李雪峰

在雙匯發(fā)展（000895）爆發(fā)瘦肉精事件之前，共有169只基金扎堆持有雙匯。同樣，在重慶啤酒（600132）乙肝疫苗研究進展嚴重不及預(yù)期之前，大成基金及興業(yè)證券從未對重啤有過絲毫懷疑。

與雙匯及重啤頗有異曲同工之處的則是湯臣倍?。?00146），公司也是機構(gòu)聯(lián)袂入駐。盡管湯臣倍健援引藥監(jiān)局的檢測結(jié)果稱其螺旋藻產(chǎn)品并不存在鉛超標一說，不過復(fù)牌之后，湯臣倍健還是遭到了二級市場的堅決拋棄，復(fù)牌當日資金凈流出高達1115萬元。業(yè)內(nèi)人士表示，螺旋藻只不過是湯臣倍健的一個縮影，通過螺旋藻事件，投資者可重新審視湯臣倍健。

市值逾百億分歧漸現(xiàn)

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至去年末，共有包括興業(yè)社會、東方紅2號等在內(nèi)的50只基金及券商集合理財產(chǎn)品盤踞于湯臣倍健，其中國泰系旗下6只基金扎堆持有湯臣倍健4.71%的流通股，而興業(yè)全球則率領(lǐng)興業(yè)社會等兩只基金合計持有湯臣倍健近10%的流通股。除獲得前述資金爆炒外，湯臣倍健也不乏券商捧場，宏源證券曾以《湯臣倍?。簺]有最高，只有更高》為題盛贊湯臣倍健，指出湯臣倍健是“難得的好公司”，并表示該公司在三年內(nèi)不會出現(xiàn)強勁的競爭對手。基于這種邏輯，雖然湯臣倍健2010年末頂著“三高”帽子上市后屢遭詬病，但二級市場卻頻頻出現(xiàn)游資搶籌湯臣倍健的現(xiàn)象，截至目前，湯臣倍健市值已逾百億元，后復(fù)權(quán)價最高達到239元。

而在被曝螺旋藻鉛超標之后，湯臣倍健依然不乏分析師捧場，華創(chuàng)證券廖萬國在第一時間公開支持湯臣倍健，該券商以“螺旋藻銷售占比很少，對業(yè)績影響甚微”為由來回應(yīng)公眾對湯臣倍健的質(zhì)疑。而后，國家藥監(jiān)局的檢測結(jié)果亦表明，湯臣倍健的螺旋藻鉛含量并不超標，即便如此，投資者的顧慮也并未被打消，甚至以拋售行為來回應(yīng)該事件。

大智慧數(shù)據(jù)顯示，湯臣倍健于4月5日復(fù)牌后遭大額拋售，當天凈流出資金逾千萬元，幾欲跌停；數(shù)據(jù)同時顯示，最近三十日內(nèi)，湯臣倍健持續(xù)流出資金接近1億元。深交所龍虎榜交易數(shù)據(jù)亦顯示，機構(gòu)資金有撤離湯臣倍健的跡象，如3月22日，某機構(gòu)席位拋售湯臣倍健逾400萬元。

更為重要的是，部分基金已表現(xiàn)出了無心戀戰(zhàn)的想法，如湯臣倍健的第二大及第三大流通股東漢興證券基金、華安宏利股票基金在去年第四季度共減持湯臣倍健約30萬股，而在此期間卻鮮有機構(gòu)主動進入。螺旋藻事件之后，華富基金等機構(gòu)股東表示將密切關(guān)注事態(tài)的最新進展并將適時作出相應(yīng)的投資策略，離場之意不言而喻。

螺旋藻并非個案

若非業(yè)內(nèi)對湯臣倍健的螺旋藻產(chǎn)品提出質(zhì)疑，大多數(shù)投資者其實并不了解湯臣倍健的此項業(yè)務(wù)。在2011年年報中，湯臣倍健對螺旋藻鮮有提及，記者無從得知螺旋藻于去年為湯臣倍健所創(chuàng)造的具體營收，不過可以肯定的是，湯臣倍健早已于公司成立之前的2005年1月份即取得了螺旋藻片的批準證書，七年來一直未停止螺旋藻的生產(chǎn)及銷售。

資料顯示，蛋白質(zhì)/維生素系列及補鈣系列產(chǎn)品是湯臣倍健的主營產(chǎn)品，去年產(chǎn)生的營收達3.57億元，占總營收的54.31%。此外，湯臣倍健尚有心腦血管健康系列、女性健康系列、功能型健康系列產(chǎn)品等，子產(chǎn)品不下百種，螺旋藻只不過是湯臣倍健眾多子產(chǎn)品之一。由于業(yè)內(nèi)對螺旋藻鉛含量的標準理解不同，因此湯臣倍健被卷入鉛超標事件中。不過記者了解到，關(guān)于螺旋藻鉛含量的國家標準并未對不同藻類產(chǎn)品作出詳細的規(guī)定，客觀上存在一定的漏洞，湯臣倍健在螺旋藻問題上存在打擦邊球的嫌疑。

事實上，螺旋藻鉛超標事件并非是湯臣倍健的第一次，以國內(nèi)膳食營養(yǎng)補充劑龍頭自居的湯臣倍健從來不懼怕打擦邊球，備受爭議的羊胎素即是湯臣倍健曾經(jīng)的“杰作”。

