?jī)r(jià)下跌會(huì)在明年第一季度轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)增速下滑，從而驅(qū)動(dòng)貨幣政策進(jìn)一步放松，通過(guò)注入流動(dòng)l生才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的增長(zhǎng)目標(biāo)。結(jié)論是：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股票市場(chǎng)將基本同步，前低后高，筑底盤升。