王瀛

“鐵公雞”變“奶?！保窟@在2012的A股市場上將不再是傳說。

近日，中國證監(jiān)會發(fā)出公告，要求上市公司和專業(yè)機(jī)構(gòu)做好2011年年報編制、審計和披露工作。更引人關(guān)注的是，公告強(qiáng)調(diào)，上市公司應(yīng)完善分紅政策，積極回報股東。

與此同時，上柴股份（600841. S H）、怡亞通（002183. S Z）、歌爾聲學(xué)（002241. S Z）、威孚高科（000581. S Z）和英力特（000635. S Z）等相繼披露分紅公告，就公司的現(xiàn)有股利分配政策、最近三年分紅表現(xiàn)及未來分紅工作的規(guī)劃進(jìn)行了詳細(xì)說明。

去年底的“三會換帥”牽動了市場每一個投資者的神經(jīng)，對于頻頻陷入“圈錢”、“造假”、“炒作”話題的A股市場來說，股民投資回報的錢袋子能否鼓起來，似乎成了檢驗新監(jiān)管層的“標(biāo)準(zhǔn)之一”。

“火燒鐵公雞”要求上市公司明確分紅政策被譽(yù)為新證監(jiān)會主席郭樹清上任的第一把火，巨人網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)CEO史玉柱在其微博上表示，“希望這把火是真燒，此舉直指股市命門，假如規(guī)定‘年利潤的50%用于分紅的藍(lán)籌股，才有融資資格，藍(lán)籌股老股東就會永久鎖定股票吃股息，保險、社保、產(chǎn)業(yè)資金就會大量涌入。占股市市值大半的藍(lán)籌股，市盈率就可能回歸到12-16倍，股市的春天就將來臨?！?/p>

歷來上市公司披露年報時公布的分紅預(yù)案對股價產(chǎn)生的“炒作效應(yīng)”也不能忽視，不排除一些機(jī)構(gòu)或公司在股東提案權(quán)背后，利用提案權(quán)制造利好或利空信息影響股價的行為。

但是把上市公司分紅作為政策來執(zhí)行，這樣的“強(qiáng)制分紅”是否會產(chǎn)生一刀切的負(fù)面效果？對于業(yè)績比較差，有融資需求的上市公司是否會雪上加霜？對于業(yè)績較好的公司對其成長性和長遠(yuǎn)利益是否有所損害？

回歸價值投資

用政策強(qiáng)制分紅是否會增加上市企業(yè)負(fù)擔(dān)？

東北證券機(jī)構(gòu)策略部經(jīng)理馮志遠(yuǎn)告訴《英才》記者，分紅新政符合我國資本市場目前的實際情況，具有合理因素?！皩ι鲜泄痉旨t做政策強(qiáng)制執(zhí)行，是我國證券市場發(fā)展初期以及上市公司治理水平有限時的被動選擇，但隨著公司治理水平的提升以及證券市場的日益規(guī)范，強(qiáng)制分紅制度也將逐步弱化?！?/p>

歷來的經(jīng)驗證明，通過制度政策推進(jìn)市場化是有效的。因此，在證券市場發(fā)展初期，市場化與政策化行為既不矛盾也不對立，政策的最終目的仍然是實現(xiàn)市場化，制度只是在市場化過程中起到推進(jìn)和促進(jìn)的作用。

一直以來，A股市場的投資者買入股票的目的不是為了獲取分紅收益，而是為了用更高的價格賣給下一個“接盤人”，也因此資本市場誕生了無數(shù)炒家與講故事的人，來將這種擊鼓傳花的方式延續(xù)。這種投機(jī)行為造成了股票的價值扭曲，也造成了A股市場的波

馮志遠(yuǎn)認(rèn)為，通過分紅途徑來實現(xiàn)股東投資收益，可以促使社會資源配置效率的提升?！吧鲜泄痉旨t制度一定程度上能夠吸引更多長期投資資金的青睞，投資者獲得持續(xù)的現(xiàn)金分紅才體現(xiàn)了股票投資的真正價值，在此過程中，促使投資者更多關(guān)注股東權(quán)益收益而非僅局限于資本利得，有助于投資者回歸價值投資理念減少投機(jī)行為導(dǎo)致的證券市場大幅波動?！崩@開“分紅”？

即使市場依然并不樂觀，“分紅”已經(jīng)成了2012開年的主題詞，甚至有人稱它為A股熊市的“保護(hù)傘”。

數(shù)據(jù)顯示，2008—2010年，A股實現(xiàn)現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量逐年增加，從856家上升至1321家，增幅達(dá)到54%，而現(xiàn)金分紅的金額也從3423億元增至5006億元。