湯臣倍健于2005年起家，在發(fā)展初期，羊胎素曾一度是湯臣倍健的主打產(chǎn)品。2007年，湯臣倍健羊胎素銷售額為292.96萬元，為公司當年利潤來源的第三大產(chǎn)品。由于無從查找2005-2006年的數(shù)據(jù)，因此無法確定湯臣倍健在此期間的羊胎素銷量，但羊胎素毛利率高達90.62%，近似無成本產(chǎn)品，湯臣倍健完全有可能在這兩年大量生產(chǎn)并銷售羊胎素，以獲得公司的原始積累。

在湯臣倍健等公司的描述下，羊胎素無異于靈丹妙藥，具有延緩衰老之功效，但該產(chǎn)品自推向市場后，歷來爭議頗多，消費投訴時有發(fā)生，甚至不乏被終端代理商攔截的案例。由于缺乏必要的準入標準和行業(yè)監(jiān)管，絕大多數(shù)廠商都存在虛假宣傳的現(xiàn)象，基于此，衛(wèi)生部于2008年發(fā)函指出羊胎素在我國缺乏廣泛食用歷史和食用安全證明，不能作為普通食品原料使用。

不過湯臣倍健以珠海質(zhì)監(jiān)局并未提及同類觀點為由繼續(xù)生產(chǎn)羊胎素，直至上市前半年的2010年4月才停止生產(chǎn)。此處，湯臣倍健不以更高級別的衛(wèi)生部函件為準，而在螺旋藻涉嫌鉛超標之后，卻堅持以藥監(jiān)局的檢測結(jié)果為準而斷然否定其他檢測機構(gòu)的檢測結(jié)果。業(yè)內(nèi)人士指出，湯臣倍健的聰明之處在于公司深知膳食營養(yǎng)補充行業(yè)并無特定的標準，因此只承認于其有利的檢測結(jié)果。

第二個太陽神

湯臣倍健成立七年以來，一直致力于打造積極健康的企業(yè)形象，不管是聘請劉璇還是姚明做代言人，湯臣倍健始終是不惜血本。與此同時，湯臣倍健還試圖與太陽神拉開距離甚至保持對立，但不可否認的是，湯臣倍健無非是太陽神的翻版，充其量只是升級版。

太陽神是成立于1988年的老牌保健企業(yè)，曾在港股上市，公司高峰時期市場份額超過60%，迄今無公司能及。然而多元化經(jīng)營失敗之后，太陽神一蹶不振，雖然至今仍維持經(jīng)營，但遠不如從前。

不可否認，太陽神確曾創(chuàng)造了銷售奇跡，也培養(yǎng)了大批“人才”，其中就包括湯臣倍健的實際控制人、董事長梁允超，亦包括湯臣倍健的總經(jīng)理湯暉，董秘梁水生，監(jiān)事余惠仙、蔣鋼，副總經(jīng)理陳宏、周許挺等8名核心人員。其中梁允超先后擔任太陽神江蘇、上海分公司負責人及太陽神市場推廣公司項目負責人等職，屬太陽神的中高級管理人員。

太陽神顯然想不到梁允超等9人在離開太陽神后迅速參與了湯臣倍健的組建及發(fā)展工作，身為太陽神的原班人馬，梁允超等人從不缺乏營銷手段。事實證明，梁允超確實在太陽神之外再造了一個太陽神，即湯臣倍健，而在表面上，湯臣倍健似乎是成功的。

作為后起之秀，湯臣倍健注意到了太陽神的式微，并且湯臣倍健從成立之初就試圖與太陽神拉開距離。湯臣倍健在招股資料中將太陽神歸為傳統(tǒng)保健食品，而將其自身與安利紐崔萊等國際巨頭歸為一體。湯臣倍健認為，其產(chǎn)品理論基礎(chǔ)在于現(xiàn)代營養(yǎng)學和預(yù)防醫(yī)學，適用于各類人群，而以太陽神為代表的品牌多以傳統(tǒng)中醫(yī)為基礎(chǔ)，適用范圍較為有限。

通過前述比較，湯臣倍健堂而皇之的以110元/股的發(fā)行價和115.29倍的市盈率成功上市，而太陽神卻逐漸走向沒落。然而不容忽視的事實則是，湯臣倍健目前的營銷策略與上世紀90年代的太陽神不謀而合，均為立體式的廣告轟炸。

太陽神在宣傳方面毫不吝惜，湯臣倍健亦不服輸。數(shù)據(jù)顯示，湯臣倍健在上市前兩年，品牌推廣費用年均不過1500萬元左右，廣告形式包括影視、廣播、網(wǎng)絡(luò)、戶外、報刊等。而自2010年7月簽約姚明后，湯臣倍健的品牌推廣費用大幅攀升，2011年則增至近9000萬元，占當年營銷費用的46.63%。由于湯臣倍健與姚明的簽約到2013年才到期，因此2012-2013年，湯臣倍健的品牌推廣費用將持續(xù)高企。業(yè)內(nèi)人士指出，以廣告促銷售本無可厚非，但湯臣倍健的營銷策略與太陽神太過相似，未來會否重蹈太陽神之覆轍尚在兩可之間。

值得一提的是，在太陽神最為鼎盛的1994年，年僅25歲的梁允超即成為了太陽神分公司負責人，梁親歷了太陽神的輝煌，并于后者走下神壇的時候毅然選擇離開。如今，已過不惑之年的梁允超能否帶領(lǐng)湯臣倍健避開保健行業(yè)的宿命，不妨拭目以待。