但是，這些分紅的公司多是大股東持股比例較高，幾乎超過一半的現(xiàn)金流入了大股東的腰包，而中小部分投資者拿到的少一半分紅收益還要承擔(dān)10%的稅收。顯然，并不是所有的上市公司都愿意當(dāng)“現(xiàn)金奶牛”。

“分紅新政的實行有助于提升上市公司對于股東權(quán)益的重視，但也不排除一些上市公司為了保護(hù)現(xiàn)金流存在隱藏利潤、操作財務(wù)報表的可能?！瘪T志遠(yuǎn)認(rèn)為，目前我國多數(shù)上市公司仍處于成長期，在規(guī)模擴(kuò)張或技術(shù)升級過程中需要大量資本投入，如果現(xiàn)金分紅政策強(qiáng)制執(zhí)行，會造成上市公司包裝財務(wù)報表、掩飾經(jīng)營利潤的內(nèi)在動力。

“一方面，上市公司現(xiàn)代企業(yè)治理意識不強(qiáng)，對于股東權(quán)益重視程度不高；另一方面，經(jīng)濟(jì)高度增長下，中小上市公司在成長期內(nèi)需要大量資金進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張或技術(shù)升級，在這種時候，一些公司是不希望分紅的?！?/p>

“現(xiàn)金分紅”作為企業(yè)經(jīng)營的一部分，如果強(qiáng)制執(zhí)行，固然一定程度上會影響到企業(yè)的現(xiàn)金流，但企業(yè)再融資或融資方式是否也將為此發(fā)生轉(zhuǎn)變？

馮志遠(yuǎn)表示：“上市公司分紅比例有限，并不會成為阻礙企業(yè)成長的實質(zhì)因素，在經(jīng)營者與所有者之間相互信任后，代理成本下降，將有助于企業(yè)未來的融資需求?！?/p>

對此，中投顧問證券分析師石磊認(rèn)為：“現(xiàn)金分紅對于再融資方式具有導(dǎo)向作用，數(shù)據(jù)證明，采取以公開發(fā)行方式進(jìn)行再融資的上市公司的現(xiàn)金分紅狀況明顯優(yōu)于選擇以非公開發(fā)行方式進(jìn)行再融資的上市公司?！?/p>

來自中投顧問的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2010年提出以公開發(fā)行方式進(jìn)行再融資的上市公司的現(xiàn)金分紅占凈利潤的比率為35.53%，約為提出以非公開發(fā)行方式進(jìn)行再融資的上市公司的2倍。

誰是分紅王

173家上市公司在10年間沒有分過一毛錢，這是A股市場的一個怪象。從股東的角度來看，雖然分紅能夠讓其增加收益，但大多數(shù)大股東對分紅新政還存有疑慮。

馮志遠(yuǎn)的解讀是，分紅制度還有待完善。“除了對公司資金層面的考量，現(xiàn)金分紅的過程中還面臨著重復(fù)征稅以及除息導(dǎo)致股價調(diào)整后對投資者收益的影響，這也是上市公司分紅意愿不強(qiáng)的原因。”

據(jù)中投顧問數(shù)據(jù)顯示，近三年實施現(xiàn)金分紅的上市公司家數(shù)、現(xiàn)金分紅金額逐年增加，但現(xiàn)金分紅額占凈利潤的比例卻逐年下降，現(xiàn)金分紅的公司主要集中在采掘和金融保險業(yè)。

2010年，中小板創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)金分紅公司家數(shù)占各板塊上市公司總家數(shù)高于主板。創(chuàng)業(yè)板、中小板的現(xiàn)金分紅覆蓋面較廣。民營及其他控股的上市公司分紅家數(shù)占比首次高于50%，超過國有控股的上市公司現(xiàn)金分紅家數(shù)占比。那么，投資者未來該關(guān)注哪類股？

馮志遠(yuǎn)的判斷是，中長期投資者可以采取低位逐步介入、長期持有為主；長期投資者關(guān)注標(biāo)的可以是市場波動相對較小，市值較大、業(yè)績穩(wěn)定的公司?！袄?，金融服務(wù)以及公用事業(yè)等行業(yè)，指標(biāo)選擇上以公司連續(xù)穩(wěn)定增長為主，并考察歷史分紅政策以及每年可分配利潤、現(xiàn)金流量等指標(biāo)為主線進(jìn)行個股選擇。”